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　　【國君策略】雙節跟蹤，逢跌亮劍

　　來源：國君策略

　　本報告導讀

　　? 維持3100-3500震蕩格局：再次接近下沿，逢跌需積極亮劍。雙節期間，假日經濟帶動是有目共睹，但全球范圍內的風險波動仍存有較大沖擊，首選科技和可選消費。

　　摘要

　　? 維持3100-3500震蕩格局：再次接近下沿，波動是分歧的開始，逢跌需積極亮劍。雙節期間，假日經濟帶動是有目共睹，但全球范圍內的風險波動仍存有較大沖擊。當前市場的預期狀態，一方面擔憂全球范圍內的流動性拐點，會加速帶來經濟（盈利）修復的不及預期；另一方面擔憂美國大選等事件帶來的風險偏好沖擊。我們認為，風險事件帶來的下跌往往都是較好的買入機會。盈利上行趨勢已基本確立，核心在于居民部門和企業部門修復的承接?？偨Y來看，盈利上行支持震蕩上行格局，期間若因外部不確定性因素對指數產生沖擊，我們應當珍惜震蕩之中的每次回調機會，布局十月金秋?？紤]勝率和賠率：首選科技和可選消費。（1）后續伴隨中美的企穩、風險偏好的抬升以及盈利的釋放，科技有望走出獨立行情；（2）邊際修復的消費傾向+扭轉上行的利率預期+風險偏好的抬升啟示我們把握可選消費的良機。細分賽道推薦：新能源及新能源汽車/消費電子（蘋果鏈）/酒店/家具/航空。

　　? 除美股外，雙節期間外圍權益市場均上漲。雙節期間標普500指數及納斯達克指數均呈橫盤震蕩、波動上升態勢。交易量方面標普500指數先抑后揚回歸均值，納斯達克指數縮量約14%。10月5日特朗普成功出院，并表示參加第二次電視辯論，推動權益市場大漲；10月6日特朗普叫停1.6萬億刺激計劃又令風險資產承壓。結構上，雙節期間美股中小盤行情特征明顯，MSCI美國中小盤成長與價值分別上漲2.94%與3.62%。而港股方面，受蘋果新機發布、阿里巴巴入股免稅等催化及美團訂單、地產銷售等基本面數據推動，香港恒生指數錄得三連陽，累計漲幅3.34%。結構上，雙節期間的港股是成長的天下，MSCI香港大盤成長與中小盤成長分別上漲3.26%與2.73%。

　　? 大宗商品反應全球經濟修復預期。10月2日起，NYMEX輕質原油與IPE布油的期貨收盤價均上漲約8%，波羅的海干散貨指數（BDI）與好望角型運費指數（BCI）分別上升約17%和29%，全球經濟修復預期逐步在大宗商品中反應。同時COMEX金價穩步下行，金銀比逐步回落，貴金屬避險屬性趨弱、工業屬性增強，亦是全球經濟修復預期的印證。

　　? 雙節重點新聞及美國選情一覽：（1）國內：鐵路連續六天發送旅客超千萬人次，旅游恢復約七成，國慶檔總票房破30億；（2）美國：9月季調后非農就業人口新增66.1萬人不及預期，特朗普拒絕民主黨1.6萬億元刺激方案，蘋果公司將于10月14日凌晨（金麒麟分析師）舉行產品發布會；（3）中國香港：雙節前四日內地赴港訪客人數同比暴跌99%。（4）日本：央行將繼續堅定實施寬松政策，瞄準2%的通脹目標。美國選情：雙節期間拜登優勢擴大至9.7%，當前搖擺州187票在手，局勢仍較微妙。

