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　　原天風證券特邀經濟學家劉煜輝，對市場再次作出最新判斷。

　　5月13日，在博時基金主辦的港股醫療健康產業交流沙龍上，劉煜輝以中國社會科學院經濟研究所教授身份，從全球格局、市場位置，布局方向等分享了最新觀點。劉煜輝表示，可以感受到的狀態比2018年那個狀態要嚴峻得多。前面3年屬于牛市。但是進入今年，狀態空間完全變了，這是我們必須要直面的。

　　對于市場方面，劉煜輝分析認為，最近一周多時間企穩，風險偏好明顯改善，窗口期來了，即便是熊市中間也有反彈，5月、6月、7月、8月，大概三四個月時間，恐怕就是一個投資者的時間窗口。

　　劉煜輝認為現在市場反彈物理條件已經具備，就缺乏一個trigger（催化劑），催化劑可能有兩個，一個是上海抗疫的勝利曙光，一個是政策的反擊，而在反彈布局方面，關注不受虐的股票和市場中過度受虐的股票。

　　以下為演講的部分內容整理：

　　反彈的物理條件已經具備

　　今年這幾個月，股票劇烈殺跌以后，最近一周多的時間企穩，風險偏好明顯的改善。我覺得窗口期到來了。

　　對于今年來講，時間窗口，機會窗口可能已經打開了，我們必須要去把握非常重要且難得的這幾個月，也就5月到8月份。大概就這三四個月的時間。

　　從交易上講，反彈的物理條件現在已經具備了。

　　物理條件的指標講的就是時間和空間，應該說在一兩周前準備條件基本上已經完成。在我們看來，這一輪三年牛市驅動的軸心情緒所對應的指標是創業板指，因為創業板指代表著新能源，創業板指從去年12月份開始，連續5個月度的陰線。

　　從行為金融學，從交易人性上講，有個說法叫“五窮六絕七翻身”，從時間上講，再跌一個月也是可以的，但是再跌一個月，下落的勢頭已經是強弩之末，它一定是“五窮六絕”。

　　從調整的時間上講是夠的，空間上也更加滿足了。

　　我個人去判斷市場的一個經驗是，我從來不用任何指數，我用的指標是平均股價。一些交易軟件有做平均股價指標，就是5000多只股票股價的簡單算術平均，這個指標比任何一個指數都能夠真實地反映這個市場。

　　你去判斷這個市場到底是一個增量市場，存量市場還是減量市場，用老百姓的話就是市場的賺錢效應，這個指標看得是最完整的。

　　我一直這樣講，從這個指標來看，過去三年一直是牛市，這一點是沒有錯的。因為過去三年，平均股價不斷上升，漲了三年時間。

　　股價從2019年1月第二周的那根周K線開始算起，漲到去年的11月份，最高漲到了26.98．形成了一個平均股價上升的標準均線系統，就是三年的牛市，顯然這個牛市進入到今年，狀態、空間完全變了，這是我們必須要直面的。

　　進入一個下落式，跌倒了什么位置？

　　跌到了強支撐，也就是整個升幅的一半區間的時候，對于市場里的人來講，他心里的掙扎和欲望是最強烈的。

　　一半的位置大概是什么位置？就是2019~2020之間的這個位置。從調整的幅度來講，特別是最近一個月的加速，4月25日一度擊穿了19塊錢的底線，到了18.45塊，非常恐怖。

　　所以，這個市場從空間的角度來講，非常到位了，物理條件是齊備的。

　　等待市場反彈的催化劑

　　劉煜輝認為，中國市場就像壓在地板上的彈簧，現在反彈物理條件已經具備，就缺乏一個trigger（誘因、催化劑），顯然有2個，一個是上海抗疫的勝利曙光，一個是政策的反擊。

　　因為市場反彈畢竟是個化學反應，大家學過化學的都知道加點催化劑，就像中藥要有一味藥引。

　　這個變化，第一個肯定是來自于眼下的大家極其關注的疫情防控。上周的常委會已經指出了，“動態清零”是中國對待疫情的基本國策。這意味著中央的政治結論一錘定音以后，接下來就是強大的執行力，上海才有可能盡快清零，中國這一輪病毒的擴散才有可能盡快地被壓下去。

