炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專(zhuān)業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　【國(guó)君策略】震蕩格局，結(jié)構(gòu)突圍

　　來(lái)源：陳顯順策略研究

　　本報(bào)告導(dǎo)讀

　　? 維持3100-3500震蕩，人民幣升值疊加外部風(fēng)險(xiǎn)落地，A股處于較為友好的交易窗口。交易復(fù)蘇是當(dāng)前市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)，后疫情時(shí)代緊扣可選消費(fèi)與中國(guó)制造兩條主線(xiàn)。

　　摘要

　　?   3100-3500，流動(dòng)性與盈利的拉鋸戰(zhàn)，交易復(fù)蘇是市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)。我們認(rèn)為，未來(lái)一個(gè)季度上證綜指將維持震蕩，震蕩區(qū)間為3100-3500點(diǎn)，核心源于流動(dòng)性與盈利修復(fù)的拉鋸。貨幣政策收緊預(yù)期以及信用缺錨仍是當(dāng)前約束風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要力量，市場(chǎng)突破上沿尚缺乏基礎(chǔ)。震蕩之中，重在結(jié)構(gòu)，盈利替代無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行成為市場(chǎng)運(yùn)行的內(nèi)核。11月拜登勝選、輝瑞新冠疫苗催化以來(lái)，全球復(fù)蘇交易出現(xiàn)共振，銅、鐵礦石等主要工業(yè)金屬、原油價(jià)格大幅上漲、美國(guó)債券期限利差走闊，以及包括A股在內(nèi)的全球股票資產(chǎn)內(nèi)部對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期較為敏感的周期、可選消費(fèi)品開(kāi)始跑贏，大類(lèi)資產(chǎn)變動(dòng)隱含的是投資者對(duì)全球復(fù)蘇與再通脹預(yù)期的升溫。全球復(fù)蘇仍在早期，方向重于波動(dòng)，交易復(fù)蘇與復(fù)蘇當(dāng)中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍是當(dāng)前股票風(fēng)格的主線(xiàn)。

　　?   人民幣升值疊加外部風(fēng)險(xiǎn)落地，股票資產(chǎn)處于較為友好的交易窗口。10月以來(lái)美元兌人民幣從6.8加速升值至6.56，海外資金持續(xù)流入A股。但在10月以前，人民幣升值外資卻流出，10月前后外資行為的重要差異在于諸如中美關(guān)系、美國(guó)大選等風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的落地，投資者從擔(dān)憂(yōu)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向?qū)ふ覚C(jī)會(huì)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較為敏感的博弈型外資開(kāi)始回流中國(guó)市場(chǎng)。從更廣泛的視角我們可以看到，同期全球資本持續(xù)流入新興市場(chǎng)股票基金。盡管從10月以來(lái)市場(chǎng)仍處于震蕩的格局中，但是微觀(guān)交易結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯的改善。我們認(rèn)為，人民幣升值+外部風(fēng)險(xiǎn)落地+復(fù)蘇交易，有利于海外投資者繼續(xù)增配中國(guó)資產(chǎn)；另一方面也有利于提升受益于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的股票類(lèi)別尤其是低估值藍(lán)籌的股票彈性。

　　?   “漲價(jià)”強(qiáng)邏輯背后：制造的突圍，消費(fèi)的切換。近期市場(chǎng)的最強(qiáng)邏輯是圍繞“漲價(jià)”展開(kāi)的，包括中游玻璃、滌綸至上游MDI、天膠、有機(jī)硅、鋰等品種。應(yīng)對(duì)當(dāng)前“殺估值”質(zhì)疑，順應(yīng)“復(fù)蘇交易”的共識(shí)，兩者合力就是漲價(jià)品種，也就是我們一直強(qiáng)調(diào)的景氣度對(duì)抗殺估值。9月以來(lái)A股風(fēng)格結(jié)構(gòu)一個(gè)明顯變化，在于從追逐短期業(yè)績(jī)確定性（如9月基建鏈）到布局遠(yuǎn)期盈利復(fù)蘇（如汽車(chē)、新能源、家電、石化等）。其背后是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段認(rèn)識(shí)的變化。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能由政策刺激、基建與地產(chǎn)托底過(guò)渡到消費(fèi)的回暖、出口的改善以及企業(yè)資本開(kāi)支的上升。這也意味著投資的關(guān)鍵，落腳在制造和可選消費(fèi)。

