意見領袖丨任澤平團隊

　　2021年11月至今，豬價進入“W”筑底階段，邊際企穩(wěn)。2022年4月為第二次筑底，22省市豬肉均價從4月低點18.92元/千克漲到7月1日24.21元/千克，漲幅28.0%。生豬期貨價格亦從4月底16080元/噸漲至7月4日22755元/噸，漲幅41.5%。

　　我們判斷，從3-4年一輪的豬周期看，2022年4月豬周期二次筑底，當前或已進入新一輪豬周期的筑底上行期，這與產(chǎn)能去化時間規(guī)律相印證。預計未來價格溫和上漲，但不具備快速大幅上行的條件，主因產(chǎn)能去化程度不深、且處于歷史相對高位，疊加保供穩(wěn)價措施出臺，未來漲幅取決于產(chǎn)能去化程度。

　　今年初我們重點推薦豬周期，逐步被市場驗證，明顯跑贏大勢。

　　1   豬周期的邏輯

　　1.1  豬周期的產(chǎn)生

　　豬周期是生豬生產(chǎn)和豬肉銷售過程中的價格周期性波動現(xiàn)象。具體而言，豬肉價格上漲時，養(yǎng)殖戶會擴大產(chǎn)能，增加能繁母豬，推動生豬存欄量上升，育肥成熟后生豬出欄量增加，豬肉供給增加，價格下降。養(yǎng)殖戶觀察到豬肉價格下降，減少產(chǎn)能，淘汰能繁母豬，生豬存欄量和出欄量下降，豬肉供給減少，豬肉價格重新回升，周而復始。

　　豬的生產(chǎn)周期決定了一輪完整的豬周期歷時3-4年，同時在一年之內(nèi)受節(jié)假日和氣候影響呈現(xiàn)出小周期波動。能繁母豬代表產(chǎn)能，生豬存欄代表庫存，擴大生豬供應先要擴大產(chǎn)能。從豬仔成為后備母豬需7個月達到可繁殖狀態(tài)，1頭母豬生產(chǎn)一胎需要5個月左右（妊娠期114天、哺乳期20天、空懷期14天），母豬產(chǎn)仔再經(jīng)過1-2個月的保育期和5-6個月的育肥期，生豬可出欄。從補欄母豬到增加豬肉供應需18個月左右，因此一輪豬周期約3-4年時間?？筛鶕?jù)當月生豬存欄量推斷未來半年的生豬供給。

　　豬周期的本質(zhì)是供需關系，需求端總體穩(wěn)定，關鍵在供給端。我國以散戶養(yǎng)殖為主體的環(huán)境放大了價格的波動性。

　　需求端，長期受居民收入水平、人口增長和消費結構影響，短期受季節(jié)性飲食習慣、流行疫病、食品安全和消費替代效應等影響。近年全國居民豬肉年均消費量基本穩(wěn)定，疫情期間有所下滑。

　　供給端，主要是生豬養(yǎng)殖呈周期性波動，此外，政策干預（環(huán)保、財政補貼、收儲投放制度）、天災疫病等因素放大供給波動。

　　我國的養(yǎng)殖業(yè)以農(nóng)戶散養(yǎng)為主，生產(chǎn)者同質(zhì)程度較高，行業(yè)集中度低，單個生產(chǎn)者對市場價格的影響力較弱，更容易“追漲殺跌”，且防疫技術、資金不足，更容易大起大落，豬肉價格呈現(xiàn)出較為明顯的蛛網(wǎng)周期的特征。

