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記者 張燕北
12月6日收盤后，降準(zhǔn)的消息落地：央行宣布，自2021年12月15日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，釋放資金約1.2萬億人民幣。這是繼7月份宣布全面降準(zhǔn)后，央行再度開啟大降準(zhǔn)大動作。
對于盤后立即宣布降準(zhǔn)，也有不少人覺得有一種“火線降準(zhǔn)”的味道。那么這一波降準(zhǔn)的長期邏輯是什么？對2022年的市場與我們的投資會帶來什么影響？公募基金將如何應(yīng)對？
對此多家基金公司也在第一時間進(jìn)行了解讀。公募人士普遍認(rèn)為，全面降準(zhǔn)符合市場主體所需，2022年貨幣政策和財政政策都有發(fā)力空間，無論是消費需求還是基建投資都有望反彈。A股跨年行情正在展開，高景氣成長賽道仍是中期重要配置方向。
此次降準(zhǔn)在預(yù)期內(nèi)
穩(wěn)增長信號更強
公募比較一致性地認(rèn)為，本次貨幣邊際寬松已經(jīng)有一定預(yù)期。對于本次降準(zhǔn)的目的，央行明確表示是為加強跨周期調(diào)節(jié)，優(yōu)化金融機構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，更好支持實體經(jīng)濟(jì)。
受訪公募表示此次降準(zhǔn)是為表達(dá)穩(wěn)增長意圖，也是對前期已釋放出“適時降準(zhǔn)”信號的落地執(zhí)行。
匯豐晉信宏觀策略分析師沈超點評稱，降準(zhǔn)已經(jīng)在市場預(yù)期之內(nèi)。實際上降準(zhǔn)已經(jīng)成為提高貨幣乘數(shù)的常態(tài)化數(shù)量型貨幣工具，近年來央行對基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張較為克制，廣義貨幣的擴(kuò)張主要依靠貨幣乘數(shù)擴(kuò)張。
“時間點上考慮到12月份和1月份MLF到期量較大，此時降準(zhǔn)可以置換MLF，降低銀行負(fù)債成本。但降準(zhǔn)可能不代表貨幣政策改變，整體仍將維持穩(wěn)健的貨幣政策，流動性保持合理充裕?！鄙虺治?。
農(nóng)銀匯理基金表示，繼周末李克強總理提及“適時降準(zhǔn)”后，今日央行及時落地全面降準(zhǔn)，政治局會議亦明確提及“著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤”。政策已經(jīng)明確轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，后續(xù)寬信用是穩(wěn)增長重要抓手。
華泰柏瑞市場點評稱，全面降準(zhǔn)符合市場主體所需。對于12月6日的市場表現(xiàn)，華泰柏瑞基金表示，行業(yè)方面，降準(zhǔn)預(yù)期帶動金融板塊跑贏。一方面，降準(zhǔn)預(yù)期有助于市場穩(wěn)定寬貨幣預(yù)期；另一方面，高度分化格局下，低估值也為金融板塊提供一定安全墊。
廣發(fā)基金宏觀策略部分析指出，此次央行降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，以置換MLF為主，符合預(yù)期。當(dāng)前全球疫情走勢和經(jīng)濟(jì)形勢趨于復(fù)雜，我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展環(huán)境穩(wěn)定安全，但也存在一定的挑戰(zhàn)，本次降準(zhǔn)有望提振市場主體需求，加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度，同時也可釋放部分流動性避免房地產(chǎn)風(fēng)險蔓延。
廣發(fā)基金宏觀策略部認(rèn)為，本次降準(zhǔn)不會形成大量的流動性投放，但對穩(wěn)增長與支持中小微企業(yè)的信號意義更強。
一方面，在央行的貨幣政策工具里面，降準(zhǔn)目前越來越像常規(guī)的公開市場操作，以量的釋放為主，對市場利率中樞的影響相對有限。從7月的降準(zhǔn)效果來看，市場利率中樞也并未出現(xiàn)明顯中樞下移，DR007長時間維持在2.2%的政策利率附近。
