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　　原標(biāo)題：中金 | A股：中期市場機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)

　　來源：中金策略

　　10月中旬以來市場表現(xiàn)較為低迷，上證指數(shù)已經(jīng)接近今年4月底時期的相對低位；偏大盤藍(lán)籌的滬深300指數(shù)較2021年2月高點(diǎn)累計(jì)回調(diào)近40%，目前點(diǎn)位已經(jīng)接近2020年3月的階段底部位置。市場前期的低迷表現(xiàn)總體來看受到內(nèi)外部環(huán)境的綜合影響，海外衰退預(yù)期不斷強(qiáng)化、國際地緣局勢依然緊張，國內(nèi)局部疫情擾動內(nèi)需修復(fù)、地產(chǎn)投資與銷售仍相對偏弱。當(dāng)前時點(diǎn)來看，我們認(rèn)為雖然內(nèi)外部不確定性仍在，短期投資者悲觀預(yù)期的調(diào)整可能需要更多積極催化因素，但是考慮當(dāng)前資產(chǎn)價格已經(jīng)計(jì)入了相對悲觀的預(yù)期，市場部分估值和情緒指標(biāo)已經(jīng)處于歷史較為極端位置，對后續(xù)市場環(huán)境不必過于悲觀。

　　后續(xù)市場轉(zhuǎn)機(jī)可能需要關(guān)注主要矛盾緩解及更多潛在的催化劑，即前期的政策發(fā)力向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)能否更加順暢，尤是國內(nèi)的房地產(chǎn)和消費(fèi)等領(lǐng)域的政策支持對于主要矛盾的改善成效仍能否體現(xiàn)、海外緊縮和地緣風(fēng)險(xiǎn)的影響出現(xiàn)明顯緩解等。中期來看，中國內(nèi)需潛力大、當(dāng)前政策約束相對少、改革與挖潛空間足，如果政策及時適度發(fā)力，從6-12個月的角度看市場機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。

　　配置建議：政策支持領(lǐng)域可能仍有相對表現(xiàn)，成長板塊注重結(jié)構(gòu)機(jī)會。我們建議在配置上仍以低估值、與宏觀關(guān)聯(lián)度不高或景氣程度尚可且有政策支持的領(lǐng)域?yàn)橹鳌３砷L板塊當(dāng)前整體預(yù)期不算低、倉位依然相對重，系統(tǒng)性配置機(jī)會可能還需要觀察，自下而上把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會，戰(zhàn)略性風(fēng)格切換至成長的契機(jī)需要關(guān)注海外通脹及中國穩(wěn)增長等方面的進(jìn)展。三季報(bào)業(yè)績接近尾聲，關(guān)注業(yè)績可能超預(yù)期的細(xì)分領(lǐng)域。

　　市場回顧：指數(shù)兩周連陰，成交有所回升

　　國內(nèi)三季度經(jīng)濟(jì)整體相比二季度出現(xiàn)一定程度改善，但消費(fèi)、地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍偏弱，增長尚待進(jìn)一步企穩(wěn)；海外主要經(jīng)濟(jì)體緊縮預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化、全球流動性環(huán)境整體仍偏緊。內(nèi)外部綜合因素影響下，本周指數(shù)延續(xù)調(diào)整，上證指數(shù)下跌4.0%，再度回落至3000點(diǎn)以下。市場日均成交金額相較前幾周6000億元附近的低位有所回升，本周日均成交金額接近8900億元。北上資金延續(xù)了10月以來的凈流出態(tài)勢，全周凈流出約127億元。風(fēng)格方面，成長風(fēng)格表現(xiàn)分化，科創(chuàng)50指數(shù)周漲幅2.7%表現(xiàn)較好，但創(chuàng)業(yè)板指周跌6.0%；大小風(fēng)格來看，中證1000、滬深300指數(shù)本周分別下跌3.0%、5.4%。行業(yè)方面，計(jì)算機(jī)、國防軍工板塊本周表現(xiàn)相對較好；外資持股較高、偏消費(fèi)類的食品飲料等板塊表現(xiàn)不佳；房地產(chǎn)、公用事業(yè)等行業(yè)也較為疲弱。

　　市場展望：估值和情緒處于歷史低位，中期市場機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)

　　10月中旬以來市場表現(xiàn)較為低迷，上證指數(shù)已經(jīng)接近今年4月底時期的相對低位；偏大盤藍(lán)籌的滬深300指數(shù)較2021年2月高點(diǎn)累計(jì)回調(diào)近40%，目前點(diǎn)位已經(jīng)接近2020年3月的階段底部位置。市場前期的低迷表現(xiàn)總體來看受到內(nèi)外部環(huán)境的綜合影響，海外衰退預(yù)期不斷強(qiáng)化、國際地緣局勢依然緊張，國內(nèi)局部疫情擾動內(nèi)需修復(fù)、地產(chǎn)投資與銷售仍相對偏弱。當(dāng)前時點(diǎn)來看，我們認(rèn)為雖然內(nèi)外部不確定性仍在，短期投資者悲觀預(yù)期的調(diào)整可能需要更多積極催化因素，但是考慮當(dāng)前資產(chǎn)價格已經(jīng)計(jì)入了相對悲觀的預(yù)期，市場部分估值和情緒指標(biāo)已經(jīng)處于歷史較為極端位置，對后續(xù)市場環(huán)境不必過于悲觀。

