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來源：中金點(diǎn)睛
中金研究
2023年傳媒行業(yè)以內(nèi)容常態(tài)化、持續(xù)落地的降本增效和新技術(shù)發(fā)展為主要導(dǎo)向，AI、短劇互動劇等新技術(shù)、新應(yīng)用、新形態(tài)帶動的板塊主題性上漲較為活躍。展望2024年，首先行業(yè)在多年深度治理與調(diào)整中，內(nèi)容生產(chǎn)與服務(wù)能力已得到改善與提升；頭部公司在常態(tài)化背景下盈利逐漸進(jìn)入穩(wěn)定釋放期；傳媒板塊在經(jīng)歷多年回調(diào)后估值處于中等水平。我們建議關(guān)注頭部公司商業(yè)模式的優(yōu)勢及盈利增長潛力帶來的投資機(jī)會。
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Abstract
摘要
展望2024年，我們建議傳媒板塊投資機(jī)會主要關(guān)注以下四大發(fā)展要點(diǎn)：
1）內(nèi)容供給：監(jiān)管政策等外部擾動因素逐步平穩(wěn)，內(nèi)容生產(chǎn)與上線回歸正軌，規(guī)模化的、工業(yè)化的精品內(nèi)容持續(xù)生產(chǎn)能力成為關(guān)鍵并有望加速兌現(xiàn)，而圍繞核心IP的多模態(tài)變現(xiàn)或進(jìn)入快速發(fā)展期。
2）盈利杠桿：近兩年的降本增效轉(zhuǎn)型或接近尾聲進(jìn)入平穩(wěn)執(zhí)行期，通過成本費(fèi)用壓縮帶來的邊際利潤釋放式微，行業(yè)回歸關(guān)注業(yè)務(wù)本身帶來的收入端增長以及業(yè)務(wù)模式所具備的盈利杠桿。
3）AI賦能：AI應(yīng)用或進(jìn)入落地期，從賦能內(nèi)容生產(chǎn)逐步延展到升維用戶消費(fèi)體驗，關(guān)注傳媒行業(yè)相關(guān)公司從AI技術(shù)儲備向應(yīng)用場景落實(shí)以及業(yè)務(wù)邊界拓展的進(jìn)程。
4）并購整合：考慮到傳媒類公司IPO難度依舊較高，且行業(yè)進(jìn)入發(fā)展平緩階段，以企業(yè)并購或人才流動形式展開的行業(yè)整合或進(jìn)入加速期。
綜合上述分析，我們認(rèn)為各細(xì)分行業(yè)頭部公司在業(yè)務(wù)規(guī)模、技術(shù)儲備、資本運(yùn)作等方面持續(xù)占據(jù)優(yōu)勢。從行業(yè)比較來看，我們認(rèn)為數(shù)字媒體、網(wǎng)絡(luò)游戲從商業(yè)模式上整體占優(yōu)，成熟業(yè)態(tài)下優(yōu)質(zhì)內(nèi)容吸引力與變現(xiàn)能力持續(xù)放大，新技術(shù)應(yīng)用亦有望率先落地；社交社區(qū)逐步實(shí)現(xiàn)盈虧平衡并邁向常態(tài)化盈利區(qū)間；營銷廣告板塊在順周期下關(guān)注優(yōu)質(zhì)媒體渠道領(lǐng)先表現(xiàn)；影視院線關(guān)注精品內(nèi)容與服務(wù)供給與渠道整合機(jī)遇；圖書出版關(guān)注穩(wěn)增長、高股息價值與教育信息化彈性空間；有線廣電關(guān)注“181號文”政策變化下的發(fā)展機(jī)遇。
風(fēng)險
宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度下滑，行業(yè)監(jiān)管政策變化，稅收優(yōu)惠政策變化。
Text
正文
傳媒行業(yè)2024年展望綜述
市場表現(xiàn)回顧
內(nèi)容常態(tài)化與AIGC主題貫穿2023全年。開年以來，傳媒行業(yè)以基本面復(fù)蘇為基礎(chǔ)，“中特估”、AIGC、短劇等主題投資相繼活躍。從年初至今[1]漲跌幅看，傳媒（申萬）指數(shù)領(lǐng)漲大盤，漲幅僅次于通信。
圖表1：傳媒板塊年初至今漲跌幅：A股市場
注：年初至今漲跌幅統(tǒng)計截至2023年11月30日
資料來源：iFinD，中金公司研究部
圖表2：傳媒板塊年初至今漲跌幅：海外市場
注：年初至今漲跌幅統(tǒng)計截至2023年11月30日
資料來源：iFinD，中金公司研究部
主題行情背后，低估值、低配置下的基本面改善與行業(yè)長期變革機(jī)會。復(fù)盤傳媒2023年行情，我們認(rèn)為，本輪上漲的基礎(chǔ)在于板塊此前已經(jīng)歷多年調(diào)整，估值及基金持倉均處于低位，而行業(yè)內(nèi)部經(jīng)營環(huán)境實(shí)則持續(xù)改善，內(nèi)容生產(chǎn)能力提升、外部監(jiān)管環(huán)境亦進(jìn)入常態(tài)化，基本面好轉(zhuǎn)信號逐步顯現(xiàn)；在此基礎(chǔ)上，新技術(shù)、新應(yīng)用及新場景抬升了市場對于行業(yè)長期發(fā)展空間和潛力的想象。
傳媒行業(yè)機(jī)會研判
展望2024年，我們認(rèn)為板塊關(guān)鍵詞包括：內(nèi)容常態(tài)化下的IP多模態(tài)變現(xiàn)加速、在降本增效基礎(chǔ)上聚焦盈利杠桿釋放、AI應(yīng)用場景落地及業(yè)務(wù)拓展進(jìn)程、行業(yè)內(nèi)資源并購整合。具體來看：
? 內(nèi)容供給有望進(jìn)一步回暖，工業(yè)化生產(chǎn)能力及IP多模態(tài)變現(xiàn)或進(jìn)入快速發(fā)展期。以游戲版號、劇集和電影備案數(shù)量為先驗指標(biāo)，我們觀察到2023年以來，項目數(shù)量較前一階段有所增加，在行業(yè)整體維持內(nèi)容質(zhì)量精品化的趨勢下，我們判斷未來1~3年內(nèi)容供給或企穩(wěn)回升。
圖表3：傳媒行業(yè)內(nèi)容常態(tài)化趨勢確立，內(nèi)容供給或企穩(wěn)回升
注：全網(wǎng)劇集正片有效播放量、綜藝播放量、月度票房當(dāng)月數(shù)據(jù)列示為過去12個月月度數(shù)據(jù)平均值
