紅刊財經 記者 | 王宗耀

　　冰峰飲料擴張的路上還有很多“桎梏”需要打破，比如產品生產季節性、過度依賴委外廠商，以及銷售數據的不合理性等，均在一定程度上影響著公司的上市進程。

　　近年來，許多被“塵封”多年的國產“老汽水”品牌一一復蘇，這些承載著童年回憶的飲料，再次走進人們的生活。然而，一如當初的除了兒時的味道外，還有一個明顯的特點——依舊有明顯地域特點：比如北冰洋汽水仍然專屬北京人兒時的味道，山海關汽水則還是代表著天津人的回憶。此外，還有沈陽的八王寺汽水、青島的嶗山可樂、重慶的天府可樂等等。

　　“三秦套餐”之一的冰峰飲料同樣是陜西人的心頭好，在持續擴張打下陜西陣地后，近期又擬上市募資向全國市場擴展。理想很“豐滿”，可現實很“骨感”，若仔細分析冰峰飲料招股書，可發現其除了《國產“老汽水”冰峰飲料欲募資上市，成本疑云密布，業績有“注水”嫌疑》文章中提到疑點外，其擴張路上還有很多“桎梏”需要打破，比如產品生產季節性、過度依賴委外廠商，以及銷售數據的不合理性等，而這均在一定程度上會影響公司的上市進程。

　　經營上有過多的“依賴”

　　根據冰峰飲料在招股書中的介紹，其產品品類包括碳酸飲料、植物飲料、風味飲料和茶飲料等，主要產品有“冰峰”玻璃瓶橙味汽水、罐裝橙味汽水、玻璃瓶酸梅湯、罐裝酸梅湯等。報告期內，第一大類產品橙味汽水（玻璃瓶和罐裝）的收入占公司整體收入八成以上，而第二類產品酸梅湯（玻璃瓶和罐裝）的收入貢獻只不過是一成多點，其他飲料收入的占比相對更低。

　　此外，根據招股書披露的區域銷售數據，整個報告期內，陜西省分別貢獻了2.49億元、2.45億元和2.66億元，占冰峰飲料總營收的87.44%、81.73%和80.23%，這一數據說明陜西市場是冰峰飲料的主戰場。

　　對單一產品和單一市場的依賴，對初創公司來說是有利的，但對進入到成熟階段的冰峰飲料來說可能是不利的，因為隨著當地市場的需求飽和，企業很難實現規模的快速擴張。此外，面對區域市場需求變化和其他新進入的競品帶來的沖擊，產品的單一只會讓自己的市場份額出現萎縮。

　　其實，相對上述兩方面依賴的影響，對冰峰飲料來說，其更大的問題還在于其自身產能利用效率的問題。

　　眾所周知，西北五省之一的陜西省四季分明，夏秋兩季氣候炎熱，冬春兩季則寒冷，冰峰飲料的橙味汽水和酸梅湯均屬于冷飲，這就導致其產品具有鮮明的季節性。根據招股書披露的數據顯示，其六至七成的收入來自夏秋兩季，而冬春兩季的收入僅有兩至三成。冰峰飲料也表示，公司避免淡季生產囤積于旺季銷售。言下之意，其淡季的產能存在無法充分利用，而旺季產能利用率又存在偏高的現實：旺季的產能利用率均在8成以上，特別是2020年甚至達到了101.26%。報告期內，全年的產能利用率僅在五至六成。淡季產能的空置，無形中增加了企業的運營成本。

　　從冰峰飲料本次上市募資的目的來看，披露的第一個募投項目便是“玻璃瓶裝生產線改擴建項目”，一旦此次募資成功，產能無疑會進一步擴大，但風險在于，若新增產能同樣在淡季出現大量空置，則其生產成本自然也會大量增加，而介于固定資產折舊的步伐不會因為產能閑置而停止，成本的提升在一定程度上會拉低自己的毛利率。事實上，冰峰飲料毛利率也確實從2019年的50.67%下降到了2020年的46.73%。

　　生產依賴委外廠商，產品缺乏“護城河”

　　招股書披露，冰峰飲料自身的生產能力是相當有限的，其實行的是自產與委外相結合的生產模式，其中玻璃瓶裝產品由公司自產，罐裝產品由委外生產。從公司收入構成不難發現，其罐裝橙味汽水的收入在報告期內占比始終在五成以上，而罐裝酸梅湯的收入也超過一成，也就是說，公司有價值超過六成以上的產品竟然并非企業自主生產，而是靠委外廠商加工而來的。

　　對委外廠商生產的依賴，一方面導致公司每年需要支付大量的加工費給廠商，提升了企業的成本。另一方面，因生產環節如果無法掌握在自己手中，委外生產的飲料產品安全性就成了一個很大的問題，一旦委外廠商產品質量

