意見領袖 | 戴志鋒

　　投資要點

　　核心觀點：1、本次政治局會議在時間和節奏上均超預期，反映高層對經濟的關注度明顯提升，政策轉向明確。2、從金融政策到財政政策，四季度財政發力或將加快，投向以擴內需、促消費、惠民生為主。3、本次政治局會議為市場注入信心，起到提升風險偏好和改善預期的作用，經濟修復程度和市場上行空間有賴于對財政政策力度和規模的進一步觀察。

　　信號：高層對經濟的關注度明顯提升，政策轉向明確。“兩個超預期”：（1）時間超預期：9月召開經濟主題的政治局會議為十八大以來首次。按照慣例，每年的4月、7月、12月的政治局會議通常涉及經濟議題，十八大以來，僅有4次非慣例月份召開的經濟主題政治局會議，分別對應2016年的供給側改革、2018年的中美貿易摩擦、2020年的疫情沖擊和本次經濟復蘇較弱，其中，9月召開經濟主題的政治局會議為十八大以來首次。（2）節奏超預期：與924金融口會議僅時隔2天，從金融政策到財政政策的推進節奏快于市場預期。924金融口會議之后，市場普遍認為政策面會通過觀察924金融政策的效果再來決定后續財政政策的跟進節奏與力度。但實際上，僅時隔2天，926政治局會議即對財政政策的發力提出了較為明確的要求，財政政策的發力節奏或將明顯快于市場預期。

　　內容與展望：從金融政策到財政政策，“兩個確定”與“一個觀察”。（1）內容：本次政治局工作會議將重點放在財政政策上，與924金融口會議相輔相成，從金融政策到財政政策的較快推進反映了政策對穩增長的明確決心。另外，對地產表述措辭積極，風向變化明顯，對居民購買力、房企流動性、群眾關切均有提及。（2）展望：“兩個確定”與“一個觀察”。①政策方向的確定：四季度財政政策的發力將會加快，資金來源為超長期特別國債和地方政府專項債。②投向領域的確定：擴內需、促消費、惠民生，本次政治局會議對內需、消費和民生領域的重視程度加強，預計生育、失業等相關補貼以及對中低收入人群的轉移支付等措施可能會有落地，另外養老、教育、醫療等民生工程和社會服務項目的投入也有可能會進一步加大。③政策力度與規模的觀察：在政策方向和投向領域確定性較強的基礎上，后續需重點觀察政策落地的力度與規模。

　　影響：改善市場預期，促進穩增長。（1）改善市場預期：本次政治局會議在時間和節奏上的超預期以及對政策方向和投向領域的明確將為市場注入信心，起到提升風險偏好和改善預期的作用。而且，資本市場的財富效應有望和擴內需促消費形成正向循環。（2）促進穩增長：924金融政策與926財政政策相輔相成，有望全方位調動各類主體的活力，后續政策的進一步落地將對經濟恢復和穩增長起到推動作用。后續需持續觀察政策的落地情況，尤其財政政策的力度與規模將對經濟修復程度和市場上行空間起到重要作用。

　　投資建議：此次政治局會議在時間和節奏上均超預期，反映高層對經濟的關注度明顯提升，政策轉向明確。政策的發力利好銀行基本面和資產質量預期的改善，同時助推市場風險偏好提升，建議關注銀行中的核心資產：寧波銀行、招商銀行、興業銀行。二是優質城農商行的基本面確定性大，選擇估值便宜的城農商行。我們持續推薦江蘇銀行、常熟銀行、瑞豐銀行、渝農商行、滬農商行、南京銀行和齊魯銀行。三是經濟弱復蘇、化債受益，高股息率品種，選擇大型銀行：農行、中行、郵儲、工行、建行、交行等。

