【方正策略】水落石出—6月月報(bào)

　　來源：策略研究

　　核心結(jié)論：

　　a：6月份三個(gè)核心問題將水落石出，反彈需要等待不確定性消除；

　　b：1998年和2008年外部沖擊背景下，財(cái)政政策扮演重要角色，當(dāng)前對沖政策的重點(diǎn)是財(cái)政政策，貨幣政策為輔助工具，就業(yè)政策是托底；

　　c：配置關(guān)注兩個(gè)維度，一是內(nèi)需和國內(nèi)對沖，基建+消費(fèi)；二是自主可控。6月份超配通信、電氣設(shè)備和食品飲料。

　　摘 要

　　1、市場觀點(diǎn)：反彈需要等待不確定性消除。6月份市場關(guān)心的核心問題都將水落石出。參考過去兩輪外圍沖擊加大背景下的政策舉措，財(cái)政政策均扮演了重要的角色，經(jīng)濟(jì)下行壓力對沖的政策重點(diǎn)是財(cái)政政策，貨幣政策為輔助工具，就業(yè)政策是托底。短期市場仍存在不確定性，后續(xù)市場反彈的催化劑在于：1）爭端階段性緩解；2）爭端升級后國內(nèi)對沖力度明朗，但是反彈的持續(xù)性取決于經(jīng)濟(jì)增長的回落程度，配置角度可以關(guān)注兩個(gè)維度：一是內(nèi)需和國內(nèi)政策對沖的方向，主要是基建和消費(fèi)相關(guān)；二是自主可控領(lǐng)域，關(guān)注掌握核心技術(shù)的科技企業(yè)。綜合對比，6月份超配通信、電氣設(shè)備和食品飲料。

　　2、行業(yè)配置的主要思路：總體而言，目前市場仍受經(jīng)貿(mào)關(guān)系不確定性的影響制約，但進(jìn)入6月份都將水落石出，屆時(shí)有望迎來反彈契機(jī)，反彈持續(xù)性需取決于經(jīng)濟(jì)增長的回落程度。經(jīng)濟(jì)方面，5月PMI重回線下運(yùn)行，預(yù)計(jì)1季度增速將成為全年高點(diǎn)，后續(xù)下行壓力較大，經(jīng)濟(jì)仍呼喚穩(wěn)增長政策出臺，經(jīng)濟(jì)回落的程度和性質(zhì)也取決對逆周期對沖政策的力度；流動(dòng)性方面，將維持整體寬松的氛圍，但邊際上再出現(xiàn)更大程度的放松，目前還難以預(yù)期，隨著6、7月大規(guī)模逆回購到期，預(yù)計(jì)會降準(zhǔn)，但考慮到利率和匯率的平衡，降息可能性不大；政策方面，逆周期對沖政策出臺，重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政政策中的政府投資，以及擴(kuò)內(nèi)需、補(bǔ)短板的產(chǎn)業(yè)政策，如刺激消費(fèi)、加大自主可控的支持力度等。重要時(shí)間點(diǎn)上關(guān)注6月底的G20會議。

　　3、六月份首選通信、電氣設(shè)備、食品飲料。通信的支撐因素在于商譽(yù)減值挖坑后，業(yè)績改善幅度大、確定性強(qiáng)，且盈利質(zhì)量出現(xiàn)顯著回升，估值水平低于近10年中樞，高增長低估值特征明顯，5G商用進(jìn)程加速、新基建建設(shè)正在快速推進(jìn)；電氣設(shè)備的支撐因素在于風(fēng)電、光伏等政策落地，行業(yè)景氣度有望繼續(xù)提升，估值低，目前僅在近10年的20%分位水平，提升空間巨大，下半年需求逐漸打開，業(yè)績有望超預(yù)期，戴維斯雙擊可期；食品飲料的支撐因素在于業(yè)績高增長，盈利質(zhì)量提升，行業(yè)受關(guān)注度高，估值水平尚在合理區(qū)間，子板塊估值都低于近10年中樞，受益國際長期資本流入以及溫和通脹上行。

