文/意見領袖專欄作家 薛洪言

　　近日，A股再次大跌，上證指數更是跌破3000點。

　　當上證指數跌破3200點時，很多人呼吁抄底；跌破3100點時，很多人呼吁抄底；跌破3000點后，依舊有很多人呼吁抄底。但恰恰下跌越深，投資者心里越是沒底，總覺得跌跌不休，反倒不敢下手。

　　明知底部而不敢下手，這是很多投資者當下的心理狀態，若事后回溯，可能也會是其最終錯過底部布局窗口的重要原因。

　　站在中長期視角，當前的市場估值已處于較低位置，具備較好的中長期配置價值，這個幾乎已無異議。但短期走勢仍有反復，股市最低點在哪里，大家心里都沒底。

　　其實，真的沒必要糾結最低點，但考慮到很多投資者似乎只愿意在最低點確認后買入，所以，不妨探究一下最低點是怎么走出來的。

　　在不少投資者眼中，市場的最高點和最低點都是由最精明的投資者決定的，他們在牛市最高點成功逃頂，在熊市最低點成功抄底，從而扭轉了行情走勢。但在不少資深投資者看來，不存在所謂成功逃頂或成功抄底的精明投資者，恰恰相反，市場的“頂”和“底”是由“最愚蠢”的投資者決定的：牛市的“頂”是由最激進、最熱情的投資者買出來的，熊市的“底”是由最悲觀、最恐慌的投資者賣出來的。

　　最激進的投資者是加杠桿的投資者，或者屢屢在牛市中出現的賣房炒股者，他們懷揣一夜暴富的激情，一路買買買，將大盤帶至云端，絲毫沒有恐慌，只有當他們的杠桿子彈打光時，股市才會因缺乏新的買入盤而見頂回落。

　　最恐慌的投資者同樣是加杠桿或有清盤線約束的投資者，在熊市下跌途中，其他人要么忍痛割肉，要么積極抄底，要么躺平不動，只有杠桿投資者持續面臨爆倉風險，時時處于恐慌緊張的狀態中，猶如驚弓之鳥，一有風吹草動，就會賣出以求自保。只有當他們的倉位賣光或被強制清盤后，股市徹底冷清，也就見底了。

　　基于這個邏輯，在市場見底的后期，交易因素會取代基本面成為市場主導邏輯。在市場逐底過程中，不斷向下砸底的賣家，并不是基于基本面來賣出股票，而是基于保證金約束、清盤線約束等不得不賣出股票，成為所謂的“強制賣出者”。正因為此時的賣家已不怎么考慮基本面，所以基于基本面因素拐點或歷史走勢來預判指數最低點通常都不靠譜，在這個意義上，最低點無法預判。

　　初步明確底部形成邏輯后，不難看出，對于投資者來說，最好的抄底便是抄“強制賣出者”的底。

　　在一個正常的交易中，買賣雙方都認為自己賺到了，否則交易便不會發生。通常來說，賣家比買家多了持有期間的觀察和思考，所以更具有信息優勢。舉例來說，相比買入時，投資者持有一段時間后對股票的理解通常會更深一些。

　　鑒于買家通常處于信息劣勢地位，所以在買入前需進行相對充分的基本面研究，以盡量彌補信息劣勢，即便如此，也總有各種信息盲點和不確定性存在。在這個意義上，買入的一方總是弱勢的，很難根本上說服自己：掌握信息優勢的賣家為什么會把一個好東西賣給自己。相比之下，相對極端的市場對潛在的買家更為友好，因為極端市場中的賣家行為更容易觀測，買家可據此作出合理反應。

　　所謂極端市場，通常指牛市高點位置和熊市低點位置。在牛市高點位置，大量的賣家主要因為估值太高而賣出，觀察到這一點，潛在買入者可以避免追高買入，而是應加入賣出者的隊伍；在熊市底部位置，大量的賣家屬于“強制賣出者”，都有各自不得不賣的理由，且大多與基本面無關，觀察到這一點，潛在買入者反倒可以放心買入，不用擔心買了一個雷。

　　某種意義上，就各類抄底行為而言，抄“強制賣家”的底總是更安全的。

　　接下來投資者可能要問了，如何識別誰是“強制賣家”呢？微觀層面自然無法精準識別，還是要回歸到整體估值層面。

　　萬物皆有價格，再差的基本面只要夠便宜，也是有價值的。所以，回歸到市場整體估值層面，觀察到整體估值處于歷史極端位置時，投資者就可以思考哪類人會在這么低的價格拋售？大概率便是各式各樣的“強制賣出者”。如上所說，“強制賣出者”不考慮估值和基本面，只是不得不賣出罷了。

　　當前的市場估值有多極端呢？

　　截至2022年4月25日，萬得全A收于4401.37點，指數市盈率16.33倍，處于近十年34.7%分位；市凈率1.62倍，處于近十年16.18%分位。具體來看，中證500和科創50指數的估值處于極端低點，分位值處于1%以內；A股其他指數雖處于低點，但距離歷史極端估值仍有一定的距離。

　　結合目前的指數點位，從抄底的角度考慮，如果中長期持有，當前買入幾乎肯定是賺錢的；如果持有三五個月，考慮到4月末一季報的密集披露（因疫情因素，很多企業一季報爆雷）、5月份落地的美聯儲加息、國內疫情反復等因素，市場向下壓力仍在，不排除抄底被套的可能性。

　　所以，目前是不是抄底好時機，取決于衡量區間：短期來看，不好判斷；中長期看，已經是好時機。

　　此外，對于已經被套躺平的投資者來說，現在這個位置補倉比半年前、一年前好得多。當時的高點能夠買入，當下的底部位置更應該勇敢買入。通過在底部位置加倉攤低成本，是提高中長期投資收益率的最好方法之一。如果實在下不去手，可以設置每周定投，將可投資資金在半年時間內定投完畢。

　　最后，因虧錢引發情緒是可以理解的，但因情緒離場卻不能讓大家賺錢。真正讓大家賺錢的是與情緒反著來，在這個意義上，投資者大可以一邊“咒罵”市場無情，一邊逆勢定投加倉。

　　(本文作者介紹：星圖金融研究院副院長，碩士生導師。)