　　?立足中國(guó)、面向全球，緊扣“可選消費(fèi)+中國(guó)制造”兩條主線(xiàn)。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度超預(yù)期高漲，微觀(guān)調(diào)研港口、制造業(yè)訂單及出貨火熱、2020Q3化工、機(jī)械等資本開(kāi)支已有明顯提升，都在反映全球復(fù)蘇的節(jié)奏將快于市場(chǎng)預(yù)期。與2017年的全球朱格拉周期不同，當(dāng)前針對(duì)中小微企業(yè)的融資環(huán)境已有明顯改善，制造業(yè)的資本開(kāi)支將大幅修復(fù)，這意味著中國(guó)制造業(yè)與全球復(fù)蘇的共振將更為強(qiáng)烈。我們需以更高的視角、更遠(yuǎn)的盈利景氣看待投資機(jī)會(huì)，推薦“可選消費(fèi)+中國(guó)制造”兩條主線(xiàn)：1）可選消費(fèi)推薦：酒店/白酒/汽車(chē)/家電/航空。2）中國(guó)制造推薦：新能車(chē)/光伏/機(jī)械/石化/基化。

　　目錄

　　1.    

　　3100-3500，流動(dòng)性與盈利的拉鋸戰(zhàn)，交易復(fù)蘇是市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)

　　2.    

　　人民幣升值疊加外部風(fēng)險(xiǎn)落地，股票處于較為友好的交易窗口

　　3.    后疫情時(shí)代的投資脈絡(luò)：制造的突圍，消費(fèi)的切換

　　4.    立足中國(guó)，面向全球，緊扣可選消費(fèi)+中國(guó)制造兩條配置主線(xiàn)

　　5.     五維全景數(shù)據(jù)圖

　　1

　　3100-3500，流動(dòng)性與盈利的拉鋸戰(zhàn)，交易復(fù)蘇是市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)

　　3100-3500，流動(dòng)性與盈利的拉鋸戰(zhàn)，交易復(fù)蘇是市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)。我們認(rèn)為，未來(lái)一個(gè)季度上證綜指將維持震蕩，震蕩區(qū)間為3100-3500點(diǎn)，核心源于流動(dòng)性與盈利修復(fù)的拉鋸。貨幣政策收緊預(yù)期以及信用缺錨仍是當(dāng)前約束風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要力量，市場(chǎng)突破上沿尚缺乏基礎(chǔ)。震蕩之中，重在結(jié)構(gòu)，盈利替代無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行成為市場(chǎng)運(yùn)行的內(nèi)核。盡管10年期國(guó)債利率上破3.3%，但在我們看來(lái)預(yù)期之內(nèi)的利率高點(diǎn)已經(jīng)在3.5%以上，短期CPI和PPI的低于預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)修復(fù)的進(jìn)程不支持貨幣政策大幅轉(zhuǎn)向。盈利仍是策略的核心變量。11月拜登勝選、輝瑞新冠疫苗催化以來(lái)，全球復(fù)蘇交易出現(xiàn)共振，銅、鐵礦石等主要工業(yè)金屬、原油價(jià)格大幅上漲、美國(guó)債券期限利差走闊，以及包括A股在內(nèi)的全球股票資產(chǎn)內(nèi)部對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期較為敏感的周期、可選消費(fèi)品開(kāi)始跑贏，大類(lèi)資產(chǎn)變動(dòng)隱含的是投資者對(duì)全球復(fù)蘇與再通脹預(yù)期的升溫。我們認(rèn)為，全球復(fù)蘇仍在早期、中國(guó)復(fù)蘇交易步入下半程，方向重于波動(dòng)，交易復(fù)蘇錨定制造業(yè)和消費(fèi)主線(xiàn)。

　　2

　　人民幣升值疊加外部風(fēng)險(xiǎn)落地，股票處于較為友好的交易窗口

　　人民幣升值疊加外部風(fēng)險(xiǎn)落地，股票處于較為友好的交易窗口。10月以來(lái)美元兌人民幣從6.8加速升值至6.56，海外資金持續(xù)流入A股。但在10月以前，人民幣升值外資卻流出，10月前后外資行為的重要差異在于諸如中美關(guān)系、美國(guó)大選等風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的落地，投資者從擔(dān)憂(yōu)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向?qū)ふ覚C(jī)會(huì)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較為敏感的博弈型外資開(kāi)始回流中國(guó)市場(chǎng)。從更廣泛的視角我們可以看到，同期全球資本持續(xù)流入新興市場(chǎng)股票基金。盡管從10月以來(lái)市場(chǎng)仍處于震蕩的格局中，但是微觀(guān)交易結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯的改善。我們認(rèn)為，人民幣升值+外部風(fēng)險(xiǎn)落地+復(fù)蘇交易，有利于海外投資者繼續(xù)增配中國(guó)資產(chǎn)；另一方面也有利于提升受益于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的股票類(lèi)別尤其是低估值藍(lán)籌的股票彈性。