　　1．波動是分歧的開始，逢跌亮劍

　　2．雙節期間全球市場表現

　　2.1．美國：盤整，波動率上升，美元美債先抑后揚

　　2.2．中國香港：大盤上漲波動率下降，成長領先

　　2.3．日本：盤升量跌，價值股是較好選擇

　　2.4．韓國：緩步上漲且波動回落，風格均衡

　　2.5．英國：低波動慢漲，中小盤價值占優

　　2.6．德國：波動下行，緩步上漲

　　2.7．大宗商品：原油漲，貴金屬向下調整

　　3．雙節重點新聞及美國選情一覽

　　波動是分歧的開始，逢跌亮劍

　　維持3100-3500震蕩格局：再次接近下沿，波動是分歧的開始，逢跌需積極亮劍。雙節期間，假日經濟帶動是有目共睹，但是全球范圍內的風險波動仍存有較大沖擊。當前市場的預期狀態，一方面擔憂全球范圍內的流動性拐點，會加速帶來經濟（盈利）修復的不及預期；另一方面擔憂美國大選等事件帶來的風險偏好沖擊。我們認為，風險事件帶來的下跌往往都是較好的買入機會。盈利上行趨勢已基本確立，核心在于居民部門和企業部門修復的承接?？偨Y來看，盈利上行支持震蕩上行格局，期間若因外部不確定性因素對指數產生沖擊，我們應當珍惜震蕩之中的每次回調機會，布局十月金秋。

　　考慮勝率和賠率：首選科技和可選消費?？萍汲砷L仍是全年關鍵：盈利修復周期中最閃亮的星。第一，科技細分賽道很多，但是整體來看大部分受到中美因素的影響。短期中美預期不穩定，風險偏好下行將壓制科技板塊，但打造“內循環”下，市場預期將逐漸轉向政策足以對沖科技板塊面臨的外部沖擊，使科技的預期底有望提前出現。值得注意的是，市場向上的支撐在于盈利修復的預期，而此輪科技行情是尤其具備“盈利修復”特征的。第二，把握可選消費的良機——邊際修復的消費傾向+扭轉上行的利率預期。1）可選消費比必選消費，盈利端更有可能超預期。當前市場對于必選消費品的穩增長、高景氣度預期相對更為充分，在當前消費傾向逐步修復的背景之下，可選消費有望隨之盈利超預期。2）利率上行預期擠壓高估值板塊，尤其是必選消費。在前期全球流動性超預期背景下，市場演繹的邏輯是“資產價格升值壓縮未來確定性潛在回報”，尤其利好必選消費（因為必選消費未來的年化確定性潛在回報更高），這也反映為必選消費逐步上升的估值中樞。當前流動性和利率預期扭轉，是對必選消費品邏輯的直接影響。與之對應的是，可選消費品前期因疫情對盈利端的擔憂，估值水平處于較低狀態。3）風險偏好的抬升利好可選消費。伴隨未來中美問題預期逐步走向冰點，市場風險偏好有望逐步修復，市場定價邏輯將更進一步，由買必選的確定性，轉而買可選的成長性，加速可選消費的機會來臨。

　　細分賽道推薦：新能源及新能源汽車/消費電子（蘋果鏈）/酒店/家具/航空。

　　雙節期間全球市場表現

　　2.1．美國：盤整，波動率上升，美元美債先抑后揚

　　大勢：雙節期間（截至10月6日）美國標普500指數及納斯達克指數均呈橫盤震蕩、波動上升態勢（日均波動率分別上升0.38%與0.8%）。交易量方面標普500指數先抑后揚回歸均值，納斯達克指數縮量約14%（交易量自節前的39.32億股跌落至10月6日的33.86億股）。10月5日特朗普成功出院，并表示參加第二次電視辯論，推動權益市場大漲；10月6日特朗普叫停1.6萬億刺激計劃又令風險資產承壓。