另一方面，降準(zhǔn)降低了一部分銀行的負(fù)債成本，因此可以讓利實體，特別是中小微企業(yè)。從央行的態(tài)度來看，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變。央行更加重視貨幣政策對于實體經(jīng)濟(jì)，特別是中小微企業(yè)的支持力度。
在萬家基金策略分析師錢?？磥?，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變?！按舜谓禍?zhǔn)是貨幣政策常規(guī)操作，釋放的一部分資金將被金融機構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利（MLF），其中12月預(yù)計到期的MLF為9500億元，另外還有一部分被金融機構(gòu)用于補充長期資金，更好滿足市場主體需求?！彼f道。
財通基金進(jìn)一步點評指出，央行在11月19日公布的三季度貨政報告中，對貨幣政策表述刪除了“管好貨幣總閘門”，刪除“堅決不搞大水漫灌”；報告兩次提到“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”。
該說法最早出現(xiàn)在央行貨幣政策委員會召開的第三季度例會當(dāng)中，整體來看，穩(wěn)增長的信號在不斷增強。
諾德基金基金經(jīng)理謝屹則點評稱，整體上本次政策出臺的效率還是略超預(yù)期的?！敖禍?zhǔn)表達(dá)了政府支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的決心，在力度上大概率將使得國內(nèi)經(jīng)濟(jì)提前觸底反彈，走出復(fù)蘇的態(tài)勢。同時，這也有利于對沖明年海外經(jīng)濟(jì)可能的下行，尤其在海外再次遭受疫情打擊的情況下?！?謝屹分析稱。
與7月份降準(zhǔn)不同
貨幣政策發(fā)力訴求更高
同時，有基金公司分析認(rèn)為，此次降準(zhǔn)與7月9日的降準(zhǔn)有所不同。一位固收投資人士表示，與7月不同的點在于，7月降準(zhǔn)的時候，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力尚不明顯，反而是通脹壓力較大，降準(zhǔn)主要是緩解小微企業(yè)的資金壓力，同時更多的是未雨綢繆。
所以降準(zhǔn)并未推動寬信用行情，國內(nèi)整體依舊是一個結(jié)構(gòu)性緊信用的格局，而且信貸的結(jié)構(gòu)也明顯偏差。但是現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)下行壓力越發(fā)明顯，通脹的壓力反而在不斷減輕，“滯”的壓力大于“漲”。
比如此前李克強總理也表示目前，國內(nèi)外環(huán)境中不穩(wěn)定不確定因素增多，我國經(jīng)濟(jì)面臨新的下行壓力。并且在常務(wù)會議上表示面對新的經(jīng)濟(jì)下行壓力，要加強跨周期調(diào)節(jié)。
在這樣的情況下，貨幣政策發(fā)力的訴求有所提高。所以在三季度貨幣政策報告中，央行刪去了“管好貨幣總閘門”的表述，并且強調(diào)要“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”。從中我們可以看到，央行已經(jīng)開始逐漸推動“結(jié)構(gòu)性寬信用”行情。
7月份降準(zhǔn)之后信用不松反緊，核心原因在于地產(chǎn)和城投的監(jiān)管約束。但這次可能不一樣。
首先，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)和城投的監(jiān)管政策都開始轉(zhuǎn)向的時候，寬信用的阻礙正在被慢慢清除；其次，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速下行和穩(wěn)增長的壓力明顯大于7月份；第三，綠色工具提供寬信用的增量。
金信基金周謐直言，“考慮到克強總理講話，高層對流動性和貨幣政策其實是密切關(guān)注的。針對地產(chǎn)公司風(fēng)險，中央五部委已派出工作組，之前市場最大的信用擔(dān)憂因素有望緩解。”
大成基金表示，7月央行降準(zhǔn)時市場對經(jīng)濟(jì)下行存在分歧，超預(yù)期降準(zhǔn)引發(fā)市場對經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂，導(dǎo)致銀行股下跌。