資料來源：國家新聞出版署，廣電總局，國家電影局，云合數(shù)據(jù)，藝恩，中金公司研究部
? 降本增效行至下半場，盈利杠桿釋放成為關(guān)鍵。展望后續(xù)，我們認(rèn)為單純成本費(fèi)用的壓縮或接近尾聲，利潤進(jìn)一步釋放取決于收入端增長情況，以及業(yè)務(wù)模式與結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)帶來的資金使用效率提升和盈利杠桿釋放。
? 關(guān)注AI應(yīng)用場景落地進(jìn)程及潛在業(yè)務(wù)拓展機(jī)會。站在產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)視角，我們觀察到AIGC的賦能起始于內(nèi)容生產(chǎn)輔助，現(xiàn)時多數(shù)廠商從內(nèi)部運(yùn)營和生產(chǎn)環(huán)節(jié)的效率出發(fā)，以技術(shù)替代部分人工的方式降低成本、提升產(chǎn)能；而在中長期視角下，我們認(rèn)為未來AIGC所帶來的更廣闊想象空間和增長潛力在于內(nèi)容消費(fèi)升級，在增強(qiáng)現(xiàn)有內(nèi)容形態(tài)的沉浸感、互動性與豐富度的同時，創(chuàng)造新的內(nèi)容模式與消費(fèi)體驗。
? 產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成熟期，業(yè)內(nèi)資源整合漸起。伴隨行業(yè)進(jìn)入成熟發(fā)展期，商業(yè)模式趨于穩(wěn)態(tài)，資本市場層面?zhèn)髅桨鍓KIPO數(shù)量和募資金額呈現(xiàn)下降趨勢。我們判斷后續(xù)業(yè)內(nèi)資源和人才整合或成為資本運(yùn)作方向，頭部廠商通過收購?fù)晟艻P產(chǎn)業(yè)鏈條布局以及中腰部廠商通過合并實(shí)現(xiàn)外延式增長并對市場競爭格局產(chǎn)生影響。
數(shù)字媒體：追求收入健康增長，經(jīng)營杠桿逐漸顯現(xiàn)
競爭格局維持相對穩(wěn)定，外部環(huán)境常態(tài)化下供給回暖
需求側(cè)流量表現(xiàn)穩(wěn)定，存量競爭下行業(yè)格局成熟。我們判斷，考慮到各平臺稟賦、內(nèi)容和技術(shù)經(jīng)驗積累、管理團(tuán)隊穩(wěn)定性等因素，中短期競爭格局或仍維持相對穩(wěn)定。
圖表4：長視頻平臺劇集市占率：2023年年中以來整體趨勢波動中趨穩(wěn)
資料來源：云合數(shù)據(jù)，中金公司研究部
圖表5：長視頻平臺綜藝市占率：2019年以來四家平臺競爭相對膠著
資料來源：云合數(shù)據(jù)，中金公司研究部
供給側(cè)內(nèi)容勢能企穩(wěn)，在提質(zhì)前提下數(shù)量緩步回升。我們觀察到頭部廠商持續(xù)聚焦內(nèi)容產(chǎn)出節(jié)奏和質(zhì)量的健康水平，一方面繼續(xù)強(qiáng)調(diào)優(yōu)質(zhì)、原創(chuàng)、差異化內(nèi)容帶來的長尾效應(yīng)和溢出效應(yīng)，進(jìn)而提升用戶會員價值感知和長生命周期回報，同時通過工業(yè)化體系建設(shè)，增強(qiáng)內(nèi)容產(chǎn)出和上線的穩(wěn)定性和可預(yù)見性，進(jìn)一步擴(kuò)大高粘性和忠誠度用戶的基本盤。
追求收入健康增長，盈利杠桿逐漸顯現(xiàn)
長視頻：關(guān)注ARPPU提升趨勢，杠桿效應(yīng)或逐步釋放
收入：價格提升或成為趨勢，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容驅(qū)動會員數(shù)實(shí)現(xiàn)alpha成長。
? 價：隨著折扣活動優(yōu)化、提升會員價值權(quán)益感知等運(yùn)營措施貫徹實(shí)行，我們預(yù)計2024年頭部平臺ARPPU（ARM）或逐步提升，中期有望通過會員套餐定價差異化的結(jié)構(gòu)性調(diào)整而提升，長期或通過每年規(guī)律性提價和多元差異化套餐追求ARM的健康增長。
? 量：我們認(rèn)為，當(dāng)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容上新時，平臺或更加傾向追求會員數(shù)和會員訂閱周期提升，以推動會員結(jié)構(gòu)優(yōu)化并增強(qiáng)品牌認(rèn)知，實(shí)現(xiàn)會員業(yè)務(wù)的alpha彈性。
圖表6：2023年以來愛奇藝ARPPU穩(wěn)中有升，但仍較刊例價有較高差距
注：芒果TV的ARPPU 2Q20和4Q20采用半年度平均值，4Q21和4Q22采用年度平均值
資料來源：公司公告，中金公司研究部
圖表7：長視頻平臺漲價路徑回顧，已經(jīng)歷2~3輪提價
注：愛奇藝第一輪提價時間為2020年11月13日，第二輪提價時間為2021年12月16日，第三輪提價時間為2022年12月16日；騰訊視頻第一輪提價時間為2021年4月10日，第二輪提價時間為2022年4月20日；芒果TV第一輪提價時間為2022年1月2日，第二輪提價時間為2022年8月9日；優(yōu)酷視頻第一輪提價時間為2022年6月21日
資料來源：各視頻平臺App，中金公司研究部
盈利：成本費(fèi)用已至相對穩(wěn)定的低水位，杠桿效應(yīng)或持續(xù)釋放。考慮到長視頻行業(yè)內(nèi)容競爭的屬性，我們判斷2024年，各平臺在相對良性的競爭環(huán)境下，可能更加看重收入端的增長，繼續(xù)精細(xì)化運(yùn)營會員服務(wù)，提升會員的權(quán)益感知，內(nèi)容投入或小幅提升為成長性奠定基礎(chǔ)。
音樂：訂閱業(yè)務(wù)量價齊升，盈利能力逐漸改善
收入：音樂訂閱業(yè)務(wù)或量價齊升，免費(fèi)激勵形式拓展廣告業(yè)務(wù)。我們判斷，2024年在線音樂行業(yè)競爭格局或繼續(xù)維持相對穩(wěn)定，音樂訂閱業(yè)務(wù)可能維持量價齊升趨勢，而免費(fèi)激勵模式持續(xù)推進(jìn)帶動廣告收入或同比增長。
