專題：中信證券研究：2024年下半年投資策略

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　　來源：中信證券研究

　　文|王喆  敖翀  祖國鵬  唐川林  拜俊飛

　　2024年以來，受益于供給約束以及通脹背景下市場對商品投資的熱度提升，上游資源品板塊整體表現(xiàn)強(qiáng)勢。展望2024年下半年，我們預(yù)計(jì)供給側(cè)邏輯仍將延續(xù)，建議關(guān)注具備長期供給約束或短期擾動升級帶來漲價(jià)效應(yīng)的原油、銅、錫、磷礦、錳礦等品種。國內(nèi)政策持續(xù)推出以及國內(nèi)外共振補(bǔ)庫帶來的需求回暖預(yù)期下，預(yù)計(jì)鋁板塊將延續(xù)強(qiáng)勢，鋼鐵和煤炭則存在利潤重新分配和價(jià)格溫和復(fù)蘇預(yù)期。此外預(yù)計(jì)下半年海外再通脹與降息交易的博弈將持續(xù)，疊加避險(xiǎn)情緒升溫，貴金屬板塊仍為投資優(yōu)選方向。

　　▍市場回顧：2024年以來商品市場整體表現(xiàn)強(qiáng)勢，內(nèi)外分化趨勢不容忽視。

　　2024年以來，受益于供給約束以及通脹背景下市場對商品投資的熱度提升，上游資源品板塊整體表現(xiàn)強(qiáng)勢。同時(shí)受到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“溫差”以及海外原料供應(yīng)擾動等因素影響，細(xì)分板塊呈現(xiàn)出分化的特征，全球定價(jià)的品種如黃金、銅、原油等商品價(jià)格大幅上漲或呈現(xiàn)出較高的韌性，國內(nèi)定價(jià)的品種如螺紋鋼、動力煤等價(jià)格則表現(xiàn)疲軟。

　　▍政策推動國內(nèi)需求回暖預(yù)期，國內(nèi)外共振補(bǔ)庫利好商品價(jià)格。

　　2024年資源品行業(yè)投資的主要利空來自對中國地產(chǎn)需求走弱的擔(dān)憂。隨著國內(nèi)地產(chǎn)、設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新等政策的出臺，疊加能源轉(zhuǎn)型等方向消費(fèi)的持續(xù)高景氣，2024年下半年國內(nèi)需求回暖預(yù)期不斷強(qiáng)化。海外方面，流動性寬松與再通脹交易反復(fù)拉鋸，但受益于新興經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)回暖以及歐美潛在補(bǔ)庫需求，加上地緣政治沖突引發(fā)的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)居高不下，資源品價(jià)格存在支撐。

　　▍通脹與降息交易的再平衡，預(yù)計(jì)貴金屬價(jià)格將保持強(qiáng)勢。

　　黃金價(jià)格在2024年上半年創(chuàng)出歷史新高，白銀價(jià)格亦跟隨快速上漲。展望2024年下半年，我們預(yù)計(jì)流動性寬松預(yù)期將重新主導(dǎo)黃金板塊投資，地緣政治沖突和對立引發(fā)的避險(xiǎn)情緒也有利于黃金的配置。白銀方面，除金銀比價(jià)修復(fù)邏輯外，白銀供需缺口的擴(kuò)大也有望帶動價(jià)格上漲。我們預(yù)計(jì)2024年下半年黃金價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為2200-2400美元/盎司，白銀價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為27-35美元/盎司。貴金屬板塊仍將作為資源品的主線行情之一。

　　▍供給約束或局部擾動下，關(guān)注原油、銅、錫、磷礦、錳礦等。

　　供應(yīng)擾動是2024年上半年資源品板塊投資的主導(dǎo)邏輯，尤其以銅價(jià)表現(xiàn)最為突出，創(chuàng)出歷史新高。長期供給約束效應(yīng)下，預(yù)計(jì)原油、銅、錫等品種價(jià)格將延續(xù)高位運(yùn)行態(tài)勢，階段性供給短缺或擾動加劇則有望推動磷礦、錳礦等產(chǎn)品價(jià)格上漲。此外原油和銅等商品價(jià)格也將受益于通脹和降息交易的再平衡，具備金融和供需的雙重支撐。我們預(yù)計(jì)2024年下半年原油價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為80-90美元/桶，銅價(jià)區(qū)間為9500-12000美元/噸。

　　▍需求回暖預(yù)期下，預(yù)計(jì)鋁板塊將延續(xù)強(qiáng)勢，黑色系價(jià)格有望修復(fù)。

　　國內(nèi)定價(jià)品種如鋁、螺紋鋼、動力煤等在2024年上半年表現(xiàn)相對弱勢，反映出市場對國內(nèi)需求的信心不足。隨著國內(nèi)地產(chǎn)、制造業(yè)和消費(fèi)等刺激政策的持續(xù)推出，消費(fèi)信心有望不斷強(qiáng)化。預(yù)計(jì)2024年下半年鋁價(jià)延續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行，價(jià)格區(qū)間將為19000-22000元/噸；預(yù)計(jì)Q3/Q4動力煤價(jià)格會回升至870/900元/噸；鋼鐵行業(yè)利潤則有望從礦端向鋼鐵轉(zhuǎn)移。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　商品價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)外需求復(fù)蘇不及預(yù)期；美聯(lián)儲降息程度不及預(yù)期；上游供給增長速度超預(yù)期；企業(yè)海外資產(chǎn)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)新增產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；安監(jiān)、環(huán)保形勢嚴(yán)峻程度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　▍投資策略：

　　展望2024年下半年的行情，我們認(rèn)為有以下三條主線值得關(guān)注：

　　1）供給約束效應(yīng)料將延續(xù)，對多數(shù)資源品價(jià)格形成支撐，同時(shí)若供給擾動頻率增加，將推動相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格快速上漲，關(guān)注原油、銅、錫、錳礦、磷礦等。

　　2）需求回暖預(yù)期不斷增強(qiáng)，一方面受益于海內(nèi)外共振補(bǔ)庫帶動的工業(yè)品需求回暖，另一方面得益于國內(nèi)地產(chǎn)、設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新等政策推動下的經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期，關(guān)注鋁、鋼鐵、煤炭等品種。

　　3）海外再通脹與降息交易之間的反復(fù)博弈以及地緣政治沖突持續(xù)下市場避險(xiǎn)情緒居高不下，關(guān)注貴金屬（黃金、白銀）、原油和銅板塊。

　　本文節(jié)選自中信證券研究部已于2024年5月30日發(fā)布的《能源與材料產(chǎn)業(yè)2024年下半年投資策略（商品篇）—供給擾動的上半場，需求復(fù)蘇的下半場》報(bào)告，具體分析內(nèi)容（包括相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等）請?jiān)斠妶?bào)告。若因?qū)?bào)告的摘編而產(chǎn)生歧義，應(yīng)以報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。

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責(zé)任編輯：楊賜