　　正  文

　　1    市場： 水落石出

　　市場觀點(diǎn)：反彈需要等待不確定性消除。6月份市場關(guān)心的核心問題都將水落石出。參考過去兩輪外圍沖擊加大背景下的政策舉措，財(cái)政政策均扮演了重要的角色，經(jīng)濟(jì)下行壓力對沖的政策重點(diǎn)是財(cái)政政策，貨幣政策為輔助工具，就業(yè)政策是托底。短期市場仍存在不確定性，后續(xù)市場反彈的催化劑在于：1）爭端階段性緩解；2）爭端升級后國內(nèi)對沖力度明朗，但是反彈的持續(xù)性取決于經(jīng)濟(jì)增長的回落程度，配置角度可以關(guān)注兩個(gè)維度：一是內(nèi)需和國內(nèi)政策對沖的方向，主要是基建和消費(fèi)相關(guān)；二是自主可控領(lǐng)域，關(guān)注掌握核心技術(shù)的科技企業(yè)。綜合對比，6月份超配通信、電氣設(shè)備和食品飲料。

　　1.1  三個(gè)核心問題將水落石出

　　爭端和信用環(huán)境變化對于經(jīng)濟(jì)的沖擊將進(jìn)一步顯現(xiàn)。從PMI來看，5月PMI再度跌至榮枯線之下，新出口訂單大幅下滑，出口惡化的趨勢仍將延續(xù)。從高頻數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)下滑的壓力有所加大，5月份30大中城市地產(chǎn)銷售增速環(huán)比小幅下滑，同比有所回落但依然為正，一二線城市地產(chǎn)銷售增速依然較好。汽車零售增速有回暖的跡象，5月前三周車市零售增速逐漸改善，但整體依然為負(fù)。發(fā)電耗煤量同比增速下滑幅度增大，高爐開工率有所回升，各主要上游資源品的價(jià)格保持穩(wěn)定。

　　國內(nèi)政策對沖的力度以及政策工具的選擇將明朗。國內(nèi)政策對沖的力度也將逐漸明朗。穩(wěn)增長的組合拳主要側(cè)重于以下幾個(gè)方面，一是就業(yè)政策，國務(wù)院就業(yè)工作領(lǐng)導(dǎo)小組成立之后，就業(yè)政策將由就業(yè)領(lǐng)導(dǎo)小組統(tǒng)籌、多部門配合，獨(dú)立的就業(yè)政策將不斷落地；二是貨幣財(cái)政政策，貨幣政策工具箱依然充足，但會兼顧匯率的因素，財(cái)政政策在三季度之前均處于發(fā)力期，短期刺激基建，中長期減稅將起到效果；三是產(chǎn)業(yè)政策，主要聚焦于自主可控的相關(guān)領(lǐng)域，補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈的短板，對特定產(chǎn)業(yè)加強(qiáng)支持力度。

