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　　原標題：中金 | A股：“穩增長”繼續發力

　　來源：中金策略

　　前期召開的中央經濟工作會議釋放較為積極的政策態度，近期央行LPR下調等舉措也傳遞了較為明確的寬松信號，結合上述環境，我們認為市場近期表現雖略顯低迷，但不必過于悲觀。從歷史經驗來看，市場往往會在較為明確的政策落地或者前瞻指標明顯改善時期，表現逐漸轉向積極。我們認為未來短期“穩增長”政策有望逐步落地，中期來看，2022年中外增長與政策的周期再度反向、估值和流動性支持，產業升級等結構性趨勢都有望支撐市場表現。

　　風格方面，此前賽道成長股由于漲幅較大、估值和預期都較高、整體機構倉位偏重，我們估計短期表現可能有所受抑，而“穩增長”政策相關的領域可能繼續顯現相對韌性，市場仍有望呈現“大強小弱”的風格特征；待增長預期逐步企穩和“穩增長”交易降溫后，市場可能重回成長風格，我們粗略估計時點在3-6個月之后。

　　行業配置建議：配置繼續向政策預期及中下游方向傾斜

　　1）政策邊際變化或發力潛在有支持的領域，包括基建、地產穩需求相關產業鏈（建筑、建材、家電、家居、地產等）、潛在可能的消費支持領域、券商等；

　　2）今年已經有所調整、估值已經不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括食品飲料、醫藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯網與傳媒、農林牧漁等；

　　3）短期可能受抑、中期關注高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體，依據產業鏈環節景氣程度變遷而擇股配置，特別關注輸配電升級、汽車零部件等環節的制造機遇。

　　前述三個方向可能略有所重疊，其中第一個方向更偏階段性、更需要關注政策節奏。

　　市場回顧：市場小幅回調，“穩增長”板塊顯現韌性

　　本周周初1年期LPR下調5個基點，股票市場對此反映相對平淡，隨后幾個交易日在臨近年底流動性環境、國內外疫情新變化以及新能源車產業鏈事件性因素等綜合影響下，市場整體表現較為低迷，上證指數周度跌幅0.4%，市場延續每日萬億元成交但日均水平回落至1.1萬億元以下，北向資金轉為凈流出12.2億元。風格方面，藍籌板塊顯現韌性，偏成長風格明顯回調，滬深300回落0.7%，創業板指和科創50本周分別下跌4.0%和2.9%。行業層面，消費類整體領漲，基本面預期復蘇或較好的農林牧漁和食品飲料領漲；穩增長相關的建材也表現較好；新能源汽車產業鏈受多重因素影響明顯回調，電力設備及新能源以及有色金屬跌幅較大。

　　市場展望：勿悲觀，“穩增長”繼續發力，關注“穩增長”主線。

　　我們在12月7日發布的《“穩增長”將成為新的市場主線》中提示“年底到明年年初是政策穩增長的重要窗口期，“穩增長”有望成為未來3-6個月交易新主線，而前期漲幅較大的A股成長風格可能暫時受抑”、市場可能呈現“大強小弱”的格局。本周市場的突出變化是“穩增長”相關板塊表現較好，今年強勢的新能源汽車產業鏈引領成長風格明顯走弱。近期市場仍面臨一定不確定性：國內方面，當前增長仍有壓力且地產及債務壓力仍未完全解除；海外方面，Omicron疫情仍快速傳播，美國通脹仍在超預期上行且美聯儲明確收緊貨幣政策，中美關系干擾下部分產業時常遭遇意外擾動。在此環境下，前期召開的中央經濟工作會議釋放較為積極的政策態度，近期央行LPR下調等舉措也傳遞了較為明確的寬松信號，結合上述環境，我們認為市場近期表現雖略顯低迷，但不必過于悲觀。從歷史經驗來看，市場往往會在較為明確的政策落地或者前瞻指標明顯改善時期，表現逐漸轉向積極。我們認為未來短期“穩增長”政策有望逐步落地，近期部分地區房地產市場已有較為積極的政策且成交降幅收斂，央行四季度貨幣政策例會也新增“發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，更加主動有為，加大對實體經濟的支持力度”等新表述，后續需要高度關注包括銀行信貸、社會融資總量、發改委項目審批、財政放款及地產供需政策的潛在調整、保障性住房等方面的進展；中期來看，2022年中外增長與政策的周期再度反向，中國市場處于有利位置，中國市場整體估值不高并且流動性寬松仍有支持，產業升級和消費升級等結構性趨勢仍延續，都有望支撐市場表現。風格方面，此前賽道成長股由于漲幅較大、估值和預期都較高、整體機構倉位偏重，我們估計短期表現可能有所受抑，而“穩增長”政策相關的領域可能繼續顯現相對韌性，市場仍有望呈現“大強小弱”的風格特征；待增長預期逐步企穩和“穩增長”交易降溫后，市場可能重回成長風格，我們粗略估計時點在3-6個月之后。近期注意以下幾方面進展：

　　1）央行下調LPR。本周央行宣布1年期LPR下調5bp至3.80% ，本次LPR降息是6月以來兩次降準、一次結構降息、同業存單利率下行一系列負債成本節約留出的空間，考慮到銀行貸款利率已經接近市場化，且貸款平均利率已經有明顯下降，LPR的寬松信號意義可能大于實際意義，未來存款準備金率及利率均可能進一步下調；

　　2）房地產市場邊際修復。近期部分地區相繼發文鼓勵穩地產，如吉林省表態引導各市縣開展購房補貼和貸款貼息工作，支持農民進城購房[1]；萬得高頻數據顯示北京等一線城市二手房成交略有企穩；

　　3）境外上市新規。證監會就境外上市相關制度規則公開征求意見，明確滿足合規要求的VIE架構企業備案后可以赴境外上市，同時明確在股權激勵等情形下，境外直接發行上市可向境內特定主體發行；進一步放寬境外募集資金、派發股利的幣種限制，滿足企業在境外募集人民幣的需求等。另外，滬深港交易所宣布互聯互通標的擴容至上市ETF，準備期可能需要六個月左右的時間。這些進展明確了中國推進資本市場擴大開放的堅定決心，也有助于緩和近期市場對于境外上市監管收緊的擔憂。

　　4）海外方面：美國11月核心PCE同比4.7%，高于市場預期并創下近30年新高；海外Omicron病毒傳播加速，英國新增病例數再創新高，部分國家早期研究數據表明住院風險低于德爾塔毒株[2]，同時新冠口服特效藥在加速獲批；美國1.75萬億美元的財政支出法案受阻[3]，其中包括了5500億美元清潔能源和氣候變化領域的投資，成為本周新能源車板塊回調的部分原因。

　　行業建議：配置繼續向政策預期及中下游方向傾斜

　　具體來說，當前要注重三個方向：

　　1）政策邊際變化或發力潛在有支持的領域，包括基建、地產穩需求相關產業鏈（建筑、建材、家電、家居、地產等）、潛在可能的消費支持領域、券商等；

　　2）今年已經有所調整、估值已經不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括食品飲料、醫藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯網與傳媒、農林牧漁等；

　　3）短期可能受抑、中期關注高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體，依據產業鏈環節景氣程度變遷而擇股配置，特別關注輸配電升級、汽車零部件等環節的制造機遇。

　　前述三個方向可能略有所重疊，其中第一個方向更偏階段性、更需要關注政策節奏。

　　近期關注：1）穩增長政策的具體措施，財政政策細節；2）海外市場監管；3）國內局部疫情和海外變種病毒進展；4）美國政策退出節奏和通脹數據等。

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責任編輯：馮體煒