9月23日，由新浪財(cái)經(jīng)主辦，證券日?qǐng)?bào)作為戰(zhàn)略合作媒體，合力打造的2022新浪財(cái)經(jīng)海外投資峰會(huì)盛大開幕，本次論壇有幸邀請(qǐng)到納斯達(dá)克、新交所、香港貿(mào)發(fā)局等機(jī)構(gòu)的代表致辭，并邀請(qǐng)了包括沈明高、肖耿、韓竹、陶冬、姚遠(yuǎn)、張憶東 、梁文濤、黃亮等海內(nèi)外知名學(xué)者、經(jīng)濟(jì)學(xué)家等共聚于此，眼觀全球局勢(shì)，緊扣市場(chǎng)脈搏，探討大灣區(qū)機(jī)遇，碰撞智慧火花，為投資者奉上了一場(chǎng)財(cái)富盛宴。

　　在論壇中，富蘭克林鄧普頓亞太區(qū)投資策略師陳夏儀發(fā)表演講，他表示，如 2022 年明確所示，利率走漲帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。但同時(shí)，它們也帶來(lái)收益和再平衡的機(jī)會(huì)。在基本面和技術(shù)環(huán)境結(jié)束前，股票和債券的存續(xù)期仍將受壓。動(dòng)態(tài)再平衡可提高每風(fēng)險(xiǎn)單位收益，為投資者帶來(lái)更好的收益機(jī)會(huì)。歸根到底，不斷變化的基本面要求投資者定期調(diào)整投資組合，從偶爾確保配置仍與其風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益期望相符。

　　附演講全文：

　　大家好，我是陳夏儀，是Franklin Templeton 的投資策略師。非常感謝Sina財(cái)經(jīng)的邀請(qǐng)，讓我在這里和大家分享對(duì)于近期的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的分析和想法。今天所要探討的主題是：存續(xù)期如何影響股市和債券。

　　2022 年，經(jīng)濟(jì)和政治錯(cuò)配、衰退憂慮、高通脹和激進(jìn)的貨幣緊縮政策擾亂了市場(chǎng)

　　全球投資者錄得自七十年代初以來(lái)最差的半年業(yè)績(jī)。

　　我們認(rèn)為，通脹極有可能仍是本年余下時(shí)間的主旋律，并且令投資者深感不安的衰退因素在短期內(nèi)仍揮之不去。 

　　即便市場(chǎng)沖擊的最壞時(shí)刻已過(guò)去，但波動(dòng)和不確定性將可能持續(xù)下

　　顯然，債券市場(chǎng)的波動(dòng)性不同尋常地高于股票。通脹和對(duì)聯(lián)邦儲(chǔ)備緊縮周期的顧慮在一定程度上是造成這一局面的推手，但債券收益率從最初的極低位回升對(duì)價(jià)格造成過(guò)高的影響。

　　當(dāng)傳統(tǒng)意義上“安全”的固定收益資產(chǎn)在引導(dǎo)資本市場(chǎng)下墜時(shí)，這產(chǎn)生了如何應(yīng)對(duì)大環(huán)境較六個(gè)月前出現(xiàn)劇變的問題。

　　答案因個(gè)人需求、偏好和風(fēng)險(xiǎn)容忍度而異。但總的來(lái)說(shuō)，許多人將能從收益和投資組合再平衡找到新的機(jī)會(huì)。

　　深入分析資產(chǎn)價(jià)格和市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)因素，存續(xù)期是考慮各種資產(chǎn)類型的重要概念。

　　簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，存續(xù)期的定義是指某項(xiàng)資產(chǎn)的持有期。存續(xù)期越長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)越大，并因此投資者則會(huì)要求額外的補(bǔ)償。

　　例如，這就是為什么期限較長(zhǎng)的債券一般會(huì)比期限較短的債券提供更高的收益率。

　　此外，長(zhǎng)存續(xù)期資產(chǎn)的回報(bào)時(shí)間較晚，好比長(zhǎng)期限債券或增長(zhǎng)型股票，它們的價(jià)格對(duì)利率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的變動(dòng)更為敏感。

　　盡管提到存續(xù)期時(shí)，大部分投資者都會(huì)聯(lián)想起固定收益，但存續(xù)期與股票的關(guān)系也密不可分。

　　例如，當(dāng)投資者為當(dāng)前尚未盈利的成長(zhǎng)型公司支付高價(jià)時(shí)，他們認(rèn)為這些公司將最終與較高估值相稱的盈利。

