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原標題：【國君策略】迷霧漸開，向上生長
來源：陳顯順策略研究
陳顯順 方奕 黃維馳
本報告導讀
? 隨著權重企穩+中小板塊拉升，市場向上發力有望延續。基于無風險利率與風險評價下行，風格上把握中盤藍籌，行業配置上執手科技成長，新增建議關注券商銀行。
摘要
? 大勢研判：迷霧漸開，向上生長。國君策略于7月31日提出“底部區域，蓄勢迎新生”，近兩周維度來看，滬指分別上漲1.79%和1.68%，向上拉升的趨勢仍在延續。展望后市，分母端無風險利率下行將成為核心驅動：一方面，通脹上行最快時期已過，信用收縮走出最快時刻。國內PPI 6月回落至8.8%后，7月同比增速抬升至9.0%繼續高位磨頂，但上行最快的時期已過。從CPI來看，7月同比繼續下行至1.0%，央行對CPI全年2%以下的判斷亦顯示通脹無憂。此外，6月社融增速較5月持平，最快的下行階段基本結束。隨著通脹高點磨頂，信用收縮的幅度有望逐步緩和，利率下行的核心制約顯著緩解。另一方面，中低收入群體資產負債表尚待修復，居民短期貸款同比少增反映消費復蘇放緩，政策“穩”的必要性更強。基于以上，我們戰略判斷無風險利率下行，伴隨前期情緒擾動的消散，疊加權重板塊企穩+中小市值風格拉升動力充沛，市場有望繼續向上發力。
? 底層邏輯未變，分歧亦是共識。近期關于科技成長熱門賽道的分歧再起，核心矛盾指向 “貴不貴”。我們認為，當前經濟仍面臨一定下行壓力，預計下半年維持寬貨幣+穩信用的組合，在此背景之下，科技成長的盈利增速儼然成為市場共識。從行業配置層面來看，“盈利決勝負，而非估值比高低”，科技的景氣周期+自上而下導向催化，仍是我們首要推薦的方向。從交易擁擠度來看，盡管籌碼結構集中度有所提升，但當前市場TOP3行業成交占比34.37%，并未觸及近十年以來的頂部位置，交易熱度難言見頂。
? 堅守中盤藍籌風格主線。國君策略團隊2月9日提出“新的聚焦，中盤藍籌的崛起”，認為隨著行業景氣的擴散，投資的視角應向盈利改善更快的方向聚焦，我們的邏輯不斷兌現。除了盈利優勢，中小風格占優更多源于信用周期的邊際趨寬。盈利的中間邏輯在訂單-庫存，起點邏輯在于信用。2021年3月以來，隨著信用預期逐步改善，以中證500為代表的中盤藍籌進入投資視野。事實上，中證500指數2021Q1單季度盈利增速達116%，Q2已披露預告層面增速達97%，顯著跑贏滬深300。隨著穩增長背景下信用周期的邊際向上，中盤風格估值盈利均有支撐。
? 行業配置：執手科技成長，關注券商銀行。科技制造景氣周期+自上而下導向催化，仍是我們首要推薦的方向。但擁擠的交易下，科技成長并非全部。行業配置重點推薦：1）產業周期向上：半導體（晶方科技）/新能車/鋰電（贛鋒鋰業/億緯鋰能）/光伏（大全能源）/設備（至純科技）；2）寬松預期疊加盈利估值性價比：券商（東方財富）/銀行（江蘇銀行）/地產；3）景氣反轉背景下的新基建：通信（中興通訊）；4）青黃不接下，盈利估值性價比極佳的周期成長品種，優選中期供需穩定的：玻璃/輪胎/建材（旗濱集團/東方雨虹）/鋼鐵（華菱鋼鐵）等。
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迷霧漸開，向上生長
