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　　中信證券：把握貫穿二三季度的中期修復行情

　　參照西安、深圳和吉林的經驗，預計4月中旬是本輪上海疫情的拐點，也是穩增長政策二次發力的關鍵窗口，A股中期修復行情將貫穿二三季度。一方面，本輪局部疫情中，上海新增確診病例有望在4月中旬迎來拐點，預計此輪局部疫情得到有效控制后，各地政策將在疫情防控和經濟發展之間再平衡，以緩解經濟壓力。另一方面，預計經濟數據的披露將促使穩增長政策二次集中發力，其中針對地產的“一攬子”政策將繼續加力，同時4月中旬還是政策利率下調的關鍵窗口。

　　綜上所述，若疫情拐點與政策發力點如預期疊加，A股中期修復行情將貫穿二三季度，建議繼續緊扣穩增長主線，堅定布局“估值低位”和“預期低位”品種，并在二季度重點關注地產和基建產業鏈。

　　海通證券：穩增長政策落地望驅動市場修復，成長有望階段性占優

　　①歷史數據顯示，美債利率上行對A股趨勢及風格影響均較小，盈利才是風格的決定變量。②穩增長政策落地望驅動市場修復，今年風格類似12年，全年價值略占優，成長有望階段性占優。③目前繼續圍繞穩增長主線，如金融地產、新基建，后者彈性更大，下半年關注復蘇主線。

　　中信建投證券：磨底階段，耐心等待

　　市場處于中期視角下的磨底期，但面臨一些挑戰：經濟進入主動去庫存階段，疫情對經濟形成擾動；美債利率快速上升尚未穩定，俄烏沖突及地緣政治形勢存在不確定性。此時投資者應保持耐心，不宜冒進，等待基本面筑底、外部環境好轉或政策強力寬松的機會，如果市場出現大幅調整，亦可逐步布局，布局方向重點關注早周期品種（地產鏈等），如果后續美債利率趨穩，國內寬貨幣加強則可以考慮逐步加大對成長的配置。

　　國泰君安證券：當前投資好比“霧天開車”，建議圍繞業績確定性選股

　　現階段投資好比“霧天開車”，遠見者穩進，勝而后求戰。在信用路徑清晰之前，當前買股票好比“霧天開車”，能見度下降，建議圍繞業績確定性來選股。除了周期制造之外，我們也要看到，由于疫情的持續同樣會使得部分消費類行業供給收縮而帶來的配置價值提升。推薦三個方向：1）紅利策略：煤炭、化工資源品、金融；2）to G端或公共投資方向：風光電、電力電網、建筑等；3）困境反轉：生豬、白酒與消費者服務，關注Q2部分中游消費類建材、鋼鐵、輕工板塊的底部彈性。

　　繼續換倉，重視資產與現金流價值的重估。盡管“賽道股”等成長類資產已有較大的估值擠壓，但是我們仍然建議投資者應繼續換倉，在反彈中更要換倉，不貪一時之勝。本輪調整速度迅急，機構投資者籌碼集中度并未有效降低，成長類資產還需要較長時間消化微觀交易結構；其次，私人部門資產負債表的收縮正在令成長的下游需求面臨波動，盈利預期“好但難以更好”。但是，市場其實并不缺乏投資機會：結構轉型期的經濟放緩階段，增長對傳統部門的依賴度上升，而不是下降，這帶來地產、平臺經濟等尾部風險定價收斂。更重要的是，供給側改革與能耗雙控，正在提升部分傳統經濟部門的資產回報率。這意味著，持有實物資產并具有穩定現金流的公司在當前具有非常高的投資價值，價值風格內部會輪動，但重估未結束。

　　中金公司：低估值的穩增長領域仍有配置價值

　　我們認為當前低估值的穩增長領域仍有階段性的相對配置價值。當前關注三個方向：1）在市場“磨底”階段，估值相對低的穩增長板塊可能在當前宏觀環境下仍具備相對收益，如傳統基建、地產穩需求相關產業鏈（地產、建材、建筑、家電、家居等）等；2）制造成長板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等風險已經有所釋放，但轉機在于“滯脹”風險、全球流動性和市場情緒因素能否邊際改善；3）2021年調整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農林牧漁、醫藥等。

