文/意見領袖專欄作家 汪濤

　　2023年經濟復蘇的一大主題，就是走出疫情，消費反彈，現在到底處在怎樣的環境下？我匯報一下我們觀察到的高頻數據以及瑞銀做的消費者調查和勞動力市場調查的情況。

　　從目前看，通過各方面的信息，包括百度大數據對新冠搜索的指數，可以得出大多數地區的疫情高峰已經過去，很多人都已經感染并陽康了。在這種情況下，經濟活動是什么樣的？有幾個指標：全國18個大城市地鐵客運指數，從12月份平均每天出行比前一年下降46%左右，到1月上半月，比去年統計下降18%左右，有明顯好轉，1月上旬地鐵客運量比12月下旬漲了三倍，當然比往年差一點，但明顯有反彈。百城城市擁堵指數也有明顯好轉，2023年1月上半月比去年同期下跌3%左右，12月比2021年同期下跌12%左右。三十個城市房地產每天交易的數量在1月上半個月也是有明顯好轉。同時，貨車整車貨運量也有一定修復，當然還是比較差。這反映了目前居民端的活動在恢復，但生產端因為仍然比較差，這和實體經濟的需求，以及其他因素有關，比如出口下行，汽車銷售在去年一些補貼政策到期之后，今年汽車受前15天比較明顯仍然是比較差的，港口數據近一個月沒有報出來，但估計并沒有明顯好轉，因為一些外需因素影響。

　　瑞銀做的消費者調查，把脈消費者出行和消費意愿。調查時間是12月14日-22日，問卷在這一時間發下去填的，最近整理了數據。當時正是大多數城市在疫情高峰或者去往高峰的路上，疫情比較嚴重，所以，消費者對出行意愿還是比較謹慎。出行方面，因為當時很多限制，包括隔離等都已經取消，所以出行意愿有所上升，但對線下消費更謹慎，甚至比前一年略低。比較正面的，雖然大家對春節期間消費意愿不是很強，有很多擔心，但對2023年全年消費意愿明顯上升，這跟消費者對于2023年全年收入增長預期反彈也是直接相關的，我們發現，消費者對2023年收入增長預期平均是8%左右，高于2022年春節時期的預期6.7%，也遠高于2022年7月我們做的消費者調查，當時市場消費者的信心比較弱，當時大家對未來收入增長預期只有3%點多。

　　今年消費修復和反彈到底會有多快、多大的力度，決定于三個因素，也是市場最為關心的話題。三個因素，一是超額儲蓄到底有多大能釋放出來，二是就業和收入的增長能夠多快的恢復，增長速度有多快。三是有沒有收入和消費方面的補貼。

　　我們的基準預測，今年不會有大規模的對中低收入人群的收入或消費的補貼，也許有條件的地方政府會出臺一點消費券，但是，這個城市一個億，那個城市一個億，從宏觀看力度不足以產生比較重要的影響。就業和收入的增長，隨著經濟活動的重啟，疫情后已經沒有清零各方面的限制，很多線下的活動，比如小商小販小餐館、旅游出行相關的線下服務行業會開始重啟，他們會帶動很多相關就業，以及居民收入的增長，這能夠支撐消費穩定的復蘇，當然不會立竿見影，但隨著經濟復蘇不斷的增長。

　　超額儲蓄最近也有很多討論，沒有消費掉的是儲蓄，比往年更多的是超額儲蓄，這不等同于儲蓄存款，很多人把銀行儲蓄存款用來算超額儲蓄，這是不對的。老百姓的儲蓄怎么配置，可以去投資房地產，去投資股票買債券，也可以放在理財和存款，所以，儲蓄存款只是儲蓄的一種方式，并不是所有的。疫情期間超額儲蓄是有的，儲蓄率比平時高了大概三個點，大致算出來有4-5萬億的超額儲蓄，是這幾年積累的。今年超額儲蓄能夠多快釋放出來，取決于信心和經濟修復的速度，如果政府有一定的補貼，經濟修復比較快，經濟增長比較快，老百姓信心也會恢復比較快，超額儲蓄一部分會花出來，今年的儲蓄率就會明顯下降，大家不會再去繼續超額儲蓄，這兩塊可以支撐消費的反彈。

　　今年預測實際消費增長有望達到6.7%左右的增長，全年GDP增長是5%左右，消費增長明顯快于GDP增長，社會零售總額增長因為是名義的，所以可能有9%左右的增長，這是對消費方面的預測。

