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　　分歧激烈。

　　A股沒能守住3000點。

　　4月25日，滬指收跌5.13%，下破3000點關口，報收2928.51?點；深成指跌超6%，創業板指跌超5%。兩市超4600只個股下跌，近700只個股跌停，超3000只個股跌超7%。兩市全天成交額近9000億元，北向資金凈賣出43.97億元。

　　盤面結構上，各行業普跌，有色、軍工、傳媒、電子、新能源等成長板塊領跌。

　　針對股市下跌誘因，多家公募機構表示，主要是疫情疊加部分上市公司業績不達預期，外加人民幣匯率貶值、美聯儲縮表預期，這些因素都對當前資本市場構成抑制。

　　那么大跌后利空是否已得到充分釋放，市場到底了嗎？

　　第一財經記者發現，目前機構分歧激烈。部分機構認為，經過前期的大幅殺跌后，A股內在風險已經有了較為充分的釋放，悲觀預期也很大程度上在股價中得以體現，此時適合左側建倉。

　　但是，另一部分機構較為悲觀，他們認為A股市場開始反應全球經濟衰退的風險，進入風險厭惡模式，交易結構的不穩定明顯上升，“從中期角度看，目前可能是宏觀環境和市場情緒最差的階段”。

　　疫情、業績等多因素絞殺

　　華夏基金認為，當前A股運行環境較為復雜，短期不確定性因素持續擾動。從內部來看，疫情仍在努力控制的過程中，多點散發的風險引發擔憂情緒，同時經濟基本面下行壓力階段性較為明顯；從外圍來看，美國緊縮預期進程加快，美債收益率持續上行，人民幣匯率短期下跌也對市場構成壓力。

　　在情緒化主導的波動過程中，指數難免出現超調，市場下跌的過程本身也是風險釋放的過程。從調整幅度來看，上證綜指自去年12月中旬高點以來下跌達到20.12%（2018年跌幅24.59%），創業板指跌幅達到37.97%（2018年跌幅28.65%），本輪下跌的速度和斜率都超過了2018年。從估值水平來看，當前中證全指市盈率僅為15.3倍，已經位于歷史相對較低區間，甚至已經低于2016年初熔斷觸發的市場低點估值（17倍PE），距2018年末13倍左右估值也相差不多。

　　招商基金則認為，目前A股市場開始反應全球經濟衰退的風險，進入風險厭惡模式。

　　第一，國內清零封控正在形成新的經濟沖擊，國內重點城市大多出現了封控措施；第二，“房住不炒”與“地方政府隱性債務管控”大背景下，寬貨幣-寬信用-盈利底傳導不暢，經濟底與A股盈利底的恢復需要更長時間；第三，流動性坍塌使得各類資產的相關性急劇上升，背后核心的原因在于全球經濟衰退的隱憂開始出現，全球貿易活動開始放緩，美國為了控制通脹而急劇的壓制需求，美元利率的抬升已經使得商業票據和垃圾債的利差走擴。疊加人民幣的貶值，交易結構的不穩定明顯上升。因此，A股市場出現了廣譜性下跌。

　　泰達宏利基金表示，造成今天擊破3000點位的核心要素有三：

　　首先國內新冠已經局部多發，繼上海、吉林等地之后，上周末北京已經也開始顯現。市場擔心會進一步抑制國內經濟。

　　其次，寧德時代（300750.SZ）業績披露推遲。此前由于創業板跌破前低，很多成長股都以寧德時代作為“錨”，而寧德時代在此時暫緩披露季報，在一定程度上激發了資本市場的擔憂。

　　最后，本周（4月25日—4月29日）是“五一”長假之前的最后一周，考慮海外局勢和國內疫情的不確定性，本就存在風險偏好的短期回撤。

　　除此以外，人民幣匯率貶值、美聯儲縮表預期，都對當前資本市場構成抑制。

　　包括廣發基金、諾安基金、國泰基金、鵬揚基金以及農銀匯理基金均認為疫情疊加海外流動性繼續收緊，匯率貶值壓力是A股大跌的原因。

　　國泰基金表示一季度GDP數據公布，上海、廣東一季度GDP增長均在3%左右，引發市場對全年經濟增速較為悲觀的擔憂。

　　鵬揚基金副總經理朱國慶認為，上游商品價格給制造業成本帶來的擠壓，這有待大宗商品價格趨穩。

　　短期承壓vs市場到底

　　股市大跌之后，目前是否適合左側布局？

　　部分機構認為目前A股仍短期承壓。

　　星石投資認為，目前市場情緒正處于極端悲觀的狀態，面對諸多的不確定性，市場情緒悲觀對利空信息尤為敏感。

　　從中期的角度看，目前可能是宏觀環境和市場情緒最差的階段。一方面，北京疫情尚未形成大規模擴散，目前處于積極防控階段，對經濟中期影響不大，目前市場更多的是放大了利空因素。隨著北京疫情局勢的明朗化和上海新增感染者出現明顯下滑，前期蓄力的穩增長政策迅速落地，市場對經濟的擔憂將得到有效緩解。