　　近年來，我國推行了規(guī)模化養(yǎng)殖策略，鼓勵養(yǎng)殖廠擴大產(chǎn)能，同時不斷縮小普通養(yǎng)殖戶的規(guī)模，但我國散戶養(yǎng)殖占比較高、規(guī)?；B(yǎng)殖率不高的格局尚未改變。規(guī)?；B(yǎng)殖相對于散養(yǎng)戶存在規(guī)模效應，且管理、技術和資金等更具優(yōu)勢，有利于增強市場的穩(wěn)定性，減少散戶養(yǎng)殖的盲目性。散戶養(yǎng)殖隨著城鎮(zhèn)化進程加快、老齡化率提高、資金和技術匱乏等將逐步萎縮。據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2020年生豬養(yǎng)殖規(guī)模化率達57%；國務院辦公廳2019年9月印發(fā)的《關于穩(wěn)定生豬生產(chǎn)促進轉(zhuǎn)型升級的意見》提出，2022年和2025年，生豬產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級取得重要進展、產(chǎn)業(yè)素質(zhì)明顯提升，養(yǎng)殖規(guī)?；史謩e達到58%左右和65%以上。

　　生豬養(yǎng)殖處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，上游主要有種植業(yè)、飼料、獸藥疫苗等，下游主要是屠宰場和肉制品加工廠等，產(chǎn)業(yè)鏈總產(chǎn)值超過3萬億元，其中養(yǎng)殖業(yè)產(chǎn)值達萬億以上。當前生豬養(yǎng)殖主要分為兩種模式，即“自繁自養(yǎng)”，典型如牧原股份；另一種是“公司+農(nóng)戶”，公司提供仔豬、飼料、疫苗獸藥及技術人員支持，待生豬長到出欄體重后由公司負責回收銷售并給農(nóng)戶支付代養(yǎng)費，如溫氏股份、新希望等。

　　1.2  豬肉價格波動與CPI高度相關

　　從歷史數(shù)據(jù)看，我國豬肉價格波動和CPI波動高度相關，是考察和預測CPI波動的關鍵指標。2008年至今，豬肉價格和CPI指數(shù)的相關系數(shù)達到0.8以上，遠高于CPI籃子中的其他商品。

　　豬肉價格走勢和CPI高度相關主要源于豬肉在CPI籃子中占比較高。目前豬肉在CPI籃子中的比重約為2%，考慮到食品類商品在CPI籃子中總比重約為30%，且CPI籃子中商品種類眾多，豬肉作為單一商品的比重是很大的。此外，CPI籃子中的部分商品如服裝、家用器具等商品價格一般比較穩(wěn)定，周期性不如豬肉價格強；另一些商品如房屋租賃費用價格的波動周期長于豬肉價格變動周期，這使得豬肉價格的周期性變動在CPI中體現(xiàn)得較為明顯，成為影響CPI的重要變量。

　　2022年5月豬價同比-21.1%，對CPI拖累在逐步減弱，影響CPI0.34個百分點。剔除豬價后，CPI同比2.9%。

　　1.3  2006年以來的四輪豬周期回顧

　　2006年以來，我國大致經(jīng)歷了四輪“豬周期”，主要有以下特點：一是每輪豬周期基本上在3-4年，下行時間略長于上行時間，主因下行階段利潤雖有下行，但只要未虧損，養(yǎng)殖戶退出的意愿不強；二是每輪豬周期均伴隨疫病助推；三是規(guī)?；图夹g進步導致需要的能繁母豬和生豬存欄量下降，因此新一輪豬周期產(chǎn)能恢復后對應的存欄量將低于前期。

　　第一輪“豬周期”是2006年中-2010年5月，歷時4年，其中上行周期2年，漲幅132.6%，下行周期2年。2006年初豬肉價格持續(xù)處于低位，致使養(yǎng)豬業(yè)處于虧損狀態(tài)。部分養(yǎng)殖戶虧損嚴重，永久退出，大量母豬被淘汰。2006年全國能繁母豬的存欄量下降3.6%，生豬存欄量同比下降2.6%。在大規(guī)模的產(chǎn)能出清后，生豬數(shù)量開始逐漸傳導至豬肉供給端。2007年，高致病性豬藍耳病在全國范圍內(nèi)爆發(fā)，延緩了補欄速度。因此，豬肉價格從2006年中開始企穩(wěn)回升，2007年全國22個省市的豬肉平均價格為18.8元/千克，較上年上漲41%；加之春節(jié)等短期因素作用， 2008年3月豬肉價格達到25.9元/千克的高點。此后，豬肉價格開始進入下行通道。2009年甲型H1N1（豬流感）爆發(fā)，2010年出現(xiàn)瘦肉精和注水豬肉等食品安全事件，公眾的消費信心受挫，需求階段性下降，對豬肉價格形成進一步壓制。2010年6月，全國22個省市豬肉平均價跌至15.5元/千克的低點。