盈利：盈利能力或進(jìn)一步改善，供給側(cè)分散奠定平臺長期高議價能力。我們判斷，2024年在量價齊升趨勢下，內(nèi)容成本或維持相對小幅增長，但同比增速可能仍低于收入增速，杠桿效應(yīng)有望體現(xiàn)；中長期而言，因國內(nèi)上游端供給相對分散，關(guān)注下游平臺側(cè)版權(quán)授權(quán)分成形式的逐步落地進(jìn)展，毛利率有望進(jìn)一步提升。
IP多模態(tài)加速開發(fā)，多元商業(yè)化價值進(jìn)一步釋放
新場景：多終端拓展用戶覆蓋，音頻IoT商業(yè)化或逐漸體現(xiàn)。我們認(rèn)為，國內(nèi)智能消費(fèi)市場快速成長，車載音頻、智能家居等基于IoT/V2X技術(shù)形成的智能設(shè)備或幫助網(wǎng)絡(luò)音頻發(fā)揮其陪伴屬性，未來或逐步將成為網(wǎng)絡(luò)音頻的多元使用場景。
多模態(tài)：IP產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)價值或逐漸體現(xiàn)，關(guān)注2024年系列化作品推出。我們認(rèn)為，IP資源如果挖掘全產(chǎn)業(yè)鏈變現(xiàn)的能力，商業(yè)化空間廣闊，而精細(xì)管理每個IP的生命周期價值，并對整個IP產(chǎn)品組合應(yīng)用統(tǒng)一的方法論，最大化組合收益是全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營的核心，中長期而言或在不同階段有逐步兌現(xiàn)。
新技術(shù)：提升內(nèi)容生產(chǎn)效率，縮短生產(chǎn)周期、放大影響力。我們認(rèn)為，傳統(tǒng)從IP到視覺化產(chǎn)品的改編周期較長（文字創(chuàng)作1~3年、漫畫和動畫1年左右、劇集1~2年、游戲2~3年、衍生品6個月~1年），AI技術(shù)可能對內(nèi)容行業(yè)應(yīng)用產(chǎn)生一定影響，或加速IP改編進(jìn)度，進(jìn)一步釋放產(chǎn)能。
圖表8：AI在影視行業(yè)的應(yīng)用進(jìn)展
資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，每日經(jīng)濟(jì)新聞，中新網(wǎng)，中金公司研究部
社交社區(qū)：提升單用戶價值，聚焦盈利目標(biāo)兌現(xiàn)
用戶側(cè)：流量增長放緩，用戶目標(biāo)趨近
線上社交娛樂用戶滲透已達(dá)高位，以差異化內(nèi)容增強(qiáng)用戶粘性。線上流量格局趨于穩(wěn)定，多數(shù)社交社區(qū)產(chǎn)品用戶規(guī)模增速放緩，距離公司此前的用戶目標(biāo)亦趨近。面對存量用戶，平臺加強(qiáng)特色內(nèi)容、社區(qū)屬性建設(shè)，以增加用戶打開理由，提高使用頻次和粘性；同時在用戶總量指標(biāo)之外，平臺更強(qiáng)調(diào)用戶互動、畫像結(jié)構(gòu)等多維生態(tài)健康要素。
圖表9：社交社區(qū)平臺用戶畫像：結(jié)構(gòu)決定社區(qū)氛圍，規(guī)模影響變現(xiàn)空間
注：統(tǒng)計時間為2023年9月 資料來源：QuestMobile，中金公司研究部
利潤側(cè)：降本控費(fèi)進(jìn)入穩(wěn)定期，利潤釋放轉(zhuǎn)向經(jīng)營杠桿提升
2023年多數(shù)平臺利潤表現(xiàn)同比改善，費(fèi)用控制起到主要貢獻(xiàn)。進(jìn)一步拆分利潤表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)毛利率和主要費(fèi)率的改善對利潤提升均有貢獻(xiàn)，但從幅度上，利潤釋放更多來自于費(fèi)用端節(jié)約。
降本增效“劇變期”已過，經(jīng)營杠桿成為后續(xù)利潤釋放關(guān)鍵。
? 成本端：分成成本為多數(shù)平臺主要成本項目，近三年該項占收比表現(xiàn)相對剛性，我們認(rèn)為平臺為鞏固在主播、達(dá)人端的資源優(yōu)勢，分成比例優(yōu)化動作相對有限。我們判斷后續(xù)部分平臺毛利率提升空間來自于：1）高毛利業(yè)務(wù)占比提升，如廣告、電商等；2）收入增長帶動固定成本占收比下降；3）在行業(yè)競爭和業(yè)務(wù)發(fā)展趨于穩(wěn)定下降低分成比例。
? 費(fèi)用端：策略轉(zhuǎn)向帶來支出大幅變化階段已過，降本增效進(jìn)入平穩(wěn)執(zhí)行期。往后看，我們認(rèn)為，首先降本增效和ROI導(dǎo)向已成為平臺共識，策略或繼續(xù)執(zhí)行但大幅“下臺階”式的階段已過，盡管重啟激進(jìn)式買量行為的可能性較小，但平臺仍需必要開支以維持現(xiàn)有用戶體量；第二，經(jīng)營環(huán)境回歸常態(tài)，修復(fù)與增長重回主基調(diào)，并一定程度決定平臺長期盈利空間，同時對于戰(zhàn)略創(chuàng)新業(yè)務(wù)的投入或有所恢復(fù)。因此我們認(rèn)為，后續(xù)變現(xiàn)效率提升帶來增長、驅(qū)動利潤釋放是中長期利潤表現(xiàn)關(guān)鍵。
收入側(cè)：建設(shè)多元業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升單用戶產(chǎn)出
圖表10：社交社區(qū)平臺收入結(jié)構(gòu)變化
資料來源：公司公告，中金公司研究部
B端業(yè)務(wù)-廣告：以內(nèi)生動力對抗外部環(huán)境不確定性。前三季度線上廣告業(yè)務(wù)在相對弱勢的市場環(huán)境之下，泛效果類廣告由于短期“見效”屬性在廣告主預(yù)算獲取層面占據(jù)優(yōu)勢，而品牌類廣告更偏向于用戶認(rèn)知的長期積累和建設(shè)，在廣告主預(yù)算有限情況下相對弱勢。展望2024年，首先我們認(rèn)為外部環(huán)境的向好是連續(xù)而非躍進(jìn)式的，廣告主預(yù)算的釋放與分配亦不會出現(xiàn)短時大幅度調(diào)整，因此整體線上廣告大盤仍或為漸進(jìn)式向上；其次，線上廣告即使是品牌廣告類型本質(zhì)仍以流量和效率為基礎(chǔ)，因此可變現(xiàn)流量和可量化效果或成為廣告業(yè)務(wù)增長核心推動力。