　　1.2     外圍沖擊加大背景下的政策參考

　　1998年應(yīng)對外部沖擊，積極的財(cái)政政策成為遏制經(jīng)濟(jì)衰退的主要著力點(diǎn)。1998年，亞洲金融危機(jī)沖擊蔓延，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢日益嚴(yán)峻，消費(fèi)及投資疲軟，PPI和CPI相繼轉(zhuǎn)負(fù)，外貿(mào)快速下滑，一系列重大改革使得供需兩端的擴(kuò)張受到暫時(shí)抑制。1996年起貨幣政策轉(zhuǎn)送，先后4次降息，降準(zhǔn)至8%，但密集的貨幣政策尚未見效，貨幣供應(yīng)量持續(xù)下降，在貨幣政策操作空間狹小的背景下，積極的財(cái)政政策成為遏制經(jīng)濟(jì)衰退主要政策著力點(diǎn)。1998年8月全國人大審議通過了中央預(yù)算調(diào)整方案，積極的財(cái)政政策正式啟動(dòng)，主要包括：1）向四大行發(fā)行1000億元十年期長期國債用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并將500億列入中央預(yù)算，中央財(cái)政赤字將由年初預(yù)算的460億擴(kuò)大到960億；2）向四大行發(fā)行2700 億元長期特別國債，所籌集的資金全部用于補(bǔ)充國有獨(dú)資商業(yè)銀行資本金，防范金融風(fēng)險(xiǎn)；3）將年初財(cái)政預(yù)算中原用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的180億元調(diào)整為經(jīng)常性項(xiàng)目支出，用于增加科技教育投入、國有企業(yè)下崗職工基本生活費(fèi)保障、離退休人員養(yǎng)老金的按時(shí)足額發(fā)放和增加搶險(xiǎn)救災(zāi)支出。1999年二季度在經(jīng)濟(jì)二次探底時(shí)對財(cái)政政策的實(shí)施力度和具體措施做出進(jìn)一步調(diào)整，包括繼續(xù)發(fā)行長期建設(shè)國債并擴(kuò)大其使用范圍，調(diào)整收入分配政策和調(diào)整稅收政策。1998-2002年累計(jì)發(fā)行的6600億元長期建設(shè)國債，安排項(xiàng)目投資32800億元，累計(jì)完成投資24600億元。

　　2008年應(yīng)對外圍危機(jī)貨幣政策先行，仍以積極的財(cái)政政策為主。2008年在全球金融危機(jī)的沖擊下，從2008年三季度起經(jīng)濟(jì)增長加速下滑，2008年11月出口當(dāng)月同比轉(zhuǎn)負(fù)，出現(xiàn)休克式下滑。國家層面對此次危機(jī)的反映顯得更為強(qiáng)烈，10月5日國常會提出要實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺更加有力的擴(kuò)大內(nèi)需措施。貨幣政策先行，下半年4次降準(zhǔn)5次降息，財(cái)政政策也及時(shí)跟上，11月國常會出臺了穩(wěn)增長擴(kuò)內(nèi)需的一系列刺激政策，重啟新一輪積極財(cái)政政策。主要包括：1）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面：確定了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的十項(xiàng)措施，明確表示未來基建、生態(tài)環(huán)境建設(shè)將進(jìn)一步加快，推出了4萬億投資計(jì)劃，其中新增中央投資11800億元；2）大力度減稅降費(fèi)：全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型，降低住房交易稅費(fèi)，提高出口退稅率，提高個(gè)人所得稅減免標(biāo)準(zhǔn)。3）調(diào)整收入分配：大幅提高對農(nóng)民補(bǔ)貼，增加企業(yè)退休人員養(yǎng)老金，加大中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移支付力度等。在一系列的政策組合拳出臺后，2009年經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)。

　　當(dāng)前背景下，經(jīng)濟(jì)下行壓力對沖的政策重點(diǎn)是財(cái)政政策，貨幣政策為輔助工具，就業(yè)政策是托底。貨幣政策率先加碼，2018年四次定向降準(zhǔn)之后，2019年1月全面降準(zhǔn)，經(jīng)濟(jì)在今年一季度企穩(wěn)。制約貨幣政策大幅寬松的因素主要有匯率、地產(chǎn)調(diào)控、地方政府隱形債務(wù)等，因此，在一季度社融放量后出現(xiàn)短期票據(jù)套利、資金空轉(zhuǎn)后，后續(xù)對沖政策的重點(diǎn)是財(cái)政政策，而貨幣政策為輔助工具，用于提供較為寬松的資金環(huán)境，但重點(diǎn)在于疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制。財(cái)政政策可能的抓手包括一些大型基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目，相應(yīng)地地方專項(xiàng)債的發(fā)行速度將加快，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資本金比例有望繼續(xù)下調(diào)以吸引民間投資。此外，政策可能的工具還包括專項(xiàng)建設(shè)債、專項(xiàng)建設(shè)基金和必要時(shí)的特別國債等。政策的托底就業(yè)，去年政治局會議將穩(wěn)就業(yè)置于六穩(wěn)之首，政府工作報(bào)告將就業(yè)政策置于宏觀政策層面，國務(wù)院就業(yè)工作領(lǐng)導(dǎo)小組成立之后，就業(yè)政策向就業(yè)領(lǐng)導(dǎo)小組統(tǒng)籌、多部門配合以及獨(dú)立的就業(yè)政策體系方向靠攏。

