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　　中國基金報

　　泰勒

　　兄弟姐妹們啊，今天市場又繼續重挫，剛剛，失守3100點，打響了3000點保衛戰。

　　一起看看發生了什么事情。

　　滬指失守3100點關口，創業板指創3年多以來新低。今日成交6789億元。截止收盤滬指跌1.24%，深成指跌1.32%，創業板指跌1.6%。

　　共1387只個股上漲，3695只個股下跌。北向資金凈賣出64億元。

　　上午早盤的跳水，原因是5年期LPR的降息不及預期，8月LPR出現非對稱降息：1年期品種下調10個基點，而作為房貸定價基礎的5年期以上品種則“按兵不動”。

　　市場本來以為5年期起碼降15個基點，甚至20個基點，結果按兵不動！泰勒看到這個消息的時候都懵了，因為，昨晚熬夜準備的稿子，白寫了。

　　那么為啥5年期不降呢？市場分析，此次5年期以上LPR利率意外“按兵不動”因素較多，這與存量房貸利率調整、樓市相關政策執行仍需觀察期等因素均有關系。盡管本月LPR報價基準利率調降不及預期，但并不妨礙國內金融繼續加大實體經濟支持力度。

　　易居研究院研究總監嚴躍進認為，5年期以上LPR雖然沒有變化，但各地還可以積極利用一項工具，即“房貸利率下限下調”工具，預計后續一些城市從降低房貸利率角度，會啟動這項工具，這也會使得實際認購一二手房的貸款利率下降。無論是增量還是存量房貸利率，都有可能進一步下調。

　　華泰證券認為有兩個原因，LPR降幅低于市場操作利率，可能是為了保護銀行凈息差。央行在2季度貨幣政策執行報告的專欄1中表示，商業銀行穩健經營需要保持合理利潤和凈息差水平，且商業銀行需要維持一定的利潤增長作為內源補充資本的重要方式。目前商業銀行凈息差已經降至1.74個百分點，為2011年以來的低位，比疫情前下降45個基點左右。LPR降幅低于市場操作利率，意味著銀行負債端成本的降幅大于資產端的收益率，有助于緩解銀行凈息差的下行壓力。

　　同時，LPR下調幅度較小，可能也有穩匯率的考慮。在2季度貨幣政策執行報告的專欄4中，央行強調保持人民幣匯率穩定，并表示將用好各項調控儲備工具，對市場順周期、單邊行為進行糾偏，堅決防范匯率超調風險。實際上，今年6月26日以來，人民幣中間價報價持續強于我們基于“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”構建的模型預測值，顯示央行可能在中間價報價時重啟了“逆周期因子”。同時，自6月底2季度貨幣政策委員會例會以來，央行持續釋放穩匯率的信號。目前海外主要央行還處于加息周期，穩匯率的考慮可能對央行降息形成一定的掣肘。

　　中國民生銀行首席經濟學家溫彬認為，存量按揭利率調整已“箭在弦上”，5年期以上LPR報價維持不變料為其預留空間。溫彬指出，在當前居民投資和資產配置行為發生改變、新發放房貸利率已實現大幅下調，但效果較為有限的情況下，存量按揭利率調降能夠更好地起到穩預期、穩地產、穩信用的作用，且能夠通過降低貸款置換行為，減少空轉套利風險，規范市場秩序。

　　在當前新發放貸款利率已降至歷史低位，各地因城施策空間較大，且銀行息差持續承壓環境下，為保持銀行合理利潤水平，5年期以上LPR報價維持不變可為存量房貸利率加快落地預留空間。

　　上午早盤跳水之后有一波拉升，是因為公募、券商出來“救市”了。

　　包括13家基金、券商及券商資管密集出手自購，擬自購金額高達8.2億元。具體來看，包括華夏基金、匯添富基金、嘉實基金、易方達基金、富國基金、廣發基金、南方基金、中歐基金、興證全球、招商基金等10家今日分別宣布自購，均表示將于近期使用固有資金不低于5000萬元自購旗下權益類基金；券商及券商資管方面，國泰君安資管擬運用合計2億元投資旗下權益類公募基金、中信證券擬運用自有資金合計1億元投資旗下權益類和混合類集合資產管理計劃、招商資管擬2000萬元自購旗下參公運作集合計劃。

　　此外，上海機場、白云機場一度閃崩跌停。有網傳消息稱是因為機場要重新簽免稅協議，免稅經營的扣點將大幅下降。

　　午間，白云機場和上海機場均公告對市場傳言進行否認。白云機場表示，與中免沒有探討過扣點調整的問題，目前公司不存在應披露而未披露的重大信息。上海機場則公告，經公司董事會核實，關于上海機場將與中免重簽免稅協議，扣點率大幅下降的內容并不屬實。

　　不過尾盤跌幅擴大以至于失守3100點？核心癥結仍在于投資者信心不足、風險偏好萎靡、市場情緒脆弱。

　　那么何時迎來市場底部？華福證券今天寫了一份研報，總結了幾個經驗。

　　通過前述對于2008年、2012年、2018年“政策底”前后的市場行情回顧，我們認為有如下幾點經驗值得總結：

　　第一，很難說單個事件或政策就是“政策底”，“政策底”往往是一連串政策的結果。比如2008年到底以9月的三大利好政策還是以11月的四萬億計劃作為“政策底”，肯定有分歧。但如果作為一個整體看，那么就可以比較共識地認為2008年四季度是一個“政策底”。所以“政策底”最好以一個時間區間而非一個時間點去判斷。

　　第二，“政策底”出現后，行情也不是馬上V型啟動，一般會有一個底部反復的過程。2008年9月三大利好出來后行情快起快落，11月即使是四萬億政策出臺后，行情脈沖上行又有調整回落，到年底時依然在1800點左右。2012年、2018年的情況也一樣，在明確的利好政策出現后，行情短期脈沖后也出現了底部反復震蕩。但無論如何，“政策底”區間確認后，短期即使有波動，但我們看到這個區間不會被實質性跌破。而且從過去這三次經驗看，底部徘徊時間不久后行情便轉而向上。

　　第三，從當下的情況來看，7月24日中央政治局會議明確指出要“活躍資本市場，提振投資者信心”。當前市場“政策底”方向明確根基牢固，國家政策對于資本市場的高度重視和持續關懷。市場行情從7月末至今再次出現的反復震蕩情況，與過往歷史經驗也相符合。展望未來，當下中國經濟運行不斷回穩向好，在“政策底”夯實下，我們認為對后續A股市場的行情應該積極樂觀，市場最終會給理性的投資者予以回報。

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責任編輯：馮體煒