C端業(yè)務(wù)-直播：行業(yè)維持嚴(yán)監(jiān)管，平臺主動調(diào)整追求生態(tài)健康。我們觀察到，相較于其他線上娛樂消費(fèi)業(yè)務(wù)的常態(tài)化復(fù)蘇，2023年直播行業(yè)表現(xiàn)相對弱勢，我們判斷影響因素包括：1）行業(yè)持續(xù)嚴(yán)格監(jiān)管下，平臺普遍在1H23主動進(jìn)行了新一輪產(chǎn)品調(diào)整。2）宏觀環(huán)境影響用戶消費(fèi)。往后看，我們判斷多數(shù)平臺直播業(yè)務(wù)在近兩三個季度流水基本觸底后，短期有望維持相對平穩(wěn)運(yùn)行，貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流；而長期看，直播更多作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，與廣告、電商、游戲、房產(chǎn)、招聘等多元業(yè)務(wù)結(jié)合，豐富平臺內(nèi)容、拓展經(jīng)營業(yè)態(tài)等。
C端業(yè)務(wù)-其他：在傳統(tǒng)流量變現(xiàn)方式外，探索多元商業(yè)化手段兌現(xiàn)社區(qū)差異化屬性。除了廣告、直播兩種線上平臺早期商業(yè)模式外，近年來平臺還從自身社區(qū)屬性出發(fā)，發(fā)展電商、游戲、付費(fèi)閱讀、教育等業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為：
? 1）電商業(yè)務(wù)成為繼廣告、直播后，社區(qū)平臺變現(xiàn)方式的標(biāo)準(zhǔn)配置。于偏流量型平臺而言，按照用戶從時長到消費(fèi)的路徑，買家滲透仍有提升空間；于偏社區(qū)型平臺，與消費(fèi)相關(guān)的內(nèi)容和社區(qū)內(nèi)社交關(guān)系是主要抓手，在當(dāng)前消費(fèi)供給遠(yuǎn)大于消費(fèi)需求的情況下，平臺從輔助用戶決策的角度做切入，盡管多數(shù)平臺受制于后鏈路建設(shè)等，業(yè)務(wù)整體尚處初期階段，但長期看存在增量空間。
? 2）商業(yè)化和社區(qū)氛圍始終是社區(qū)平臺變現(xiàn)過程中的矛盾點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)化的變現(xiàn)途徑一方面或挫傷用戶粘性或稀釋社區(qū)氛圍，同時也面臨著部分流量無法變現(xiàn)的問題；個性化的變現(xiàn)路徑與社區(qū)本身的內(nèi)容生態(tài)關(guān)聯(lián)度更高亦更能貼合社區(qū)的差異化屬性，長期看有機(jī)會成為社區(qū)價值兌現(xiàn)的關(guān)鍵路徑。
圖表11：社交社區(qū)平臺創(chuàng)作者及消費(fèi)品官方賬號流量分布：內(nèi)容生態(tài)構(gòu)成商業(yè)化基礎(chǔ)
注：Top20000創(chuàng)作者分布中，泛娛樂內(nèi)容包括影視娛樂、音樂、幽默搞笑、顏值等，泛知識內(nèi)容主要包括教育、知識、科普等；消費(fèi)品官方賬號流量分布指平臺去重活躍用戶/該品類全網(wǎng)官方賬號去重活躍用戶數(shù)
資料來源：克勞銳指數(shù)研究院，QuestMobile，中金公司研究部
網(wǎng)絡(luò)游戲：供給修復(fù)驅(qū)動回暖，關(guān)注優(yōu)質(zhì)內(nèi)容馬太（金麒麟分析師）效應(yīng)及AI機(jī)遇
供給端頭部化加劇，廠商尋求突圍
供給側(cè)并非簡單的頭部化，而是“流水集中”“時間分散”。二者結(jié)合來看，通俗講即：游戲產(chǎn)品市場的頭部化仍十分顯著，而用戶會為中長尾產(chǎn)品“花時間但不一定花錢”，單體體量較大的產(chǎn)品具備更強(qiáng)的流水規(guī)模效應(yīng)。我們認(rèn)為或由于：1）產(chǎn)品認(rèn)同感：經(jīng)典頭部產(chǎn)品內(nèi)的用戶社交關(guān)系相對更深，用戶對道具價值的認(rèn)同感較高，使付費(fèi)行為達(dá)成得更加順暢；2）產(chǎn)品設(shè)計：部分中長尾產(chǎn)品具備可玩性但付費(fèi)點(diǎn)較少、商業(yè)化設(shè)計較輕。
圖表12：月使用時長：頭部產(chǎn)品雖有下滑但占比仍較大
注：月度使用時長Top5手游指當(dāng)月的月使用時長前五大的手游，此處統(tǒng)計口徑為iOS及Android渠道，系第三方統(tǒng)計，僅做參考。為與右圖進(jìn)行比較，我們同時用“月使用時長Top2-6”進(jìn)行計算，趨勢與上述情況一致。部分中長尾產(chǎn)品或未納入第三方統(tǒng)計，故實(shí)際數(shù)據(jù)或與上圖統(tǒng)計略有差異
資料來源：QuestMobile，中金公司研究部
圖表13：流水：頭部產(chǎn)品占手游總流水比例基本穩(wěn)定
注：1）流水僅計算iOS-iPhone渠道，且為第三方統(tǒng)計，流水量級與產(chǎn)品實(shí)際表現(xiàn)或存在差異（受不同游戲渠道占比、SDK抓取精準(zhǔn)度等影響）；2）考慮到第三方算法等因素影響，此處計算刨除Top1手游
資料來源：七麥數(shù)據(jù)，中金公司研究部
研發(fā)側(cè)突圍：挖掘創(chuàng)新玩法賽道，或搶占細(xì)分賽道的頭部席位。從趨勢上看，根據(jù)七麥數(shù)據(jù)顯示“其他”品類產(chǎn)品流水占比在提升，一定程度上體現(xiàn)產(chǎn)品多元化。從產(chǎn)品端看，在上述背景下，我們觀察到：1）新拓玩法賽道，或2）補(bǔ)充已有賽道戲份空白，實(shí)現(xiàn)玩法創(chuàng)新，融合多元玩法的產(chǎn)品能夠獲得市場關(guān)注。