　　1.3   6月經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性以及政策等三因素追蹤 

　　PMI回落至榮枯線以下，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，5月PMI數(shù)據(jù)為49.4%，較4月份的50.1%環(huán)比回落0.7%，再度回落至收縮區(qū)間，細(xì)分指標(biāo)中出口、新訂單、從業(yè)人員指數(shù)等指標(biāo)下滑明顯。從各企業(yè)類型來看，中小企業(yè)PMI進(jìn)一步收縮，大企業(yè)PMI接近臨界值。政策逆周期調(diào)節(jié)力度或加碼。

　　流動(dòng)性較寬松，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)。貨幣政策總體保持寬松，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，一方面體現(xiàn)在央行加大投放力度，到期MLF增量續(xù)作對沖流動(dòng)性缺口，緩解資金面壓力。另一方面對縣域農(nóng)商行定向降準(zhǔn)，對中小銀行繼續(xù)執(zhí)行較低的存款準(zhǔn)備金率，并擴(kuò)大再貸款、再貼現(xiàn)等工具規(guī)模。在外部形勢不確定性增加的情況下，貨幣政策成為逆周期調(diào)節(jié)的重要著力點(diǎn)。從利率變化來看，票據(jù)直貼利率保持穩(wěn)定，十年期國債收益率有所下行，銀行間拆借回購利率整體穩(wěn)定，流動(dòng)性整體仍較為平穩(wěn)，各項(xiàng)利率維持在較低水平。

　　政策角度重點(diǎn)關(guān)注穩(wěn)增長加碼、科創(chuàng)板的預(yù)熱等。在外部沖擊的影響下，逆周期對沖政策需要加碼，地方政府專項(xiàng)債可能加速加量發(fā)行，產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)一步落實(shí)，貨幣政策要與積極的財(cái)政政策互相匹配與協(xié)調(diào)，保持流動(dòng)性合理寬裕。此外近期穩(wěn)就業(yè)政策頻繁出臺，一方面體現(xiàn)了政策的連續(xù)性，另一方面是為出口部門就業(yè)形勢惡化未雨綢繆，后續(xù)關(guān)注穩(wěn)就業(yè)措施的繼續(xù)出臺。6月科創(chuàng)板首批三家企業(yè)上會，通過審議后20日完成注冊進(jìn)入上市環(huán)節(jié)，科創(chuàng)板開板臨近，將對科技成長類行業(yè)估值產(chǎn)生一定帶動(dòng)效應(yīng)。

