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　　【東吳研究|7月金股】反彈窗口已經打開

　　來源：王楊一東吳策略

　　投資要點

　　策略分析：

　　6月下旬以來，在《關于做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》、證監會就修改《上市公司重大資產重組管理辦法》向社會公開征求意見等利好下，市場逐步走出箱體，穩步上漲。

　　就7月走勢來看，6月29日G20會議取得積極進展。與此同時，市場6月習慣性下跌的季節性因素消退。整體而言，進入7月，市場上漲的時間窗口逐步打開。

　　結構上，我們認為7月可積極關注科技股。一方面，隨著科創板新股陸續上市，將在A股科技板塊形成映射，有助于推升A股科技股估值。另一方面，經濟數據階段性走弱，4月以來工業增加值、服務業生產指數、社零等數據出現回落，從宏觀環境上有利于成長股風格。

　　關于后續行業配置，其一，科技股將是貫穿始終的主線，關注5G、軟件、半導體等；其二，傳統行業中，積極關注券商和汽車。其中，券商的邏輯在于權益資產走牛疊加科創板等新業務。而汽車邏輯在于，其一，汽車作為可選消費，屬于經濟早周期品種，政策刺激之下，2019年有望迎來銷量止跌回升；其二，借助歷史復盤，隨著汽車銷量止跌回暖步入新一輪周期，汽車行業往往實現正收益，也即汽車行業指數與汽車銷量正相關；其三，從催化劑角度，汽車促消費政策利好不斷。

　　風險提示：商譽減值風險。

　　正文

　　1．策略分析：反彈窗口已經打開

　　就7月走勢來看，6月29日G20會議取得積極進展，與此同時，市場6月習慣性下跌的季節性因素消退。整體而言，進入7月，市場上漲的時間窗口逐步打開。

　　2．本月十大金股推薦

　　2.1．銀行—平安銀行

　　投資建議：

　　深化零售轉型，做精對公業務，19年確立基本面迎拐點：

　　1）一季度收入、盈利增速分別達到15.9%、12.9%，年化ROE回升至12.15%，同比提高28BP，同時資產質量改善，一季度末不良率環比小幅降至1.73%，撥備覆蓋率升至170.59%，較年初提高15個pct。資產經營方面，凈息差改善，年化2.53%，較2018年提高18BP，下半年基本面有望獨立于行業趨勢繼續回升。

　　2）集團客戶資源推動零售升級，3月末零售客戶AUM達到1.66萬億元，較上年末增長17.4%，零售客戶數8701萬戶，較上年末增長3.7%，私行財富客戶66.45萬戶，較上年末增長12.3%，未來將繼續受益于信托財富團隊加入此外，信用卡、按揭、汽車貸三大消費金融并駕齊驅，預計下半年，個人貸款及信用卡業務主要規模指標增長將出現更積極變化。

　　3）對公精品業務打造成效初顯，截至3月末企業存款余額1.77萬億元，較上年末增長5.9%，存款增長得益于支付結算及供應鏈金融平臺打造，穩定了對公的基礎客群。此外，企業貸款不良率較上年末有所下降，源于堅持新客戶準入風險標準，從源頭改善資產結構，提升資產質量。

　　4）預計公司19、20、21年營業收入分別為1282、1429、1678億，歸母凈利潤265、285、373億，對應EPS 分別為1.54、1.66、2.17元，積極看好零售轉型最佳標的。