圖表14：中國App Store手游流水Top 100的游戲品類分布結(jié)構(gòu)表現(xiàn)多元化態(tài)勢
注：由于游戲產(chǎn)品分類無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，此處以通用分類進(jìn)行區(qū)分，其中RPG不含MMORPG
資料來源：七麥數(shù)據(jù)，中金公司研究部
運(yùn)營側(cè)突圍：新老兼?zhèn)浼觿≠I量競爭，純買量ROI發(fā)生波動后，廠商尋求多樣化運(yùn)營策略提升傳播效率。我們認(rèn)為今年買量市場呈現(xiàn)出幾大特點(diǎn)：1）新老兼?zhèn)浼觿「偁帯?）檔期效應(yīng)明顯加強(qiáng)。廠商側(cè)看，明顯的變化在于：1）多樣化運(yùn)營方式，借助KOC/KOL/達(dá)人推廣、內(nèi)容直播/直播買量、游戲電商帶貨、短劇推廣匹配游戲內(nèi)容營銷等方式。2）多元渠道挖掘潛在增量，如針對視頻號、小程序進(jìn)行買量。展望2024年，我們認(rèn)為隨著游戲供給節(jié)奏常態(tài)化，買量競爭有可能略有放緩，但仍明顯受制于各方影響（媒體平臺制約、新老供給均有買量）。
需求端對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容/趣味性內(nèi)容需求熱切，泛用戶小額付費(fèi)能力被撬動
移動游戲總時長變化有限，用戶規(guī)模基本接近天花板，存量博弈特性顯著。從用戶實(shí)際表現(xiàn)上看，對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容仍保持熱切需求，愿意為優(yōu)質(zhì)游戲付費(fèi)。結(jié)合我們在游戲策略首段的分析，我們認(rèn)為這對廠商捕捉用戶需求、提升自身產(chǎn)品質(zhì)量及玩法創(chuàng)新性提出更高要求。
圖表15：移動游戲時長在互聯(lián)網(wǎng)總體使用時長的占比在2020年達(dá)到高點(diǎn)，當(dāng)前在6~8%區(qū)間波動
資料來源：QuestMobile，中金公司研究部
圖表16：2019年后國內(nèi)游戲用戶規(guī)模增幅持續(xù)縮減，自2022年起用戶規(guī)模總量趨于穩(wěn)定，1H23小幅回升
資料來源：游戲工委，伽馬數(shù)據(jù)，中金公司研究部
付費(fèi)端ARPU下降，但付費(fèi)面/滲透率變廣/高。根據(jù)年內(nèi)典型產(chǎn)品表現(xiàn)，我們觀察到用戶層面逐步呈現(xiàn)出“鯨魚用戶”（高消費(fèi)用戶）與小額付費(fèi)泛用戶的兩極化。同時，廠商運(yùn)用不同手段撬動泛用戶杠桿。推究底層原因，我們認(rèn)為部分或與居民人均可支配收入增速起伏較大、對消費(fèi)預(yù)期相對保守有關(guān)，中度付費(fèi)相對受影響，而小額付費(fèi)仍為可接受的娛樂支出操作。
長期的β在于科技：AI工具化降本增效持續(xù)落地，關(guān)注游戲玩法突破；XR、云游戲等仍為熱點(diǎn)
底層通信變化驅(qū)動容量、速度，硬件終端變化影響人群。游戲行業(yè)此前的高速增長在一定程度上來源于底層通訊基礎(chǔ)設(shè)施的升級迭代。硬件方面，行業(yè)當(dāng)前核心關(guān)注終端產(chǎn)品包括蘋果Vision Pro、Oculus等。我們認(rèn)為，XR游戲的價值在于沉浸感提升，考慮到市面上大部分設(shè)備當(dāng)前體積影響，它所面向的受眾有可能是目前游戲總用戶人群的縮量，但會使得核心人群體驗升維，具備較高的商業(yè)化潛力。
AI對游戲行業(yè)的賦能進(jìn)入實(shí)際落地階段。從降本增效角度看，游戲廠商正逐步落地AI開發(fā)技術(shù)工具進(jìn)行管線賦能，下半年以來部分頭部廠商已實(shí)現(xiàn)開發(fā)提效，部分素材生產(chǎn)效率提升顯著。從游戲玩法突破上看，我們認(rèn)為AI+游戲有望推動創(chuàng)新商業(yè)模式，在中輕度產(chǎn)品方面已初步衍生原生玩法，在中重度產(chǎn)品方面逐步融入AI NPC等元素，未來或有希望激發(fā)需求端活躍度，推動用戶付費(fèi)滲透率提升，帶動廠商收入增長，但顛覆性創(chuàng)新玩法應(yīng)用仍需時日探索。
圖表17：游戲廠商AI布局主要處于從投入建設(shè)到全管線貫通的探索階段，多廠商已推出AI工具并應(yīng)用于產(chǎn)品
注：統(tǒng)計時間截至2023年12月4日
資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，公司官方公眾號，中金公司研究部
營銷廣告：后周期修復(fù)漸趨，頭部媒體渠道優(yōu)勢放大
行業(yè)維度：大盤復(fù)蘇慢于預(yù)期，仍需跟蹤宏觀環(huán)境變化
廣告行業(yè)增速隨外部環(huán)境波動，2023年呈現(xiàn)“前高后低”趨勢。分板塊來看，線上廣告平穩(wěn)增長，線下媒體價值復(fù)歸。我們認(rèn)為，在線上流量成本壓力下，線下廣告媒體價值重新受到廣告主重視，關(guān)注具備高頻曝光屬性的樓梯、高鐵媒體，及新型流量陣地如OTT終端等。行業(yè)景氣度上升或有賴于宏觀政策傳導(dǎo)及消費(fèi)端的實(shí)際提振。
圖表18：廣告大盤：與消費(fèi)環(huán)境同頻共振，在1H22低基數(shù)下，2023年增速“前高后低”
資料來源：國家統(tǒng)計局，CTR，中金公司研究部
圖表19：線上廣告：2023年1~3Q同比分別增長2% /14%/4%
注：不包括直播、軟植、綜藝節(jié)目冠名、贊助等廣告形式資料來源：QuestMobile，中金公司研究部
圖表20：廣告市場預(yù)測：預(yù)計2024年中性/樂觀條件下同比增長分別為7.5%/10.5%
注：廣告市場規(guī)模2023~2024E及2023E名義GDP增速均為中金預(yù)測
資料來源：QuestMobile，國家統(tǒng)計局，市場監(jiān)管總局，中金公司研究部