　　結構：雙節期間美股中小盤行情特征明顯，MSCI美國中小盤成長與價值分別上漲2.94%與3.62%，顯著優于大盤成長與價值的-0.86%與0.49%。紐交所漲幅前十的股票為：AMERICANRENAL ASSOCIATES、萬威、容器商店、美國股票投資壽險、汽車一組、納圖茲家具、保證擔保、EMERALD、無憂英語、ALTERYX，跌幅前十的股票為：南太地產、HYLIION、BLUEGREEN VACATIONS、新園能源、KENSINGTON CAPITAL ACQUISITION、波奇網、蛋殼公寓、喜滿客影城、SOCIALCAPITAL HEDOSOPHIA、AMC娛樂控股；納斯達克漲幅前十的股票為：WESTWATERRESOURCES、先驅電氣、伊萊克森、ENLIVEX THERAPEUTICS、海洋動力科技、SOLID BIOSCIENCES、亞太電線電纜、CBAK能源科技有限公司、皮埃蒙特鋰業、PROPHASE實驗室，跌幅前十的股票為：ZOSANOPHARMA、BENITECBIOPHARMA、綠洲石油、MESOBLAST、HYCROFTMINING、中網在線、SELECTA BIOSCIENCES、CORBUS PHARMACEU TICALS、韋斯特爾科技、SYNALLOY。

　　雙節期間美元與美債均先抑后揚，10月6日特朗普叫停1.6萬億刺激計劃降低市場風險偏好，避險情緒抬升，當天美國十年期國債收益率下降2BP，離岸人民幣的即期匯率也較遠期出現大幅波動。

　　2.2．中國香港：大盤上漲波動率下降，成長領先

　　大勢：雙節期間（截至10月7日）受蘋果新機發布、阿里巴巴入股免稅等催化及美團訂單、地產銷售等基本面數據推動，香港恒生指數錄得三連陽，累計漲幅3.34%，交易量波瀾不驚，維持均值水平，日均波動率有所下降，但仍高于月內均值。

　　結構：雙節期間的港股是成長的天下，MSCI香港大盤成長與中小盤成長分別上漲3.26%與2.73%，優于大盤價值與中小盤價值的2.24%與1.78%。聯交所主板漲幅前十的股票為：MOSHOUSE、童園國際、高偉電子、勵晶太平洋、智勤控股、途屹控股、首都創投、友佳國際、恒宇集團、啟迪國際，跌幅前十的股票為：LFG投資控股、星宏傳媒、全達電器集團控股、寶新置地、首控集團、香港金融集團、勵時集團、中國集成控股、勒泰集團、合景泰富集團；聯交所創業板漲幅前十的股票為：大豐港、聚利寶控股、國聯通信、信義香港、即時科研、品創控股、駿高控股、富譽控股、中國數字視頻、太陽國際，跌幅前十的股票為：威揚酒業控股、亞洲資產、中國卓銀、匯安智能、高奧士國際、衍匯亞洲、泰達生物、薈萃國際（控股）、SDMGROUP、德斯控股。

　　2.3．日本：盤升量跌，價值股是較好選擇

　　大勢：雙節期間（截至10月6日）日經225指數于10月5日起上漲，兩日漲幅1.75%，但該盤升伴隨著超30%的縮量。日均波動率略有下降，但仍高于月內均值。

　　結構：價值股是雙節期間投資日股的較好選擇，MSCI日本大盤價值與中小盤價值分別上漲2.46%與1.88%，顯著優于大盤成長與中小盤成長的0.16%與0.44%。東交所漲幅前十的股票為：DANTO、ABALANCE、P3、KAWAKIN HOLDINGS、VALUE GOLF、EOLE、BIT ONE、MINKABU THE INFONOID、LIB WORK、VALUENCE HOLDINGS，跌幅前十的股票為：HYAS、CREA、KAWASE COMPUTER SUPPLIES、SEKICHU、FEEDFORCE、D.I.SYSTEM、LOGLY、TOHO KINZOKU、OSAKA ORGANIC CHEMICALINDUSTRY、KTK。