　　關鍵假設及驅動因素：零售轉型持續突破，業務規模實現快速增長；對公業務繼續保持資產質量改善。

　　有別于大眾的認識：集團保險及綜合金融業務資源對平安銀行零售轉型支持力度及成效被低估，未來將推動零售業務取得超出行業的高增速。

　　股價催化劑：盈利拐點持續印證；資產質量趨勢性改善。

　　風險提示：

　　1）宏觀經濟下行，資產質量惡化；

　　2）零售業務發展低于預期。

　　2.2．非銀—東方財富

　　投資建議：

　　擬發可轉債，持續增強公司資本實力：1）公司擬發行可轉債募資總額不超過73億元，將用于補充東方財富證券的營運資金。證券業務為公司主要收入來源之一（2018年貢獻收入占比達58.05%），傳統及創新業務的發展均需要資本規模的支持，公司正處于客戶數量、業務規模快速增長階段，資本實力增強后證券有望進一步加速擴張。2）公司此前公開發行4650萬張可轉債（對應46.5億元），有4619萬張轉為公司股票，募集資金將用于補充東方財富證券的營運資金（擬增資54億元），資本實力提升推動證券業務增長，將保持互聯網金融服務平臺在用戶數量和黏性方面的市場領先地位。

　　平臺優勢顯現，證券業務同比顯著改善：1）2019年以來市場流動性及活躍度同比顯著提升，公司證券經紀業務隨之改善，實現手續費及傭金凈收入同比+43.2%至4.37億元，2019Q1公司利息收入同比+12.2%至1.68億元。公司此次發行可轉債將主要投入兩融業務，兩融市占率有望進一步提升（截至2018年5月末兩融市占率為1.26%）。3）判斷在傭金率相對穩定的背景下，公司證券業務依托其流量端龍頭優勢、互聯網券商的成本優勢，市占率持續提升，客戶資源優勢持續兌現。隨公司的資本實力大幅提升，業績有望進入加速車道。

　　流量變現升級，未來財富管理大有可為：1）2018年10月公司公告西藏東財基金獲批，標志著公司正式切入盈利空間更為廣闊的財富管理市場，流量變現的第三層級啟動（此前由基金代銷到零售證券）。2）公司公募基金牌照落地，證券資本實力增強，看好公司在財富管理領域展現客戶資源、平臺系統、運營成本三大天然核心優勢，對標嘉信理財，未來在基金產品創設、投資顧問、客戶資產配置方面將大有可為。

　　關鍵假設及驅動因素：

　　1）證券市場企穩回升；

　　2）海量客戶流量價值逐步變現。

　　有別于大眾的認識：

　　1）公司是創業板的重要龍頭，享受一定的估值溢價

　　2）公司證券業務快速擴張，未來有望成為券商零售業務龍頭。

　　股價催化劑：公司經紀業務市占率快速提升；公司兩融業務市占率快速提升。

　　風險提示：證券行業監管趨嚴，交投活躍度下降。

　　2.3．化工—中旗股份

　　投資建議：

　　公司為農藥原藥領域后起之秀，具備較強自主創新能力：公司的強項在于有機合成，涉足品種多為合成技術難度較大、定位相對高端的差異化、新型農藥，高壁壘、少競爭是這類農藥的重要特點。公司的產品得到主要跨國農藥公司的認可，和客戶綁定較為緊密，但是生產經營立足自我，并不過度依賴跨國客戶。

　　穩步推進上下游一體化，業務的體系性和抗風險能力顯著增強：基于國內的產業環境和投資回報率的考慮，公司的業務重心一直集中在原藥合成。隨著供給側改革的深入和環保督查趨嚴，農藥中間體價格供給收縮，價格波動劇烈，給公司的業務發展帶來沖擊。公司逐步完善中間體自我配套，強化上下游一體化。隨著農藥中間體的自我配套，公司的業務體系性變得更強，抗風險能力大幅度好轉，發展路徑的可觀測性也顯著增強。

　　芳氧苯丙酸酯類除草劑和咪唑啉酮類除草劑或是下一步的業務重點：公司在繼續鞏固氯代吡啶類、HPPD類除草劑優勢的同時，芳氧苯氧丙酸酯類除草劑和咪唑啉酮類除草劑可能是下一步的增長點。公司計劃在淮陰基地擴建400噸HPPA及600噸HPPA-ET，表面看，HPPA、HPPA-ET，分別是炔草酯、精惡唑禾草靈的中間體，但是也要注意到HPPA是氰氟草酯、噁唑禾草靈、高效蓋草能、精穩殺得、精喹禾靈、炔草酯等除草劑的中間體。按照這些產品的市場容量觀察，公司的芳氧苯丙酸酯類除草劑的體量可能在現有基礎翻番。

