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轉自|中信證券研究
文|邵子欽 薛姣 童成墩 田良 陸昊
目前客戶、投顧、機構均受困于資產荒。未來資產端需要面對長期低預期收益，資金端低風險偏好短期難以消除。出路是尋找穩定收益來源，幫助客戶構建長期適配組合。這需要投顧的專業能力+強大的中臺支持系統+以客戶為中心的考核體系。在市場和監管雙重壓力下，只有護城河高的商業模型才能成為剩下的王者。①高客市場盈利來自另類市場的超額收益。②大眾市場盈利來自標品的規模經濟性。
▍困境：客戶、投顧、機構均受困于資產荒。回顧來看，
①客戶：高客即使躲過了信托暴雷亦難逃投資虧損；大眾投資的公募基金，85%以上的含權基金過去三年總回報為負。
②投顧：難以成為情緒阻斷器。順周期銷售模式下，投顧很難將產品收益轉化為客戶收益?？蛻魧κ袌?、機構和投顧的信任度都在降低。
③機構：新增客戶難度大，將服務對象擴展至包括上市公司在內的企業客戶，并為其提供現金管理和機構理財，再拓展面向高管的私人理財機會。
▍未來：低預期收益與持續低風險偏好并存。
①資產端：需要面對長期低預期收益。由于中國實際利率和股票風險溢價并不低，股票估值料將承壓；由于利率仍有下行空間，預計存款、保險和債券的收益率將長期承壓。
②資金端：低風險偏好短期難以消除。日本股市用35年時間重回前高，但其本土投資者持倉比例并未上升?？紤]到房價下跌對中國居民的疤痕效應，疊加生活、育兒、養老等成本剛性，日本經驗具有一定參考價值。
▍出路：尋找穩定收益來源，構建適配組合。
①分解收益來源，尋找穩定收益資產。投資收益可以分解為：股息收益率+股息增長率+資本利得?？梢猿掷m創造穩定現金流的資產都是優質資產。
②投顧：將資產收益轉化為客戶收益。為客戶找到長期適配策略是關鍵。它需要投顧的專業能力+強大的中臺支持系統+以客戶為中心的考核體系。
③高客：全球資產配置+另類資產組合。全球資產配置可以分享全球經濟增長成果，另類資產與高客的風險承受能力和負債久期（代際傳承）相匹配。
④大眾：以前瞻策略配置標準化產品。標品收益來自市場貝塔，在周期拐點的前瞻性資產配置策略可以創造超額收益。
▍風險因素：
?、俸暧^經濟增速下行影響居民財富。②居民投資資管產品意愿保持低位。③資本市場大幅波動。④房地產復蘇不及預期或房價大幅波動。⑤利率大幅波動或信用風險超預期。⑥監管政策超預期。⑦行業競爭加劇超預期。
▍投資策略：存量時代凸顯商業模式價值。
在中產財富向下兼容的大背景下，我們認為財富管理終局將只有高客和大眾兩個市場。在市場和監管雙重壓力下，只有護城河高的商業模型才能成為剩下來的王者。①高客市場盈利來自另類市場的超額收益。只有獨立第三方能在人才、平臺、機制上保障客戶利益。②大眾市場盈利來自標品的規模經濟性。由于線上生態邊際成本幾乎為零（保本點低），直接受益于規模經濟。
本文節選自中信證券研究部已于2024年5月29日發布的《金融產業財富管理行業2024年下半年投資策略—尋找穩定收益來源，幫客戶構建長期適配組》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。
責任編輯：楊賜
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