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　　原標題：【興證策略】跨年行情：經濟工作會議助推四大主線

　　來源：堯望后勢

　　張啟堯 胡思雨

　　核心觀點

　　回顧：10月中旬我們判斷主線將回歸成長，科技科創將吹響反攻號角。11月10日在市場大幅震蕩中，我們判斷跨年行情即將啟動。

　　展望：跨年行情已經展開。寬貨幣的同時，階段性邊際“寬信用”預期正在提升，持續推動大小共振的指數行情。

　　跨年行情已經展開。11月10日市場大幅波動之際，我們率先判斷“跨年行情即將啟動”、“珍惜歲末年初這段做多窗口”，并底部推薦以地產、基建為代表的低估值板塊。此后跨年行情徐徐開啟。11月19日央行貨幣政策報告后，我們進一步提示“將是一波大小共振的指數行情”，并建議“關注券商這個行情演繹的載體”。（20211121《跨年行情：將是一波大小共振的指數行情》、20211122《跨年行情：關注券商這個行情演繹的載體》）。12月月報我們再次強調，寬貨幣、且寬信用預期升溫下，繼續看好大小共振、指數級別跨年行情。當前，跨年行情已經展開，且逐步成為市場共識。

　　寬貨幣的同時，階段性邊際“寬信用”預期正在提升，持續推動大小共振的指數行情。1）不管是經濟工作會議，還是此前的降準、政治局會議，都是我們一直強調的邊際“寬信用”信號。本次經濟工作會議首提“經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力”，時隔三年重提“以經濟建設為中心”，要求“明年經濟工作要穩字當頭、穩中求進”、“政策發力適當靠前”、“財政政策和貨幣政策要協調聯動，跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合”。經濟下行壓力下，近期決策層不斷釋放穩增長信號。2）當前“穩增長”、“穩信用”已開始發力。11月在企業融資需求偏弱的情況下，社融仍同比增長10.1%，高于前值的10.0%。其中，房貸投放、房企債券融資大幅超預期，與此同時，政府債券發行持續提速、財政存款下放明顯加快。顯示政策端“穩信用”、“穩增長”已開始提速加力。3）隨著信用環境階段性企穩、年底實物工作量投放，疊加歲末年初跨周期調節發力窗口，以及降準等積極信號不斷出現，市場對于穩增長、政策放松的預期將持續升溫，階段性市場進入一段寬貨幣同時階段性邊際“寬信用”的時間窗口，從而為跨年行情“保駕護航”。再次強調，這一波跨年行情類似往年春季攻勢，同樣是一段業績空窗期、政策及流動性放松的預期升溫、風險偏好抬升的窗口。并且將是大小共振、結構相對均衡、板塊輪動向上的指數行情。

　　經濟工作會議助推跨年行情四大主線：1）關注券商這個跨年行情演繹的重要載體。會議提出“全面實行股票發行注冊制”，參考近年來IPO常態化提速，有望對券商長期業績形成支撐。同時，隨著跨年行情持續演繹，作為與市場行情聯動性較強的板塊，券商β屬性也將充分演繹、釋放。2）受益于穩增長預期，同時低估值修復的新老基建、地產等板塊。一方面，經濟工作會議強調“跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合”，并要求“適度超前開展基礎設施投資”、“推進保障性住房建設”。另一方面，會議要求財政政策和貨幣政策要協調聯動，后續貨幣、信貸有望進一步寬松，帶來基建、地產等板塊估值修復。3）雙碳相關的新能源和煤炭板塊。會議要求正確認識和把握碳達峰碳中和，定調“雙碳”先立后破，提出“推動煤炭和新能源優化組合”、能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變，一方面，“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”等政策，有望帶動新能源領域建設持續加速。另一方面，“立足以煤為主的基本國情”，也將帶動煤炭板塊估值修復。4）以“小高新”為代表的科創成長板塊。會議要求激發涌現一大批“專精特新”企業，加大對實體經濟特別是小微企業、科技創新、綠色發展的支持。同時，宏觀環境進入“寬貨幣、穩信用”階段，市場風格將進一步偏向高景氣、高增長的科創、科技。中長期，科創是共同富裕政策思路下高質量發展、做大蛋糕的必然選擇。更是中美博弈大背景下，擺脫“卡脖子”困境的最鮮明時代主線。

　　投資策略：跨年行情持續演繹，抓住四條主線積極參與。長期，聚焦科技創新的五大方向。1）新能源（新能源汽車、光伏、風電、特高壓等），2）新一代信息通信技術（人工智能、大數據、云計算、5G等），3）高端制造（智能數控機床、機器人、先進軌交裝備等），4）生物醫藥（創新藥、CXO、醫療器械和診斷設備等），5）軍工（導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等）。