　　1.4     大類資產(chǎn)配置：股市等待風(fēng)險(xiǎn)事件出清，債市中性，商品分化

　　大類資產(chǎn)方面：目前的基礎(chǔ)背景：1）經(jīng)濟(jì)增長，PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)有較大下行壓力，預(yù)計(jì)一季度經(jīng)濟(jì)將成為全年高點(diǎn)，后續(xù)經(jīng)濟(jì)下滑的性質(zhì)取決于逆周期政策對沖的力度；2）流動(dòng)性角度來看，貨幣政策整體較為寬松，后續(xù)降準(zhǔn)的預(yù)期增強(qiáng)，考慮到利率和匯率之間要有所平衡，降息的概率不大，后續(xù)貨幣政策的重點(diǎn)仍在于疏通傳導(dǎo)機(jī)制；3）政策更多關(guān)注逆周期相關(guān)的對沖政策，分為就業(yè)政策、財(cái)政貨幣政策和產(chǎn)業(yè)政策等維度，財(cái)政政策在三季度之前均處于發(fā)力期，短期刺激基建，中長期減稅將起到效果。風(fēng)險(xiǎn)偏好關(guān)注6月幾個(gè)窗口期，需要等到不確定性逐漸消除。股市需要等待消息面上的不確定性逐漸消除，6月份核心問題將水落石出；債市由于利率和匯率之間的平衡維持中性配置，存在交易性機(jī)會；商品分化較大，國內(nèi)層面黑色系呈現(xiàn)供需兩旺的局面，后續(xù)基建需求的力度決定上漲的程度，原油和工業(yè)金屬由于全球需求的擔(dān)憂仍存在調(diào)整壓力，貴金屬呈現(xiàn)一定的避險(xiǎn)屬性，美元指數(shù)壓制作用減弱，后續(xù)存在上漲空間。

　　股票市場風(fēng)格層面，我們主要從兩個(gè)視角來劃分風(fēng)格，一是市場規(guī)模角度，分為大盤和中小盤；二是行業(yè)屬性角度，分為投資品、消費(fèi)品及服務(wù)類。2019年大的背景下，需要規(guī)避后周期的行業(yè)例如公用事業(yè)、鋼鐵、煤炭等強(qiáng)周期品，風(fēng)格上整體較為均衡，短期相對看好政策對沖相關(guān)的基建+消費(fèi)，中長期相對看好科技和消費(fèi)。配置角度可以關(guān)注兩個(gè)維度：一是內(nèi)需和國內(nèi)政策對沖的方向，主要是基建和消費(fèi)相關(guān)；二是自主可控領(lǐng)域，關(guān)注掌握核心技術(shù)的科技企業(yè)。綜合對比，6月份超配通信、電氣設(shè)備和食品飲料。

　　首選行業(yè)及邏輯  

　　通信| 電氣設(shè)備 |食品飲料

　　2     六月行業(yè)配置：首選通信、電氣設(shè)備、食品飲料

　　行業(yè)配置的主要思路：總體而言，目前市場仍受不確定性的影響制約，但進(jìn)入6月份，問題都將水落石出，屆時(shí)有望迎來反彈契機(jī)，反彈持續(xù)性需取決于經(jīng)濟(jì)增長的回落程度。經(jīng)濟(jì)方面，5月PMI重回線下運(yùn)行，預(yù)計(jì)1季度增速將成為全年高點(diǎn)，后續(xù)下行壓力較大，經(jīng)濟(jì)仍呼喚穩(wěn)增長政策出臺，經(jīng)濟(jì)回落的程度和性質(zhì)也取決對逆周期對沖政策的力度；流動(dòng)性方面，將維持整體寬松的氛圍，但邊際上再出現(xiàn)更大程度的放松，目前還難以預(yù)期，隨著6、7月大規(guī)模逆回購到期，預(yù)計(jì)會降準(zhǔn)，但考慮到利率和匯率的平衡，降息可能性不大；政策方面，逆周期對沖政策出臺，重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政政策中的政府投資，以及擴(kuò)內(nèi)需、補(bǔ)短板的產(chǎn)業(yè)政策，如刺激消費(fèi)、加大自主可控的支持力度等。重要時(shí)間點(diǎn)上關(guān)注6月底的G20會議。綜合來看，行業(yè)配置上關(guān)注兩個(gè)維度，一是國內(nèi)政策的對沖方向，主要是基建+消費(fèi)相關(guān)的，如新基建領(lǐng)域的通信、電氣設(shè)備，消費(fèi)領(lǐng)域的汽車、家電等；二是自主可控領(lǐng)域和硬科技，掌握核心技術(shù)的科技企業(yè)，如通信、計(jì)算機(jī)、電子等。6月份超配通信、電氣設(shè)備、食品飲料。