　　公司的殺蟲劑業務立足噻蟲胺等新煙堿類殺蟲劑，兼顧新型低毒殺蟲劑。公司的殺蟲劑品類主要包括煙堿類、苯甲酰脲類以及螺環季酮酸殺蟲劑。噻蟲胺是公司的特色產品，近年來，國內農藥中間體行業秩序好轉，噻蟲嗪、噻蟲琳等產品的行業秩序也大幅度好轉，雖然這類殺蟲劑存在蜂毒問題，但是在某些應用領域，比如種衣劑，其效能不可替代。除了新煙堿類殺蟲劑外，公司還涉足苯甲酰脲類殺蟲劑和螺環季酮酸殺蟲劑，這兩類殺蟲劑屬于農藥的升級產品，較少有環境負外部性，代表產業發展的方向。

　　公司存在立足主業，多元發展的可能。公司實際控制人吳耀軍先生具有全球化的視野和豐富的創業經驗，業務范圍覆蓋農藥原藥，醫藥等領域，公司也在年報披露，憑借公司較強的研發實力和有機合成技術，未來在合適的機遇期，可以向醫藥、專用化學品等精細化工品領域延伸。從農藥領域的發展模式看，立足主業，適度多元是更可能的發展模式。

　　關鍵假設及驅動因素：基地釋放節奏符合進度。

　　有別于大眾的認識：公司業務有很強的技術壁壘。公司未來存在多元發展的可能。

　　股價催化劑：公司的產能逐步釋放。

　　風險提示：油價持續低迷導致原藥需求走弱。

　　2.4．軍工—火炬電子

　　投資建議：

　　1）公司主營元器件與新材料兩大業務板塊：公司業務包括元器件和新材料兩大板塊。元器件方面，公司深耕電容器領域三十年，自產的電容器主要應用領域為軍工，同時也代理國外知名品牌電容器，應用于消費電子等領域；新材料方面，公司2013年起布局特種陶瓷材料，在航空、航天等領域有廣闊的應用前景。目前公司已形成元器件與新材料雙輪驅動的業務布局。

　　2）電容器業務：軍民品同時高增長。軍用市場受益于軍隊改革的結束以及“十三五”計劃進入下半場，整體訂單也出現恢復性高增長。同時，從公司自身來看，2017年電容器募投項目建成使產能有顯著提升，鉭電容器等新產品投放市場也將帶來增量業績。整體上看，我們認為公司電容器業務板塊將保持高速增長。

　　3）陶瓷材料業務：稀缺性極強，逐漸放量帶來增量業績。公司2013年起布局特種陶瓷材料，2015年的募投項目 CASAS-300特種陶瓷材料是繼碳纖維復合材料之后發展起來的一種具有優異性能的多功能陶瓷新材料，特別適合用于金屬基、陶瓷基復合材料的制備，在航空、航天等領域有廣闊的應用前景。2017年，公司已完成3條生產線即5噸/年的產能建設，并于當年實現648萬元的銷售收入。公司是國內極少數能夠實現特種陶瓷纖維材料產業化的企業之一，并且在技術和產品先進性方面具有較強優勢。目前公司產能建設和市場推廣進展順利，我們認為，2019年起材料業務將步入放量期，成為公司重要的業績來源。因此，給予“買入”評級。

