來源：國際投行研究報告

　　邁創股份IPO：雷軍系想把這個行將倒閉的企業來A股融資續命割韭菜，商業模式不成立！

　　這是一個不是雷軍系的雷軍系公司。

　　證監會網站顯示，邁創股份遞交了上交所主板IPO預披露文件，保薦人為東吳證券。公司是小米和聯想的維修服務商，小米是公司的第一大供應商（買配件）同時是和聯想不相上下的第二大客戶（維修服務），小米還在2021年突擊入股成為公司的股東（投資）。

　　初一看數據，公司不錯呢！2021年1-9月利營業潤達到1.1億，但用計算器算一下就出了的大問題，IPO說明書顯示，公司現在賬目上有貨幣資金1.95億，但公司2年來融資達到1.929億，這些錢是2021年雷軍帶領5家實體的突擊入股融資。1.1億利潤恐怕只是做賬的利潤，看了一下，有這么多的利潤公司運轉還向股東借款呢。

　　東吳證券弄這樣的公司來A股是帶著解困的任務還是幫雷軍入股套現給韭菜的任務呢。

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　　研究要點

　　利潤只是賬目上的虛構

　　初看公司挺好啊，營業利潤1.1億，但仔細一看不得了，IPO說明書顯示，公司現在賬目上現金只有1.95億，但IPO說明書又說公司實現了1.1億的利潤，也就是說是，照理說公司起碼有2.529億現金在手才對。所以這個1.1億利潤恐怕只是賬目上的虛構。

　　資產的70%是應收款和存貨

　　IPO說明書資產負債表顯示，截止2021年9月30日公司有流動資產11.2億，總資產為11.88億，其中應收賬款3.337億，存貨5.03億，貨幣資金1.95億。而公司固定資產只有1700多萬，也就是說，公司的70%的資產是應收款和存貨。

　　1.95億現金也就是資產的16%的現金并不是公司賺來的而是融資來的。假如不計算2020-2011年的多次融資1.929億，那么公司的資產84%就是應收款和存貨。

　　現金流正在不斷枯竭

　　現金流量表顯示，公司現金流量幾乎每年為負，尤其是2019年度為-2.74億，2020年度為-1.26億，而公司每年只能從銀行等借款，甚至向股東借錢運行。

　　也就是說，假如沒有融資撐著，現在你看到的財務報表中貨幣資金為負，公司的資產就是應收款和存貨，而隨時現金的不斷流程，公司實質上已經無法運轉。

　　公司沒有研發

　　和雷軍系的所有公司一樣，這家公司也沒什么研發，2021年的研發占比為1.61%。看了一下IPO說明書，公司唯一有印象的東西是包裝的架子。

　　商業模式根本不成立

　　歸根結底，這家公司的商業模式完全不成立。作為一個維修公司，竟然花費幾億現金從聯想和小米購買大量的配件囤貨，然后去俄羅斯和印度建倉庫，給印度和俄羅斯的維修商供貨，連保薦人都可能沒有辦法這些倉庫中的貨物是否真的存在。

　　報表看起來很靚麗 保薦人很牛逼

　　IPO說明書顯示，公司近年來利潤非常好，2018-2020的凈利潤為3623萬，4013萬，7207萬，尤其是2021年1-9月利潤就達到8638萬。

　　應收款和存貨是主要資產 貨幣資金是融資做樣子的

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　　合并資產資產負債表顯示，公司并非如利潤表這樣靚麗。公司的主要資產是從小米和聯想等企業買來的配件存貨，存放在俄羅斯和印度等地，還有聯想和小米的應收款。

　　其貨幣資金其實差不多就是小米帶頭的融資款。

　　資產主要是流動資產 流動資產主要是應收款和存貨

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　　現金流走向枯竭 不融資就死了

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　　IPO說明書顯示，公司銷售活動產生的現金流幾乎都是負，之后籌資活動產生的現金流是正的。什么意思呢，就是公司的經營是依靠借錢和融資來維持的。而且現金流是負的，表示現金流正走向枯竭的路上。

　　沒現金流公司經營連股東的錢都借

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　　商業模式不成立

　　從輕資產變成重資產模式

　　公司主營售后服務管理

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　　作為一個曾經在這個行業中研究過很久的老人，其實完全搞不懂這個業務是什么。

　　看了一下，大概就是購買小米和聯想的配件然后通過包裝等賣到俄羅斯、印度 ，國內是河南地區的維修網店。

　　這個商業模式非常爛，因為要花費大量的自己壓貨，本來維修服務是一個輕資產模式，這個公司卻把他變成了一個重資產模式。

　　主要給小米和聯想服務

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　　IPO說明書看到的唯一有印象的是這個

　　翻新也是一門生意

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　　聯想小米是客戶又是供應商

　　IPO說明書顯示，發行人最早是給聯想等服務的，但這幾年來小米代替聯想成為主要的客戶和供應商。

　　聯想和小米對于邁創來說是客戶又是供應商。也就是說，模式就是購買配件，然后提供服務。其中可能有差價什么的利潤吧。

　　聯想小米是前二大客戶

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　　小米和聯想是前二大供應商

　　基本沒研發

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　　融資2.23億創始人套現2000萬

　　雷軍小米帶5實體突擊入股

　　IPO說明書顯示，在最近的一年內，作為供應商和客戶的小米帶頭，復星系等5家實體突擊入股，而公司成立以來，公司一共融資2.23億，最近一年突擊融資1.429億。

　　特別留意的是，小米在以16.9917元入股的同時，順便幫創始人套現超過1000萬，套現價格為16元。而復星的入股價格已經是19.42元了。

　　有意思的，IPO說明書顯示，各投資人都和發行人有對賭條款，其中最重要的是必須在2023年IPO，能成功嗎？

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　　小米等5個實體一年內突擊入股

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　　2004年丁思海帶妹夫吳思遠創業

　　第一階段融資：3778萬

　　2016年11月 融資2220萬 每股價格6元

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　　2016年12月 融資1380萬 每股價格6云

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　　2018年9月 融資198萬

　　第二階段融資 5150萬

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　　2020年12月，融資5156萬 每股16元

　　第三階段融資 1.429億

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　　2021年1月 丁思海和吳思遠套現1000萬人民幣

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　　2021年8月，融資4065.20萬元小米系入席 價格16.9917

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　　2021年6月 丁思海吳志遠套現 1016.3萬 每股16元

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　　2021年8月 融資1.0229億復星系入局 每股19.42元

　　小米旗下創投公司

　　實繳資本為0

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責任編輯：常福強