　　第二輪“豬周期”是2010年6月-2014年4月，歷時約4年，其中2010年6月-2011年9月為上行周期，歷時15個月，漲幅98%，2011年9月-2014年5月為下行周期，歷時32個月。這個周期是相對經(jīng)典的豬周期，價格主要受到豬周期內(nèi)生動力推動，外部干擾因素較少。在前一個周期的影響下，能繁母豬的存欄量自2009年起開始下跌，進入2010年，對豬肉供給的影響開始逐步顯現(xiàn)，豬肉價格開始攀升。2010年8月，能繁母豬存欄量降至4580萬頭，為周期內(nèi)低點。13個月后，豬肉價格迎來周期內(nèi)高點，2011年9月，豬肉價格攀升至30.4元/千克。隨著豬肉價格的高漲，養(yǎng)殖戶紛紛增加能繁母豬存量，豬肉價格又一次進入下行通道，并一直持續(xù)到2013年上半年。為了穩(wěn)定豬肉價格，2013年5月，商務部等三部委聯(lián)合開啟凍豬肉收儲工作，提振了市場信心，短期價格有所恢復。2014年豬肉價格再次下行。

　　第三輪周期是2014年5月至2018年5月，歷時4年，其中2014年5月-2016年5月為上行周期，歷時2年，漲幅76.6%，2016年5月-2018年5月為下行周期，歷時2年。2014年底豬肉價格邁過W型底部，開始進入上升區(qū)間。由于2014年起，我國開始實施嚴格的環(huán)保禁養(yǎng)規(guī)定，并著力提升生豬養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)模化程度，導致大量散養(yǎng)戶退出市場，生豬和能繁母豬存欄開始進入持續(xù)性的下降通道中，2015年上半年爆發(fā)豬丹毒疫情等使得豬肉供給減少，豬肉價格上行至2016年5月。此輪豬周期的特點是受環(huán)保和規(guī)?；绊?，豬肉價格上行并未帶動生豬顯著補欄。因為環(huán)保壓制補欄，同時規(guī)模化養(yǎng)殖提升了產(chǎn)業(yè)效率，一方面提升了生豬的單體重量，另一方面使得能繁母豬提供的仔豬數(shù)量上升，因此能繁母豬存欄持續(xù)下降、2016年生豬存欄下半年略回升3%，生豬屠宰量未受到明顯影響。豬肉價格自2016年中開始下降，并在2018年中完成筑底。

　　第四輪周期為2018年中-2022年4月，歷時近4年，目前“W”型底已經(jīng)出現(xiàn)。本輪豬肉價格受到非洲豬瘟、環(huán)保限產(chǎn)政策、豬周期內(nèi)生上漲動能、規(guī)?；B(yǎng)殖等多重因素影響，呈現(xiàn)出漲幅大，速度快等特點，價格上漲幅度為歷次豬周期之最，堪稱“超級豬周期”。自2018年年末以來，我國生豬存欄降幅不斷擴大，在2019年達到同比-40%的歷史低點，并帶動豬肉價格持續(xù)上漲。豬肉價格從2018年年中的16元/千克上升至2019年末的56元/千克，漲幅為250%，為歷次豬周期的最大漲幅。2021年初，豬肉價格持續(xù)下降，兩次“W”型底均已出現(xiàn)，本輪“W”型底第一次探底是在2021年10月份，第二次在2022年4月。

　　2  未來展望：豬周期或已進入筑底上行期，未來漲幅取決于產(chǎn)能去化程度

　　我們判斷，2022年4月豬周期二次筑底，當前或已進入新一輪豬周期的筑底上行期，這與產(chǎn)能去化時間規(guī)律相印證。預計未來價格溫和上漲，但不具備快速大幅上行的條件，主因產(chǎn)能去化程度不深、且處于歷史相對高位，疊加保供穩(wěn)價措施出臺，未來漲幅取決于產(chǎn)能去化程度。