而本次降準(zhǔn)時，市場對經(jīng)濟(jì)下行壓力有較強預(yù)期，降準(zhǔn)釋放穩(wěn)增長的信號，有望邊際緩釋市場對經(jīng)濟(jì)壓力、銀行風(fēng)險的擔(dān)憂。同時，降準(zhǔn)可以釋放長期資金，降低金融機構(gòu)負(fù)債成本，進(jìn)而降低社會綜合融資成本，實現(xiàn)對小微企業(yè)的融資支持。
在華泰柏瑞基金看來，相較于7月的超預(yù)期降準(zhǔn)，12月經(jīng)濟(jì)預(yù)期處于一致的偏低預(yù)期，且10月PPI高點、9月社融低點確認(rèn)，更符合近10年一般的降準(zhǔn)環(huán)境。以7月降準(zhǔn)為例，釋放1萬億長線資金，對沖MLF，節(jié)省金融機構(gòu)年成本130億，短期降準(zhǔn)更多是降成本、穩(wěn)預(yù)期作用。
同時中概股擾動也對部分行業(yè)造成短期影響，但北向資金、南向資金保持流入，體現(xiàn)機構(gòu)資金并未過度恐慌。
短期內(nèi)價值風(fēng)格有望修復(fù)
中長期利好中小盤成長風(fēng)格
對于此次降準(zhǔn)對股市的影響，受訪公募普遍認(rèn)為短期內(nèi)股票市場情緒將得到提振，前期超跌的藍(lán)籌股有望迎來估值修復(fù)，但從更長的時間維度來看，降準(zhǔn)更利好的可能是以科技制造為主的中小盤成長風(fēng)格。
上投摩根基金認(rèn)為，此次降準(zhǔn)帶來的流動性階段寬松，有望提升股票市場風(fēng)險偏好。展望未來，明年機會好于今年。
具體行業(yè)方面，中期景氣方向仍是配置主線，包括新能源、軍工、半導(dǎo)體等行業(yè)。周期行業(yè)中，央企地產(chǎn)、財富管理、券商等市場存在預(yù)期差，且估值較低，值得關(guān)注。
在資本市場的表現(xiàn)方面，諾德基金基金經(jīng)理謝屹認(rèn)為，“相對海外主流經(jīng)濟(jì)體而言，A股明年更值得期待。因為本身基本面的復(fù)蘇會帶動企業(yè)盈利增長企穩(wěn)回升，同時較為寬松的流動性會穩(wěn)定資產(chǎn)的估值，總體上明年的市場值得關(guān)注?！?/p>
農(nóng)銀匯理基金認(rèn)為，對于權(quán)益市場，地產(chǎn)硬著陸和政策對沖不及預(yù)期風(fēng)險解除，預(yù)計未來市場仍以震蕩為主。友好的政策環(huán)境將對估值形成支撐，結(jié)構(gòu)上更利好中小市值風(fēng)格。
具體來看，農(nóng)銀匯理基金認(rèn)為，穩(wěn)增長發(fā)力初期價值風(fēng)格階段性占優(yōu)，更看好具有成長性的賽道，包括能源新基建（新能源、電力、電網(wǎng)、5G等），受益CPI傳導(dǎo)底部反轉(zhuǎn)的大眾消費等。此外，高景氣成長賽道仍是中期重要配置方向，包括新能源、光伏、軍工為代表的高端制造方向。
德邦基金認(rèn)為，此次降準(zhǔn)對于權(quán)益市場的利好作用更為直接。隨著經(jīng)濟(jì)下行流動性預(yù)期改善，更為利好成長板塊，三季報業(yè)績超預(yù)期的中小成長股將繼續(xù)占優(yōu)。
同時隨著政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，前期超跌的藍(lán)籌股也有望迎來估值修復(fù)。從板塊投資機會上來看，降準(zhǔn)釋放流動性對券商板塊有比較直接的利好，預(yù)計券商板塊短期會有超額收益。但從中長期來看，投資主線仍在新能源、新基建以及半導(dǎo)體板塊。德邦基金表示。
對于A股市場來說，蜂巢基金認(rèn)為，在結(jié)構(gòu)性行情演繹到機制的當(dāng)下，降準(zhǔn)對提振情緒拔估值的影響有限，市場仍然關(guān)注的是基本面的走勢，目前穩(wěn)增長情緒較為濃厚，而美國taper的預(yù)期打壓估值高位的成長股、科技股，加上美國“退市政策”壓制中概股并傳到到港股，股票市場情緒整體較弱，偏向價值股的修復(fù)。
但蜂巢基金同時認(rèn)為，長期來看，在配置方向上，我們?nèi)匀煌扑]符合國家經(jīng)濟(jì)動能切換的碳中和、高端制造、專精特新等板塊。