　　把控不嚴，則風險還得冰峰飲料承擔。

　　在銷售渠道方面，冰峰飲料九成以上的銷售都依賴經銷商來實現，而直銷和電商方面則并不給力，報告期內實現的收入尚不足一成。然而，從毛利率角度來看，直銷和電商模式下的毛利率無疑是要高于經銷商的，畢竟經銷商要拿走大量的差價。以2020年為例，其當年經銷毛利率為48.56%，而直銷和電商渠道的毛利率則分別達66.31%和75.41%。很顯然，過于對經銷商的依賴，也影響了公司毛利率的提升。

　　冰峰飲料的經銷商數量近年來是越來越多的，可有意思的是，其新增的多為一些規模較小的經銷商，而大經銷商的數量則變化不明顯。或正因小經銷商數量的大幅增加，使得其平均銷售額出現逐年遞減，從2018年的107.72萬元減少到2019年的99.93萬元， 2020年時，進一步減少到81.63萬元。若考慮到報告期內營收規模的變化，一方面說明經銷商渠道的經營效率是越來越低的，而另一方面也因經銷商數量的增加，公司的管理費用有明顯提升，管理費用已經從2019年的1080萬元大幅提升至2020年的4505萬元。

　　冰峰飲料的產品主要為碳酸飲料，生產難度并不大，口味也易于被模仿，如果說其產品本身具有相關專利技術保護，則會相對安全一些，可根據招股書的披露，截至2021年5月31日，公司擁有實用新型專利54項，外觀設計專利1項，竟沒有一項是發明專利，而其實用新型專利也多是與生產設備、飲料瓶相關的，與汽水品質本身的專利則甚少，顯然其在經營上是缺乏“護城河”的。

　　近1/4銷量有搭贈嫌疑

　　在此前刊發的《國產“老汽水”冰峰飲料欲募資上市，成本疑云密布，業績有“注水”嫌疑》一文中，《紅周刊》記者根據冰峰飲料披露的數據判斷，其成本存在很大疑點，實際上，有跡象表明，除了成本之外，其產品銷量也有疑點。

　　冰峰飲料八成以上的收入來自于橙味汽水，而其橙味汽水按包裝又分為自產的瓶裝和委外生產的罐裝兩種，根據招股書披露的銷量數據和價格情況，我們來看看冰峰飲料營業收入數據是否正常。

　　以2020年為例，根據公司披露的產銷數據，當年其瓶裝橙味汽水的銷售量為1.34億瓶，罐裝橙味汽水的銷量則為1.17億瓶。出廠價方面，前者包裝規格為24*200ml產品當年的售價為每箱19元，后者包裝規格為24*330ml的產品，其當年每箱的售價為50元。因此，按照其相應產品的銷量、包裝規格和售價計算，2020年瓶裝橙味汽水的理論銷售收入應為1.06億元，罐裝橙味汽水的理論銷售收入應為2.44億元，可實際上這兩類產品銷售多少了呢？

　　按照公司招股書主營業務收入構成環節披露的信息，2020年其瓶裝橙味汽水的銷售金額為9202.50萬元，罐裝橙味汽水的銷售額則為1.78億元，兩項金額均比上述理論銷售收入低了不少，尤其罐裝橙味汽水的收入相比理論收入少了6660.14萬元，兩類包裝產品銷售合計相比理論收入少了8000多萬元，占當年營業收入的1/4左右。

　　事實上，除了2020年外，根據冰峰飲料2018年和2019年的銷量和出廠價算出的理論金額，每年均比其招股書披露的收入要少8000多萬元（見附表）。這就很令人不解了，如此巨額的差額到底如何產生的呢？

　　一般來說，飲料產品出廠價格相對比較透明，作假的可能性不大，而作為IPO企業，不存在對主要產品營業收入進行虛減的動機，如此情況下，銷量數據含有“水分”的可能性就相對更高了。

　　《紅周刊》記者發現，冰峰飲料在招股書中表示“公司給予經銷商返利和搭贈、促銷等支持”，而其應支付給經銷商的銷售返利在 “預收賬款”和“合同負債”項下列報，不過其“預收賬款”和“合同負債”的合計金額在報告期中分別僅為59萬元、1045.72萬元和772.58萬元，顯然上述差額相差甚遠。

　　難道剩余的這價值數千萬元的差額，全部是因搭贈給經銷商所致？如果其將全部銷量中1/4的產品免費搭贈給經銷商的話，那著實令人吃驚了，因為這意味著其成本可能比想象中會更高。而涉及到巨額搭贈，又嚴重影響成本，如此重要問題是需要在招股書中進行詳細披露才對，可遺憾的是，招股書中卻未見其披露相關內容。如此情況令人，懷疑公司到底是虛構了主要產品的銷量，還是存在信息披露違規可能？

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責任編輯：常福強