　　房地產方面，今年房地產對經濟拖累會降低，我們非常認同這個觀點。過去這一年多的房地產調整，有幾方面因素。一是政策收緊，二是房地產基本面，需求方面的基本面，包括人口見頂，城市化放慢。三是疫情對房地產帶來的額外的比較重的打擊。從目前的情況可以看出，2022年下半年房地產新開工面積比2020年下半年跌了55%，只有45%左右的水平，而去年下半年銷售比2021年上半年也跌去了40%左右，從目前的水平看，當前房地產的供需方面都是超調了。隨著走出疫情，經濟重啟，老百姓就業和收入有一個恢復，政策也已經開始出現了重大調整，包括對開發商各方面融資的支持，包括對購房、很多城市都取消或放松了限購，按揭利率也下調了很多。房地產銷售和新開工在目前的時間是一個底部，3、4月份會出現環比反彈，全年環比反彈力度是兩位數增長，但是，全年銷售和新開工比2022年略低一點，也就是印證了剛才講到的房地產對經濟的拖累幅度會明顯減弱。我們也看到，目前1月前半個月的房地產銷售已經有了一些反彈。而且之前做的房地產購房意愿的調查，也發現老百姓的意愿比2021年有好轉，這可能大家覺得有點吃驚，主要也是因為按揭利率下行，按揭可獲得率上升等等，房價有些下調，可支付性提高等因素，所以，還是有一些需求可以釋放，這是對下半年的展望。從出口來說很明顯，由于外需影響，預測全球經濟今年會比較弱，美國和歐洲經濟都會有溫和衰退，所以外需比較弱。

　　另外兩個方面，一是基建投資，二是制造業投資。制造業投資和基建投資在去年比較高的基數上，今年都會稍微減緩，雖然政府有政策方面的支持。這是對今年經濟形勢和今年的展望。

　　政策方面，我非常同意財政政策發力，加大力度。第一，要適當擴大財政赤字，中央政府應該擴大債券發行。因為中央政府的信用是最好的，杠桿率也是最低的，地方政府在去年經濟這么差，賣地收入下降，稅收收入也下降的情況下，地方政府財力非常緊張，我們又要控制地方政府的債務風險，中央政府應該更大的擴大它的赤字和債務率。最主要的是這個錢怎么用？在這里想講一下，擴大財政支持的力度，如果讓財政支持更加有效果的話，是兩個方面。一是應該擴大財政對基礎設施建設的支持力度，直接花錢做投資，去年當然有一部分是這樣做的，但是去年廣義財政赤字擴大，或者廣義財政支持對經濟很大的量都是用來退稅減費方面，退稅減費在經濟下行周期乘數效應非常低，因為企業并不會拿到退稅減費擴大生產增加就業，而是用來保持自己的生存，所以，乘數效應非常小，所以，一是要擴大基礎設施的支持力度。

　　還有一個乘數效應比較高的是直接給消費者以及小微企業一些補貼。受疫情影響，消費者過去一兩年就業和收入受到很大影響，有一部分人雖然有超額儲蓄，另外一部分人可能是失業或者收入比往年大幅降低，消費能力不夠，在這時候如果政府部門給予一定補貼是能夠比較快的促進消費，尤其是中低收入人群。反過來消費的增加也會增加小微企業的現金流和收入，消費者是市場主體，我們要幫助造血而不僅僅是輸血，如果幫助企業只是降低開支，不如幫助企業增加現金流和收入，這里面通過消費，最直接的是把錢給到老百姓手里，老百姓去花錢，企業就有了收入，這就會形成一個良性循環，所以，今年可以適當考慮從中央財政或者是發行債務方面來增加對消費者的補貼，這個乘數效應會比較大。

　　第二，房地產。對于支持房地產開發商融資的政策在出臺，力度也在不斷的增加，下一步是怎樣使得這個行業進入良性循環，這里要不斷恢復開發商或房地產企業穩定的現金流，也就是需求方。剛才講到居民部門還是有一定的買房意愿，但是考慮到受疫情影響，當前在房地產需求方的一些政策也可以調整，比如首付比例仍然非常高，按揭利率還有下調空間，第二方面的政策可以適當降低首付比例和按揭利率。

　　第三，企業投資。因為2022年外需不斷放緩，企業收入也有所下降，所以，今年制造業的企業投資信心并不足，怎樣增強企業信心，除了經濟的恢復之外，在政策方面一是要放寬民營企業在很多行業的準入，減少對民營企業的干預，過去疫情期間對中小企業采取的退稅減費的措施，應該逐漸退出，不要突然退出，不要對企業造成負面的影響。

　　本文為作者2023年1月19日在“CMF宏觀經濟月度數據分析會（2023年1月）——修復預期加強的中國經濟與資產負債表演化”上的發言

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經濟學家。)