整體而言，本次兩大會議顯示2025年經(jīng)濟政策總基調(diào)將更加自信。政治局會議認為，今年我國新質(zhì)生產(chǎn)力穩(wěn)步發(fā)展，全年經(jīng)濟社會發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)將順利完成。與9月“努力完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”相比，當(dāng)前領(lǐng)導(dǎo)層的政策信心顯著增強?！邦A(yù)期管理”或是未來一年提振信心重要路徑。在財政刺激保持定力的基礎(chǔ)上，年底政治局會議延續(xù)9月“強預(yù)期管理”，以提振市場信心為需求側(cè)主要抓手。股市是經(jīng)濟的晴雨表，且能一定程度上帶動財富效應(yīng)。強“預(yù)期管理”下，股市或?qū)⑹翘嵘用裥判?，進而提振內(nèi)需的重要抓手。

　　財政強刺激保持定力下，貨幣政策是亮點。貨幣政策“適度寬松”或說明明年將會使用更有力的貨幣政策工具，降息力度或有所擴大。我們預(yù)計25年我國貨幣政策或整體維持寬松，且后續(xù)對于人民幣匯率的容忍程度有所提高，但并非放棄匯率。我們預(yù)計匯率的貶值幅度或控制在GDP 5%增速以內(nèi)，故債市利率下行的幅度將有所限制。結(jié)合如前所述的中美兩國經(jīng)濟-政策周期，預(yù)計二季度或?qū)⑹秦泿耪咦钪匾摹按翱凇薄?/p>

　　考慮到年底時間段市場的主要矛盾將變?yōu)椋夯钴S資金的階段性利多兌現(xiàn)，與市場對新一年保險等長線資金加大股市布局的憧憬預(yù)期，故我們認為市場結(jié)構(gòu)上或?qū)⒊霈F(xiàn)“高低切換”：活躍資金驅(qū)動的中小市值題材階段性調(diào)整，國央企高股息或?qū)⒅匦鲁蔀槭袌鲋骶€。考慮到市場結(jié)構(gòu)變化與政策方向，我們認為，當(dāng)前時間點，如下“低位方向”值得重點關(guān)注：1）銀行股（資本金注入利好）；2）建筑（“化債”下應(yīng)收賬款改善），特別是一帶一路與西部基建（“兩重”區(qū)域規(guī)劃發(fā)力方向）；3）軍工（反腐帶來中期布局點與特朗普2.0下全球地緣動蕩加?。?；4）糧食安全（“兩重”發(fā)力方向）。

　　華西證券：年底兩大重要會議對2025年政策基調(diào)積極

　　年底兩大重要會議對2025年政策基調(diào)積極，低利率環(huán)境有望延續(xù)。政治局會議提及“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，相比以往“加強逆周期調(diào)節(jié)”的表態(tài)更堅決、訴求更強，并首次提及“穩(wěn)住樓市股市”，對居民資產(chǎn)端的價值修復(fù)表達出重視；財政政策今年更注重加量，會議指出“實施更加積極的財政政策，提高財政赤字率”，預(yù)計明年的赤字率可能在3.8%-4%附近；貨幣政策基調(diào)從“穩(wěn)健”變?yōu)椤斑m度寬松”，“適時降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕”等，意味著明年降準(zhǔn)降息空間可能會大于今年，5年期LPR也有望同步下降以支持房地產(chǎn)市場。

　　行業(yè)配置上，本輪“跨年行情”建議關(guān)注兩條主線：1）受益于擴內(nèi)需政策發(fā)力的消費方向，如消費電子、首發(fā)經(jīng)濟、冰雪經(jīng)濟、銀發(fā)經(jīng)濟；2）“新質(zhì)?！焙诵馁Y產(chǎn)，主要包括AI+、人形機器人、低空經(jīng)濟、本土替代、數(shù)據(jù)要素等。主題投資方面，關(guān)注并購重組和市值管理（長期破凈央國企估值修復(fù)）主題。

　　浙商證券：A股市場方向既已定 耐心持倉待上行

　　本周市場先揚后抑，一級行業(yè)漲跌互現(xiàn)。展望后市，隨著大盤借助政策東風(fēng)向上“變盤”，中線震蕩向上的格局已經(jīng)完全確立。盡管上證指數(shù)在3500附近受阻，并且出現(xiàn)一定程度回落，但這本身就在此前路徑二的預(yù)測當(dāng)中。本周的沖高，不僅有助于市場重心的提高，也成功地將主要指數(shù)的均線往上“帶”。這也意味著，即使按照“進二退一”的節(jié)奏運行，大盤的回檔也是有限、可控的。事實上，通過與日經(jīng)指數(shù)92年8月至93年6月走勢的細致對比，我們認為A股當(dāng)前至多是“區(qū)間震蕩”的格局；在政策強力供給、資金充裕、情緒高漲的情況下，中級行情向上的趨勢并未有任何改變。