廠商維度：廣告主維持謹(jǐn)慎投放，頭部媒介優(yōu)勢放大
重點(diǎn)公司2023年廣告業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)分化，泛效果類率先修復(fù)，關(guān)注品牌廣告后續(xù)彈性。頭部媒介或基于流量優(yōu)勢及轉(zhuǎn)化效果，進(jìn)一步擴(kuò)大競爭優(yōu)勢。我們認(rèn)為收入增速的分化，為年內(nèi)各媒體廣告效率、業(yè)務(wù)拓展、去年同期基數(shù)等多因素的綜合體現(xiàn)。其中頭部媒介仍享有較好增速，我們認(rèn)為主要在于：1）具備流量優(yōu)勢，即能幫助廣告主實(shí)現(xiàn)線上/線下規(guī)模化、精準(zhǔn)化用戶觸達(dá)；2）自證“轉(zhuǎn)化”效果，即通過多維度用戶行為等數(shù)據(jù)證明能夠?qū)ζ放平ㄔO(shè)、銷售轉(zhuǎn)化等有效賦能，其媒介優(yōu)勢有望進(jìn)一步擴(kuò)大。
長期展望：AI推動行業(yè)變革，關(guān)注應(yīng)用推進(jìn)與商業(yè)化進(jìn)展
AI驅(qū)動廣告行業(yè)生產(chǎn)力變革，多業(yè)態(tài)賦能營銷廠商。從產(chǎn)業(yè)鏈視角來看，我們認(rèn)為AI有望對營銷廣告全環(huán)節(jié)帶來積極影響，包括在廣告主層面降低營銷投放門檻、在營銷服務(wù)商層面提升創(chuàng)意素材生產(chǎn)的效率與質(zhì)量、在渠道層面提升投放效率與轉(zhuǎn)化效果等。從AI賦能業(yè)務(wù)的模式來看，我們認(rèn)為主要圍繞：1）內(nèi)部提質(zhì)、提效，加強(qiáng)對核心廣告主的服務(wù)能力；2）構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)化的AI工具，擴(kuò)大中長尾廣告主覆蓋面；3）發(fā)展C端能力；4）以AI能力拓展新業(yè)務(wù)模式，包括數(shù)字人、虛擬直播間、數(shù)字藏品等。我們建議持續(xù)關(guān)注AI技術(shù)對營銷廣告行業(yè)模式及生態(tài)的影響。
圖表21：從營銷廣告產(chǎn)業(yè)鏈視角看AIGC應(yīng)用：有望降低營銷門檻，提升廣告全流程效率
資料來源：中金公司研究部
圖表22：A股主要營銷廣告公司AI產(chǎn)品與模型進(jìn)展
注：統(tǒng)計截至2023年11月30日 資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，公司官方微信公眾號，中金公司研究部
影視院線：優(yōu)質(zhì)內(nèi)容促進(jìn)需求釋放，關(guān)注潛在格局變化
線下娛樂：電影行業(yè)關(guān)注優(yōu)質(zhì)內(nèi)容釋放節(jié)奏，演出行業(yè)或持續(xù)供需兩旺
電影行業(yè)受優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給拉動恢復(fù)，頭部化趨勢仍較為明顯。我們認(rèn)為，電影行業(yè)整體發(fā)展受內(nèi)容供給驅(qū)動，在優(yōu)質(zhì)內(nèi)容拉動下穩(wěn)健復(fù)蘇，內(nèi)容端供給有望日益常態(tài)化，頭部精品內(nèi)容工業(yè)化、品牌化升級，提升產(chǎn)出確定性。
電影分線發(fā)行推進(jìn)，中小影片或煥發(fā)活力。我們認(rèn)為，分線發(fā)行或幫助電影行業(yè)實(shí)現(xiàn)差異化競爭，中短期內(nèi)中小體量影片以及非重點(diǎn)檔期的發(fā)展?jié)摿τ型M(jìn)一步被激發(fā)。
我們預(yù)計2024年中性情形下含服務(wù)費(fèi)票房600億元，或受益優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給釋放進(jìn)一步恢復(fù)。考慮到四季度影片內(nèi)容創(chuàng)新程度有限，我們下調(diào)2023年中性情形下含服務(wù)費(fèi)票房7.1%至535億元。展望2024年，我們判斷內(nèi)容供給有望進(jìn)一步豐富，預(yù)計在保守/中性/樂觀情況下2024年含服務(wù)費(fèi)票房分別為546/600/644億元，同比增速為2.0%/12.2%/20.5%，較2019年恢復(fù)率為85%/94%/100.4%。
圖表23：2024年中國內(nèi)地票房預(yù)測：我們預(yù)計保守/中性/樂觀條件下含服務(wù)費(fèi)票房分別為546/600/644億元
注：2023及2024年中國人口采用IMF預(yù)測數(shù)據(jù) 資料來源：藝恩，國家統(tǒng)計局，IMF，中金公司研究部
渠道側(cè)影院格局相對穩(wěn)定，影院收并購或有推進(jìn)，關(guān)注行業(yè)潛在格局變化。我們判斷，行業(yè)或逐步進(jìn)入存量博弈、升級迭代階段，短期而言，不確定性下影院經(jīng)營將更加注重經(jīng)營和現(xiàn)金流穩(wěn)健性，中小影院或進(jìn)一步出清，頭部影投公司優(yōu)勢仍存；中長期而言，影院將加快品牌化建設(shè)和多元業(yè)務(wù)探索，通過主動優(yōu)化升級進(jìn)一步提升經(jīng)營坪效，為消費(fèi)者提供差異化服務(wù)，建議關(guān)注行業(yè)潛在的格局變化。
線下演出消費(fèi)繁榮，2023年市場規(guī)模強(qiáng)勁復(fù)蘇。線下演出量價齊升，演出票務(wù)平臺競爭格局相對穩(wěn)定。隨著積壓觀影需求的釋放及大型演出的舉辦數(shù)量的供給增多，線下演出平均票價呈現(xiàn)提升趨勢。我們認(rèn)為，隨著頭部藝人巡演計劃持續(xù)和演出供給的豐富多元化，觀演熱情將持續(xù)提升，帶動演出市場規(guī)模增長。我們預(yù)計在保守/中性/樂觀情況下2024年演出票房分別為259/274/288億元。
圖表24：2024年中國線下演出票房預(yù)測：我們預(yù)計保守/中性/樂觀條件下票房分別為259/274/288億元
