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　　來源：一瑜中的 文：華創證券研究所副所長 、首席宏觀分析師 張瑜（金麒麟分析師）（

　　報告目錄

　　報告正文

　　四個角度篩選增量信息——中央經濟工作會議極簡解讀

　　在2024年“9月26日政治局會議”、“12月9日政治局會議”的定調之下，市場對于政策拐點、更加積極的政策基調是沒有分歧的，對于本次經濟工作會議而言，本文分析的角度主要聚焦資本市場“可交易”的“增量信息”。

　　1、要求清晰且罕見的

　　政治局、中央經濟工作會議往往是最高級別“定調”類會議，提目標、給方向、做部署的意味更多，具體做法的要求往往并不展開，所以從做法或要求的清晰度、罕見度層面我們認為有四點需關注。

　　1）罕見對物價有“合理回升”的清晰要求（過去十年未有之）。通稿提及“注重目標引領，著力實現增長穩、就業穩和物價合理回升的優化組合”。

　　2）罕見對政策的“前傾節奏”有明確要求，開門紅可期。通稿提及“把握政策取向．．．．．．各項工作能早則早、抓緊抓實，保證足夠力度”。

　　3）通稿首次將“穩住樓市、股市”放在開篇總調中。對于股市樓市的目標清晰度很高，鴻儒白丁皆可領會。對于股市，如果穩住有挑戰，平準基金或可期（結合通稿“創新金融工具，維護金融市場穩定”的啟發）。對于樓市，穩樓市舉措按照9月26日政治局原則依然延續“控制增量，化解存量”的控量保價思路，本次通稿提及“合理控制新增房地產用地供應，盤活存量用地和商辦用房，推進處置存量商品房工作”。

　　4）罕見清晰提及“適時降準降息”。對于貨幣政策的具體做法清晰度很高，降息降準必有，這對于債券而言是短期最為確定的“護身符”。節奏而言，有望在美國FOMC會議后進入預期發酵期。

　　2、幅度最大的是財政

　　通稿提及“要實施更加積極的財政政策，提高財政赤字率（高于3%），確保財政政策持續用力、更加給力，增加發行超長期特別國債（高于1萬億）．．．．．．增加地方政府專項債券發行使用（高于3.9萬億）”。

　　如果結合歷次有效穩增長的經驗，廣義財政赤字率需要至少提升2-2.5個百分點。即，組合可能是明年廣義財政赤字率需達到“3.5%的赤字率+特別國債3萬億+新增專項債4.5萬億”~“赤字率4%+特別國債3萬億+新增專項債4.5萬億”左右。過去12年的中央經濟工作會議從未明確提過“提高財政赤字率”這樣的措辭，僅從財政而言是過去12年最具擴張的表述之一（與2020年“雙積極”基本持平），考慮到兼備外生沖擊的共性（2020年是新冠疫情、2025年外部美國貿易政策的不確定性），不排除赤字率有“某數以上”這樣的開放式表達。

　　3、具備專項“行動”的

　　本次通稿提及7個“行動”或“專項行動”部署，是歷史最高。政策的“專項行動”通常意味著政策針對特定的關切、問題、挑戰或矛盾，采取一系列集中和有針對性措施來處理和落實。往往具備牽頭級別高、清晰任務目標、專人負責、落地迅速有效及獎罰掛鉤等特征。本次提及包括“提振消費專項行動”（當下核心矛盾）、“規范涉企執法專項行動”（回應社會關切）、“人工智能+”行動等。

　　對于市場較為關心的消費舉措，中央經濟工作會議同樣予以了極高的重視。一方面，將消費在明年9大任務部署中位列首位。另一方面，明確提及了若干舉措，包括增收方面，“適當提高退休人員基本養老金，提高城鄉居民基礎養老金”，減負方面“提高城鄉居民醫保財政補助標準”，提升消費意愿方面，“加力擴圍實施‘兩新’政策，創新多元化消費場景，擴大服務消費，促進文化旅游業發展。”此處，我們預計“兩新政策”有可能擴圍至服務消費領域。

　　4、產業方向最明確的

　　通稿來看，產業層面可重點關注如下內容：

　　1）“更大力度支持‘兩重’項目。大力實施城市更新”：或在管網建設方面帶來增量需求。參考10月8日發改委發布會，“經過梳理，續建基礎設施、農業轉移人口市民化、高標準農田建設、地下管網建設、城市更新等領域增量資金需求較大。明年要繼續發行超長期特別國債并優化投向，加力支持‘兩重’建設。有關方面預計在未來五年需要改造的城市燃氣、供排水、供熱等各類管網總量將近60萬公里，投資總需求約4萬億。2023-2024年，發改委安排中央預算內投資、增發國債資金和超長期特別國債資金共超過4700億，重點支持城市燃氣、排水等地下管網改造和城鎮老舊小區改造等城市更新項目。今后幾年，城市更新仍是政府投資的支持重點，2025年也將繼續加大力度。”

