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　　A股策略周報：順勢而為：方向更加明朗

　　展望：經濟工作會議進一步確認政策寬松方向

　　——經濟工作會議進一步確認政策寬松方向。1）會議定調經濟仍有壓力，明確要求加大宏觀政策調控力度。財政上，強調繼續加力提效，方式上突出優化組合赤字、專項債、貼息等工具，并要求加大中央對地方的轉移支付力度?？紤]到11 月以來2023 年地方債提前批額度已經陸續下達，不僅時間上較去年更早，且一些地方表示今年所獲提前批額度更高于上年，預計基建有望繼續強力支撐明年經濟。

　　貨幣上，基本延續近年來“精準有力”、“保持流動性合理充?！倍ㄕ{，結構上繼續突出對小微企業、科技創新、綠色發展等領域的支持。2）對于明年經濟工作安排上，重點要求擴大內需。會議延續此前政治局會議定調，從五個方面作出部署，并將“著力擴大國內需求”放在首位，要求“把恢復和擴大消費擺在優先位置”，通過“增強消費能力，改善消費條件，創新消費場景”等方式挖掘消費市場潛力。

　　同時會議還要求“通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資”。結合近期出臺的《擴大內需戰略規劃綱要》，內需是明年工作重中之重，其中消費的基礎作用和投資的關鍵作用將進一步得到體現。3）對于地產，會議新增“支持改善性住房需求”，并要求通過“滿足合理融資需求”、“推動行業重組并購”、“改善優質頭部房企資產負債狀況”等方式推動房地產市場平穩發展。有望帶動2023 年地產基本面改善、地產風險進一步化解。4）對于疫情防控，會議明確要求“因時因勢優化疫情防控措施”，并將工作重點放在短期的“順利渡過流行期，確保平穩轉段”上。

　　——盡管疫情沖擊下短期市場略有波動，但政策寬松趨勢明朗+海外流動性環境邊際改善之下，本輪修復仍將繼續。1）政治局會議、經濟工作會議連續確認政策寬松趨勢，并明確要求提振市場信心、推動經濟好轉，有望帶動市場風險偏好和對經濟的悲觀預期持續回暖。2）海外美聯儲12 月議息會議確認放緩加息步伐，美國通脹連續低于預期之下11 月以來美債利率也大幅回落，海外流動性環境已在改善，帶動人民幣貶值壓力減弱、外資回流。3）當前市場仍處于歷史底部區域。截至12 月16 日上證綜指12.6 倍、創業板指39.3 倍的PE 估值仍處于歷史底部區域，與此同時股權風險溢價也分別處于2010 年以來71%和95%的歷史高位。因此，盡管11 月以來市場修復并回升至9 月中旬大跌前水平，但相比于9 月，當前無論是從對經濟的擔憂、對地產風險的擔憂、還是從對美聯儲加息的擔憂等來看，都有明顯的緩解和改善。因此，我們認為本輪修復仍將繼續。

　　——結構上順勢而為，繼續關注擴大內需下的大消費+國企央企的修復機會，同時在成長中沿著“安全發展”和“自立自強”掘金高性價比方向。1）消費：一方面，防疫政策持續優化，經濟工作會議更將恢復和擴大消費擺在擴大內需的優先位置，有望提振明年大消費業績修復預期。另一方面，此前外資大幅流出一度沖擊消費板塊。而近期外資大幅回流，且消費仍是其重點加配的方向。此外，參考海外防疫放松后的市場表現，消費板塊都迎來顯著的修復。2）國企央企：相對受益于“中國特色估值體系”構建和近期的政策寬松、經濟預期回暖，經濟工作會議又再次強調深化國資國企改革。同時，權重板塊在前期內外部風險沖擊下，當前估值已處于歷史底部，存在修復空間。3）成長：經濟工作會議將“加快建設現代化產業體系”列為工作重點之一，并將著力點放在產業安全發展和科技自立自強，新能源、人工智能、數字經濟等領域成為重點。與此同時，相關板塊在經歷8 月以來的調整后，悲觀預期已充分釋放，擁擠度顯著回落。重點聚焦明年有望高景氣或迎來邊際改善的方向：信創、軍工（航空發動機）、半導體（設備、材料）、消費電子、儲能等。

　　風險提示：關注經濟數據波動，政策超預期收緊，美聯儲超預期加息等。

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責任編輯：張恒星 SF142