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作者：蘇杭
出品：全球財說
6月，A股在震蕩中繼續上行，截至30日收盤，A股三大指數全部上漲，上證指數漲6.66%，深證成指漲11.87%，創業板指漲16.86%。
機構認為，在流動性充裕、經濟復蘇預期強化和風險偏好逐漸修復的背景下，7月將是一個窗口期，但市場大幅上行動力不足，建議把握好結構性機會。
同時，由于海外的負面影響減弱，A股的走勢有望獨立于美股，但基本面仍偏弱，經濟面臨一定壓力。此外，目前盈利預期仍偏高，需要注意經濟下行壓力向A股盈利傳導，以及盈利預期調整可能給市場帶來的壓力。
在行業配置上，高景氣及穩增長方向較為穩妥，如新能源車、光伏、軍工等；此外，成長和消費股的配置依然處于有利窗口期，如白酒等可選消費。
投資有風險，入市需謹慎，以下內容僅供參考。
把握市場結構性機會
策略觀點：近期市場維持強勢，這是短期多重利好疊加的結果：“中強美弱”的預期繼續發酵，6月社融信貸有望進一步改善，經濟弱復蘇的判斷尚未到證偽階段；2022Q3將是準備“二十大”的關鍵窗口期，有利于提振市場的總體風險偏好；流動性保持充裕，使市場呈現出“資產荒”的特征：長期成長邏輯通順、短期高景氣的方向，估值容忍度不斷提升；新能源車、光伏等產業鏈利好相繼落地，盈利預測邊際上調。
在上述背景下，順勢而為，把握好市場的結構性機會。不過，中期視角下，維持中國經濟內生動力偏弱的判斷不變。
配置建議：保持均衡配置。具體上：（1）“海外衰退，國內復蘇”的格局下，成本壓力將緩和、先進制造將受益，重點關注：鋰電、光伏；（2）消費受益于防疫政策調整、經濟疫后恢復，重點關注：白酒、醫美；（3）國內經濟預期上修，銀行板塊有望估值修復。
金股組合：興業銀行、中鎢高新、內蒙華電、濱江集團、廣匯能源、中國中免、三角防務、富瀚微、中來股份（維權）、新東方-S（港股）。
“黃金坑”后的“甜蜜窗口期”
策略觀點：站在這個時點位置評估市場與展望未來，總的來說，疫情沖擊造成的“黃金坑”之后，股市往往有一個“甜蜜窗口期”，這個階段的特征是基本面邊際改善，寬松加碼金融市場流動性持續改善，風險偏好從極端低位修復。
對市場來說，疫情“黃金坑”后的“甜蜜窗口期”是一種特殊狀態，后續需要關注經濟填坑之后的原有內在周期力量將開始體現，而金融市場流動性未必持續邊際改善，這可能將導致市場震蕩加劇。
配置思路：拆分量、價維度看中觀景氣線索：量的方面成長憑借自身超預期的需求韌性依舊占優，疊加二季度業績預期逐步明朗，相對景氣的集中將繼續支撐風格相對收益表現，建議繼續配置二季報預期及景氣較佳的新能源車、光伏、軍工等。
其次在價的層面關注受益PPI-CPI收斂與疫后修復品種，優選（1）PPI下行帶動成本壓力減弱預期且需求傳導良好的中下游制造業，如汽零、風電等；（2）CPI上行帶來盈利改善預期的消費，關注白酒、養殖鏈、醫療等。
金股組合：中遠海控、華電國際、禾豐股份、迪阿股份、宏達電子、成都銀行、嘉澳環保（維權）、精功科技、士蘭微、光線傳媒、東方財富、堅朗五金、安井食品、湖南黃金、仙鶴股份、京山輕機、朗特智能、納思達、保利發展、中國電建、長安汽車、藥明康德（維權）、海爾智家、軟控股份、億嘉和、天賜材料。