　　2）“實施降低全社會物流成本專項行動”：利好物流龍頭與智能化設備。根據11月27日的文件《有效降低全社會物流成本行動方案》，“2023年，我國社會物流總費用與GDP的比率為14.4%。行動方案提出，到2027年，社會物流總費用與國內生產總值的比率力爭降至13.5%左右。”根據該行動方案，一方面，物流龍頭企業受益，“實施現代化物流龍頭企業培育行動。支持航空物流企業擴大全貨機規模。”另一方面，有望帶動“物流數智化發展”，包括“第五代移動通信（5G）和北斗衛星導航系統等技術廣泛應用，鼓勵發展與平臺經濟、低空經濟、無人駕駛等相結合的物流新模式。”

　　3）“加強基礎研究和關鍵核心技術攻關，超前布局重大科技項目，開展新技術新產品新場景大規模應用示范行動。開展‘人工智能+’行動，培育未來產業。”：利好未來產業型公司、軟件、芯片類公司。根據濟南市人民政府研究室《以應用場景創新推動未來科技加速研發轉化》，“北京、上海、安徽、湖北等省市加快培育和創建未來場景應用實驗室、場景創新促進中心等，重點面向類腦智能、量子信息、基因技術、深海空天等未來場景應用技術需求，推動新技術、新產品、新模式場景應用實測驗證。應用場景的環境仿真需要通過高性能芯片、專用軟件等構建強大計算能力，但目前我國先進制程芯片、高峰值算力芯片、智能傳感器等對外依賴度仍較高，計算機輔助設計、計算機輔助仿真及力學、熱學、電子學、光學等軟件仍以國際主流軟件為主，特別是研發設計環節的海外軟件占比高達95%，場景創新的軟硬件基礎仍未實現自主可控。”

　　4）“加快‘沙戈荒’新能源基地建設”：利好風電與光伏。根據《以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地規劃布局方案》，“到2030年，規劃建設以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風光基地總裝機容量達到4.55億千瓦。”根據《2024-2025年節能降碳行動方案》，“加快建設以沙漠、戈壁、荒漠為重點的大型風電光伏基地。到2025年底，全國非化石能源發電量占比達到39%左右。”

　　5）“制定固體廢物綜合治理行動計劃”：利好固廢處理企業。根據10月22日生態環境部的發言，“2023年，我國煤矸石、粉煤灰、磷石膏、赤泥、冶煉渣等典型大宗工業固廢產生量達42.34億噸，較2012年的35.7億噸相比增加了18.6%。2023年，我國典型大宗工業固廢綜合利用量達22.58億噸，綜合利用率為53.32%，較2012年提高了10.52個百分點。但我國每年仍有20億噸左右的典型大宗工業固廢沒有得到綜合利用，歷史堆存量累計達到數百億噸。下一步，積極探索通過井下充填、生態修復、修筑路基等消納渠道，穩妥推動典型大宗工業固廢安全規范利用，讓環境污染問題不多、環境風險不大的大宗工業固廢回到地球循環中去。”

　　6）“建立一批零碳園區”：利好光伏。根據云南省《先行先試打造零碳園區全國樣板云南首批5個零碳園區發布》，“（安寧產業園）到2025年，零碳園區企業全部完成‘一對一’入戶診斷服務，努力實現100%屋頂光伏覆蓋、100%完成清潔生產審核、100%綠色供電、100%綠色用電憑證溯源。”

　　7）“推動‘三北’工程標志性戰役取得重要成果”：利好土地治理行業。根據2023年10月18日《‘三北’工程三大標志性戰役，全面啟動后怎么打》，“日前，黃河‘幾字彎’攻堅戰，科爾沁、渾善達克沙地殲滅戰，河西走廊-塔克拉瑪干沙漠邊緣阻擊戰已經相繼正式啟動，標志著我國“三北”工程三大標志性戰役全面展開。攻堅重點是治理黃河左右岸線的流沙、實現區域可治理沙化土地全覆蓋、加強沙漠邊緣風沙帶建設等”。

　　8）“綜合整治‘內卷式’競爭”：或利好當前供需矛盾較大、利潤率較低的行業。如光伏、汽車、鋼鐵等。

　　附錄：中央經濟工作會議內容對比

　　具體內容詳見華創證券研究所12月12日發布的報告《【華創宏觀】四個角度篩選增量信息——

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責任編輯：凌辰