　　配置方面，考慮到指數(shù)當(dāng)前處于區(qū)間震蕩格局，中線整體向上運行，我們建議投資者堅守當(dāng)前中線倉位，并在區(qū)間震蕩下沿（例如11月27日上行的0.5-0.618回檔位、上移的60日均線等）伺機增配。行業(yè)方面，依舊堅持“大金融+泛科技”的配置方向，遵循“水往低處走”的原則，優(yōu)先選擇上述板塊中漲幅相對落后（尤其是強勢板塊中沒有升破10月8日高點）的標(biāo)的。

　　華金證券：今年年底風(fēng)格依然可能偏向中小盤成長

　　今年年底風(fēng)格依然可能偏向中小盤成長。（1）年底積極的政策仍可能進一步出臺和實施：首先，已出臺政策有望加速落地實施；其次，年底貨幣寬松和提振消費的政策可能進一步出臺。（2）年底外部風(fēng)險可能有限：一是特朗普上臺要到1月底，且前期對華加征關(guān)稅等表態(tài)市場已經(jīng)有所反映；二是中東、俄烏等地緣風(fēng)險可能有所邊際下降。（3）年底國內(nèi)流動性可能進一步寬松。一是美聯(lián)儲12月降息仍是大概率；二是12月MLF到期量較大，年底降息或降準(zhǔn)的概率較高。（4）年底科技產(chǎn)業(yè)趨勢上行仍是大概率，科技成長風(fēng)格仍可能相對占優(yōu)。一是政策支持方向不變；二是年底國內(nèi)外AI應(yīng)用、機器人、自動駕駛等科技相關(guān)領(lǐng)域的產(chǎn)品迭代不斷。

　　東吳證券：經(jīng)濟會議中的產(chǎn)業(yè)趨勢線索

　　本周市場風(fēng)格表現(xiàn)：“杠鈴”特征延續(xù)，但有變化——只有小微盤獲得顯著正收益，紅利價值抗跌但不強；成長集體承壓，科創(chuàng)50承壓。市值風(fēng)格：以滾動30個交易日的相對收益表現(xiàn)看，小盤的優(yōu)勢保持在中高位（7%-11%之間波動）。經(jīng)濟工作會議中的產(chǎn)業(yè)趨勢線索：消費（兩新擴容、服務(wù)消費、新消費，重視首發(fā)經(jīng)濟）；科技（泛AI、未來產(chǎn)業(yè)）；整治內(nèi)卷；對外開放（海南自貿(mào)港）。

　　民生證券：當(dāng)下的消費政策實際上是托底政策

　　政治局會議與中央經(jīng)濟工作會議落地，市場重點關(guān)心提振內(nèi)需政策與行政供給側(cè)改革加速出清，但實際上：當(dāng)下的消費政策實際上是托底政策：當(dāng)下內(nèi)需政策的目的在于促進優(yōu)化分配結(jié)構(gòu)，短期內(nèi)，面對物價下降的壓力，政府增加消費補貼和福利支出是必要的；“一帶一路”可能帶來新的增長：“一帶一路”國家、東南亞國家由于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進程，仍存在大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求，這一趨勢可能會延續(xù)。對內(nèi)調(diào)結(jié)構(gòu)，對外尋求增長或許才是真正的認知差。

　　平波緩進。我們建議市場投資者建立在對過去三年中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型工作的認可的基礎(chǔ)上，理解當(dāng)下政策的變化，而不是盲目博弈所謂的反轉(zhuǎn)或者盲目悲觀。民生證券推薦：第一，制造業(yè)頭部企業(yè)的出清（機械設(shè)備，基礎(chǔ)化工，普鋼，鋰電池），第二：服務(wù)消費機會仍可積極布局（航空、OTA平臺、快遞）；第三，資源類紅利資產(chǎn)（煤炭，鋁、油、銅、黃金）；第四，國有企業(yè)的重估（銀行、交運（鐵路、港口）、建筑、鋼鐵）。

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責(zé)任編輯：石秀珍 SF183