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原標(biāo)題：【浙商策略王楊】策略視角看中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議
來源：王楊策略研究
投資要點(diǎn)
9月下旬以來，市場(chǎng)分歧加大，我們持續(xù)發(fā)布《贏在深秋系列》，鮮明看多四季度，獨(dú)家提示深秋行情，半導(dǎo)體引領(lǐng)科創(chuàng)板牛市已至。
12月8日至10日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議舉行，從策略角度，如何看其對(duì)A股影響？
1、線索一：穩(wěn)增長(zhǎng)鏈接棒
會(huì)議指出，“在充分肯定成績(jī)的同時(shí)，必須看到我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力?！?/font>
會(huì)議要求，“明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前?！?/font>
可以看出，穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)進(jìn)一步明確。結(jié)合宏觀組研判，政策發(fā)力適當(dāng)靠前，經(jīng)濟(jì)開門紅概率大，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或呈現(xiàn)耐克型走勢(shì)。
映射到權(quán)益，站在當(dāng)前，經(jīng)歷了白酒修復(fù)和成長(zhǎng)領(lǐng)漲后，行情迎來第三個(gè)節(jié)點(diǎn)，也即，低估值將隨著穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力開始接棒，關(guān)注銀行、券商、地產(chǎn)鏈等。
2、線索二：明年收益研判
會(huì)議指出，“必須堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，調(diào)整政策和推動(dòng)改革要把握好時(shí)度效，堅(jiān)持先立后破、穩(wěn)扎穩(wěn)打?！?/font>
映射到權(quán)益，展望2022年，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力，以1-2個(gè)季度維度看，我們認(rèn)為剩余流動(dòng)性大概率延續(xù)改善態(tài)勢(shì)，換言之，2022年上證指數(shù)大概率從2021年的底部區(qū)域更上層樓。
進(jìn)一步結(jié)合不同市場(chǎng)特征下的收益率分布，我們預(yù)計(jì)2022年股票型公募基金收益率，一則分化依舊較為顯著，二則相較于今年整體收益率或邊際改善。
3、線索三：關(guān)注成長(zhǎng)分化
會(huì)議指出，要提升制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，啟動(dòng)一批產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程項(xiàng)目，激發(fā)涌現(xiàn)一大批“專精特新”企業(yè)。
映射到權(quán)益，歲末年初應(yīng)關(guān)注成長(zhǎng)分化。其一，結(jié)構(gòu)牛市背景下，成長(zhǎng)內(nèi)部大幅分化是常態(tài)化現(xiàn)象。以2020年3月至2021年3月為例，同樣具備中期景氣支撐的半導(dǎo)體和新能源收益率大幅分化。其二，結(jié)合2019年半導(dǎo)體結(jié)構(gòu)牛市、2020年茅板塊結(jié)構(gòu)牛市、2021年新能源結(jié)構(gòu)牛市的演繹規(guī)律，我們認(rèn)為，一則景氣是內(nèi)核，二則估值水位和基金持倉(cāng)會(huì)影響后續(xù)空間，三則歲末年初結(jié)構(gòu)牛市往往會(huì)切換。
展望2022年，綜合產(chǎn)業(yè)景氣、估值水平、基金持倉(cāng)等因素，我們認(rèn)為成長(zhǎng)新風(fēng)口關(guān)注以專精特新和半導(dǎo)體為代表的強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈。
正文
1、前言：策略視角看要點(diǎn)
今年以來，我們?cè)趲讉€(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的研判得到市場(chǎng)驗(yàn)證：
