原標題：基金女將張東一：從長期出發 2022關注三大方向 來源：中國經營網

　　文 王憶

　　巴菲特曾說過，如果只能選一個指標來衡量一家公司的股票，他會選凈資產收益率（ROE）。海內外資本市場的歷史表現，均表明采用高ROE策略，長期能夠獲得出色的回報。

　　廣發基金國際業務部基金經理張東一也是高ROE策略的擁躉。她認為，投資是賺取企業利潤的持續增長，而ROE是衡量股東投入資本的回報率，是股東回報的本源。因此，她圍繞ROE構建組合：一是高ROE策略，以合適價格買入好公司并長期持有；二是PB-ROE策略，找到PB估值和ROE盈利能力比較匹配、中短期風險收益比較好的品種。

　　熟悉的研究機構評價稱，張東一是經驗豐富的專業投資者，她以消費為圓心，向醫藥、金融、制造等行業拓展能力圈；她注重公司的成長空間，從長期出發，不會被短期的波動所左右；她有著女性少見的果斷與冷靜，在股票操作上，無論去留增減，均會比較堅決。

　　資料顯示，張東一有13年從業經歷，5年多基金管理經驗，目前管理規模超百億元。其中，管理廣發聚優超5年，任職回報156.49%，年化回報19.92%；管理廣發估值優勢超3年，任職回報150.12%，年化回報35.33%。憑借著良好的業績，廣發聚優獲得銀河、海通兩大評級機構的五星評級（銀河證券評級數據截至2021年7月2日，海通證券評級數據截至2021年7月31日）。

　　11月3日至11月9日，擬由張東一管理的新基金——廣發滬港深精選混合（A類：012182，C類：012183）將在寧波銀行、廣發基金直銷等渠道發售。該產品為混合型基金，股票資產占基金資產的比例為60%~95%，投資于港股通標的股票不低于非現金基金資產的20%且不超過股票資產的50%。

　　覆蓋A+H股 復合研究能力突出

　　張東一同時擁有約克大學理學碩士、倫敦政治經濟學院（LSE）理學碩士學歷。出色的學習能力，使得她能夠以較快的速度拓展自身能力圈。

　　2008年畢業后，張東一加入廣發基金研究發展部擔任消費研究員，覆蓋零售、紡織服裝、家電等行業。當時，零售和服裝行業許多優秀公司都是在港股上市，因此，工作之余，她還會抽空研究港股上市的零售、紡織服裝領域優秀公司。

　　研究是一個“求是”的過程。在從事行業研究期間，張東一把重點跟蹤的公司報表進行了庖丁解牛式的拆解，比如開了多少家店、每家店能掙多少錢，再將分析結果與實際調研情況進行相互印證，最終才對企業的經營情況形成完整、準確的結論。在此過程中，她見證了優秀的消費公司逐步成長的過程，也更深刻地理解什么才是真正的好公司。

　　經過5年的研究沉淀后，2013年起，張東一開始從事專戶投資管理，覆蓋的行業拓展至醫藥、制造業、電子、金融等。2016年7月，張東一轉任公募基金經理，管理的首只基金是廣發聚優混合。2018年9月，她接手管理廣發估值優勢，是可投港股的混合型基金。基金季報顯示，自2019年一季度末至2021年三季末，廣發估值優勢配置港股的投資市值占基金資產凈值的平均持倉比例為36.51%。

　　“港股和A股的投資研究框架沒有太大的差別，只是行業分布略有不同；一些行業在A股的好公司更多，而在一些行業中港股標的更好。兩者可以形成很好的補充。”張東一舉例，港股中互聯網行業占比較高，創新藥和器械標的更多，消費品也出現很多新公司。此外，港股有一些A股市場稀缺的金融服務業個股，她也會有所關注。

　　值得注意的是，港股和A股雖然在基本面研究方面差異不大，但是在定價審美上有明顯不同。張東一舉例，自滬股通開閘后，外資陸續進入A股，按照國外的審美標準，各行各業的龍頭公司估值被重新定價。

　　良好的中長期業績，側面展現了張東一在A股和港股的研究基本功。銀河證券統計顯示，自2018年9月21日至2021年10月22日，張東一管理的廣發估值優勢，累計回報147.74%，年化回報34.15%。

