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　　原標(biāo)題：【方證視點(diǎn)】糾結(jié)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)  先穩(wěn)后揚(yáng)的政策——1101

　　來源：偉哥論市

　　核心觀點(diǎn)

　　北上資金已連續(xù)兩周大幅凈流入，意味著境外資金對A股市場投資力度并未因大盤回落而減弱，同時也預(yù)示著大盤還處于底部運(yùn)行，對外資有著較大的吸引力，外資還在不斷地流入A股市場，A股市場中長期行情怎能悲觀。

　　盤面分析

　　外有美股大幅走強(qiáng)影響，內(nèi)有發(fā)改委喊話煤炭期貨市場，煤炭板塊出現(xiàn)大幅回落走勢，三季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出爐，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險預(yù)期加大影響。內(nèi)外因素交織，上周大盤走出沖高回落、探底回升走勢，盤中大幅震蕩，3600點(diǎn)得而復(fù)失。最終，上周大盤下跌0.98%收盤，創(chuàng)業(yè)板上漲2.00%，兩市總成交量較前一周增加約8.31%，這表明市場風(fēng)險偏好有所提升，場外資金仍在觀望，場內(nèi)資金加快調(diào)倉，市場情緒整體平穩(wěn)，信心略顯不足。

　　量能有所增加，個股活躍度有所降低，結(jié)構(gòu)繼續(xù)分化，權(quán)重藍(lán)籌與題材間的蹺蹺板效應(yīng)較為明顯，市場賺錢效應(yīng)仍存，機(jī)構(gòu)調(diào)倉行為仍在持續(xù)。上周五，有58家個股漲停，其中有10家個股為20%漲停板，有98家個股漲幅在10%漲停板之上，有7家個股跌停，有19家個股跌幅在10%跌停板之上，漲幅超過5%的個股有409家，跌幅超過5%的個股有96家。

　　上周，市場結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)換，受相關(guān)消息影響，煤炭板塊大幅回落，帶領(lǐng)周期板塊內(nèi)其他行業(yè)回調(diào)，低位板塊的金融、保險板塊表現(xiàn)較好，漲幅居前的為電器設(shè)備、券商、銀行、保險、農(nóng)業(yè)、汽車等，跌幅居前的為機(jī)場、煤炭、飲料、教育、鋼鐵、醫(yī)療等。量能小幅增加，賺錢效應(yīng)增加，虧錢效應(yīng)仍存，周期開始回落，熱點(diǎn)難以持續(xù)，低位板塊領(lǐng)漲，大盤震蕩盤升，是上周大盤的盤面特征。

　　技術(shù)面分析

　　從技術(shù)上看，10月大盤高開之后，繞9月收盤點(diǎn)位震蕩，月末走弱，以小幅下跌報收，并呈價跌量縮態(tài)勢。5月線及10月線失而復(fù)得，月線MACD指標(biāo)并未死叉，月線SKD指標(biāo)則金叉，從月K線組合的歷史規(guī)律看，技術(shù)上有上漲要求，壓力位在3600點(diǎn)之上。

　　上周大盤低開高走，沖高回落再反彈的走勢，不規(guī)則“N”字型走勢，并呈價跌量增態(tài)勢。5周線及10周線得而復(fù)失，20周周線恰失守，30周周線失而復(fù)得，周線MACD指標(biāo)死叉，價格重心下移，周K線形態(tài)預(yù)示大盤將面臨方向選擇，大盤盤中波動仍將繼續(xù)加大。

　　上周五大盤高開之后，盤中一度回落，3500點(diǎn)面臨考驗(yàn)，隨后便一路震蕩盤升，以最高點(diǎn)上漲報收，并呈價漲量增態(tài)勢。半年線收復(fù)，年線支撐，大盤偏離5日線仍較遠(yuǎn)，技術(shù)上仍處于超賣態(tài)勢，加之價漲量增的量價關(guān)系，日線SKD指標(biāo)仍為連續(xù)底背離，短線大盤有望延續(xù)反彈走勢。

　　分時圖技術(shù)指標(biāo)顯示，15分鐘及30分鐘SKD指標(biāo)處于高位，短線盤中有反復(fù)，但30分鐘MACD指標(biāo)多頭強(qiáng)化，60分鐘SKD指標(biāo)多頭強(qiáng)化，將抑制大盤盤中回落空間，60分鐘MACD指標(biāo)拐頭向上，短線大盤還有繼續(xù)反彈要求。

　　上證50價漲量增，5日線、10日線及90日線反壓，K線組合形態(tài)為不規(guī)則的“希望之星”，加之價漲量增的量價關(guān)系，短線有望繼續(xù)沖高并回補(bǔ)上周三留下的缺口。