華泰柏瑞基金表示，“跨年臨近市場轉(zhuǎn)暖，隨著信用收縮逐步見底，大盤風(fēng)格配置價值體現(xiàn)。我們繼續(xù)關(guān)注能源改革以及消費主線。電力改革、能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程加速，從源頭發(fā)電、產(chǎn)業(yè)用電到輸配儲電都處于變革建設(shè)的過程，行情會圍繞產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)過程逐步擴(kuò)散，重點關(guān)注其中定價能力較優(yōu)的公司?！?/p>
與此同時，消費仍處于預(yù)期形成窗口，必選消費提價落地行穩(wěn)致遠(yuǎn)，股權(quán)激勵驅(qū)動管理層積極拓展。中游先進(jìn)制造、科技國產(chǎn)替代、金融財富管理也是華泰柏瑞基金看好的細(xì)分方向。
值得注意的是，也有基金公司看好逆周期政策相關(guān)板塊。萬家基金策略分析師錢海分析稱，12月3日，國務(wù)院總理李克強在視頻會見國際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃時指出，適時降準(zhǔn)，加大對實體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度。
“此次降準(zhǔn)及時落地，反映了政策對于經(jīng)濟(jì)基本面的呵護(hù)，市場對于穩(wěn)增長的預(yù)期有望提升，短期利好逆周期政策相關(guān)板塊：如房地產(chǎn)、鋼鐵、水泥、煤炭等?！卞X海進(jìn)一步表示。
平安基金表示，綜合來看，降準(zhǔn)對分母端風(fēng)險偏好的提升意義要大于對分子端盈利的刺激作用，因此市場仍然可能保持震蕩，景氣賽道（雙碳、汽車智能化、半導(dǎo)體、軍工）結(jié)構(gòu)性行情與困境反轉(zhuǎn)（基建、地產(chǎn)鏈、金融等）板塊相互共振。
債市表現(xiàn)已反映降準(zhǔn)預(yù)期
需等待寬貨幣政策出臺
對于債市，由于本次貨幣邊際寬松已經(jīng)有一定預(yù)期，此次降準(zhǔn)的影響或?qū)⒉患?月份。
正如海富通基金經(jīng)理陸叢凡所言，“近期債券價格以及收益率曲線的表現(xiàn)已反映出此次降準(zhǔn)的預(yù)期?！?/p>
長城基金固收團(tuán)隊也表示，本次貨幣邊際寬松已經(jīng)有一定預(yù)期，此次降準(zhǔn)的影響或?qū)⒉患?月份。
央行在2021年11月19日發(fā)布的《2021年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中，刪除了延續(xù)多時的“管好貨幣總閘門”，沒有提及“不搞大水漫灌”，從而使得債券市場已經(jīng)產(chǎn)生邊際寬松預(yù)期。但本次降準(zhǔn)在一定程度上還是超預(yù)期的，也進(jìn)一步加強貨幣邊際寬松的預(yù)期?！?/p>
德邦基金認(rèn)為，此次降準(zhǔn)主要是用于置換MLF到期，對債券市場的利好作用相對有限，利率下行幅度并不會太大，利率下行空間的打開還需等待寬貨幣政策的出臺。
不過也有公募基金態(tài)度更為樂觀。對于債券市場，農(nóng)銀匯理基金判斷，此次降準(zhǔn)在提供流動性的同時釋放貨幣寬松信號，對債券資產(chǎn)具有直接的提振作用。
蜂巢基金認(rèn)為，在房地產(chǎn)投資增速回落及財政約束下基建投資放緩的影響下，明年上半年經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)增長壓力較大，在此情況下，貨幣政策將維持中性偏松。
但同時需要注意目前收益率曲線較為平坦，且絕對水平不高，債券收益率后續(xù)的下行空間取決于央行是否調(diào)低或放松政策利率等價格指標(biāo)。
博時基金表示，在“地產(chǎn)+城投”沒有系統(tǒng)性放松的大背景下，市場收益率整體是易下難上的。但也要看到，在結(jié)構(gòu)性貨幣政策下，銀行體系的負(fù)債成本并未顯著壓降，銀行的同業(yè)存單利率在近期還有所上行，長端利率的下行空間也有所約束。
降準(zhǔn)有利于壓降銀行體系的負(fù)債成本，進(jìn)而打開收益率的下行空間。短期來看，長端利率依然有一定的交易性機會。中期來看，長端利率的走勢取決于政策調(diào)整的節(jié)奏。
責(zé)任編輯：王涵
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