樂元素闖關IPO三大疑點

　　來源：北京商報

　　2月24日，證監會官網披露關于對樂元素科技（北京）股份有限公司（以下簡稱“樂元素”）首發申請的反饋意見，這也意味著樂元素IPO進程又進了一步。值得一提的是，就樂元素招股書而言，公司闖關IPO存在諸多疑點。首當其沖的是公司募投項目合理性。另外，公司多次增資存在的同股不同價現象令人不解。而樂元素的拳頭產品《開心消消樂》用戶數增長出現疲軟跡象，囿于游戲產品的生命周期性，公司的主打產品還能走多遠也要打上一個問號。

　　募投項目合理性存疑

　　從招股書來看，主要從事移動網絡游戲研發及運營的樂元素，擬募集資金逾20億元用于四個項目的建設。不過，募資必要性與合理性卻令人心生疑惑。

　　具體來看，樂元素首發擬募集資金約20.09億元。其中，公司擬使用3億元用于補充營運資金。對此，樂元素具體介紹稱，隨著網絡游戲行業的發展，行業競爭加劇，玩家需求也更趨多樣性，產品迭代周期快，公司需要投入大量營運資金，不斷地對現有游戲進行更新以及推出新的游戲產品以滿足玩家不斷增長的娛樂需求。而通過投資參股或并購行業內優質游戲公司，可以實現降低新游戲產品開發風險、進一步增強自身技術研發實力等。公司將部分募集資金用于參股或收購行業內的優質公司，增強公司的研發能力、經營及盈利能力，實現公司綜合實力和競爭能力的提升。

　　需要指出的是，樂元素似乎并不差錢。數據顯示，截至2017年3月31日，樂元素貨幣資金余額約11.78億元，財務費用在2016年以及2017年1-3月均為負值。在業內人士看來，在貨幣資金近12億元的情況下，公司擬募資補充營運資金有著圈錢的嫌疑。

　　在2月24日，證監會官網披露的對樂元素首發申請反饋意見中，證監會對此次募集資金使用的合理性與必要性也予以了關注。證監會要求樂元素補充披露補充3億元營運資金的測算依據，在貨幣余額較大、現金流較好的情況下，利用募集資金補充營運資金的必要性及合理性。

　　除募資補充營運資金外，樂元素還擬將募集資金中的約14.01億元用于現有游戲升級及新游戲開發項目。據了解，該項目主要包括三方面內容，分別為現有游戲升級、新游戲開發及消消樂萌萌團卡通形象運營。其中，樂元素計劃對現有游戲《開心消消樂》（移動版）姊妹篇《海濱消消樂》進行持續升級并進行10款新移動網絡游戲產品的研發及運營推廣。新游戲的開發將在消除類游戲的基礎上融入更多的新鮮玩法并拓展新的游戲類型。

　　需要指出的是，在新游戲開發部分，公司計劃在未來三年內陸續研發并上線10款精品休閑游戲。不過，截至招股說明書簽署日，僅有1款游戲進入了立項研發階段，另有1款游戲已通過預立項階段，其余游戲產品正在持續性探索和開發之中。為此，證監會要求樂元素補充披露是否存在募集資金到位后無法實施相關募投項目的風險。

　　著名經濟學家宋清輝表示，游戲開發是游戲生產過程中最難的一環，因為開發成本、時間成本和推廣營銷成本帶來的風險越來越大。與此同時，現在的游戲業發展迅猛，很多新游戲還未開發出來，可能就已經被新的游戲所取代，樂元素的上述募投項目能否達到預期具有一定的不確定性。

　　闖關前撲朔迷離的增資

　　讓市場疑惑的還有，樂元素闖關前夕存在頻繁的增資行為以及同股不同價的差異。

　　據了解，樂元素的實際控制人王海寧、徐輝、蔣賽驊、甘玉磊于2009年創立樂元素集團，最初以社交網頁游戲起家。2012年王海寧、徐輝、蔣賽驊、甘玉磊通過雙魚互動收購了樂元素前身樂風創想。

　　從樂元素自設立以來的歷史沿革情況來看，公司存在四次增資情況。2012年11月，樂風創想進行第一次增資。之后，樂風創想于2016年5月、7月分別進行了第二次、第三次增資。2016年6月樂風創想名稱變更為樂元素科技（北京）有限公司（以下簡稱“樂元素有限”）。2016年8月，樂元素有限進行了第四次增資。