　　創(chuàng)業(yè)板價漲量增，5日、10日、60日及90日線收復(fù)，20日線支撐，半年線失而復(fù)得，價漲量增的量價關(guān)系，日線MACD指標(biāo)重新多頭強(qiáng)化，短線有望繼續(xù)沖高，并挑戰(zhàn)近期高點(diǎn)壓力。

　　綜合技術(shù)分析，我們認(rèn)為，短線大盤有望繼續(xù)沖高，先挑戰(zhàn)3560點(diǎn)附近壓力，若量能能夠繼續(xù)有效釋放，則大盤繼續(xù)挑戰(zhàn)3600點(diǎn)附近壓力，若量能不能有效釋放，則大盤震蕩筑底運(yùn)行，量能決定著大盤運(yùn)行方式及節(jié)奏。

　　基本面分析

　　剛剛公布的10月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)不及市場預(yù)期，較9月繼續(xù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，且連續(xù)二個月處于榮枯線之下。從10月PMI的分類數(shù)據(jù)看，新訂單指數(shù)較9月回落0.5個百分點(diǎn)，連續(xù)4個月持續(xù)回落，連續(xù)2個月處于榮枯線之下，表現(xiàn)內(nèi)需嚴(yán)重不足，新出口訂單指數(shù)雖較9月回升0.4個百分點(diǎn)，但從今年4月以來新出口訂單持續(xù)下滑，且連續(xù)二個月處于榮枯線之下看，我們認(rèn)為，10月出口回升是出口產(chǎn)品價格上漲所致，并非出口數(shù)量增加所致，意味著出口還在輸出通脹，并非外需大幅增加，正如國家統(tǒng)計局所言“世界主要經(jīng)濟(jì)體恢復(fù)放緩，國際經(jīng)貿(mào)形勢復(fù)雜多變，制造業(yè)進(jìn)出口走勢還有待進(jìn)一步觀察”。

　　由于內(nèi)需不足，外需仍存不確定性，10月開工不足、產(chǎn)出低迷，生產(chǎn)指數(shù)較9月大幅回落1.1個百分點(diǎn)，拖累10月制造業(yè)PMI較9月繼續(xù)回落。10月原材料庫存指數(shù)庫存較9月大幅回落1.2個百分點(diǎn)，而主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)卻較9月大幅上漲8.6個百分點(diǎn)，采購量較9月回落0.8個百分點(diǎn)，這意味著由于原材料價格的大幅上漲，制造業(yè)企業(yè)主動性補(bǔ)庫存意愿較低，抑制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿，需求不足，是近兩個月經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的主要內(nèi)在原因，若PPI出現(xiàn)拐頭向下走勢，CPI又難以回升，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將存通縮壓力。

　　然而，我們也注意到，10月出廠價格較9月大幅回升4.7個百分點(diǎn)，原材料價格上漲推升了企業(yè)生產(chǎn)成本，漲價是10月以來經(jīng)濟(jì)活動主要現(xiàn)象，上游價格又有向中下游傳到跡象，但這種漲價非需求斷所推動，而是供給端原材料價格上漲推動的被動式漲價，這也就是為什么近一段時期以來，發(fā)改委連續(xù)祭出對大宗商品價格壓制政策的原因所在，打擊大宗商品炒作投機(jī)，讓供給端價格回落，并與需求端相匹配，避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的波動。

　　抑制原材料價格上漲的政策持續(xù)發(fā)力，大宗商品期貨價格大幅回落，我們預(yù)計，10月PPI繼續(xù)上漲的勢頭將得到抑制，甚至不排除出現(xiàn)向下的拐點(diǎn)，11月PPI大幅回落勢在必行，由于價格的上下游傳導(dǎo)，10月CPI較9月回升是大概率事件，CPI-PPI的負(fù)剪刀差將縮窄，滯脹的壓力或有緩解，但CPI回升的可持續(xù)性還有待觀察，畢竟占居民資產(chǎn)總值超50%的房地產(chǎn)市場還在持續(xù)低迷，居民消費(fèi)能力及信心一段時期內(nèi)難以出現(xiàn)拐點(diǎn)式回升，經(jīng)濟(jì)“三駕馬車”中占比較大的是消費(fèi)，消費(fèi)若持續(xù)不足，則CPI回升的可持續(xù)性概率低，經(jīng)濟(jì)通縮壓力會越來越大。

　　當(dāng)前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策較為糾結(jié)，存在著既要防通脹，又要防通縮的矛盾，從目前各項政策措施取向的短期角度看，防供給端價格上漲推升的通脹為當(dāng)前政策出發(fā)點(diǎn)與落腳點(diǎn)，抑制大宗商品價格的政策力度不會放松，大宗商品期貨還有回調(diào)壓力，對A股市場中周期股的結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù)存在擾動，大盤盤中波動繼續(xù)在所難免。