　　實(shí)際上，存續(xù)期參與的是未來(lái)的利潤(rùn)和股息，而不是現(xiàn)在。

　　因此，有利于長(zhǎng)存續(xù)期的條件，除了低利率或持續(xù)下跌的利率外，通常與股票和債券相同。

　　在 2022 年，隨著為抗擊高通脹而貨幣政策大幅收緊，利率已走漲。存續(xù)期更長(zhǎng)的債券和增長(zhǎng)型股票表現(xiàn)略顯遜色并不令人感到意外。

　　在存續(xù)期表現(xiàn)不佳和波動(dòng)性逐增的背景下，增長(zhǎng)型股票誠(chéng)然均已跑輸大盤，特別是與價(jià)值型股票相比。

　　投資者的一線希望，是在持續(xù)數(shù)十年降息后，更高的債券收益率最終開始提振固定收益市場(chǎng)的入息機(jī)會(huì)。包括公司債券、政府債券及浮息貸款等不同細(xì)分市場(chǎng)均涌現(xiàn)了更高收益的前景。

　　隨著貨幣政策的收緊和衰退風(fēng)險(xiǎn)的上升，追逐收益的投資者需要更慎重地評(píng)估信貸風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)樾刨J風(fēng)險(xiǎn)一般會(huì)隨著企業(yè)融資成本的上漲和經(jīng)濟(jì)疲弱而增加。

　　例如，盡管“防守型”公司（如常用消費(fèi)品）的債券具有較高“質(zhì)量”的特點(diǎn)，但由于它們的存續(xù)期更長(zhǎng)，因此存在利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　動(dòng)態(tài)收益再平衡和潛在的資本增益讓投資者大受裨益，尤其是在波動(dòng)性和不確定性上升的期間。各年期的美國(guó)國(guó)債收益率在年內(nèi)得到提升，產(chǎn)生了收益曲線機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)方面的優(yōu)化問題。

　　我們繪制了美國(guó)國(guó)債的本年初和當(dāng)前收益曲線。曲線已轉(zhuǎn)升和隨后趨平，導(dǎo)致了 3 年期和 10 年期收益率形成差異，介乎于 0.5% 至 -0.2% 之間。

　　為什么投資者會(huì)持有年收益率較低的 10 年期債券？答案在于利率和債券收益率的未來(lái)走向。

　　倘若利率在接近高位后開始回落，投資者可獲得 3 年期債券的收益和 10 年期債券的潛在資本增益。

　　在兩者之間進(jìn)行的優(yōu)化的配置可形成與個(gè)人投資者目標(biāo)相宜的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)平衡。這些主動(dòng)的選擇在當(dāng)前市況下越來(lái)越普遍。

　　自然，動(dòng)態(tài)再平衡需要持續(xù)評(píng)估前景、美聯(lián)儲(chǔ)的政策、通脹和增長(zhǎng)。在通脹即將見頂和增長(zhǎng)放緩的情況下，延長(zhǎng)存續(xù)期是合理的，即便失去較短存續(xù)期票據(jù)和債券的收益機(jī)會(huì)。

　　我個(gè)人認(rèn)為，這種組合更適合承擔(dān)信貸風(fēng)險(xiǎn)。存續(xù)期以自由現(xiàn)金流量替代債券收益，解釋了標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)去年表現(xiàn)最好的公司（FAANGM ，即 Facebook、Apple、Alphabet、Netflix、Google 和 Microsoft）今年卻跑輸大盤的原因。

　　這些公司較標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)其他公司的存續(xù)期更長(zhǎng)。

　　在美國(guó)，股票收益與股息之間的對(duì)比，當(dāng)前的股息收益率均低于政府及公司債券的收益率。

　　這對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的許多證券也是如此。例如，可口可樂的股息收益率在去年相對(duì)穩(wěn)定在 2.8%。

　　另一方面，固定收益市場(chǎng)的疲軟推高了可口可樂的10 年投資級(jí)債券，使之從年初約 1.9% 的水平驟增至 2022 年中的逾 3.6%。

　　因此，偏向于收益的保守型投資者偏向于把可口可樂的股份轉(zhuǎn)換為其債券，從而在市況波動(dòng)依舊的背景下提振其收益。

　　如 2022 年明確所示，利率走漲帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。但同時(shí)，它們也帶來(lái)收益和再平衡的機(jī)會(huì)。

　　在基本面和技術(shù)環(huán)境結(jié)束前，股票和債券的存續(xù)期仍將受壓。

　　動(dòng)態(tài)再平衡可提高每風(fēng)險(xiǎn)單位收益，為投資者帶來(lái)更好的收益機(jī)會(huì)。歸根到底，不斷變化的基本面要求投資者定期調(diào)整投資組合，從偶爾確保配置仍與其風(fēng)險(xiǎn)偏好和

　　收益期望相符。謝謝大家。

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責(zé)任編輯：公司觀察