　　針對樂元素在短時間內頻繁增資的原因等問題，北京商報記者向樂元素發去采訪函，截至記者發稿，對方未給予回復。在宋清輝看來，擬上市企業短時間內頻繁增資，若增資過程不規范極易為IPO埋下隱患。

　　值得一提的是，從增資的具體情況來看，相隔兩個月或一個月的增資中，存在前后增資價格不同的情況。且在同一次增資中，不同的增資者增資價格同樣存在差別。

　　2016年5月樂風創想第二次增資，雙魚互動以569.726萬元認購新增注冊資本569.726萬元；天津澎宸以63.21萬元認購新增注冊資本63.21萬元；天津澎灝以670萬元認購新增注冊資本30.114萬元；天津冠錸以22.515萬元認購新增注冊資本22.515萬元；天津錸凱以10.191萬元認購新增注冊資本10.191萬元。其中，天津澎灝增資價格遠高于其他所有股東。

　　另外，在2016年7月第三次增資中以及2016年8月的第四次增資中，不同增資者的增資價格同樣存在差異。諸如，第三次增資中，華泰瑞麟基金以5000萬元認購樂風創想新增注冊資本40.011萬元，天津澎宸以14.442萬元認購樂風創想新增注冊資本14.442萬元，天津睿錸以3685萬元認購樂風創想新增注冊資本29.49萬元。

　　宋清輝表示，不同投資者增資價格不同可能涉嫌利益輸送問題，也容易產生股權糾紛或爭議，給上市構成法律上的障礙。為此，首發反饋意見中，證監會也要求樂元素披露不同股東入股價格不同的原因及合理性、與前次增資價格之間差異的合理性等問題。

　　主打產品還能走多遠

　　招股書顯示，隨著《開心消消樂》的成功推出、游戲的持續運營、游戲玩家數量不斷增長，《開心消消樂》成為公司報告期內最重要的游戲產品和收入來源。在業內人士看來，任何游戲都存在一定的生命周期，公司主打產品《開心消消樂》還能走多遠要打一個問號。

　　數據顯示，公司營業收入主要來自《開心消消樂》（移動版）、《Ensemble Stars！》、《Merc Storia》及《開心水族箱》（移動版），2014年、2015年、2016年及2017年1-3月，上述游戲營業收入合計占公司同期營業收入比重分別為59.09%、83.1%、89.67%及89.94%。其中，《開心消消樂》（移動版）于2014年上線，該款游戲營收占比不斷增加，同期分別為21.41%、58.2%、61.88%以及64.23%。自2015年后營收占比較大，相應的樂元素業績在2015年后也開始出現爆發式增長。財務數據顯示，2014-2016年以及2017年1-3月樂元素實現營業收入分別約為6.02億元、11.19億元、18.49億元、5.95億元，同期對應實現的歸屬凈利潤分別約為1.12億元、3.35億元、5.17億元、2.04億元。

　　值得一提的是，《開心消消樂》（移動版）作為樂元素拳頭產品，用戶數出現增長疲軟跡象。招股書顯示，作為消除類游戲，《開心消消樂》（移動版）月均活躍賬戶數在2016年1-3月約為1.43億，至2017年1-3月則約為1.35億，一年時間，月均活躍賬戶數量下滑逾800萬。

　　中國新三板投資聯盟創始人許小恒在接受北京商報記者采訪時曾表示，消除類游戲用戶黏性不高，可替代性較強，同質化嚴重且極易出現盜版橫行等特征，所以其他商家都可以復制。如果不能在其他游戲的開發和創新上有所突破，很可能導致玩家黏性會下降或流失，持續盈利能力很容易受到影響。

　　宋清輝亦表示，由于游戲行業具有變現快、過于依賴產品本身、生命周期短和波動大等特點，重要游戲的生命周期對公司業績無疑將會產生直接影響。

　　而證監會也要求樂元素結合相關運營數據，補充披露公司主要游戲所處生命周期的階段，維持或延長主要游戲生命周期的措施及有效性。說明如果無法維持或者延長主要游戲的生命周期對公司持續盈利能力的影響。

　　北京商報記者 董亮 高萍/文 賈叢叢/制表

責任編輯：陳悠然 SF104