當前基本面壓力仍然較為顯著
策略觀點：雖然當前經濟從谷底逐步修復，但仍然缺乏上行的動力。當前國內經濟仍然面臨一定壓力，出口增速下行壓力仍然較大、房地產行業的修復尚需時間，基建的發力或很難推動經濟顯著好轉。
經濟的壓力也會向A股盈利傳導。預計全A非金融2022年盈利增速將降為負增長，從節奏上看，二季度是全年的低點，全A非金融的增速將降至深度負增長，三季度雖然有所好轉，但幅度有限。
7月進入財報季，關注盈利預期調整可能給市場帶來的壓力。
從今年的情況來看，當前市場對于A股盈利的一致預期仍然顯著偏高，未來市場面臨著較大的盈利不及預期的風險，這一點在7月份或將逐漸顯現，市場也將面臨一定的壓力。
配置建議：仍需以穩為主，建議關注消費、穩增長、港股恒生科技指數三條主線。
主線一：消費方向。基本面壓力之下，消費的相對景氣優勢有望推動其相對估值擴張。建議關注：（1）高確定性的白酒與醫藥；（2）受益于政策的汽車、家電等行業；（3）受益于疫情消退的線下消費行業，包括航空、機場、旅游等行業。
主線二：穩增長方向。穩增長政策及財政發力背景下，穩增長方向或將是資本市場最重要的主線之一，而歷史上歷次固定資產投資增速上行區間，“穩增長”相關板塊均表現突出。建議關注傳統基建方向的建筑、建材、銀行、地產等行業，以及新基建方向的風電、光伏等行業。
主線三：政策趨緩，有望迎來估值修復行情的港股恒生科技指數。
金股組合：福耀玻璃、格力電器、五糧液、青島啤酒、藥明康德、魯陽節能、TCL中環、東華測試、中國中免、創世紀。
平安證券
市場仍將以成長結構性行情為主
策略觀點：在經濟結構性復蘇、政策仍然寬松、流動性整體充裕的背景下，成長板塊中期仍有望震蕩向上。
配置建議：結構上建議關注兩條主線：一是成長高景氣主線，包括新能源（光伏/風電等）、汽車電動化和智能化（整車、電池、汽車電子、智能駕駛系統、零部件等）等產業鏈；二是困境反轉主線，其中，場景消費有望隨著疫情好轉和防疫邊際緩和而逐漸恢復，關注酒旅、餐飲等；另外，隨著平臺經濟監管回歸常態，數字經濟建設持續推進，互聯網企業也有望修復。
金股組合：大金重工、邁為股份、鵬輝能源、長城汽車、中科創達、時代電氣、億嘉和、貴州茅臺、九典制藥、中國中免。
市場主線將進一步聚焦科技科創
策略觀點：修復至今，近期市場對“新半軍”的分歧再度加劇。預計下半年市場主線將進一步聚焦以“新半軍”為代表的科技科創。因此若“新半軍”進入震蕩，則又將是一個布局窗口：（1）盡管海外仍是亂局，但A股將更加“以我為主”。參考歷史經驗，A股美股走勢背離，多出現在美股盈利下行期。若后續中美基本面進一步分化，A股的走勢也有望獨立于美股。海外動蕩對A股的沖擊也將緩和，“新半軍”更加“獨立自主”；（2）疫情之后國內經濟回暖，且政策仍將維持寬松，為市場以及“新半軍”的修復提供支撐；（3）資金面上，隨著風險偏好逐步修復，基金發行已出現回暖跡象，外資持續流入，絕對收益機構也在提升倉位。下半年，存量博弈的格局有望逐漸被打破，增量資金將“澆灌”市場，尤其是機構重倉的“新半軍”。
配置建議：關注三個方向：（1）“新半軍”中，免疫力較強、維持高景氣的方向（光伏組件/硅料硅片、軍工新材料/結構件、風電整機/上游材料、半導體材料/設備、5G光纖光纜）；（2）消費核心資產（酒類、免稅、航空、景區及酒店）：一方面，受益于國內疫情逐步改善。另一方面，板塊股價、估值均已處于低位，內外部不確定下進可攻退可守；（3）“穩增長”板塊（基建、地產、銀行等）。