　　從經(jīng)濟(jì)政策的中長期角度看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)更需防通縮，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在加速轉(zhuǎn)型，在轉(zhuǎn)型過程中經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短暫波動，甚至出現(xiàn)陣痛都在所難免，這是符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的，在經(jīng)濟(jì)下滑壓力較大之際，短期貨幣政策不放松，并非為防通脹而因噎廢食，自今年全面降準(zhǔn)以來，貨幣政策“跨周期調(diào)節(jié)”基調(diào)已定，即穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中長期政策不會改變，一旦大宗商品價格回歸它應(yīng)有的內(nèi)在價值，PPI明顯回落，輸入性通脹大幅緩解，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，防范通縮，穩(wěn)需求、促投資的貨幣政策將繼續(xù)釋放，我們預(yù)計今年底或明年初將是重要的時間窗口。

　　10月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)比上月下降0.9個百分點(diǎn)，作為經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)的制造業(yè)PMI持續(xù)低迷，國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動總體擴(kuò)張步伐放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，以制造業(yè)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營狀況不樂觀，即便全球處于加息潮，美聯(lián)儲Taper本周也有望落地，但國內(nèi)貨幣政策也不會收緊，只要大宗商品價格能低位運(yùn)行，PPI能夠明顯回落，則穩(wěn)增長將促貨幣政策繼續(xù)釋放。

　　近一段時期以來，中長期Shibor利率走高，意味著市場流動性壓力增大，資金利率上行，流動性偏緊，主要原因是季節(jié)性的，即四季度一般都是市場流動性偏緊的季節(jié)，資金利率的上行對四季度經(jīng)濟(jì)回調(diào)壓力進(jìn)一步加大，年底前的最后兩個月制造業(yè)PMI仍難有起色，流動性壓力與內(nèi)外環(huán)境改善相交織，意味著年底前的最后兩個月A股市場走勢難平靜，大幅波動將是大概率事件。至于四季度大盤終究會如何表現(xiàn)，我們將在隨后的兩篇報告中論述。

　　10月收官之戰(zhàn)結(jié)束，盡管10月最后一個交易日以紅盤報收，但受各種結(jié)構(gòu)政策擾動影響，全月表現(xiàn)不盡人意，大盤以下跌0.58%收盤，創(chuàng)業(yè)板以上漲3.27%收盤，市場結(jié)構(gòu)分化明顯。本周美聯(lián)儲Taper的“靴子”將落地，由于美經(jīng)濟(jì)并未有起色，預(yù)計美聯(lián)儲貨幣政策收緊力度不會超預(yù)期，甚至有可能低于預(yù)期，這是上周美股連創(chuàng)歷史新高的原因所在，本周美股有望繼續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　操作策略

　　本周首個交易日是11月的開局之日，我們預(yù)計，受煤炭結(jié)構(gòu)性政策影響，煤炭擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模還會加大，加之按照“基準(zhǔn)價+上下浮動”的價格政策，煤炭期貨價格還有下調(diào)空間，也將繼續(xù)拖累周期股價格回落，進(jìn)而拖累大盤走勢，但美聯(lián)儲Taper的落地，G20會議的即將召開，本周大盤有望實(shí)現(xiàn)“開門紅”，并有望以震蕩盤升的方式逐步收復(fù)上周失地，短線關(guān)注3560點(diǎn)及3600點(diǎn)兩個重要關(guān)口的能否倍有效突破。

　　上周，盡管大盤走出了回落走勢，盤中也創(chuàng)出近期新低，但北上資金凈流入的力度不減，上周北上資金凈流入106億，其中滬市凈流入87.8億，深市凈流入18.28億。北上資金已連續(xù)兩周大幅凈流入，意味著境外資金對A股市場投資力度并未因大盤回落而減弱，同時也預(yù)示著大盤還處于底部運(yùn)行，對外資有著較大的吸引力，外資還在不斷地流入A股市場，A股市場中長期行情怎能悲觀。操作上，輕指數(shù)、重個股，逢低關(guān)注金融、地產(chǎn)、新能源、新材料、機(jī)電及“三低”藍(lán)籌股機(jī)會，回避“三高”股及傳統(tǒng)奢侈品消費(fèi)高價股。

　　擇時模擬股票組合

　　圖表1：2021模擬股票組合

　　數(shù)據(jù)來源：

　　方正證券研究所 WIND資訊

　　圖表2：組合相對滬深300收益圖

　　數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所 WIND資訊

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責(zé)任編輯：馮體煒