　　2021年11月至今，豬價進入“W”筑底階段，邊際企穩(wěn)，同比負向拉動收窄。2022年4月為第二次筑底，22省市豬肉均價從4月低點18.92元/千克漲到7月1日24.21元/千克，漲幅28.0%。生豬期貨價格亦從4月底16080元/噸漲至7月4日22755元/噸，漲幅41.5%。5月CPI中豬價同比-21.1%，影響CPI0.34個百分點，對CPI拖累在逐步減弱，預計后續(xù)對CPI拖累繼續(xù)減弱。

　　產(chǎn)能已進入去化階段。生豬和能繁母豬的存欄量分別自2021年6月和2022年12月拐點下行、但處于歷史高位。

　　一方面，根據(jù)豬周期的時間規(guī)律，能繁母豬傳導至豬價需要10個月左右，與今年4月豬肉價格二次探底相互印證。能繁母豬存欄從2021年6月高點4564萬頭降至2022年5月4192萬頭，5月同比-8.2%。生豬存欄從2021年12月4.5億頭降至2022年4月4.2億頭，4月同比-0.2%。

　　另一方面，拉長時間跨度看，近兩年生豬出欄量快速恢復，反映產(chǎn)能處于歷史高位水平。2018年以前我國每年累計生豬出欄量接近7億頭左右，在非洲豬瘟影響下，2019、2020兩年生豬累計出欄分別僅5.4億、5.2億頭，出欄缺口約達2億頭。在非洲豬瘟逐漸緩解、環(huán)保限產(chǎn)政策有所放松、豬周期價格上漲促進散戶加大養(yǎng)殖力度、規(guī)?；瘷C械化養(yǎng)殖產(chǎn)能加速上馬等多重因素影響下，2021年生豬出欄共6.7億頭，年度出欄缺口得到大幅緩和。

　　未來一段時間，生豬價格主要觀察以下三個關鍵變量：

　　一是，產(chǎn)能加速去化預期。當前生豬產(chǎn)能絕對量位于歷史高位；生豬存欄絕對值和能繁母豬存欄絕對值都在歷史高位附近。目前生豬存欄約4.2億頭（4月份），能繁母豬存欄約4192萬頭（5月份），仍接近上輪豬周期2014-2015年存欄高點。

　　從歷史豬周期看，2014年和2018年開始的兩輪豬周期都是經(jīng)歷了2-3個季度的快速產(chǎn)能下降才開啟價格大幅上行。其中能繁母豬產(chǎn)能的同比降幅連續(xù)多個月維持在-20%以上，產(chǎn)能快速去化，也給豬價上行創(chuàng)造了空間。

　　二是，豬糧比價。當前豬糧比雖有回升，但仍處低位或壓制產(chǎn)能擴張意愿。2021年6月豬糧比跌破5，進入一級預警區(qū)間。隨后低位震蕩，最低達到3.93（2021年10月）。截至2022年7月1日，豬糧比6.63，雖邊際有所緩和，但仍持續(xù)處于歷史低位區(qū)間。豬糧比維持相對低位，會侵蝕養(yǎng)殖利潤，警惕其對后續(xù)產(chǎn)能持續(xù)擴張形成壓制。

　　三是，大企業(yè)利潤、生豬銷售數(shù)量等。牧原股份、新希望、溫氏股份等大型企業(yè)由于其本身存在的批量化科技養(yǎng)殖優(yōu)勢，在豬周期中有更強的生存能力。近年來生豬養(yǎng)殖行業(yè)的行業(yè)集中度較上一輪有所提升，據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2020年生豬養(yǎng)殖規(guī)模化率達57%。從公開整理的數(shù)據(jù)來看，2021年全國TOP前20豬企市場占有率20%左右。

　　目前，新希望銷售生豬104.56萬頭，同比50.8%；溫氏股份銷售肉豬132.34萬頭，同比38.3%；牧原股份銷售生豬586.3萬頭，同比89.3%。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟學家)