金股組合：隆基綠能、恒力石化、捷昌驅動、紫光國微、愛柯迪、愛美客、愛爾眼科、瀘州老窖、中天科技（維權）、北方華創。
安信證券
后市在震蕩中實現中樞上移
策略觀點：6月市場進一步震蕩上行，上證綜指從2863點一路回升到3400點附近，市場逐漸走出大跌思維，此前反復強調的二季度“龍躍在淵”顯現。
7月市場將迎來“流動性邏輯”與“復蘇交易”兩者并存的格局，這對于成長和消費股的配置依然是有利的窗口期，成長的持續性優于消費。傾向于相信在后續流動性邏輯轉向復蘇交易預期的過程中，市場有望在震蕩中實現中樞上移的過程。
當前交易“復蘇預期”符合對于“穩增長兌現”的判斷，目前十年期國債收益率的回升一定程度上體現出來對于經濟修復的信心。現在的市場一致預期是經濟弱復蘇，但是要提防經濟超預期修復的可能。
對于此前最為強調的“流動性邏輯”，其對于高景氣成長的指引并未結束。在當前市場對于利空因素鈍化，給予基本面驗證較長時間的容忍期，短期分母端對于市場支撐力量短期很難驗偽，流動性占優的底層邏輯具備持續性。
對于外部因素，如果是應對主要基于美聯儲加息的憂慮，外資流出會有一定壓力，恐慌情緒對A股有一定傳導，但A股在幾輪沖擊之后，應對加息將“以內為主”，負面影響將較此前明顯減弱；如果是應對主要基于經濟大衰退的憂慮，那么確實對于A股的負面沖擊比較大，值得重點警惕。預計在下半年后半段時期會對市場產生負面影響，同時可以通過黃金價格、匯率以及通脹走勢觀察。
配置建議：對于當前四大主線“穩增長、高景氣、疫后修復、全球通脹”，建議依然圍繞高景氣+疫后修復展開。超配行業：汽車（汽車零部件）、醫藥、光伏、食飲、軍工、煤炭、化工、地產。
金股組合：三峽能源、新寶股份、明新旭騰、吉林化纖、江航裝備、立昂微、寶信軟件、絕味食品、招商銀行、金力永磁。
軍工和國產替代半導體還有補漲機會
策略觀點：以成交額占比（或者換手率）來衡量的成長板塊情緒，目前來看，汽車、新能源車相對歷史位置的成交額占比最高，光伏和風電次之。但是軍工和半導體的成交額占比目前位置仍然處于閾值下方，預計后續軍工和國產替代部分的半導體還有補漲機會。
現半導體板塊的成交額占比持續位于低位，后續能否有大級別的機會，還取決于半導體周期的β。
全球半導體產業周期和國內半導體產業周期，可以分別用全球和中國半導體銷售的同比增速來表征。（1）美國的消費周期，對全球和中國半導體周期都有顯著影響，很多消費品需要芯片，都是半導體的下游；（2）中國的半導體周期與全球半導體周期基本同步，下行周期大約2年左右。
今年年底、明年年初是布局科創板更好的階段，在此之前的機會更多是結構性的，比如半導體的國產化替代。
配置建議：成長板塊中醫藥的性價比逐步凸顯，成長板塊以外看好豬肉和消費建材為代表的地產鏈。其次，成長板塊以外，近期主要推薦豬肉和消費建材為代表的地產鏈，前者關注點是近期豬肉價格的快速上漲和在后續旺季豬價的上漲幅度，后者關注點是6月以來地產數據的邊際回暖和在后續改善的斜率。
金股組合：立訊精密、潤建股份、中興通訊、億聯網絡、雅化集團、蒙娜麗莎、比亞迪、廣汽集團、千味央廚、興業銀行。