　　招商證券：繼續聚焦穩增長，關注上游資源品、地產后周期消費、新能源基建等

　　最新數據顯示，今年1-2月固定資產投資新開工計劃規模增速飆升至2010年以來的最高水平，進一步印證和強化了穩增長大年的邏輯。綜合會議定調、政策指導、專項債&PPP投向以及固定資產投資項目審批等數據可以發現，今年穩增長的重點發力方向包括交通、水利、城市管網改造建設、保障性安居工程等。受疫情影響，政策加碼支持穩增長的必要性和緊迫性進一步提升，建議繼續聚焦穩增長，關注上游資源品、地產后周期消費、新能源基建等。

　　廣發證券：成長繼續切價值，穩增長首推地產股

　　維持“慎思篤行”，“穩增長影響價值，美債影響成長”“價值風格占優”，穩增長首推地產股的觀點。

　　從“勝率—賠率”框架來看，我們維持春季策略展望的看法：價值占優。（1）勝率：當前價值風格的勝率仍然更高——相當多投資者誤認為等到社融增速反轉成長風格的勝率會顯著提升，對于美債利率的走勢也疑慮不定；但我們認為美債實際利率對A股成長股的抑制是主導性的，而且社融結構的邊際變化比總量方向更重要！當前美聯儲仍是堅決的緊，何時轉向相對鴿派取決于美國經濟是否或何時會陷入衰退；另一方面，22年寬信用發力的邊際變化在地產基建等傳統方向，結構寬信用的邊際變化指向價值占優；（2）賠率：當前價值的風格賠率仍然更好——雖然我們認為19年初中國定下的高質量發展頂層設計將在長期更有利于大盤成長風格，但由于大盤價值和大盤成長的ERP劈叉過大，而22年我們迎來美聯儲快速緊縮+中國由緊信用轉向穩信用，將驅動過去3年的ERP劈叉趨向一定程度的收斂，這個過程可能尚未過半；估值來看，當前雖然成長股已經歷較大消化，但估值尚未非常吸引。

　　興業證券：指數震蕩整固，重視地產行情的擴散外溢

　　階段性市場仍是指數震蕩整固、資金存量博弈的結構市。1）疫情加劇了經濟下行壓力，但也加大了后續貨幣、信用放松的空間和動力。從兩會、到金融委會議再到國常會，決策層“穩增長”的決心已反復得到確認。后續貨幣、信用政策放松均有望加速落地，為穩定宏觀經濟大盤提供強力支撐。2）地產信用風險也已在陸續“拆雷”。3月16日六部門聯合發聲強化地產政策邊際放松預期。4月1日融創債券展期獲得通過，融創境內債違約危機解除。3）決策層維穩資本市場的決心明確。金融委會議強調“保持資本市場平穩運行”，國常會繼續強調“維護資本市場穩定”并要求“防止和糾正出臺不利于市場預期的政策”，持續穩定市場信心。4）但整體來看，市場風險偏好仍較弱，資金存量博弈特征明顯。一季度，偏股基金新發規模同比縮量82%，并且來自保險、私募等絕對收益機構的資金也有限。與此同時，中美利差自2010年7月以來首次逼近倒掛，也導致外資流入放緩。5）此外，海外包括通脹上行、美聯儲加息縮表預期、美股波動、俄烏沖突等外部因素仍將持續擾動。因此，大概率情形，指數仍將繼續震蕩整固。

