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　　作者：王軍 

　　近期，經濟數據中的積極變化增多，投資者對于經濟走勢、政策取向的預期愈發積極，疊加政府工作報告關于超長期特別國債發行的表述超市場預期，債券市場快速調整。

　　3月12日，銀行間主要利率債收益率全線上行，30年期國債活躍券收益率重返2.50%上方。在此情況下，國債期貨全線收跌，30年期國債期貨主力合約跌1.20%，近3個交易日累計跌超2%。

　　債券作為一類相對穩健的證券資產，雖然會受市場供求關系的影響而出現價格和收益率的波動，但是與股票等其他資產相比更為穩定。多位分析人士向記者表示，在降息周期和到期收益率下行的宏觀背景和趨勢下，債券市場仍有望繼續走牛，但市場對債券配置熱情過高，可能會使債券市場經歷一定的波折。

　　30年期國債期貨回撤超2%

　　3月12日，債券市場出現明顯回調，30年期國債期貨主力合約跌1.2%。截至收盤，30年期國債期貨（TL2406）報收105.040元，下跌1.280元，跌幅1.20%；10年期國債期貨（T2406）報收103.790元，下跌0.240元，跌幅0.23%；5年期國債期貨（TF2406）報收102.820元，下跌0.165元，跌幅0.16%；2年期國債期貨（TS2406）報收101.388元，下跌0.070元，跌幅0.07%。

　　實際上，自3月7日創下歷史性高點后，30年期國債期貨主力合約隨后不斷下跌，3月8日跌0.36%，3月9日跌0.55%，3月12日跌1.20%，三個交易日累計下跌2.09%，而自3月7日歷史性高點以來，累計回撤近3%。10年期國債期貨、5年期國債期貨、2年期國債期貨在此期間，也均出現不同程度回撤。

　　國債期貨接連回撤的背后，國債收益率正在攀升。截至發稿，5年期國債到期收益率上行4.49個基點，至2.2769%；10年期國債到期收益率上行5.25個基點，至2.3575%；30年期國債收益率重返2.50%關口上方，至2.5615%。

　　廣發期貨研究指出，2月經濟數據公布后顯示基本面有好轉，CPI同比由負轉正，超預期增長0.7%，此外1月—2月進出口總值6.61萬億元，同比增長8.7%，創歷史同期新高，其中，出口3.75萬億元，增長10.3%；進口2.86萬億元，增長6.7%；貿易順差8908.7億元，擴大23.6%。

　　投資者對于經濟走勢、政策取向的預期逐漸轉變，同時由于前期債券市場在資金涌入的情況下快速走高，多頭方亦在近期有止盈離場意愿，使得國債期債價格波動較大。

　　此外，政府工作報告關于超長期特別國債發行的表述超市場預期，也可能加劇了市場的波動。《2024年政府工作報告》指出，從今年開始擬連續幾年發行超長期特別國債專項用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，今年先發行1萬億元。

　　超長期特別國債作為一項重要的“穩增長”措施，短期內有利于推動經濟回升、中長期也可以助力經濟結構轉型，為積極財政政策找到了平衡破題之策。中信證券首席經濟學家明明認為，特別國債的供給可能會對資金面形成一定的壓力，具體影響程度還需結合貨幣政策來判斷，預計央行會給予充分的流動性支持，因此不用過于擔憂，去年四季度資金面大幅收緊的現象重演概率較低。

　　明明進一步指出，一季度經濟基本面已經傳遞出階段性回暖的信號，疊加財政發力，短期內債市或有調整，超長債放量發行在短期內可能會導致30年—10年國債利差小幅走闊。但中長期來看，經濟溫和修復、貨幣政策維持寬松、配置型機構缺票息資產問題難以解決，因此利率中樞后續仍有下行空間。

　　“債牛”行情能否延續？

　　近期，風險偏好較低的資金涌入債市，高流動性和低波動率的短債基金迎來規模較大幅度增長。在大量資金涌入的情況下，多只短債基金收緊申購額度。

　　分析人士指出，基金經理收緊申購額度，一方面，短期大額資金涌入造成基金規模增速過快，不僅會直接攤薄原持有人的收益，還會導致基金經理的投資策略與規模不匹配，策略有效性降低影響業績表現；另一方面，隨著前期各項支持政策落地以及效果逐漸顯現，基金經理可能也在擔憂債市震蕩風險。

　　“去年下半年以來，一攬子化債政策進一步推進了城投債為代表的利差，資產的稀缺性和債基保有量的需求性有望使得當前資產的趨勢維持。”優美利投資總經理賀金龍向證券時報記者表示，但投資債市也更需注意政策型利率債供給放量帶來的邊際性沖擊效應和帶來的短期震蕩行情，以及跟蹤經濟數據落地從而對貨幣政策和財政政策影響的方向，所以，投資債市需適當性對資產久期的期限結構調整以及通過交易增厚超額收益則能更好應對利率敞口變化。

　　排排網財富管理合伙人姚旭升則認為，結合當下市場環境和未來趨勢分析，債券牛市有望進一步延續。首先，今年海外貨幣政策大概率會轉向進入降息通道，對國內貨幣政策的制約有望逐步得到解除，央行年內進一步下調短端政策利率的概率較大。其次，經濟仍然呈弱復蘇狀態，隨著化債政策進一步推進，以城投債為代表的信用債可能縮量，高票息資產將變得更為稀缺，資產荒可能加劇。最后，當前貨幣政策和財政政策相對克制，使得市場風險偏好出現一定程度下降，部分資金從權益市場流向債券市場，支撐債券價格走牛。

　　申萬宏源認為，當前央行仍致力于引導實體融資成本下行，中短期貨幣政策不存在緊縮反轉的基礎，降準、降息等寬松操作后續落地概率仍高，尤其結合近期央行的表態，推動利率下行、支持價格水平依然是央行貨幣政策的重要著力點。但從2024年一季度的政策部署來看，資金從目前的位置繼續向下突破的難度比較高，加之兩會政府工作報告強調“避免資金沉淀空轉”，從流動性的角度鎖住了債券收益率下限。

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責任編輯：楊紅卜