A股將逐步走出底部區域
策略觀點：下半年A股將逐步走出底部區域，或迎來U型反轉。國內疫情邊際緩和，國內信用有望邊際企穩；海外衰退預期升溫，對于A股沖擊減弱。前期壓制市場的幾大因素有望得到不同程度的緩和。市場有望逐步從前期殺估值、注重低估值的防御邏輯逐步向關注盈利穩定性過渡。
配置建議：尋找下半年行業配置的兩點確定性：（1）盈利觸底，尋找高貝塔，業績高增長的電子、電新等科技成長和高端制造方向；（2）困境反轉，以食品飲料和汽車為代表的具有較強盈利韌性和修復彈性的消費行業。主題上關注復工復產、基建產業鏈帶來的投資機會。
金股組合：金地集團、晶瑞電材、嘉友國際、晶澳科技、 報喜鳥、宋城演藝、億田智能、稅友股份。
銀河證券
7月將進入業績驅動趨勢
策略觀點：6月A股市場情緒好轉，投資者信心重燃，6月的日均成交額連續突破萬億，是最好的佐證。同時外資流入627.29億元，環比大幅提升。
隨著國內疫情防控形勢總體改善與穩增長的政策措施效果逐步顯現，主要指標多數出現改善，部分受疫情沖擊較大的地區經濟出現了反彈，投資者信心顯著增強。
6月，國常會進一步部署加快穩經濟一攬子政策措施落地生效，穩增長主線不改，期待后續政策逐步落實生效，切實為宏觀經濟保駕護航。當前市場并不怕下跌，因為下跌即是機會，用平常心看待市場震蕩，7月將進入業績驅動趨勢。
配置建議：建議戰略性布局汽車、半導體、電新等受政策利好的高景氣板塊，以及白酒、醫藥、農業、大金融等具有較強的防御性的板塊，均衡配置成長與價值，把握中長期投資機會。
金股組合：東微半導、中科曙光、隆基綠能、旭升股份、全信股份、貴州茅臺、東富龍、順豐控股、牧原股份、國聯證券。
分歧加劇，注重結構
策略觀點：近期市場表現是4月26日以來系統性反彈行情的延續，疊加國內疫情好轉、防控政策變化，疫后復蘇的邏輯得到強化，隨著行情不斷上漲，市場多空分歧也開始加劇。
宏觀層面，5月經濟數據整體較4月略有改善，但幅度比較有限，結構上房地產仍是經濟最大的拖累，6月數據預計較5月進一步改善，但整體經濟恢復斜率還是偏慢。
近期市場對房地產銷售復蘇的預期也在發酵，數據端由于去年的低基數，三季度房地產銷售同比增速存在轉正的可能性，但這次從銷售到投資的傳導可能依然需要較長時間，本質仍是民企地產公司信用問題沒有解決。
整體而言，在流動性寬松和經濟復蘇預期強化的背景下，市場活躍度有望延續，但考慮到短期漲幅過大與中報潛在不確定性，指數后續進一步大幅上行的動能不足，當前位置建議淡化擇時，更加注重結構選擇。
風險層面，建議重點關注油價走勢，06年以來，原油價格出現單月大幅下跌的局面，往往對應著大類資產配置的風格轉向，比如上一次21年11月原油價格大跌后全球股市隨后步入調整期，這一次也依然值得警惕，尤其是海外市場，在短期加息落地后的反彈行情結束后，可能仍存在繼續調整的壓力。
配置思路：建議圍繞疫后復蘇和中報業績兩條主線進行配置，諸如受益防疫政策變化的出行鏈、受益房地產銷售復蘇的地產鏈等。
金股組合：招商銀行、華僑城A、泰格醫藥、安恒信息、圓通速遞、顧家家居、震安科技、中國神華、申菱環境、海目星和港股通互聯網ETF。
責任編輯：陳悠然
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