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來源： 阿基米德Biotech

　　主動脈支架集采終于來了，河南聯盟18省正在組織中。

　　倘若在去年，這無異于一聲驚雷，但春節前心脈醫療表現平穩，說明市場風險偏好上升。

　　在更廣闊的地理維度上，兔年開工第一天，廣東召開高質量發展大會，21個地市的“一把手”全部亮相表態，基本上都把2023年的經濟增長目標定在6%以上。蘇州發布“敢為、敢闖、敢干、敢首創”在中國式現代化建設上作出引領示范的意見。

　　熱血澎湃的改革激情又回來了，2023將有一個朝氣蓬勃的開端。

　　社會價值觀回歸經濟增長主題，市場和創新的作用得到重視，以此為底層邏輯，2022Q4，醫藥生物成為基金加倉幅度最大的行業，配置比例自10.62%升至12.73%。

　　令人啼笑皆非的是，基金Q3還在抱頭逃離醫藥，單季減倉藥明康德（維權）242億元、康龍化成86億元、泰格醫藥10億元，但基金Q4又跑回來了，單季加倉藥明康德85億元、康龍化成43億元、泰格醫藥36億元。

　　一切都回來了。

　　醫藥作為常青賽道，其牛市的演繹是小火慢燉式的，行穩致遠，長跑致勝。

　　醫療器械最契合醫藥慢牛的風格。

　　01 

　　可預期

　　創新藥爆發力最強、彈性最大，處于順境時，其賺錢效應仿佛可以輕易改變一個人的命運，但下跌時也是很鋒利的，行業屬性決定不可能出現全面繁榮。

　　創新藥認知壁壘高，淘汰率高，而醫療器械內卷程度較輕，龍頭地位相對固化，出海邏輯也順暢（據2020年營收口徑，A股20家醫療器械企業海外收入占比超過30%），這意味著醫療器械整體性的機會更多，投資難度更低，唯一需要考慮的是集采干擾。

　　仿制藥集采進入掃尾階段，頭部制藥企業已對集采免疫，而醫用耗材幾乎無一避免集采，這一過程僅行至中途。

　　從骨科脊柱開始，醫療器械集采從競價模式轉為限價模式，給予國產廠家穩定的預期。對比電生理和肝功生化類檢測試劑集采，我們會進一步發現差異化限價的導向，醫保局會考量競爭程度、創新含量、進口占比，避免一刀切和無序競價。相比內卷的生化試劑市場，電生理屬于創新器械，明顯受到政策的呵護。福建聯盟（涉及26個省）電生理集采降價幅度溫和，單件采購模式中，國產主流廠家微電生理、惠泰醫療涉及品類幾乎全線中標。

　　從個體努力的維度觀察，企業面對集采，不應坐困愁城，當僵化的市場格局出現攪動時，也意味著擴大市場份額的機會。邁瑞醫療的積極應變能力值得同行學習，憑借對招標文件的精準理解，憑借產品競爭力及渠道優勢，在歷次集采中都變危為機，切得更大的蛋糕。

　　醫療器械龍頭可預期性強，隨著創新產品推出的節奏，生命周期（國產替代）進度一目了然，處于一條清晰的線性成長軌道中，可謂有耐力的慢牛。醫療器械ETF（159883）跟蹤中證全指醫療器械指數，覆蓋A股醫療器械主流上市公司，也是目前市場上最具代表性、規模最大的醫療器械行業ETF。普通投資者通過指數基金可分享行業長期向上的紅利，場內159883，場外也有聯接基金013416可以選。

　　據中金醫藥

　　02 

　　催化劑

　　我們來看部分醫療器械龍頭近兩年的催化劑。

　　邁瑞醫療：今年凈利潤可望達到120億元。IVD集采今年將擴面，情緒面上有壓制，但公司歷來主動應對，把每次集采都變成擴大市場份額的機會。海外營收占比有望突破疫情前水平，公司已與美國四大采購集團合作，在北美市場高端突破的趨勢仍將持續下去。微創外科業務成為新成長引擎，硬鏡系統開始放量，已在復旦排名前100中的60家醫院實現了上百臺裝機，并首次超越兩家進口品牌成為國內第三。新近推出能量平臺及超聲刀，未來將推出微創手術所需的其他器械和高值耗材，打破進口壟斷。