　　風險提示：政策推進不及預期，經濟下滑超預期。

　　正文分析

　　事件：中共中央政治局9月26日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作。

　　1．信號：高層對經濟的關注度明顯提升，政策轉向明確

　　我們認為，本次政治局會議的信號作用十分突出，即高層對經濟的關注度明顯提升，政策轉向明確。主要體現為“兩個超預期”：

　　①時間超預期：9月召開經濟主題的政治局會議為十八大以來首次。按照慣例，每年的4月、7月、12月的政治局會議通常涉及經濟議題，分別對一季度、上半年和全年經濟工作進行總結。十八大以來，僅有4次非慣例月份召開的經濟主題政治局會議，分別對應2016年的供給側改革、2018年的中美貿易摩擦、2020年的疫情沖擊和本次經濟復蘇較弱，其中，9月召開經濟主題的政治局會議為十八大以來首次。

　　②節奏超預期：與924金融口會議僅時隔2天，從金融政策到財政政策的推進節奏快于市場預期。9月24日，人民銀行、金融監管總局和證監會三部委聯合召開了主題為《金融支持經濟高質量發展有關情況》的重磅會議，此次會議推出了一系列力度較大的金融政策，也引起了市場的廣泛討論。在此基礎上，市場普遍認為即將進入政策的觀察期，即政策面會通過觀察924金融政策的效果再來決定后續財政政策的跟進節奏與力度。但實際上，僅時隔2天，926政治局會議即對財政政策的發力提出了較為明確的要求，財政政策的發力節奏或將明顯快于市場預期。

　　2．內容與展望：從金融政策到財政政策，“兩個確定”與“一個觀察”

　　內容：從金融政策到財政政策。內容上來看，本次政治局工作會議將重點放在財政政策上，強調“要加大財政貨幣政策逆周期調節力度，保證必要的財政支出，切實做好基層“三保”工作。要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發揮政府投資帶動作用”，與924金融口會議相輔相成，從金融政策到財政政策的較快推進反映了政策對穩增長的明確決心。另外，對地產表述措辭積極，風向變化明顯，對居民購買力、房企流動性、群眾關切均有提及。

　　展望：“兩個確定”與“一個觀察”。①政策方向的確定：四季度財政政策的發力將會加快，資金來源為超長期特別國債和地方政府專項債。②投向領域的確定：擴內需、促消費、惠民生，本次政治局會議對內需、消費和民生領域的重視程度加強，預計生育、失業等相關補貼以及對中低收入人群的轉移支付等措施可能會有落地，另外養老、教育、醫療等民生工程和社會服務項目的投入也有可能會進一步加大。③政策力度與規模的觀察：在政策方向和投向領域確定性較強的基礎上，后續需重點觀察政策落地的力度與規模。

　　3．影響：改善市場預期，促進穩增長

　　改善市場預期。如上所述，本次政治局會議在時間和節奏上的超預期以及對政策方向和投向領域的明確將為市場注入信心，起到提升風險偏好和改善預期的作用。而且，資本市場的財富效應有望和擴內需促消費形成正向循環。

　　促進穩增長。924金融政策與926財政政策相輔相成，有望全方位調動各類主體的活力，后續政策的進一步落地將對經濟恢復和穩增長起到推動作用。后續需持續觀察政策的落地情況，尤其財政政策的力度與規模將對經濟修復程度和市場上行空間起到重要作用。

　　4．投資建議與風險提示

　　此次政治局會議在時間和節奏上均超預期，反映高層對經濟的關注度明顯提升，政策轉向明確。政策的發力利好銀行基本面和資產質量預期的改善，同時助推市場風險偏好提升，建議關注銀行中的核心資產：寧波銀行、招商銀行、興業銀行。二是優質城農商行的基本面確定性大，選擇估值便宜的城農商行。我們持續推薦江蘇銀行、常熟銀行、瑞豐銀行、渝農商行、滬農商行、南京銀行和齊魯銀行。三是經濟弱復蘇、化債受益，高股息率品種，選擇大型銀行：農行、中行、郵儲、工行、建行、交行等。

　　風險提示：政策推進不及預期，經濟下滑超預期。

　　(本文作者介紹：中泰證券銀行業首席，金融組組長，國家金融與發展實驗室特約研究員。)