　　近期關(guān)注幾個因素的邊際變化：1）增長和上市公司業(yè)績方面，三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)、地產(chǎn)仍相對偏弱，結(jié)合已經(jīng)公布的上市公司三季報(bào)業(yè)績以及工業(yè)企業(yè)利潤情況，市場當(dāng)前對于基本面預(yù)期尚不樂觀，但與此同時政策加碼發(fā)力穩(wěn)增長，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注政策落地成效；2）主要指數(shù)回到或低于4月底時期的階段性低點(diǎn)，表明市場估值再度回到歷史較為極端的水平，滬深300指數(shù)2022/2023年的預(yù)期市盈率僅為9.6倍和8.4倍，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價也超過歷史均值向上一倍標(biāo)準(zhǔn)差，與2019年初、2020年3月的歷史階段性底部時期基本持平；3）情緒方面，按自由流通市值計(jì)算的市場換手率均值前期已經(jīng)低至1.6%左右，過去十年A股市場階段性底部時期，換手率多低至1.5-2%，反映投資者情緒也已經(jīng)處于偏悲觀狀態(tài)；除此之外，近期產(chǎn)業(yè)資本增持和上市公司回購規(guī)模相比歷史水平已處于相對高位，產(chǎn)業(yè)資本在資金方面也相對積極。北上資金在經(jīng)歷本周初的大幅凈流出之后，后續(xù)幾個交易日保持凈流入，類似前期的外資大幅凈流出現(xiàn)象可能已經(jīng)告一段落；4）海外方面，美國及主要發(fā)達(dá)市場貨幣環(huán)境整體仍然保持緊縮，但需要關(guān)注在11月FOMC會議之后，美聯(lián)儲的加息節(jié)奏是否會有所緩釋，近期美股已經(jīng)有所反彈，人民幣匯率也由此前的單邊演繹轉(zhuǎn)為雙向波動；等等。

　　后續(xù)市場轉(zhuǎn)機(jī)可能需要關(guān)注主要矛盾緩解及更多潛在的催化劑，即前期的政策發(fā)力向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)能否更加順暢，尤是國內(nèi)的房地產(chǎn)和消費(fèi)等領(lǐng)域的政策支持對于主要矛盾的改善成效仍能否體現(xiàn)、海外緊縮和地緣風(fēng)險(xiǎn)的影響出現(xiàn)明顯緩解等。中期來看，中國內(nèi)需潛力大、當(dāng)前政策約束相對少、改革與挖潛空間足，如果政策及時適度發(fā)力，從6-12個月的角度看市場機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。

　　另外從近期各方面進(jìn)展來看：

　　1）國常會要求推動經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回穩(wěn)向上[1]。近期召開的國常會部署持續(xù)落實(shí)好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施，包括加快釋放擴(kuò)消費(fèi)政策效應(yīng)，要求深入落實(shí)制造業(yè)增量留抵稅額即申即退、支持企業(yè)紓困和發(fā)展等。

　　2）三季度和9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布。三季度GDP同比增長3.9%，環(huán)比二季度有所改善，基本符合市場預(yù)期。其中9月工業(yè)生產(chǎn)增長偏強(qiáng)；美元計(jì)價的9月出口同比5.7%，相比前期的增速有所下滑；社零增長2.5%，繼續(xù)延續(xù)相對偏弱的狀態(tài)；房地產(chǎn)下行邊際有所收窄，但整體仍延續(xù)弱勢局面。

　　3）“一行兩會一局”共同發(fā)聲，涉及股市、債市、樓市、匯率等各方面[2]。央行、外匯局表示，要維護(hù)股市、債市、樓市健康發(fā)展，要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定；證監(jiān)會指出，進(jìn)一步堅(jiān)定對中國經(jīng)濟(jì)長期向好發(fā)展的信心，全面深化改革，完善多層次市場體系，加快建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場。

　　4）A股三季報(bào)業(yè)績披露接近尾聲。截至10月29日，已有4518家上市公司公布三季報(bào)，已披露的公司中全部A股/非金融A股歸母凈利潤同比增速為4.6%/6.6%。

　　5）海外市場。美國三季度GDP環(huán)比折年率增長2.6%，略超市場預(yù)期；10月25日英國新首相就任；10月27日歐央行年內(nèi)第二次上調(diào)三大關(guān)鍵利率75BP。

　　[1]http://www.gov.cn/premier/2022-10/27/content_5722253.htm

　　[2]http://finance.cnr.cn/ycbd/20221026/t20221026_526042695.shtml

　　行業(yè)建議：政策支持領(lǐng)域可能仍有相對表現(xiàn)，成長板塊注重結(jié)構(gòu)機(jī)會

　　政策支持領(lǐng)域可能仍有相對表現(xiàn)，成長板塊注重結(jié)構(gòu)機(jī)會。我們建議在配置上仍以低估值、與宏觀關(guān)聯(lián)度不高或景氣程度尚可且有政策支持的領(lǐng)域?yàn)橹鳌３砷L板塊當(dāng)前整體預(yù)期不算低、倉位依然相對重，系統(tǒng)性配置機(jī)會可能還需要觀察，自下而上把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會，戰(zhàn)略性風(fēng)格切換至成長的契機(jī)需要關(guān)注海外通脹及中國穩(wěn)增長等方面的進(jìn)展。三季報(bào)業(yè)績接近尾聲，關(guān)注業(yè)績可能超預(yù)期的細(xì)分領(lǐng)域。

　　近期關(guān)注：1）10月PMI數(shù)據(jù)和國內(nèi)局部疫情影響；2）三季報(bào)披露情況；3）穩(wěn)增長政策落實(shí)情況；4）國際地緣局勢；5）美國中期選舉、通脹數(shù)據(jù)和宏觀政策應(yīng)對。

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責(zé)任編輯：馮體煒