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　　2020年的機構牛市結束了嗎？未來指數會怎么走？大小票會不會切換？在周三的一場直播中，國泰君安證券研究所所長黃燕銘將諸多熱點問題拋給開源證券首席策略分析師牟一凌，這位市場上觀點獨樹一幟的分析師也給出自己的答案。

　　開源證券策略首席分析師牟一凌曾在春節前率先提出持幣過節，并且早在1月中旬舊開始對核心資產持謹慎態度。對于后市的市場走勢，他表示依市場結構分化會非常嚴重，指數的全年預期收益不會很高。

　　機構牛沒有結束

　　對抱團股要注重分化

　　在抱團股的話題上，黃燕銘認為，抱團股投資者或許腳步還在，但心已經不在，這也會給市場帶來新的熱點和變化。

　　牟一凌則表示，接下來會陷入一個階段性的低谷期。中小市值的股票很難選，價值沒有被發現，而這些需要專業的機構投資者來幫助大家完成，這也意味著機構投資者仍將大有用武之地。

　　對于抱團股，牟一凌認為未來不太可能把2020年的漲幅都吐回去，如果出現這種極端情況，很多核心資產反而更有配置的價值。此外，要特別注重抱團股的分化。

　　他表示，從春節后一些指標上可以看出，整個核心資產已經出現了明顯分化。股價較低的，性價高的、業績增速跟估值匹配的個股，其實跌幅并不大，甚至有的還在上漲，這些資產未來或許并不差。

　　但反面來看，大多數抱團股很難再回到曾經的高點。據開源證券的數據顯示，歷史上公募重倉的458只股票在大幅回撤之后，只有200多只回到了之前的高點。“所以，第一要注重分化，對部分的核心資產下注，如果相信它是時間的玫瑰，那就要留它在更漫長的時間中去綻放。“當下我們可以有更多、更好的選擇。”牟一凌說道。

　　“我認為機構牛沒有結束，或者更準確點說，牛市應該屬于所有人，也不能屬于部分人。”牟一凌認為，過去兩年市場公認的機構牛就意味著機構買的股票就會漲，機構具有定價權，從而推導出部分股票會漲的結論是錯誤的，機構不會永遠喜歡一類股票，機構是會變化的。

　　看多市場

　　但結構分化會非常嚴重

　　對于大勢研判，牟一凌給出最新觀點：總體看多市場，但結構分化會非常嚴重。“如果按我們的模型測算，整個上證綜指在今年有5%左右的預期收益率，創業板可能在-8%左右。”測算結果還顯示，大盤價值股以銀行、房地產、建筑、鋼鐵、煤炭為代表整體有10%左右的上漲空間，中盤價值、小盤價值的收益率是正的，大盤成長股是-8%，市場結構的分化也會非常嚴重。

　　牟一凌表示，從長期收益率視角上看，今年價值股有明顯正收益基礎。

　　首先，對比發現，歷史上價值股往往每年或每兩年都會跑贏整個垃圾股指數，低估值又有比較好的收益。其次，大量價值股的機構投資者持股比例經過這兩年不斷減倉，已經低配超過-10%，當被持續賣出后，這些板塊在過去幾年出現收益率遠遠跑輸。當市場里的錢變得不那么多，短期收益更重要的時候，之前大家不愿意去看的、實實在在的價值股的股東回報優勢就會體現出來。

　　市場風格會切換周期股

　　當前最看好鋼鐵、煤炭

　　在對話提問中，黃燕銘認為，風格切換并不是大和小之間的切換。牟一凌也認為市場是價值與成長間的切換，會比大小票之間的切換更順暢，投資機會相對好把握，但收益率不會太高。

　　黃燕銘表示：“我認為下一個階段大家重點還是看切換，大盤股和小盤股基本上不太會切，但是周期和價值和成長之間切不切，我認為還是會的，或者說我們下一個階段的話，還是在沿著價值的思路去找，而且價值這條路的話，我們之前講的是大藍籌去看價值，下個階段的話可能是中盤藍籌。這跟市場風險偏好始終處在一個比較低的位置上有很大的關系。所以2021年投資有一句話，我還是要說的，吹牛講故事的概念股票基本上不會有機會，所以我們整體上還是要講有基本面支撐的這些股票。”

　　牟一凌認為，價值股相對成長股有明顯優勢。價值股是一個短久期資產，成長股是一個長久期資產，而現在的環境是錢在變少，貼現率往上走，越遠的東西開始變得越不值錢。

　　但是從絕對收益來看，2021年全年如果想要獲得更多收益需要去挖掘一些中小盤，并且一定要去找盈利好的公司。

　　從具體行業配置來看，在去年大家的眼光都還在集中在消費的時候，牟一凌就率先提出了看好順周期。現階段的周期股方面，他表示最看好的是鋼鐵、煤炭，還包括一些化工領域非周期成長股，比如存在缺貨的領域。

　　“從去年11月份的周期行情，到1月份的周期行情，再到2月份的通脹行情，邏輯已經發生了重大改變，庫存周期或缺貨邏輯成為了當前周期股上漲的主導，所以最近周期價值股甚至產能過剩的行業漲的比成長性周期股更好。”

　　此外，牟一凌建議從高估值擴張的板塊，集體轉向相對估值擴張比較低、當期景氣度還可以的板塊。“如果再配合基本面的勝率信號，現在可看好房地產、銀行、保險、交通運輸、農林牧漁、鋼鐵、煤炭。如果非要推一個消費類的行業，則是紡織服裝。”

　　他還特別提到：最近全球價值、成長的風格也出現了非常明顯的轉變。在這種環境下，正處于新共識發酵的前期，而不是后期。過去整個中國制造業是被系統性低估的。周期的彈性遠比我們過去防御性的板塊要大的，同時周期的成長性也出來了。

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責任編輯：陳悠然 SF104