　　3

　　后疫情時(shí)代的投資脈絡(luò)：制造的突圍，消費(fèi)的切換

　　后疫情時(shí)代下的投資脈絡(luò)：制造的突圍，消費(fèi)的切換。近期市場(chǎng)的最強(qiáng)邏輯是圍繞“漲價(jià)”展開(kāi)的，包括中游玻璃、滌綸乃至上游MDI、天膠、有機(jī)硅、鋰等品種，對(duì)應(yīng)股價(jià)表現(xiàn)是較為亮眼的。應(yīng)對(duì)當(dāng)前“殺估值”質(zhì)疑，順應(yīng)“復(fù)蘇交易”的共識(shí)，就是漲價(jià)品種帶來(lái)的盈利想象空間。這也就是我們一直強(qiáng)調(diào)的，景氣度對(duì)抗殺估值。從9月以來(lái)我們可以在A股的風(fēng)格結(jié)構(gòu)中看到一個(gè)明顯的變化，就是從追逐短期業(yè)績(jī)的確定性（如9月基建鏈）到布局遠(yuǎn)期的盈利景氣與復(fù)蘇（如汽車(chē)、新能源、家電、石化等）。市場(chǎng)風(fēng)格變化的的背后，來(lái)源于投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段認(rèn)識(shí)的變化。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的切換正在展開(kāi)，由政策刺激、基建與地產(chǎn)托底過(guò)渡到市場(chǎng)主體的改善，即消費(fèi)的回暖、出口的改善以及企業(yè)資本開(kāi)支的上升。我們認(rèn)為，后疫情時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的切換將與海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)共振，居民的邊際消費(fèi)傾向上升，可選將好于必選；內(nèi)需回暖疊加出口改善，制造業(yè)進(jìn)入新的補(bǔ)庫(kù)周期。這也意味著投資的關(guān)鍵，落腳在制造和可選消費(fèi)。

　　4

　　立足中國(guó)，面向全球，緊扣可選消費(fèi)+中國(guó)制造兩條配置主線(xiàn)

　　立足中國(guó)，面向全球，緊扣可選消費(fèi)+中國(guó)制造兩條配置主線(xiàn)。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的景氣度超預(yù)期高漲，微觀(guān)調(diào)研港口、制造業(yè)訂單及出貨火熱，都在反映全球復(fù)蘇的節(jié)奏將快于市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)前核心矛盾已不在復(fù)蘇與否，而是在復(fù)蘇斜率。資本市場(chǎng)有此共識(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也是。訂單、庫(kù)存、生產(chǎn)等一系列量?jī)r(jià)傳導(dǎo)已經(jīng)開(kāi)始，2020Q3化工、機(jī)械等資本開(kāi)支已有明顯提升。與2017年的全球朱格拉周期不同，當(dāng)前針對(duì)中小微企業(yè)的融資環(huán)境已有明顯改善，制造業(yè)的資本開(kāi)支將大幅修復(fù)，這意味著中國(guó)制造業(yè)與全球復(fù)蘇的共振將更為強(qiáng)烈。我們需以更高的視角、更遠(yuǎn)的盈利景氣看待投資機(jī)會(huì)，推薦“可選消費(fèi)+中國(guó)制造”兩條主線(xiàn)：（1）后疫情時(shí)期內(nèi)需改善疊加居民邊際消費(fèi)傾向上升，盈利邊際改善對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，可選消費(fèi)優(yōu)于必選消費(fèi)。推薦：酒店/白酒/汽車(chē)/家電/航空。（2）堅(jiān)韌的供應(yīng)鏈體系、較大的成本優(yōu)勢(shì)及加速的產(chǎn)品迭代令中國(guó)制造維持全球競(jìng)爭(zhēng)力，盈利修復(fù)程度將超預(yù)期。推薦：新能車(chē)/光伏/機(jī)械/石化/基化等。

　　5

　　五維全景數(shù)據(jù)圖

掃二維碼 領(lǐng)開(kāi)戶(hù)福利！

免責(zé)聲明：自媒體綜合提供的內(nèi)容均源自自媒體，版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者并獲許可。文章觀(guān)點(diǎn)僅代表作者本人，不代表新浪立場(chǎng)。若內(nèi)容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據(jù)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：陳志杰