　　聯影醫療：海外市場將打開成長天花板，2020年、2021年海外營收同比增長均超過100%，實現包含PET/CT/MR/CT/DR在內的全線產品外銷。隨著大型設備裝機數量的提高，維保收入占比提升至9.3%，相比國際巨頭40-50%的服務收入比例，還有較大增長空間。重視核心零部件及關鍵技術的研發，進一步提升公司產品的自研比例，努力實現全線產品自主可控。把新材料、新技術應用于下一代核心部件研發，包括CT 光子計數探測器、MI新一代TOF探測器、RT下一代功率源系統。未來的黑科技——無液氦磁共振成像系統、光子計數CT、高端放療設備都在研發推進中。

　　華大智造：基因測序儀業務2022年前三季度收入同比增長51%，疫后回暖的趨勢將貫穿今年，測序儀銷量的提升將帶動劑耗材放量。美國市場達成和解，illumina核心專利全球范圍即將到期，公司海外業務今年將提速。前瞻布局新業務板塊，細胞組學解決方案、遠程超聲機器人、BIT產品提供成長新驅動。

　　開立醫療：Q4凈利潤中值1.246億元，同比增長15.37%，環比增長76.59%，主要是受到軟鏡業務高成長驅動。2022Q4高端新品血管內超聲、4K熒光硬鏡陸續獲批，硬鏡產品線基本完成構建，今年將推出下一代硬鏡平臺，布局超腹聯合產品，拓展硬鏡耗材及外科耗材，目前止血夾已獲證。最新一代超聲70平臺有望拿證。

　　愛博醫療：產品梯隊接力提供高成長動力，多焦人工晶體今年將放量，彩瞳、離焦鏡有望成為新的增長點，有晶體眼人工晶體（ICL）、Edof晶體均在研發中。

　　心脈醫療：Cratos分支型胸主、多分支胸主、新一代Aegis腹主、腔靜脈濾器、TIPS覆膜支架均已進入臨床試驗階段，未來幾年內有望陸續上市，創造新增長點。

　　惠泰醫療：2022年凈利潤3.37億元至3.73億元，同比增長62.08%到79.39%，超出機構預測上限。三大業務板塊冠脈通路、外周介入、電生理均處于國產替代初期。在福建聯盟電生理集采中，公司12款單件中標，今年將進一步提升覆蓋醫院數量。房顫組套研發亦穩步推進，有望于2024年上市。

　　微電生理：在電生理集采單件采購中“高密度標測導管”，公司為唯一報量中標企業，已補齊房顫手術三大核心模塊，正式打破外資壟斷，領先競爭對手惠泰醫療至少1年。未來重磅產品還有PFA脈沖消融導管、心內超聲導管、腎動脈射頻消融導管。強化成本費用控制，2022年在完成收入穩定增長的基礎上，營銷、管理及研發3項費用率實現同比下降，主動避免重復母公司的缺點。

　　愛美客：在研產品中注射用 A 型肉毒毒素在研產品、醫用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠在研產品預計 2024 年上市，注射用透明質酸酶、利拉魯肽注射液、去氧膽酸藥物、利多卡因丁卡因乳膏及第二代埋植線預計于2025年后商業化。

　　微創機器人：圖邁二代產品（多科室產品）預計今年上半年獲批，將成為全球第二個、國產首個全面覆蓋胸腔、腹腔、盆腔領域重要復雜術式的腔鏡手術機器人。圖邁二代對標達芬奇第四代，具有全面的功能更新、很好的手術表現，有望以性價比優勢實現商業化放量，正式拉開手術機器人國產替代大幕。手術機器人市場參與者眾多，骨科機器人門檻低，不需要配置證，紅海競爭，但腔鏡機器人在醫院終端將由少數品牌壟斷，因為學習成本、配置證的壁壘，不會出現過度競爭的局面。

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責任編輯：常福強