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出品：新浪財經上市公司研究院
作者：昊
11月8日，清源股份發布《向不特定對象發行可轉換公司債券并在主板上市募集說明書（上會稿）》，計劃發行可轉換公司債券，募資總額不超過5億元，用于擴大分布式光伏支架的生產規模、提升自動化生產線效率，并加大研發投入、強化產品創新能力。
近幾年來，清源股份營收規模和光伏支架主業均保持較快增長，但今年以來的增速明顯放緩，前三季度營收增長幾乎停滯、凈利潤大降約三分之一。
更重要的是，公司存貨和應收款仍逐年增長，隨著今年營收增速放緩，兩者的周轉率也由升轉降。此外，國電以外客戶的應收款占比和逾期金額從2022年后均不斷增加。
此前，清源股份IPO的募集資金，大部分都用作了補充流動資金，與最初的計劃存在很大偏差。此次，公司擬發行可轉債融資5億用于擴產，其最終的實際投向值得關注。
今年9月末，清源股份宣布了上市多年來的首次股權激勵，從行權條件看，“重規模、輕利潤”傾向明顯。
令人不解的是，在上半年營收停漲、利潤腰斬的情況下，清源股份仍制定了較高增速的激勵門檻，究竟是對未來業績信心十足，還是判斷出現了明顯偏差，同樣值得關注。
營收增長停滯、凈利下降超3成 營運指標走弱、國電系以外客戶應收款惡化
清源股份主業為集中式支架和分布式支架設計、生產、銷售。近三年，公司光伏支架營業收入分別為8.51億元、12.34億元和16.74億元，年均復合增長率超過40%，其中分布式支架營業收入分別為4.68億元、8.41億元和8.81億元，年均復合增長率超過35%。
清源股份表示，面對光伏支架市場發展機遇，如果公司不能及時擴大生產能力，將無法應對當前公司客戶訂單需求的快速增長，產能瓶頸或將成為公司進一步發展的障礙。這也是公司此次發行可轉債融資擴產的主要原因。
不過，盡管此前收入規模增長較快，但今年以來的增速卻已明顯放緩。
今年前三季度，清源股份實現營收13.19億元，同比僅增長2.76%，歸母凈利潤0.98億元，同比下降32.49%，扣非凈利潤0.97億元，同比下降30.03%。
近幾年三季度末，清源股份應收賬款余額分別為4.46億元、6.13億元、6.48億元和8.33億元，存貨賬面余額分別為1.43億元、1.87億元、2.05億元和2.35億元，均逐年增長。而隨著營收增速放緩，今年存貨周轉率和應收款周轉率也由升轉降。
值得注意的是，清源股份應收國家電網公司及電力公司客戶以外，其他客戶款項占對應收入的比例分別為48.65%、36.25%、48.06%和50.27%；應收其他客戶款項逾期金額分別為5812.51 萬元、4761.94萬元、9498.41萬元和11332.50萬元，占應收其他客戶款項余額的比例分別為54.02%、31.93%、24.92%和35.14%。除國電以外客戶的應收款占比和逾期金額從2022年后均不斷增加。
IPO募集資金多數用于補流 業績大降仍設置高門檻激勵
根據募資計劃，清源股份擬發行可轉債的具體用途包括3.54億元用于分布式光伏支架智能工廠項目，8162萬元用于能源研究開發中心項目，以及補充流動資金1.5億元。
值得注意的是，2017年清源股份IPO募集資金3.5億元，投向清源科技園區項目、研發檢測中心項目、運營服務平臺及營銷網絡項目，并補充營運資金及償還銀行貸款。
不過從事后情況看，前三個項目的實際投入資金分別占計劃投資額的49%、62%和26%，剩余資金全部用于補流和還貸，與最初的計劃存在很大偏差，此次擬發行可轉債融資5億用于擴產，其最終的實際投向值得關注。
今年9月25日，清源股份宣布了上市多年來的首次股權激勵，擬向89名對象授予限制性股票196.47萬股，授予價格為6.5元/股。
根據激勵方案，以2023年度為基數，2024年-2026年公司營業收入增長率分別不低于20%、44%和72.8%，或凈利潤增長率分別不低于20%、30%和40%。從上述行權條件看，公司“重規模、輕利潤”的激勵傾向十分明顯。
令人不解的是，公布激勵計劃前的最近一期財報顯示，2024年上半年，清源股份實現營收8.74億，同比增長1.32%，凈利潤5434萬元，同比下降49.47%。這與第一個激勵期20%的營收或凈利增速目標，存在明顯差距。
今年前三季度，清源股份營收和凈利同比增速分別為2.76%和-32.49%，雖然有所改善，但離全年激勵目標依然遙遠。
清源股份設置了明顯高出實際業績表現的激勵門檻，究竟是對未來業績信心十足，還是判斷出現了嚴重偏差，同樣值得關注。
責任編輯：公司觀察
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