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付鵬:債券收益率曲線是一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo) 必須阻止經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一種“死亡螺旋”狀態(tài)
經(jīng)濟(jì)和股市之間什么時(shí)候開始有關(guān)系? 付鵬這樣說
從九月到十月,從經(jīng)濟(jì)到股市,都是無形的手
10月7日,東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬為投資者解讀當(dāng)前市場投資熱點(diǎn),他表示,經(jīng)濟(jì)問題方面,從八月份到九月份,如果您仔細(xì)分析,會發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)大家都在討論經(jīng)濟(jì)壓力。一些所謂的專家學(xué)者可能會有政策建議渠道,但是實(shí)際上,很多人可能并未察覺到經(jīng)濟(jì)的臨界點(diǎn)。>>視頻直播
付鵬稱,以我個(gè)人的觀點(diǎn),首先,債券收益率曲線是一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。九月中旬,十年期國債的成交價(jià)曾低至2.004%,這已經(jīng)非常接近2%。更重要的是,從五年期到三十年期的國債收益率曲線后半段非常平坦。這種情況是不正常的。債券市場不同于流動性較小的股票市場,它有大量的參與者,包括專業(yè)機(jī)構(gòu)。因此,債券的定價(jià)是有意義的。
對于想要進(jìn)入金融領(lǐng)域的投資者來說,理解債券市場是非常重要的第一步。債券定價(jià)并非隨意,而是有其背后的原因。當(dāng)時(shí)的定價(jià)實(shí)際上反映了經(jīng)濟(jì)的巨大壓力。
如果收益率曲線的后端平滑,并且降到2%以下,這意味著市場對未來中長期沒有任何預(yù)期,預(yù)示著經(jīng)濟(jì)可能會進(jìn)入一種“死亡螺旋”狀態(tài)。因此,我曾強(qiáng)調(diào)必須阻止這種死亡螺旋,因?yàn)橐坏┬纬桑赡苄枰蟮牧α坎拍芘まD(zhuǎn)局面,甚至可能無法挽回。
付鵬回憶,我記得當(dāng)時(shí)和金融機(jī)構(gòu)討論時(shí),我強(qiáng)調(diào)了要關(guān)注債券收益率曲線。但當(dāng)時(shí)很多人并沒有意識到這種迫切性。當(dāng)然,最近市場有所回升,許多人可能已經(jīng)忘記了這個(gè)問題。他們沒有理解其中的邏輯關(guān)系。
但是,從9月24日起,市場開始啟動。我相信大部分人都知道原因。從金融部門的高層會議到后來的政策調(diào)整,都是為了應(yīng)對巨大的經(jīng)濟(jì)壓力。
金融市場的反映是經(jīng)濟(jì)問題的直接體現(xiàn)。有人說經(jīng)濟(jì)沒那么差,但數(shù)據(jù)和專家的判斷顯示,從七月份到九月份,經(jīng)濟(jì)確實(shí)面臨壓力。我過去是一個(gè)投資者,現(xiàn)在則更多地關(guān)注政策的出臺和效果。
在討論經(jīng)濟(jì)問題時(shí),我們要考慮需求和供給。例如,CPI扣除食品部分可以反映居民消費(fèi)情況,而PPI可以反映企業(yè)經(jīng)營狀況。經(jīng)濟(jì)問題歸根到底是供需問題。我之前和余永定老師討論過,為什么在討論有效需求不足時(shí),需求端放在前頭,而不是供給端。這實(shí)際上反映了問題的實(shí)質(zhì)。
2012年到2015年,我們面臨產(chǎn)能過剩問題,隨后提出了供給側(cè)改革。供給側(cè)改革的背景是,四萬億刺激計(jì)劃后,PPI持續(xù)下降,企業(yè)利潤受到影響。然后,政府開始調(diào)整政策方向,包括財(cái)政政策和房地產(chǎn)政策。
2015年的杠桿牛市失控,但隨后房地產(chǎn)市場開始上漲。這表明,當(dāng)居民部門可以加杠桿時(shí),他們可以提供有效需求,而企業(yè)端進(jìn)行供給側(cè)改革后,供給端被行政性約束,導(dǎo)致需求曲線外擴(kuò)。
然而,到了2018年,居民部門的杠桿已經(jīng)到了極限。資產(chǎn)價(jià)格一旦停止上漲,就會陷入螺旋式下降。疫情后,外需強(qiáng)勁,但內(nèi)需受到壓抑。疫情后,A股市場比經(jīng)濟(jì)更早復(fù)蘇。
最后,付鵬強(qiáng)調(diào),經(jīng)濟(jì)問題并非一成不變。我們需要在供需兩端找到平衡點(diǎn)。政策的出臺和調(diào)整都是為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)壓力。我們應(yīng)該關(guān)注政策的效果,并理解其背后的邏輯。
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