大勢研判：迷霧漸開，向上生長。國君策略于7月31日提出“底部區域，蓄勢迎新生”，近兩周維度來看，滬指分別上漲1.79%和1.68%，向上拉升的趨勢仍在延續。展望后市，分母端無風險利率下行將成為核心驅動：一方面，通脹上行最快時期已過，信用收縮走出最快時刻。國內PPI 6月回落至8.8%后，7月同比增速抬升至9.0%繼續高位磨頂，但上行最快的時期已過。從CPI來看，7月同比繼續下行至1.0%，央行對CPI全年2%以下的判斷亦顯示通脹無憂。此外，6月社融增速較5月持平，最快的下行階段基本結束。隨著通脹高點磨頂，信用收縮的幅度有望逐步緩和，利率下行的核心制約顯著緩解。另一方面，中低收入群體資產負債表尚待修復，居民短期貸款同比少增反映消費復蘇放緩，政策“穩”的必要性更強。基于以上，我們戰略判斷無風險利率下行，伴隨前期情緒擾動的消散，疊加權重板塊企穩+中小市值風格拉升動力充沛，市場有望繼續向上發力。
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底層邏輯未變，分歧亦是共識
分歧亦是共識。近期關于科技成長熱門賽道的分歧再起，核心矛盾指向 “貴不貴”。我們認為，當前經濟仍面臨一定下行壓力，預計下半年維持寬貨幣+穩信用的組合，在此背景之下，科技成長的盈利增速儼然成為市場共識。從行業配置層面來看，“盈利決勝負，而非估值比高低”，科技的景氣周期+自上而下導向催化，仍是我們首要推薦的方向。從交易擁擠度來看，盡管籌碼結構集中度有所提升，但當前市場TOP3行業成交占比34.37%，并未觸及近十年以來的頂部位置，交易熱度難言見頂。分歧亦是共識。近期關于科技成長熱門賽道的分歧再起，核心矛盾指向 “貴不貴”。我們認為，當前經濟仍面臨一定下行壓力，預計下半年維持寬貨幣+穩信用的組合，在此背景之下，科技成長的盈利增速儼然成為市場共識。從行業配置層面來看，“盈利決勝負，而非估值比高低”，科技的景氣周期+自上而下導向催化，仍是我們首要推薦的方向。從交易擁擠度來看，盡管籌碼結構集中度有所提升，但當前市場TOP3行業成交占比34.37%，并未觸及近十年以來的頂部位置，交易熱度難言見頂。
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堅守中盤藍籌風格主線
堅守中盤藍籌風格主線。國君策略團隊2月9日提出“新的聚焦，中盤藍籌的崛起”，認為隨著行業景氣的擴散，投資的視角應向盈利改善更快的方向聚焦，我們的邏輯不斷兌現。除了盈利優勢，中小風格占優更多源于信用周期的邊際趨寬。盈利的中間邏輯在訂單-庫存，起點邏輯在于信用。2021年3月以來，隨著信用預期逐步改善，以中證500為代表的中盤藍籌進入投資視野。事實上，中證500指數2021Q1單季度盈利增速達116%，Q2已披露預告層面增速達97%，顯著跑贏滬深300。隨著穩增長背景下信用周期的邊際向上，中盤風格估值盈利均有支撐。
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行業配置：執手科技成長，關注券商銀行
行業配置：執手科技成長，新增建議關注券商銀行。科技制造的景氣周期+自上而下導向催化，仍是我們首要推薦的方向。但擁擠的交易下，科技成長并非全部。行業配置重點推薦：1）產業周期向上：半導體（晶方科技）/新能車/鋰電（贛鋒鋰業/億緯鋰能）/光伏（大全能源）/設備（至純科技）；2）寬松預期疊加盈利估值性價比：券商（東方財富）/銀行（江蘇銀行）/地產；3）景氣反轉背景下的新基建：通信（中興通訊）；4）青黃不接下，盈利估值性價比極佳的周期成長品種，優選中期供需穩定的：玻璃/輪胎/建材（旗濱集團/東方雨虹）/鋼鐵（華菱鋼鐵）等。
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責任編輯：張熠
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