　　因為對于股票來講，短期我們看的是一個熊市的反彈，我們考慮的是一個交易問題，我們不是去討論股票的價值中樞，不是考慮股票估值的問題。

　　對于參與市場的每一個人來講，短期的愿望只有一個，就是確定性。他只需要有一個政策，用強有力的手段迅速結束混亂，這是最大的需求。這個上周的常委會定調我們看到了。

　　第二要等的事情，就是政策的反擊。

　　當前中國受到的疫情沖擊、俄烏戰爭沖擊，從經濟角度講，它已經是一個非正常的狀態了。不要用什么指標、統計局的數據去看，這么多巨大的非線性系統性變量沖擊壓下來，怎樣盡快讓中國從非正常的狀態回到正常狀態？

　　靠的就是接下來的政策反擊。我覺得有兩個方面：

　　一是政治層面堅持“含章開放，懷柔厚德”。

　　外部條件確實非常嚴峻，地緣政治的牌局一打，中國騰挪轉身的時間空間都受到極大的抑制，我們怎么擺脫不利的局面，拓展自己的空間？恐怕就是這4個字：含章開放。

　　對內則要懷柔厚德。我們對互聯網平臺、房地產等方面可能造成重大社會沖擊的一些措施，都重新開始進行策略性調整。這是必然這個方向，比如說對企業家來說，可能要用扶貧的心態去呵護他們的信心。

　　二是經濟層面：非常態須有非常之策。

　　要使經濟從非正常狀態回到正常狀態，不花錢是辦不到的，任何事情都得花錢，簡單講這個水是要下去的，沒水怎么回到正常狀態？

　　水也很簡單，對中國來說并不復雜，中國比西方的反應機制更有優勢，因為我們的系統是單一制的系統，短期內可以容忍更多信用擴張，比如說短期放3、4個月，是完全可以做得到的。

　　有很多經濟學家都在思考能否往居民部門直接發錢？這個方向思考的邏輯大家都是一樣的，方向沒有問題，但是具體的現實可操作的手段可以再想很多辦法。

　　比如說住房按揭貸款余額39萬億，房貸能不能順延一年？也就是說，今年居民部門可以不付本息，到明年再付，整個賬期按順序延后一年。這就相當于這一年家庭部門的可支配收入一下子增加2萬億人民幣（按照5%的本息率計一年家庭部門的支出為2萬億）。這比發錢更有操作性，而且更加精準，對消費會有更正向的激勵效果。

　　接下來就是迅速復工復產，快速恢復正常的生活秩序。這意味著資本市場的風險偏好，砸下一個坑再起來以后，這種狀態在未來幾個月時間里，可能會得以保持和延續。

　　對于中國來講，如果這個狀態要持續保持下去，就需要我們中國文化智慧中最重要最精華的一個字：隨。什么時候看到這個“隨”越來越多，咱們大家的運勢一定會越來越好。

　　反彈布局：不受虐的和受虐過度的股票

　　那我們應該怎么做呢？可以考慮往這兩個方向去布局：不受虐的股票和過度受虐的股票。

　　第一個，不受虐的股票。剔除情緒因子影響后經受住了五個月下落市考驗的股票，“板蕩識真金”，它背后一定有不一樣的條件和基本面。

　　比方說我們現在看的化肥農藥為什么能挺住？在過去5個月它的價值沒被擊垮；再比如關乎中國國家安全方向卡脖子的領域，有些專精特新股票沖擊雖然也階段性受到重大風險偏好的沖擊，但是一旦市場的風險偏好開始收斂企穩的時候，反彈空間較大。

　　見仁見智，大家可以把背后的原因探究清楚。

　　第二，過度受虐的股票。過度受虐的股票被摁在地板上反復摩擦，比如賽道股在牛市的尾聲階段，由于市場微結構的原因，過度的擁擠，一旦這個市場的風險偏好轉瞬即逝以后，這個市場就會變成一個減量市場，它沒有承接盤，大家爭先恐后地逃生，追求現金，殺出來踩踏，情緒很有可能把股價像鐘擺一樣，推向另一個極端。

　　特別是去年下半年做了定增的那些公司，好多都被腰斬，甚至膝斬斷、踝斬。但是這些公司背后的基本面沒有發生變化。所以一旦進入反彈的時候，對它們來講是迅速回血，巨大的反彈機會。這幾天可無論是新能源、光伏還是材料，都可以看到操作方面這樣的信號和端倪。

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責任編輯：王涵