　　2.4．韓國：緩步上漲且波動回落，風格均衡

　　大勢：雙節期間（截至10月7日）韓國綜合指數累計上漲2.54%，同時交易量上升約1/3回歸至均值附近，日均波動率有所下降，跌破月內均值。

　　結構：雙節期間韓股表現較為均衡，MSCI韓國大盤成長、大盤價值、中小盤成長、中小盤價值分別上漲2.36%、2.38%、2.35%、2.79%，不具明顯的風格特征。韓交所漲幅前十的股票為：KD、INCON、SEMICONLIGHT、HANCHANG、MAXROTEC、ORBITECH、PUSANCAST IRON、SV INVESTMENT、INZI CONTROLS、HANIL VACUUM，跌幅前十的股票為：SUPPRO、CNSLINK、EBTECH、YGP、KCT、ETEC、BIOPTRO、POWER FULX、HANCHANG、NARASOFT。

　　2.5．英國：低波動慢漲，中小盤價值占優

　　大勢：雙節期間（截至10月5日）英國富時100指數累計上漲1.43%，交易量位于均值附近，日均波動率迅速下降至0.4%。

　　結構：雙節期間英股中小盤價值表現占優，MSCI英國中小盤價值上漲3.81%，顯著優于大盤成長、大盤價值、中小盤成長的0.40%、1.98%、1.76%。倫交所主板漲幅前十的股票為：賽爾、ZOETICINTERNATIONAL、SOLGOLD、HALFORDS、ANGLESEYMINING、WATCHES OF SWITZERLAND、RENEWI、DFSFURNITURE、RAINBOW RARE EARTHS、偉爾集團，跌幅前十的股票為：HAWKWING、WORLDSEC、CINEWORLD、CENTAMIN、IMCEXPLORATION、AMINEX、KKV SECURED LOAN FUND、ANGLO PACIFIC、KKV SECURED LOAN FUND、DANAKALI；倫交所創業板漲幅前十的股票為：WISHBONEGOLD、PROPHOTONIX OROSURMINING、EURASIA MINING、TLOU ENERGY、CORERONETWORK SECURITY、SENSYNEHEALTH、BACANORA LITHIUM、OMEGA DIAGNOSTICS、DIGITALBOX，跌幅前十的股票為：CONDUITYCAPITAL、INFRASTRUCTURE INDIA、OVOCA BIO、ALBAMINERAL RESOURCES、BAHAMASPETROLEUM、INTEGUMEN、FIH、VALIRX、英國石油和天然氣、I-NEXUSGLOBAL。

　　2.6．德國：波動下行，緩步上漲

　　大勢：雙節期間（截至10月6日）德國DAX指數累計上漲1.14%，整體交易量略低于均值，日均波動率迅速下降至0.6%。

　　結構：雙節期間德股的風格與英股類似，中小盤價值表現搶眼，MSCI德國中小盤價值上漲4.01%，顯著優于大盤成長、大盤價值、中小盤成長的1.42%、1.56%、1.55%。德交所漲幅前十的股票為：GRENKE、TOM TAILOR HOLDING、DALDRUP & SOEHNE、UNITED LABELS、LS TELCOM、MANZ、K+S、B+SBANKSYSTEME、NORDEX、ELRINGKLINGER，跌幅前十的股票為：EQS GROUP、TUFFGROUP、NEXR TECHNOLOGIES、拜耳、ROY ASSET HOLDING、STEMMER IMAGING、OPENLIMIT HOLDING、NANOGATE、ZOOPLUS、SLEEPZ。

　　2.7．大宗商品：原油漲，貴金屬向下調整

　　大宗商品反應全球經濟修復預期。10月2日起，NYMEX輕質原油與IPE布油的期貨收盤價均上漲約8%，波羅的海干散貨指數（BDI）與好望角型運費指數（BCI）分別上升約17%和29%，全球經濟修復預期逐步在大宗商品中反應。同時COMEX金價穩步下行，金銀比逐步回落，貴金屬避險屬性趨弱、工業屬性增強，亦是全球經濟修復預期的印證。