　　風險提示：關注全球資本回流美國超預期，中美博弈超預期等。

　　報告正文

　　跨年行情：經濟工作會議助推四大主線

　　回顧：10月中旬我們判斷主線將回歸成長，科技科創將吹響反攻號角。11月10日在市場大幅震蕩中，我們判斷跨年行情即將啟動。

　　展望：跨年行情已經展開。寬貨幣的同時，階段性邊際“寬信用”預期正在提升，持續推動大小共振的指數行情。

　　跨年行情已經展開。11月10日市場大幅波動之際，我們率先判斷“跨年行情即將啟動”、“珍惜歲末年初這段做多窗口”，并底部推薦以地產、基建為代表的低估值板塊。此后跨年行情徐徐開啟。11月19日央行貨幣政策報告后，我們進一步提示“將是一波大小共振的指數行情”，并建議“關注券商這個行情演繹的載體”。（20211121《跨年行情：將是一波大小共振的指數行情》、20211122《跨年行情：關注券商這個行情演繹的載體》）。12月月報我們再次強調，寬貨幣、且寬信用預期升溫下，繼續看好大小共振、指數級別跨年行情。當前，跨年行情已經展開，且逐步成為市場共識。

　　寬貨幣的同時，階段性邊際“寬信用”預期正在提升，持續推動大小共振的指數行情。1）不管是經濟工作會議，還是此前的降準、政治局會議，都是我們一直強調的邊際“寬信用”信號。本次經濟工作會議首提“經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力”，時隔三年重提“以經濟建設為中心”，要求“明年經濟工作要穩字當頭、穩中求進”、“政策發力適當靠前”、“財政政策和貨幣政策要協調聯動，跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合”。經濟下行壓力下，近期決策層不斷釋放穩增長信號。2）當前“穩增長”、“穩信用”已開始發力。11月在企業融資需求偏弱的情況下，社融仍同比增長10.1%，高于前值的10.0%。其中，房貸投放、房企債券融資大幅超預期，與此同時，政府債券發行持續提速、財政存款下放明顯加快。顯示政策端“穩信用”、“穩增長”已開始提速加力。3）隨著信用環境階段性企穩、年底實物工作量投放，疊加歲末年初跨周期調節發力窗口，以及降準等積極信號不斷出現，市場對于穩增長、政策放松的預期將持續升溫，階段性市場進入一段寬貨幣同時階段性邊際“寬信用”的時間窗口，從而為跨年行情“保駕護航”。再次強調，這一波跨年行情類似往年春季攻勢，同樣是一段業績空窗期、政策及流動性放松的預期升溫、風險偏好抬升的窗口。并且將是大小共振、結構相對均衡、板塊輪動向上的指數行情。

　　經濟工作會議助推跨年行情四大主線：1）關注券商這個跨年行情演繹的重要載體。會議提出“全面實行股票發行注冊制”，參考近年來IPO常態化提速，有望對券商長期業績形成支撐。同時，隨著跨年行情持續演繹，作為與市場行情聯動性較強的板塊，券商β屬性也將充分演繹、釋放。2）受益于穩增長預期，同時低估值修復的新老基建、地產等板塊。一方面，經濟工作會議強調“跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合”，并要求“適度超前開展基礎設施投資”、“推進保障性住房建設”。另一方面，會議要求財政政策和貨幣政策要協調聯動，后續貨幣、信貸有望進一步寬松，帶來基建、地產等板塊估值修復。3）雙碳相關的新能源和煤炭板塊。會議要求正確認識和把握碳達峰碳中和，定調“雙碳”先立后破，提出“推動煤炭和新能源優化組合”、能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變，一方面，“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”等政策，有望帶動新能源領域建設持續加速。另一方面，“立足以煤為主的基本國情”，也將帶動煤炭板塊估值修復。4）以“小高新”為代表的科創成長板塊。會議要求激發涌現一大批“專精特新”企業，加大對實體經濟特別是小微企業、科技創新、綠色發展的支持。同時，宏觀環境進入“寬貨幣、穩信用”階段，市場風格將進一步偏向高景氣、高增長的科創、科技。中長期，科創是共同富裕政策思路下高質量發展、做大蛋糕的必然選擇。更是中美博弈大背景下，擺脫“卡脖子”困境的最鮮明時代主線。

　　投資策略：跨年行情持續演繹，抓住四條主線積極參與。長期，聚焦科技創新的五大方向。1）新能源（新能源汽車、光伏、風電、特高壓等），2）新一代信息通信技術（人工智能、大數據、云計算、5G等），3）高端制造（智能數控機床、機器人、先進軌交裝備等），4）生物醫藥（創新藥、CXO、醫療器械和診斷設備等），5）軍工（導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等）。

　　本周A股市場回顧

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　　A股盈利與估值

　　海外市場跟蹤

　　風險提示

　　關注全球資本回流美國超預期，中美博弈超預期等。

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責任編輯：張熠