　　結構上，聚焦穩增長+房地產+一季報高景氣三個方向，同時重視地產行情的擴散外溢。1）首先，對于地產板塊，雖然在連續大漲后出現階段性波動。但中期，無論是從時間、還是空間角度，行情可能并未結束。根據我們4月6日報告《四大指標看地產行情的時間和空間》中的判斷，至少在房價下行壓力解除、70個大中城市住宅價格環比轉正前，地產板塊或仍將享有超額收益。漲幅和估值方面，不管是作為“穩增長”的重要抓手，還是從防范化解系統性金融風險的角度，后續地產政策都有放松的空間和動力，或帶動板塊進一步上漲。2）其次，存量博弈環境下，重視行情由地產向“穩增長”板塊整體的擴散外溢。地產大漲之后，與地產風格屬性類似、同樣受益于政策放松預期升溫、且漲幅相對落后的“穩增長”相關板塊配置性價比凸顯。同時，全球市場仍處于高波動、低風險偏好的亂局中。建材、建筑、銀行、券商等板塊兼具安全性與政策驅動，進可攻退可守。3）一季報超預期且景氣有望延續的光伏、化工、醫藥、半導體等板塊：季報期業績超預期將成為板塊表現的重要支撐。當前提前披露一季報預告且預贏的個股中，光伏、化工、醫藥、半導體等披露率較高，板塊整體超預期的概率較大。

　　安信證券：圍繞政策預期，大膽假設，小心求證

　　3月見龍在田，對上證綜指3000點支撐位有信心。同時，我們維持此前本輪經濟底在二季度的預判，分子端基本面改善的拐點預期愈發臨近，外圍因素（俄烏沖突、美聯儲加息、全球通脹）的負面沖擊減弱，權益市場類似于2012年進入單邊下行的可能性較低，二季度A股或躍在淵，期待“耐克型”。在此，我們維持當前正處于“陣地戰”（戰略相持階段，保持定力，不適合來回切換）的判斷。結構上，在從“政策底→市場底”的磨底階段，市場面臨經濟下行和政策不確定性的壓制，低估值、價值型以及逆周期行業（如基建、地產）、弱周期表現優于成長型行業。但，度過磨底階段后，風險偏好回升，市場將回歸成長風格，高風險偏好板塊預計將表現較優。從當前交易邏輯上觀察：第一，穩增長不起，高景氣難興；第二，穩增長兌現，高景氣轉機。當前正處于“穩增長兌現，高景氣轉機”的過程，我們建議的配置是穩增長（地產鏈、基建、銀行）>全球通脹（煤炭、農牧、石化）、高景氣（數智化、光伏、軍工、半導體、風電、新能源車）>疫后修復。

　　本輪房地產超額行情的本質是市場在圍繞政策預期，交易邏輯先完成由現實向預期靠攏的過程，但是最終也會出現從預期向現實靠攏的過程，“大膽假設，小心求證”成為相當多主流機構投資者的心態。短期而言，房地產超額行情或仍將持續，持續到市場交易預期逐步抬升至預定的經濟目標，也就是完成本輪“穩增長”使命。需要提醒的是房地產超額行情中向房地產鏈的擴散是建立在需求端驅動邏輯之上，后續需要房地產基本面數據（例如銷售數據）的驗證。對應于這點，我們在此前周報中也提出“本輪房地產邊際放松所帶來的穩增長效果和基本面改善需要經過疫情、房地產企業融資和居民杠桿率的多重考驗，注定本輪房地產超額行情波動性會較此前增大。一個更為直接的觀察是北向資金3月中旬反彈以來并未大幅流入地產，側面角度反映對于房地產基本面驗證的遲疑。

　　華西證券：打好防守反擊戰，穩增長價值藍籌仍勝一籌

　　在政策“靠前發力、適時加力”的要求下，貨幣環境將維持寬松，后續仍有降準降息的預期，4月政治局會議將繼續以“穩增長”為政策主基調。當前A股仍處于反復磨底的過程中，風格上，紅利策略、穩增長價值藍籌仍勝一籌。行業配置上，關注三條主線：1）基建相關，如“建筑、建材”；2）地產相關，如“金融、房地產”；3）預期困境行業將逐步改善的板塊，如“養殖”等。

　　責編：戰術恒

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責任編輯：陳悠然