注：2019年至2022年觀演總?cè)舜挝磁叮瑸槲覀冾A(yù)計 資料來源：中國演出行業(yè)協(xié)會，中金公司研究部
中長期而言，票務(wù)平臺向泛娛樂提供商轉(zhuǎn)型，構(gòu)建閉環(huán)線下娛樂服務(wù)體系。我們認(rèn)為，演出票務(wù)平臺亦可積極借鑒國外Live Nation的發(fā)展模式，向上游內(nèi)容制作領(lǐng)域擴(kuò)展，實(shí)現(xiàn)票務(wù)、內(nèi)容、場館的演出生態(tài)閉環(huán)，拓寬未來的增長潛力。
劇集：供給側(cè)持續(xù)出清，短劇促進(jìn)內(nèi)容品類創(chuàng)新
劇集項目發(fā)行和備案同比降幅收窄，但開機(jī)仍相對低迷。我們認(rèn)為，伴隨政策持續(xù)規(guī)范內(nèi)容題材和創(chuàng)作流程，同時視頻平臺預(yù)算和觀眾收視行為更多向頭部項目集中，劇集行業(yè)提質(zhì)增效趨勢延續(xù)，低效產(chǎn)能持續(xù)出清。
精品內(nèi)容仍為行業(yè)稀缺資源，渠道側(cè)向上游持續(xù)拓展。我們認(rèn)為，在行業(yè)預(yù)算整體收緊、頭部效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化的背景下，優(yōu)質(zhì)劇集內(nèi)容稀缺性進(jìn)一步凸顯，并且渠道側(cè)長視頻平臺的自制劇份額或持續(xù)提升。我們判斷，未來劇集生產(chǎn)重點(diǎn)或在于兩大方向：1）聚焦頭部內(nèi)容，通過打磨劇集品質(zhì)、IP系列化和全產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)爭取頭部市占率；2）聚焦內(nèi)容創(chuàng)新，挖掘新興和垂類題材，創(chuàng)新內(nèi)容和敘事形式，滿足觀眾多樣化內(nèi)容需求。
圖表25：2023年前三季度Top10熱播劇中愛奇藝出品的劇集市占率為37.5%
注：按2020~2023年Top10熱播上新連續(xù)劇出品公司數(shù)量統(tǒng)計，若劇集有多個出品方，統(tǒng)計前兩名出品方；2023年數(shù)據(jù)為2023年前三季度
資料來源：云合數(shù)據(jù)，豆瓣電影，貓眼專業(yè)版，中金公司研究部
微短劇數(shù)量大幅提升，多家公司已開展相關(guān)布局。行業(yè)發(fā)展初期參與方較多，小程序?qū)Я鞔龠M(jìn)付費(fèi)空間拓展。我們認(rèn)為，短劇行業(yè)或進(jìn)一步規(guī)范化管理，內(nèi)容逐步向精品化和多元化發(fā)展，持續(xù)關(guān)注其成長趨勢。
圖表26：短劇產(chǎn)業(yè)鏈概覽：新興發(fā)展，發(fā)展空間廣闊
資料來源：美蘭德·視頻網(wǎng)絡(luò)傳播監(jiān)測與研究數(shù)據(jù)庫，中國傳媒大學(xué)，中金公司研究部
互動影視劇蓬勃發(fā)展，關(guān)注新技術(shù)加持下內(nèi)容創(chuàng)新
互動影視劇重構(gòu)內(nèi)容生產(chǎn)與用戶鏈接，從被動觀看向主動交互過渡，更偏向于游戲形式。行業(yè)發(fā)展受益內(nèi)容容量擴(kuò)充和技術(shù)發(fā)展，AIGC有望持續(xù)為行業(yè)賦能。過去很長一段時間，互動視頻在技術(shù)應(yīng)用和業(yè)務(wù)發(fā)展過程中面臨一定的瓶頸，例如制作成本高、受眾群體覆蓋率低、可移植性差等。我們認(rèn)為，伴隨技術(shù)成熟，內(nèi)容供給的豐富性對于用戶需求的拉動可能成為驅(qū)動行業(yè)發(fā)展更為關(guān)鍵的因素。
圖表27：近年來國內(nèi)公司在互動影視劇領(lǐng)域不斷探索布局
資料來源：各公司官網(wǎng)，公司公告，公司官方微信公眾號，中金公司研究部
圖書出版：增長韌性把穩(wěn)高股息，教育信息化或拓新土
教育出版呈現(xiàn)增長韌性，大眾出版仍相對低迷。我們認(rèn)為，板塊內(nèi)部表現(xiàn)分化：教育出版發(fā)行整體呈現(xiàn)出較好的增長韌性，把穩(wěn)高分紅價值，建議核心關(guān)注國有出版公司基于教材教輔出版發(fā)行下的穩(wěn)健增長能力，具備長期防御性配置價值；大眾圖書市場受宏觀環(huán)境影響持續(xù)低迷，短視頻為亮點(diǎn)，各出版社、圖書公司等亦持續(xù)加碼短視頻銷售，整體競爭仍相對激烈，部分影響利潤率水平。
圖表28：教育出版市場規(guī)模增長相對穩(wěn)健，近幾年略有波折但仍保持穩(wěn)增長趨勢
注：教育圖書出版市場規(guī)模計算方法為：全國教材教輔市場規(guī)模與全國零售市場碼洋規(guī)模之和減去全國教輔教材零售市場碼洋規(guī)模；2022年市場規(guī)模為我們預(yù)計，以2022年圖書出版上市公司教輔教材的總收入的同比增速（10%）測算2022年全國教輔教材市場規(guī)模同比增速
資料來源：開卷信息，國家新聞出版署，公司公告，中金公司研究部
圖表29：2012~2022年非教育圖書零售市場規(guī)模：2022年為719億元，同比下降8.8%
注：非教育圖書零售市場規(guī)模為全國教輔教材零售市場碼洋規(guī)模減去全國教輔教材零售市場碼洋規(guī)模
資料來源：開卷信息，中金公司研究部
AI技術(shù)迭代多點(diǎn)賦能融合出版與教育信息化。我們認(rèn)為主要有兩部分體現(xiàn)：一是為傳統(tǒng)出版業(yè)在出版內(nèi)容、營銷、管理等方面轉(zhuǎn)型升級多點(diǎn)賦能，AI加速推動融合出版向縱深發(fā)展。二是推進(jìn)教育數(shù)字化，借助AIGC應(yīng)用提升“因材施教”教育效率，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)教育資源的規(guī)模化、公平化、個性化分配，我們認(rèn)為或有望為國有出版公司中長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