　　另一方面，雖然市場底通常是后驗的，但目前估值水平已經達到歷史大底附近，此階段具有較好的中長期性價比。

　　但星石投資表示，需要看到政策的呵護狀態極強，無論是對于宏觀經濟還是資本市場。

　　宏觀經濟方面，央行和國家外匯管理局印發《關于做好疫情防控和經濟社會發展金融服務的通知》，從支持受困主體紓困、暢通國民經濟循環、促進外貿出口發展三個方面提出23條舉措。

　　資本市場方面，4月22日證監會強調 “要及時回應市場關切，引導市場預期，激發市場活力、潛力，進一步提升市場韌性，促進資本市場平穩健康運行”。

　　招商基金認為，A股市場已進入風險厭惡模式。展望后市，短期市場仍然會面臨一定壓力，但隨著A股市場今年以來深度調整，中長期配置機會也將逐步顯現。

　　招商基金同時提醒，關于低風險特征，需注意低估值不等于低風險，高景氣也不等于低風險，現階段業績增長的確定性勝于業績增長本身。

　　廣發基金表示，當前投資者情緒處于比較悲觀的狀態，根據模型估算，上證指數在當前位置的表現事實上已經計入了相當悲觀的預期，因此預計離中期的底部已經不遠。后續仍需要進一步觀察疫情走勢以及復工復產的進展。考慮到未來一段時間海內外風險因素或難以快速徹底出清，預計市場還將有一段磨底的過程，投資需要更多耐心。

　　諾安基金認為多重悲觀預期導致市場磨底的過程可能仍會持續反復。但中長期看，未來穩增長的政策將更加努力推動實體經濟恢復，中長期仍然有修復行情。當下應緊密關注國內外形勢變化和穩增長相關政策的動向。

　　不過，也有另一部分機構認為，目前市場已接近底部，適合左側布局。

　　華夏基金認為市場估值已回落低位，長期而言機會大于風險。他們認為，經過前期的大幅殺跌后，A股內在風險已經有了較為充分的釋放，悲觀預期也很大程度上在股價中得以體現。受多重因素壓制，指數雖然短期難以反轉，但當前時點已經不宜過度悲觀，市場政策底已經非常明確，但過渡到市場底的確認需要時間。

　　泰達紅利基金則表示當下適合左側布局，因為左側布局的重要前提就是大盤的下跌已經接近底部，而這恰恰是當前投資者分歧最大的地方。目前來看，俄烏沖突和美聯儲加息對于國內金融市場的邊際影響早已減弱，盡管對“縮表”的預期還不夠充分，但相信對市場的影響是一致性的。市場短期分歧的核心還在于國內經濟基本面何時觸底。

　　從上周的高頻數據來看，煤炭和化工企業的生產狀況有所好轉，基建相關產品價格回暖趨勢明顯，乘用車日均銷量環比有所上升。很大概率上，5月中旬即將公布的4月宏觀經濟數據應該是全年最低點，后面存在基本面修復預期。

　　國泰基金認為當前位置已經足夠低。大盤跌至2928.51點，創業板指跌至2169點，繼續向下空間有限，足夠低的絕對位置，在流動性危機緩解后能夠吸引長期資金流入配置。

　　此外，A股盈利底大概率在二季度出現。如果全國疫情能夠在二季度得到有效控制，同時企業有序復工，那么二季度成為盈利底將是大概率事件，隨著盈利修復市場也將逐步修復。

　　三是海外壓力預計二季度達到頂峰，隨后有望好轉。二季度全球通脹壓力、美聯儲鷹派表態可能是最強的時間段，下半年有望逐步緩解，屆時隨著國內疫情好轉，貨幣政策也有望進一步寬松。

　　綜上所述，國泰基金認為，當前市場已經位于底部區域，雖然短期可能仍有反復，但中長期來看機會逐步大于風險，對于后市表現不必過于悲觀。

　　展望后市，農銀匯理基金認為短期市場對于海外央行緊縮，國內疫情與經濟的悲觀預期正進一步發酵。中長期來看，A股市場已經接近歷史底部特征，伴隨國內疫情的拐點出現以及穩增長政策進一步出臺，市場情緒有望迎來提振并帶動指數企穩修復。

　　鵬揚基金副總經理朱國慶表示，經過4月25日大跌后，市場悲觀情緒已得到釋放，但不利因素的預期已很大程度反映在股價中。自下而上一年時間維度看，目前股市性價比很好，很多優質公司一年預期收益率已經很高。市場將從系統性的調整轉入結構性分化，優質個股的選擇余地明顯增大。市場其實并不缺錢，而是面對經濟和政策不確定性的謹慎。

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責任編輯：馮體煒