　　關鍵假設及驅動因素：

　　1）電容器業務：軍品從2018年起進入景氣階段

　　2）公司特種陶瓷材料預計從2019年起逐步放量，在技術和產品先進性方面具有較強優勢

　　有別于大眾的認識：

　　1）由于公司主要利潤來自軍工，因此民品MLCC降價對公司業績影響有限。

　　2）2019年起材料業務將步入放量期，成為公司重要的業績來源

　　股價催化劑：公司減持即將結束，壓制股價因素解除。

　　風險提示：民用電容器市場競爭加劇；新材料業務訂單不及預期。

　　2.5．地產—藍光發展

　　投資建議：

　　藍光旗下物管公司嘉寶股份已通過上市聆訊。公司現代服務業實施主體為嘉寶股份，截止至2018年底，嘉寶股份已進駐60余城市，在管項目400余個，在管面積6063萬平米；2018年實現營收13.99億元，同比增長43.95%，實現凈利潤2.89億元，同比增長49.15%。預計2019年凈利潤可達4-5億元。2019年3月，嘉寶股份發行境外上市外資股（H股）獲得中國證監會核準，6月嘉寶股份通過上市聆訊。此外，迪康藥業也在積極推動境外上市外資股（H股）股票并申請在港交所掛牌上市。截至2018年末，迪康藥業實現營業收入10.14億元，同比增長29.60%；實現凈利潤0.9億元，同比增長4.15%。

　　業績增長迅猛，激勵制度完善。公司建立了完善的激勵體系，包括股權激勵、“藍色共享”跟投方案等，充分調動上到高管、下到一線員工的工作積極性，助力企業成長。公司股權激勵行權條件為2018-2020年歸母扣非凈利潤達到22、33、50億元，2018年已順利達到第一個行權條件，2019年公司完成33億元的業績指引是大概率事件，較高業績目標的設定體現出公司對未來業績的信心。

　　銷售增長突出。近年來藍光發展的銷售金額及銷售面積穩步增長，2018年公司房地產業務實現銷售金額855.39億元，同比增長47.10%；銷售面積801.65萬平方米，同比增長31.58%，銷售規模持續高增，2019年公司將有望沖擊千億。從結構來看，公司全國布局戰略已初見成效。公司在布局上堅持“東進南下”和“1+3+N”戰略，在深耕成渝的基礎上，重點布局長三角和珠三角，目前公司已經進入50多個城市。

　　關鍵假設及驅動因素：銷售規模持續擴張。

　　有別于大眾的認識：業績增長迅猛，激勵制度完善。

　　股價催化劑：嘉寶股份上市進程推進。

　　風險提示：貨幣政策大幅收緊。

　　2.6．計算機—太極股份

　　投資建議：

　　業務結構持續優化，智能應用轉型深化：公司歷史業務以集成為主，近年持續推進數字化服務和智能應用轉型，2018年云服務業務實現營收4.67億元，同比增長27.31%。網絡安全與自主可控業務實現營收12.55億元，同比增長47.25%。傳統低毛利率的系統集成業務占營收的比重已經下降至52.83%，盈利能力將持續提升。

　　互聯網+監管項目開始落地，業績有望超預期：太極牽頭，阿里騰訊華為協助，去年上會國務院常委會，級別很高；今年三季度有望上線，部委有60個，省30個，總共90個省部委級平臺，國家級平臺剛開始建，一個平臺保守三四千萬，僅項目建設貢獻利潤至少達到1.5億；

　　牽頭電科自主可控研究中心，受益電科自主可控業務集群的打造有：公司牽頭組建中國電科安全可靠系統工程研究中心，聯合產業內合作伙伴打造安全可靠產業生態體系。2018年控股子公司人大金倉數據庫業務快速發展，合同額增長超過100%，多項數據創歷史新高，國產市場占有率達到15%左右。作為安全可控生態體系完整的公司，太極股份憑借過去業務積累的政府客戶資源，在整個集成領域的市場份額有望達到20%-25%左右。電科集團在自主可控領域的布局除了通用計算芯片外其它領域基本都有涉及，太極股份作為集團自主可控領域的一個上市平臺，后續將受益于集團自主可控產業集群的打造。

