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　　近日，據上交所官網顯示，深圳善康醫藥科技股份有限公司（以下簡稱“善康醫藥”）科創板IPO已終止。上交所表示，因善康醫藥及其保薦人撤回發行上市申請，根據《上海證券交易所股票發行上市審核規則》第六十三條的相關規定，終止其發行上市審核。

　　公開資料顯示，善康醫藥申請上市采用了科創板第五套上市標準，并于2022年12月份被受理?？苿摪宓谖逄讟藴蕦镜膬衾麧櫤蜖I業收入并未作具體要求，僅明確申請上市企業預計市值不低于人民幣40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。

　　對于醫藥行業企業而言，需至少有一項核心產品獲準開展二期臨床試驗，其他符合科創板定位的企業需具備明顯的技術優勢并滿足相應條件，可以申請在科創板上市。近年以來，除智翔金泰以第五套標準成功登陸科創板，無其他企業IPO過會。

　　招股書顯示，善康醫藥主要從事成癮治療藥物等創新藥的研發、生產和銷售。公司核心產品為納曲酮植入劑SK1801、SK2007，分別用于預防阿片類物質成癮患者脫毒后的復吸適應癥以及療酒精使用障礙。截至IPO文件簽署日，善康醫藥一共擁有8個在研項目。除SK1801處于產品注冊申請階段，SK1801處于Ⅱ期臨床之外，其余各在研管線均處于臨床前研究階段 。

　　由于此前一直未有產品獲批上市，善康醫藥報告期內（2019年-2021年及2022年上半年）收入為0，但研發費用逐年增加，導致整體虧損逐年擴大。報告期內凈虧損分別為-3029.78 萬元、-3323.13 萬元、-6615.61萬元和-4767.98 萬元，三年半累計凈虧損1.76億元。

　　經營虧損并非公司止步科創板的主要成因，對相關資料進行梳理后發現，公司自身條件與科創板第五套上市標準相比相較甚遠。從技術優勢看，納曲酮用于阿片類成癮患者防復吸治療已有近40年的歷史，公司的創新點在于將目前主流的注射式給藥迭代為皮下植入緩釋式。而事實上，早在2007年，納曲酮長效緩釋劑包埋術就已出現，當時已有大量臨床案例，技術先進性無從談起。

　　市場前景方面，就國內市場而言，我國登記在冊吸毒人員呈現逐年降低趨勢?！?021年中國毒情形勢報告》顯示，截至2021年底，全國現有吸毒人員148.6萬名，同比下降17.5%，其中阿片類物質濫用人數為55.6萬人，占比約37%。

　　另據《2023年中國毒情形勢報告》，截至2023年底，全國現有吸毒人員89.6萬名，同比下降20.3%。因此，善康醫藥納曲酮植入劑用于阿片類成癮患者防復吸治療的國內市場屬于典型的減量市場。

　　海外市場方面，根據IQVIA數據顯示，2021年，阿片成癮治療的全球主要市場銷售額為26.87億美元。其中，納曲酮類藥品所占的市場份額雖從2009年的5.79%增長到2021年16.98%，但其總體的銷售金額直到2021年也僅僅為5.57億美元，市場空間較為有限。

　　市值方面，2019年至2022年，善康醫藥先后經過8次增資、2次股權轉讓和一次市值調整，公司的整體估值也從3.3億元一路上漲至52.84億元，漲幅超過16倍。在估值暴增的過程中，公司使用收益法進行預測，計算得出預計發行市值的合理性尤為值得關注。

　　招股書顯示，在2022年6月最后一輪融資完成后，善康醫藥的注冊資本由2733.83萬元增至2998.42萬元。增資價格均為102.42元/注冊資本，整體投后估值為30.71億元，尚未滿足科創板第五套標準要求的預計市值不低于人民幣40億元的要求。

　　隨后，在產品仍未上市，市場規模及市占率均未知的情況下，善康醫藥使用收益法進行預測，調整了其2023年收入預測數據，最終得出預計發行市值為52.84億元，與上述最近一年新增股東投后估值存在明顯差異。

　　由于收益法的使用涉及到三個基本要素，分別為被評估資產的預期收益、折現率或資本化率、被評估資產取得預期收益的持續時間。因此，應用收益法必須具備的三個前提條件，即未來預期收益可以被預測并可以用貨幣來衡量；獲得預期收益所承擔的風險可以被預測并可以用貨幣來衡量；預期獲利年限可以被預測。顯然，對于善康醫藥而言，使用收益法預測的合理性存在較大爭議。

　　今年3月15日，證監會發布五大重磅政策文件。其中明確以提高上市公司質量為導向，研究提高上市財務指標，優化板塊定位規則，為市場提供更加優質多元的投資標的。進一步從嚴審核未盈利企業，要求未盈利企業充分論證持續經營能力、披露預計實現盈利情況，就科創屬性等逐單聽取行業相關部門意見。監管從嚴背景之下，隱憂重重的善康醫藥折戟科創板并不在意料之外。

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責任編輯：公司觀察