（1）春節(jié)前后，通過系列報(bào)告提示結(jié)構(gòu)切換；（2）3月下旬，市場(chǎng)分歧加大，通過《布局科技：王者將歸來》系列報(bào)告提示科技牛市將至；（3）4月前后，市場(chǎng)情緒底部，發(fā)布《調(diào)整已近尾聲》《一波吃飯行情，漸行漸近》旗幟鮮明看多市場(chǎng)；（4）為了把握趨勢(shì)行情，3月底以來持續(xù)發(fā)布十九論提示“科創(chuàng)板，牛市已至”。
9月下旬以來，分歧加大，我們持續(xù)發(fā)布《贏在深秋系列》，鮮明看多Q4。就結(jié)構(gòu)演繹來看，Q4行情有三大節(jié)點(diǎn)，也即，9月下旬白酒引領(lǐng)消費(fèi)啟動(dòng)（9月25日《尋找四季度勝負(fù)手：科技還是消費(fèi)？》）、10月下旬科技板引領(lǐng)科技啟動(dòng)（10月17日《贏在深秋之二：半導(dǎo)體引領(lǐng)科創(chuàng)板，牛市已至》）、12月初穩(wěn)增長(zhǎng)開始啟動(dòng)。
站在當(dāng)前，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)增多，關(guān)注Q4以來滯漲低估值的機(jī)會(huì)，以銀行、券商、地產(chǎn)鏈為代表。
詳細(xì)分析見：《贏在深秋：Q4是今年最佳投資窗口》《贏在深秋之二：半導(dǎo)體引領(lǐng)科創(chuàng)板，牛市已至》《贏在深秋之三：邏輯強(qiáng)化，漸入佳境》《贏在深秋之四：五問五答，秋收時(shí)節(jié)》《贏在深秋之五：科創(chuàng)引領(lǐng)，走向跨年》《贏在深秋之六：風(fēng)格亂戰(zhàn)下的主線思考》《贏在深秋之七：新毒株奧密克戎影響幾何？》．
12月8日至10日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議舉行，從策略角度，如何看其對(duì)A股影響？
2． 線索一：穩(wěn)增長(zhǎng)鏈接棒
會(huì)議指出，“在充分肯定成績(jī)的同時(shí)，必須看到我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。”
會(huì)議要求，“明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前?！?/font>
可以看出，穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)進(jìn)一步明確。結(jié)合宏觀組研判，政策發(fā)力適當(dāng)靠前，經(jīng)濟(jì)開門紅概率大，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或呈現(xiàn)耐克型走勢(shì)。
10月10日《贏在深秋：Q4是今年最佳投資窗口》，我們指出：
金秋十月拉開四季度帷幕，我們認(rèn)為市場(chǎng)開始進(jìn)入今年最佳投資窗口，一則流動(dòng)性環(huán)境邊際改善，二則價(jià)值和科技具備反彈基礎(chǔ)，三則三季報(bào)逐步落地。
結(jié)構(gòu)上，相較于今年以來漲幅較高的周期和電動(dòng)車，四季度應(yīng)轉(zhuǎn)向價(jià)值和科技的配置，價(jià)值股中重視大金融（銀行、券商）和消費(fèi)股（白酒、醫(yī)藥、機(jī)場(chǎng)、家電等），科技股中重視科創(chuàng)板（半導(dǎo)體引領(lǐng)）。
四季度以來，白酒引領(lǐng)消費(fèi)率先修復(fù)，隨著三季報(bào)落地11月成長(zhǎng)股領(lǐng)漲，站在當(dāng)前，行情迎來第三個(gè)節(jié)點(diǎn)，也即，低估值隨著穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力開始接棒，關(guān)注銀行、券商、地產(chǎn)鏈等
3． 線索二：明年收益研判
會(huì)議指出，“必須堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，調(diào)整政策和推動(dòng)改革要把握好時(shí)度效，堅(jiān)持先立后破、穩(wěn)扎穩(wěn)打?！?/font>
10月10日《贏在深秋：Q4是今年最佳投資窗口》，三大驅(qū)動(dòng)力之一在于“流動(dòng)性環(huán)境邊際改善”，具體來看：
其一，流動(dòng)性環(huán)境邊際改善。借助復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)M2增速與名義GDP增速差額由負(fù)轉(zhuǎn)正時(shí)市場(chǎng)底會(huì)出現(xiàn)，結(jié)合預(yù)測(cè) “M2增速與名義GDP增速差額”將由9月的負(fù)1%轉(zhuǎn)正達(dá)1%。映射到市場(chǎng)，A股開啟權(quán)益慢牛時(shí)代，上證指數(shù)有望從當(dāng)前的底部區(qū)域，更上層樓。
