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　　來源：CSC策略陳果團隊

　　2022年3月底，我們推出了中信建投策略-投資者情緒指數，由多個市場公開交易指標合成而來。該指數在A股歷史行情重要區間都較好地反映了當時市場情緒水平，并且極高和極低點能夠領先于行情反轉，具有一定的預測能力。需要指出的是，該指數用于刻畫市場的投資者情緒，是同步指標，其預測性主要由投資者情緒對市場的預測性來體現。投資者情緒指數推出后，受到了大量投資者的關注，因此我們從2022年4月底開始，以月報的形式，對當前市場情緒進行跟蹤和展示，并給出分項核心情緒指標的歷史走勢和最新動向。2024年8月，我們再度推出了專題報告，回顧了情緒指數發布近兩年半時間市場擇時的實戰效果，并總結了不同情緒狀態下不同市場風格的表現。

　　年末投資者情緒小幅回落

　　在上個月的情緒月報中，我們預計市場正在醞釀下一輪進攻。12月上旬，在年末政治局會議和中央經濟工作的政策預期之下，市場如期出現了上攻行情，12日中央經濟工作會議結果出爐當日，投資者情緒指數再次突破到90上方。不過由于政策預期兌現后，市場逐步縮量下跌。

　　12月重要會議政策預期是推動市場情緒在12月上旬回升的關鍵因素。中旬之后市場則進入了政策空窗期，疊加外圍市場波動和年末交易冷清的季節性因素，情緒指數小幅回落，到月末降至80附近。從大趨勢上看，10-11月的情緒極端高漲難以持續，情緒震蕩回落是正常現象，類似歷史上2020年9-10月的市場情緒回落，當時萬得全A同樣處于高位震蕩的狀態，市場階段性的回調并未改變長期上行趨勢，之后情緒指數大部分時間均處于高漲狀態，直到2021年3月之后中樞降至高漲區下方，2021年四季度后中樞降至60以下，牛市行情步入尾聲。從季節性來看，元旦節前五個交易日市場情緒往往有所回落，而節后五個交易日則情續回暖概率較大。

　　我們對各分項指標進行分析。七大指標中，換手率、偏股基金發行量、融資買入占比、隱含風險溢價、股債收益差數據經過5日平均平滑；超60MA、超買超賣兩項指標原為周度數據，為了更加靈敏現在統一進行日度化，60周均線實質上改成了300日均線。下文均默認使用這一口徑。

　　換手率：近期市場明顯縮量。歷史上年末交易往往較為冷清，今年這一規律同樣較為明顯，市場換手率近期大幅下滑至1.6%，和月中超過2.5%的換手率相比明顯縮量。

　　偏股型基金新發量：近期新基金發行量有所回升。12月上旬和中旬該指標基本處于偏低水平，下旬開始有所回升，但距離前期階段高點仍有明顯差距。

　　融資買入占比：融資買入占比中位震蕩，下旬有所回升。12月該指標在8.6%-9.7%之間中位震蕩，并未出現大幅下滑或上升，對后市而言沒有發出明確的預警或看漲信號。

　　隱含風險溢價：12月該指標繼續小幅上行后穩定在3.6%附近，目前處于中位偏高水平，意味著權益資產目前配置性價比較好。

　　股債收益差：12月大部分時間處于零軸下方，市場賺錢效應明顯偏弱。反映投資者短期賺錢效應的股債收益差指標11月大幅下行降至零軸下方，這一狀態一直延續到年末，并有可能在未來1-2周繼續持續。

　　超60MA：達到80%的閾值后市場回落。該指標以中長期視角刻畫市場強弱狀況，反映市場上收盤價在60周均線（300日均線）上方的個股比例。從歷史上看該指標超過80%/低于20%往往意味著市場情緒的過熱/過冷，行情有出現反轉的可能。該指標12月11-13日一度突破了80%的上閾值，這一段時間也最終成為市場階段性高點。之后隨著市場回落該指標已經降至60%附近。

　　超買超賣：12月明顯回落，已經接近零軸。該指標以短期視角刻畫市場強弱情況，指標12月初上半月基本處于11%-18%，意味著市場短期較為強勢。下半月則明顯回落，目前已經接近零軸，意味著由于市場短期上漲導致的回調壓力已經基本消化。

　　風險分析

　　1）數據統計存在誤差：報告數據均由Wind等第三方數據庫導出，可能存在第三方數據庫之間口徑不一致的偏差問題；且由于統計時間問題，數據存在波動可能性；由于最新一日基金發行數據尚未公布，我們對此進行了估算，與實際值相比存在誤差可能。

　　2）模型基于歷史數據，對未來預測能力有限：數據統計具有滯后性，可能影響分析結果。模型基于A股近年來歷史數據進行統計和分析，對未來預測能力有限；市場情緒可能同時受到政策及其他不可預估事件影響。

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責任編輯：凌辰