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專題：中信證券研究：2024年下半年投資策略

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　　來源：中信證券研究

　　文|陳聰李想扈世民孫明新

　　改革是推動各領域化解風險，推動經濟高質量發展的關鍵。2024年，電力體制尤其是公用事業定價方面進一步深化市場化改革。針對房地產市場的深層次風險，政策不僅夯實了市場主體的責任，更通過消化庫存，鼓勵真實需求釋放，修復市場參與主體的信心，打通了存量商品房和保障性住房的轉化界限，開創了房地產的新發展模式。公用事業企業、物業服務企業、龍頭地產公司、龍頭建筑公司、交運物流企業、建材企業，紛紛不同程度提升分紅水平，更加重視股東回報。總體來看，產業鏈藍籌公司的股息率更具吸引力了。

　　▍改革是推動各領域化解風險，持續進步的關鍵。

　　2024年，電力體制尤其是公用事業定價方面進一步深化市場化改革。針對房地產市場的深層次風險，政策不僅夯實了市場主體的責任，更通過消化庫存，鼓勵真實需求釋放，修復市場參與主體的信心，打通了存量商品房和保障性住房的轉化界限，開創了房地產的新發展模式。公用事業企業、物業服務企業、龍頭地產公司、龍頭建筑公司、交運物流企業、建材企業，紛紛不同程度提升分紅水平，更加重視股東回報。總體來看，產業鏈藍籌公司的股息率更具吸引力了。

　　▍電力體制改革邁出重要一步，公用事業企業盈利能力預期持續改善。

　　電力體制改革正在路上，輔助服務市場的發展將受益于完善價格機制。當前電力需求溫和增長，公用事業企業盈利能力預計持續改善，我們預計絕大多數我們覆蓋的公用事業公司都能實現雙位數的業績增長。低利率的環境不僅對企業經營有利，也凸顯了公用事業公司作為高股息資產的價值。

　　▍房地產政策標本兼治，核心城市市場預計走向波浪式復蘇。

　　政策高度關注房地產風險，并努力結束資產價格持續下跌的惡性循環。2024年5月之后，政策出臺的速度明顯加快，按揭貸款利率市場化，首付比例要求下降，限購放開，二手房以舊換新，地方對居民置業的財政補貼等政策，都在有效釋放真實需求；再貸款支持下的收購商品房作為保障性住房，購回符合一定條件的未開發土地，對白名單內的項目開展資金支持等政策，都在積極消化存量供給。尊重市場供求規則的政策，正在修復市場參與主體的信心。我們預計，2024年中期，從核心城市核心區域開始，房地產市場將進入波浪式復蘇的階段。盡管我們認為長期而言，中國房地產開發的總體規模已經見頂，但具備人口和產業潛力的15-30個核心城市，房地產開發的空間依舊廣闊。

　　▍交運物流、物業服務、建筑建材等行業基本面穩健，一大批紅利標的具備長期投資價值。

　　交運物流行業配置的主線之一仍為高股息策略，基礎設施核心資產價值穩健增長，部分龍頭分紅率仍具吸引力；貨代量價拐點或已出現，中期來看貨代龍頭提升海外端服務能力成為制勝關鍵；運價紅利從利潤表向外傳導，集運和油輪船東有望持續優化資產負債表&提高分紅。

　　物業服務行業亦符合紅利資產特征，頭部公司規模高度穩定，利潤率穩定，同時現金流情況良好，分紅率在較高的基礎上仍有明顯提升空間，而過往市場對于物企獨立性的擔憂亦可能伴隨分紅提升和地產基本面企穩逐漸緩解，明顯壓制估值的因素可能得到解除。

　　建筑行業仍將受益于基建拉動投資，國內基建未來增量或將更多來源于新基建方向，看好國資委市值考核體系下的建筑央國企+地產政策持續放松下涉房企業的基本面調整+海外工程市場擴容持續賦能海外企業增長三條主線。

　　建材行業估值已經處于歷史明顯低位，而股東回報確定性提升，水泥板塊供給格局的改善有望帶動盈利能力的恢復，企業在現金流充足的基礎上，有望進一步提升分紅率；玻璃板塊潛在冷修減產空間大，在近十年一直維持較高的分紅率，目前企業的估值也已處于歷史低位；消費建材板塊需求的穩定性及高端需求均有望改善，我們預計公司盈利及股東回報的高確定性或能支撐公司估值水平提升。

　　▍風險因素：

　　政策落地不及預期；用電需求不及預期；市場交易電價大幅下降；燃料成本大幅上漲；風光造價上行；新能源消納風險加劇；來水不及預期；地產及基建需求復蘇不及預期；行業競爭加劇；龍頭公司多元化發展不及；環保政策趨嚴等。

　　▍投資策略：

　　各項重要的改革都在陸續展開，電力行業的市場化改革正邁出關鍵步伐，房地產行業的新發展模式正穩定市場參與主體的信心，推動核心城市房地產市場高質量發展。在基礎設施和房地產產業鏈的諸多相關領域，藍籌企業也更加重視投資者回報，提升分紅派息比例。我們相信，2024年下半年宏觀經濟穩中向好，大多數企業的盈利和股東回報都將進入上行通道，尤其和長期利率相比具備吸引力。