四季度以來，隨著碳減排工具推出、10月社融超預(yù)期、降準(zhǔn)等陸續(xù)落地，流動(dòng)性邊際寬松的邏輯逐步被驗(yàn)證。
展望2022年，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力，我們認(rèn)為剩余流動(dòng)性大概率延續(xù)改善態(tài)勢(shì)，換言之，2022年上證指數(shù)大概率從2021年的底部區(qū)域更上層樓。
對(duì)應(yīng)到股票類基金收益率上，結(jié)合《如何看2022年基金收益率？》分析：
其一，從公募基金的收益率分布來看，今年公募基金呈現(xiàn)明顯盈利和虧損的分化。
以普通股票型和偏股混合型公募基金為例，今年以來有39%的“股票型”公募基金收益率處于-20%-0%區(qū)間，有42%的“股票型”公募基金的收益率處于0%-20%，盈利和虧損分化顯著。結(jié)合復(fù)盤來看，歷史上2005年、2010年、2012年等，基金收益率分布的分化與之類似。
其二，結(jié)合市場(chǎng)特征，可以發(fā)現(xiàn)，股票型公募基金收益率（以普通股票型和偏股混合型公募基金為例）分布，在牛市、熊市、結(jié)構(gòu)牛市、震蕩市中特征差異明顯：
牛市階段，如2006年、2007年、2009年，基金收益率分布在40%乃至60%以上；
熊市階段，如2008年、2011年、2018年，基金收益率普遍在-20%以下；
結(jié)構(gòu)牛市，如2013年、2014年、2017年、2019年、2020年，基金收益率普遍在0以上，但分布較為分散；
震蕩階段，如2005年、2010年、2012年、2021年，基金盈虧明顯分化，集中分布在-20%-20%收益區(qū)間。
因此，展望明年市場(chǎng)，就股票型公募基金收益率來看，我們預(yù)計(jì)會(huì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)牛市特征，一則，收益率分化依舊較為顯著；二則，相較于2021年，整體收益率或邊際改善。
4． 線索三：關(guān)注成長(zhǎng)分化
會(huì)議指出，要提升制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，啟動(dòng)一批產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程項(xiàng)目，激發(fā)涌現(xiàn)一大批“專精特新”企業(yè)。
映射到A股的結(jié)構(gòu)選擇，我們認(rèn)為2022年成長(zhǎng)新風(fēng)口會(huì)清晰化，也即，以專精特新和半導(dǎo)體為代表的強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈大概率接棒。
其一，結(jié)構(gòu)牛市背景下，成長(zhǎng)內(nèi)部大幅分化是常態(tài)化現(xiàn)象。以2020年3月至2021年3月為例，同樣具備中期景氣支撐的半導(dǎo)體和新能源收益率大幅分化。
其二，結(jié)合2019年半導(dǎo)體結(jié)構(gòu)牛市、2020年茅板塊結(jié)構(gòu)牛市、2021年新能源結(jié)構(gòu)牛市的演繹規(guī)律，我們認(rèn)為，一則景氣是內(nèi)核，二則估值水位和基金持倉(cāng)會(huì)影響后續(xù)空間，三則歲末年初結(jié)構(gòu)牛市往往會(huì)切換。
站在當(dāng)前，歲末年初應(yīng)關(guān)注成長(zhǎng)分化。展望2022年，綜合產(chǎn)業(yè)景氣、估值水平、基金持倉(cāng)等因素，我們認(rèn)為成長(zhǎng)新風(fēng)口關(guān)注強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈。
5． 風(fēng)險(xiǎn)提示
1、業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀陬A(yù)期。如果相關(guān)公司實(shí)際增速顯著低于市場(chǎng)預(yù)期，或影響板塊后續(xù)走勢(shì)。
2、流動(dòng)性收緊超預(yù)期。如果流動(dòng)性收緊超預(yù)期，或?qū)κ袌?chǎng)估值產(chǎn)生一定擾動(dòng)。
責(zé)任編輯：張熠
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