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轉自|中信證券研究
文|劉方 劉笑天 趙文榮 顧晟（金麒麟分析師）曦
資金端，居民資金的風險偏好維持低位，但低風險資產難以匹配投資者的收益預期?！澳托馁Y本”有望成為市場的核心邊際增量。資產端，傳統資產中ETF工具的重要性顯著提升，而另類策略和另類資產有望進一步補充風險收益版圖。展望來看，多資產經營能力料將成為財富配置和資產管理核心競爭力，經歷從“挖掘Alpha”到“經營Beta”的轉型；“多資產絕對收益、權益戰術配置、行業主題輪動”的三大解決方案為ETF配置提供系統化基礎。權益策略中，重點聚焦“主流資產、抗通脹、系統化策略”三條主線。
▍資金端：居民資金的風險偏好維持低位，但低風險資產難以匹配投資者的收益預期。
過去三年，居民認購中低風險資管產品逐年上升。理財公司的新發理財產品中，現金與固定收益類產品的數量占比從86.4%增長至98.8%；公募基金新發產品中，債券型與貨幣型基金的募集份額占比從31.6%增長至79.2%。但低風險資產收益難以匹配需求，銀行理財新發產品基準從4.5%以上跌至3.2%以下；疊加存款利率調降、限制手工補息等因素影響，低風險偏好投資者的固有配置方向將更為受限。
▍資金端：“耐心資本”有望成為市場的核心邊際增量。
相比短期交易型資金，主權基金、養老金、保險資金等“耐心資本”追求長期回報、短期抗風險能力強，是國家產業經濟繁榮的“助推器”、市場治理水平提升的“助推器”、市場震蕩環境下的“助推器”。2024年4月30日，中共中央政治局會議提出要積極發展風險投資，壯大耐心資本。當前，我國“耐心資本”規模相比海外而言顯著偏低；從海外經驗看，從長期資金到“耐心資本”的轉化，需要考核機制、配置體系和激勵目標等多維度的改革和機制優化；從而為市場形成負債久期長、投資框架穩定且對中短期價格波動真正具備承擔能力的資本來源。
▍資產端：大類資產或將呈現 “股票＞商品＞債券”的格局特征，另類策略和另類資產有望補充風險收益版圖。
基于宏觀因子量化結果，我們預計下半年宏觀經濟將處于剩余流動性上行、疊加通脹上行的環境；大類資產配置順序或將呈現 “股票＞商品＞債券”的格局特征。另類投資在全球資產配置中占據重要地位；近年來，國內新的另類投資工具譜系持續完善，包括另類股權、另類債權、實物資產和另類策略等，和傳統股債呈現一定低相關特征，補足市場風險收益版圖。展望未來，股票市場期現基差回歸合理區間，商品市場趨勢性行情重現，市場中性、CTA策略具備分散配置價值。
▍資產端：ETF工具在資產配置中的重要性提升。
長期來看，主動管理的超額收益存在周期波動，且與資金體量呈現負相關關系。ETF工具具備低費率、高透明度、流動性等相對優勢，有利于實現戰略到戰術的配置落地、降低風格偏離風險、提高資產多元化程度。我們認為，“多資產絕對收益、權益戰術配置、行業主題輪動”三大解決方案將為ETF配置提供系統化基礎。
▍財富配置新生態：
一、資產多元：多資產經營能力將成為財富配置和資產管理核心競爭力。國內經濟步入高質量發展階段，長期收益中樞下行；海外不確定因素加劇市場波動，單一資產面對外部沖擊呈現脆弱性。人口老齡化趨勢下財富配置的風險偏好降低，對優質、靈活的多資產配置方案產生顯著需求。海外經驗看，部分資管機構或將經歷從“挖掘Alpha”到“經營Beta（或Smart Beta）”的轉型，而基于多資產配置的解決方案也將成為財富配置機構的核心競爭力。
二、權益聚焦：重點關注“主流資產、抗通脹、系統化多資產”三條主線。一是在居民風險偏好低位、“耐心資本”為核心增強資金的背景下，以中證800為代表的主流資產相對更具優勢，權益資產可能呈現“強Beta、弱Alpha”的格局；二是在宏觀通脹因子趨勢回升背景下，商品市場仍有趨勢性機會，CTA策略具備配置價值；三是對于絕對收益目標需求的負債端，系統化、定制化的配置解決方案以紀律性策略分散單一資產的波動，是低利率環境下的重要配置工具。
▍風險因素：
海外市場波動風險；模型失效風險；流動性緊張風險；多資產配置策略發展不及預期風險。
本文節選自中信證券研究部已于2024年6月1日發布的《組合配置2024年下半年投資策略—財富配置新生態：資產多元、權益聚焦》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。
責任編輯：楊賜
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