圖表30：AI技術(shù)在傳統(tǒng)出版及融合出版中的應(yīng)用情況
注：統(tǒng)計截至2023年12月5日 資料來源：Wind，公司公告，中金公司研究部
有線廣電：用戶規(guī)模平穩(wěn)發(fā)展，關(guān)注政策落地進(jìn)展
IPTV/OTT用戶規(guī)模平穩(wěn)增長，3Q23 IPTV滲透率達(dá)62.9%。我們認(rèn)為，IPTV行業(yè)已度過用戶側(cè)快速擴(kuò)張的時期，用戶規(guī)模趨于穩(wěn)定，逐步邁入深度運(yùn)營階段。
廣電總局陸續(xù)出臺相關(guān)文件，181號文或逐步落實(shí)。展望2024年，我們認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)電視行業(yè)的有效管理逐步落實(shí)有望進(jìn)一步強(qiáng)化牌照方地位，糾偏行業(yè)亂象，推動行業(yè)有序、高質(zhì)量發(fā)展，建議關(guān)注牌照方在政策逐漸落實(shí)下的發(fā)展機(jī)遇。中長期而言，我們認(rèn)為，伴隨技術(shù)迭代升級、內(nèi)容質(zhì)量提升，國內(nèi)進(jìn)入智能大屏?xí)r代，有線廣電行業(yè)有望向高品質(zhì)、高附加值方向發(fā)展，并積極探索智慧家庭、智慧城市等發(fā)展機(jī)會。
圖表31：OTT行業(yè)相關(guān)文件：規(guī)范化與明確化，強(qiáng)調(diào)互聯(lián)網(wǎng)電視集成平臺管理定位
資料來源：國家廣電總局，信息產(chǎn)業(yè)部，國務(wù)院辦公廳，互聯(lián)網(wǎng)電視工作委員會，中國網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目服務(wù)協(xié)會，流媒體網(wǎng)，中金公司研究部
新技術(shù)和新場景拓展發(fā)展空間，為行業(yè)長期成長注入新動能。我們認(rèn)為，伴隨技術(shù)進(jìn)步和配套軟件的升級，大屏作為具備差異化場景屬性和沉浸式用戶體驗的獨(dú)特媒介形態(tài)，具備承載更多內(nèi)容和娛樂形式、服務(wù)更多應(yīng)用場景的潛力。中長期而言，我們預(yù)計廣電5G建設(shè)或持續(xù)推進(jìn)，融媒體技術(shù)平臺、超高清內(nèi)容、AI、AR/VR、自有版權(quán)運(yùn)營等新興業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)發(fā)展?jié)摿Γ袠I(yè)經(jīng)營管理效率和內(nèi)容豐富度有望持續(xù)提升；伴隨技術(shù)進(jìn)一步成熟，廣電行業(yè)內(nèi)容和服務(wù)或進(jìn)一步拓展，應(yīng)用于智慧家庭、智慧城市等場景，為廣電公司長期成長注入新動能。
圖表32：多方共建大屏生態(tài)，賦能多維應(yīng)用場景
資料來源：廣電總局，中國廣電官網(wǎng)，中國移動招股書，新媒股份招股書，中金公司研究部
風(fēng)險
宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度下滑。作為可選消費(fèi)品種，傳媒行業(yè)各子板塊均在不同程度下受宏觀因素波動影響。若用戶收入狀況、消費(fèi)意愿等趨弱，導(dǎo)致線上線下娛樂消費(fèi)支出預(yù)算減少，或品牌方經(jīng)營狀況未見好轉(zhuǎn)，導(dǎo)致廣告等相關(guān)預(yù)算縮減，或造成行業(yè)生產(chǎn)端和消費(fèi)端疲軟，對行業(yè)景氣度造成不利影響，導(dǎo)致相關(guān)公司業(yè)績出現(xiàn)波動。
行業(yè)監(jiān)管政策變化。文化娛樂行業(yè)受到多方監(jiān)管，板塊內(nèi)公司作為行業(yè)內(nèi)容生產(chǎn)方或服務(wù)提供方需對產(chǎn)出及相關(guān)用戶行為負(fù)責(zé)。如行業(yè)監(jiān)管政策變化，導(dǎo)致部分公司業(yè)務(wù)、產(chǎn)品等運(yùn)營調(diào)整甚至中斷，或?qū)緲I(yè)務(wù)、發(fā)展趨勢及行業(yè)格局等帶來影響。
稅收優(yōu)惠政策變化。文化產(chǎn)業(yè)作為國家政策扶持的重點(diǎn)行業(yè)，在稅收方面享受多項優(yōu)惠政策，涉及增值稅、所得稅等多項稅種。相關(guān)優(yōu)惠政策存在到期后取消或減免力度下降等不確定性，如若發(fā)生上述情況，或?qū)居疆a(chǎn)生不利影響。
[1] 統(tǒng)計截至2023年11月30日
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文章來源
本文摘自：2023年12月11日已經(jīng)發(fā)布的《傳媒2024年展望：盈利為錨，多元變現(xiàn)與新技術(shù)發(fā)展千帆起》
分析員 張雪（金麒麟分析師）晴，CFA SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080517090001 SFC CE Ref：BNC281
分析員 焦 杉 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080521070012 SFC CE Ref：BRQ187
分析員 余歆瑤 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080523060010 SFC CE Ref：BSX518
聯(lián)系人 蔣露薇 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080122030057
聯(lián)系人 李子悅 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080122070180
責(zé)任編輯：楊賜
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