　　從長期出發 注重企業成長空間

　　盡管A股和港股在市場結構、投資者等方面存在差異，但對張東一而言，她在選股時均以長周期內較高的復合收益為目標，以中長期邏輯為主，注重企業的成長空間。

　　張東一認為，市場會提前反映基本面，想要持有一只股票三年，就必須要考慮公司五年甚至更長時間的發展情況。而由于行業本身會受到宏觀經濟、行業周期、要素價格等宏觀變量因素影響，因此，她會先自上而下考慮行業趨勢。在此基礎上，再重點研究公司成長空間，尋找風險收益比合適的好公司。

　　那么，什么樣的企業屬于好公司？張東一的篩選標準主要有三條：第一，行業處在好賽道。不同行業產生好公司的概率不同。如果一家企業正處于一個成長期或成熟期的行業，其實現長期穩定增長的概率更高一些。對于進入沒落期的行業來說，不容易產生長期穩定增長的好公司。

　　第二，要選資本回報率比較高的企業，精選高ROE、高ROIC的品種。這代表投資者的資金投到能帶來比較好的資本回報率的公司，有望在中長期實現比較好的投資回報。

　　第三，企業要有良好的現金流。現金流是企業成長的源泉。只有企業擁有較好的自由現金流創造能力，才能讓企業價值最終以分紅或留存資本金作為股東的回報。

　　基于上述三個標準對公司基本面進行評估后，張東一會重點關注資產的定價，其中，風險收益比是重點考慮的要素。她將這個指標定義為個股未來的市值空間與當下市值的比率。一方面，股票潛在市值空間足夠大，能對組合的未來形成更好的保護；另一方面，市值空間往往比短期的估值更有意義。

　　“因為持有公司的超額收益率分布并不是均勻的，如果只按PE、PB等估值進行交易，很可能無法賺取公司長期市值空間的錢。”張東一談到，持有過程中，公司潛在市值空間會隨著行業、公司個體經營能力的變化而變化。因此，她也會根據公司和行業的變化、風險收益比的情況來考慮賣出時點。

　　從歷史持倉看，張東一是個堅定的長期主義者，重倉股的持股周期較長。據招商證券統計，自2017年一季度至2021年一季度的17個季度中，廣發聚優有13只個股的持有期超一年。其中，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖的持有期超過三年；邁瑞醫療等持有期超過兩年。在此期間，這些股票為該基金貢獻了明顯的超額收益。

　　深水養大魚 2022年關注三大方向

　　也許是因為張東一從消費研究員做起，外界通常會給以她“消費基金經理”的定位。對此，張東一介紹，在研究方面，她其實并沒有行業偏見，而是從全市場尋找ROE比較高、風險收益比合適的資產。

　　“每個行業都有自己的興衰周期，所謂成長行業或成長股只是因為景氣周期特別長而已。產生周期的本質是因為供給和需求產生錯配，由于資本的趨利性，必然會加大投入來獲得超額回報，直至達到一個平衡點。”張東一稱，她在行業層面沒有偏見，只是某些行業中高ROE的公司比較多，自下而上挑選的股票，匯總呈現為行業的偏好。

　　那么，哪些行業ROE比較高呢？食品飲料、醫藥生物、金融、家電、部分制造業等板塊均位列其中。根據招商證券統計，廣發聚優混合的累計超額收益貢獻比較突出的是食品飲料、醫藥生物、家電，這些都落在大消費領域。

　　不過，在今年波動加劇、結構分化的A股中，消費、醫藥等行業表現低迷，不少細分行業的調整幅度超過10%。對此，張東一認為，上述行業的調整，有市場風格轉換以及估值較高的原因。但從長期來看，消費賽道的細分行業仍有不錯的機會。她分析，從社會消費品零售總額來看，國內消費結構發生了變化，行業的內部競爭格局也有所改變，行業集中度持續提升。所謂“深水養大魚”，在長期增長空間向上的行業中，容易誕生大市值公司。

　　站在當前時點展望市場，張東一表示，未來有三大方向值得關注。

　　第一，高景氣的新能源產業鏈。在碳達峰、碳中和背景下，新能源未來會成為電力的投資主力。同時，全球新能源汽車市場景氣度向上，2022年滲透率繼續較快提升，智能駕駛系統、輕量化零部件等需求有望迎來較為快速的增長。

　　第二，消費出行板塊、石油運輸、汽車、商業和專業服務等疫情受損板塊有望迎來修復。

　　第三，港股市場的優勢行業，如醫藥、互聯網等。宏觀經濟狀態將逐漸從類滯脹切換到類資產荒。未來，貨幣政策或將微調，寬松的概率更高，預計2022年高凈值資金繼續加速流入權益市場，居民財富權益滲透率加速提升，含權理財較高的券商、金融IT或將面臨較好的發展機遇。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：常靖蕾