　　最被低估的安可龍頭有望重估：對標中軟，按照安可放量后的利潤彈性重估（黨政軍領域放量后給太極股份帶來的利潤彈性是5.7億/年），具有較大重估空間，目標空間60%。預計公司2019-2021年凈利潤分別為3.82億、5.38億和7.55億，EPS分別為0.92/1.30/1.82元，現價對應33/23/17倍PE。

　　關鍵假設及驅動因素：

　　1）安可工程二期試點工程開始，公司作為安可龍頭有望收益；

　　2）互聯網+監管平臺預計9月份上線，公司作為主要集成商將受益；

　　有別于大眾的認識：與產品性公司如中國軟件對標，市場對中軟安可放量后的盈利預期已經體現在研發投入的重估上，而太極股份集成商的核心壁壘體現為渠道和生態打造能力，難以被三張表量化，尤其在尚不成熟的國產領域，集成商的地位遠超出傳統生態下的情形，其作為新生態組建者的核心地位尚未被市場給與估值溢價。

　　股價催化劑：安可工程試點項目采購；互聯網+監管平臺項目采購。

　　風險提示：相關政策推進不及預期。

　　2.7．通信—中國聯通

　　投資建議：

　　混改紅利逐步釋放，融資緩解財務壓力，加強員工激勵，加速實現產業創新。

　　1）傳統業務通過差異化經營，精準觸達高潛力用戶，保證經營業績穩健增長，

　　2）聯通混改后與戰略投資者深度合作，不斷創新業務，新興業務增長可觀，產業互聯網已成新增長動能。

　　3）通過混改和市場創新不斷提升公司核心競爭力，推動收入端持續改善，財務費用大幅降低，負債大幅降低，資本結構進一步優化。

　　關鍵假設及驅動因素：

　　1）混改紅利持續釋放；

　　2）5G商用進程順利推進。

　　有別于大眾的認識：持續看好創新業務，新興業務增長可觀，產業互聯網已成新增長動能，公司互聯網運營轉型取得重大突破。

　　股價催化劑：傳統業務業績逐步改善，創新業務動能持續釋放，5G商用持續推進。

　　風險提示：競爭風險加劇；收入端因降費緣故承壓。

　　2.8．紡織服裝—比音勒芬

　　投資建議：

　　產品力、渠道力、品牌力持續提升，收入、業績持續高歌猛進的比音勒芬主品牌。2018年Q1/Q2/Q3/Q4以及19Q1，公司收入同比增長30%/45%/46%/41%/27%，尤其18H2低迷消費環境下仍展現出超預期高增長，主要得益于：1）產品力持續提升：2）渠道持續升級，門店數量增長的同時重視實施調位置、擴面積店鋪改造計劃，注重精品店和大型體驗店的打造。截至2018年公司終端門店764家（+112，+17%），未來將繼續深挖一二線城市高端社區作為潛在市場，并將市場進一步下沉到發展較快的三四線城市，19年預計主品牌繼續拓展80家門店，遠期來看預計市場容量在1500-2000家。3）品牌力持續提升，娛樂、賽事、事件營銷三管齊下。

　　度假旅游品牌威尼斯正式發布，瞄準高端細分市場。 2018年，公司推出度假旅游服飾品牌威尼斯，打造親子裝、情侶裝、家庭裝，滿足細分市場“功能性、設計感及拍照效果、家庭裝溫情體驗以及時尚度”四大核心需求，價格帶較比音勒芬品牌低50%左右，利于進一步拓展公司客戶群體，19年兩季訂貨會反響良好，預計經歷2-3年的培育期后將成為公司的全新增長點，2019年預計門店數量可增加30-40家左右，總數沖擊80家。

　　5/29公司公布第二期員工持股計劃草案，現已完成購買，限售期12個月。本次員工持股計劃的股份來源為公司回購專用賬戶回購的A股股票，價格為回購均價。同時，控股股東謝秉政先生承諾員工持股計劃到期變現后，若可分配員工最終金額低于認購本金扣除借款利息后的金額，其將承擔差額補足的義務。

　　中報預告已披露，歸母凈利同增40%-60%，預計公司19/20/21年利潤同增41%/28%/27%至4.1/5.3/6.7億元，對應PE 21/16/13X，維持“買入”評級。

　　關鍵假設及驅動因素：門店數量擴張10%+，加之單店店效增進一步提升，預計19-21年保持20%+收入增速，利潤增速受益單店收入提升帶來的杠桿快于收入增速。

　　有別于大眾的認識：作為高端運動休閑品牌門店數量遠未到天花板，單店店效水平相對同樣細分市場的FILA也有明顯的提升空間，新品牌威尼斯為公司進一步拓寬了潛在客戶群體。

　　股價催化劑：二期員工持股計劃已完成購買，中報預告已出，繼續高增。

　　風險提示：展店不及預期、新品牌拓展不及預期。

　　2.9．醫藥—我武生物

　　投資建議：

　　核心產品塵螨滴劑在公司持續的學術推廣、醫生認知提升、消費者需求加大的多重因素下保持了高速快速增長。在客觀條件上舌下免疫療法成為變應性鼻炎的一線療法；在主觀條件上公司持續加大學術推廣力度，形成覆蓋30多個省、市、自治區的銷售網絡，推動產品的快速銷售放量。

　　公司積極拓展銷售團隊，銷售人員從2017年的473人增加到2018年底的587人。隨著銷售推廣力度的增加，公司未來業績的增長有所保障，目前從草根調研情況看，新患增速明顯高于去年同期，用藥時長也有明顯拉長。我們認為公司核心產品銷量增速有望維持在30%，中報有望實現35%的增長。

　　在研產品進展順利，公司的黃花蒿粉滴劑目前已經報產，預計明年有望實現上市銷售，主要瞄準北方市場，該產品上市后將為公司帶來較大的業績增量。

　　關鍵假設及驅動因素：銷售發力推動公司業績增長超預期。

　　有別于大眾的認識：公司產品銷售發力，業績加速，我們預計中報業績增速有望在35%以上。

　　股價催化劑：我們預計公司中報業績增速在35%，超市場預期。

　　風險提示：行業政策變化風險、主導產品較集中的風險、新藥開發進度不達預期的風險。

　　2.10．食品—五糧液

　　投資建議：

　　2019年公司力爭實現收入500億元，同比+25%，目標積極。自李曙光總2017年3月擔任集團董事長，公司體制逐漸理順，營銷改革持續落地。2019年工作的重心是補短板、拉長板、升級新動力。補短板意在引入控盤分利和數字化系統增強對渠道的控制力，改善經銷商的盈利能力。2019年第一步為第七代普五低庫存、拉價格；第二步為第七代普五收藏版限量、提價；第三步為第八代普五提價、控盤分利及數字化賦能，期待關鍵步驟持續落地為渠道賦能。拉長板意在拉升產品矩陣，19春糖發布重磅“501五糧液·明池釀造”和“501五糧液·清池釀造”兩款新品。公司從產品體系、品質、現代營銷體系、品牌傳播四大方面強化品牌大建設，實現品牌價值強勢回歸，目前第八代普五導入工作推進順利，渠道盈利回升。

　　關鍵假設及驅動因素：

　　1）第七代普五低庫存、拉高價格；第七代普五收藏版限量、提價；第八代普五提價、控盤分利；

　　2）渠道控制力拉升，營銷體系優化。

　　有別于大眾的認識：自李曙光總2017年3月擔任集團董事長，公司體制逐漸理順，營銷改革持續落地，我們期待領導人強勢變革對品牌的推動力。

　　股價催化劑：第八代五糧液提價、渠道控制力加強、營銷體系優化。

　　風險提示：需求回落風險，白酒競爭加劇風險，宏觀經濟增長不達預期。

　　3．本月十大金股財務數據