　　通信

　　標(biāo)的：中興通訊、烽火通信、移為通信、光迅科技、海格通信等。

　　支撐因素之一：商譽(yù)減值挖坑后，業(yè)績改善幅度大、確定性強(qiáng)，且盈利質(zhì)量出現(xiàn)顯著回升。通信行業(yè)景氣極度低迷，尤其是Q4季度業(yè)績出現(xiàn)深坑，但進(jìn)入2019后，業(yè)績反轉(zhuǎn)，1季度盈利增速超11倍，盈利質(zhì)量同時(shí)出現(xiàn)顯著提升，毛利率從4季度的25.3%提升至26.8%，ROE轉(zhuǎn)負(fù)為正，從-1.37%提升至1.38%。行業(yè)景氣提升帶動(dòng)業(yè)績改善持續(xù)性較為確定。

　　支撐因素之二：估值水平低于近10年中樞，高增長低估值特征明顯。目前，通信行業(yè)PE估值僅41.3倍，仍低于近10年平均水平45.4倍。通信行業(yè)的高增長（1季度改善幅度巨大，僅次于傳媒）、低估值（低于中樞）特征明顯，仍具備很好的配置價(jià)值。

　　支撐因素之三：5G商用進(jìn)程加速、新基建建設(shè)正在快速推進(jìn)。5G和新基建成為通信行業(yè)貫穿全年的發(fā)展主線，目前5G應(yīng)用正在逐漸落地，更多的5G生產(chǎn)和服務(wù)規(guī)模正在不斷擴(kuò)大，5G廣泛的商用前景逐步被開發(fā)，給通信行業(yè)帶來一段長久的紅利期。

　　電氣設(shè)備

　　標(biāo)的：隆基股份、陽光電源、通威股份、金風(fēng)科技、中材科技等。

　　支撐因素之一：風(fēng)電、光伏等政策落地，行業(yè)景氣度有望繼續(xù)提升。其一，發(fā)改委、能源局修訂《輸配電定價(jià)成本監(jiān)審辦法》出臺，有利于深入推進(jìn)輸配電價(jià)格改革和電力市場化，促進(jìn)企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部管理和降本增效。其二，能源局發(fā)布《關(guān)于2019年風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，補(bǔ)貼政策確認(rèn)、落地。

　　支撐因素之二：估值低，目前僅在近10年的20%分位水平，提升空間巨大。目前，電氣設(shè)備行業(yè)的整體估值僅32.3倍，處于近10年估值水平的20%分位上，具備較強(qiáng)的安全邊際。

　　支撐因素之三：下半年需求逐漸打開，業(yè)績有望超預(yù)期，戴維斯雙擊可期。隨著政策措施的落地，平價(jià)項(xiàng)目先行啟動(dòng)，競價(jià)項(xiàng)目后續(xù)跟隨，下半年需求將逐漸被打開，開啟新一輪裝機(jī)周期，有望帶動(dòng)業(yè)績超預(yù)期。此外，目前低估值背景下，政策催動(dòng)需求爆發(fā)，戴維斯雙擊可期。

　　食品飲料

　　標(biāo)的：貴州茅臺、五糧液、口子窖、古井貢酒、涪陵榨菜、海天味業(yè)、恒順醋業(yè)、中炬高新等。 

　　支撐因素之一：績高增長，盈利質(zhì)量提升，行業(yè)受關(guān)注度高。食品飲料行業(yè)2019Q1季度盈利增速23.74%，實(shí)現(xiàn)在去年1季度高基數(shù)基礎(chǔ)上的繼續(xù)高增長，盈利質(zhì)量顯著提升，尤其是一二線龍頭企業(yè)增速明顯高于行業(yè)，帶動(dòng)能力強(qiáng)。再者，行業(yè)受關(guān)注度很高，景氣度有望持續(xù)，茅臺股東大會參會人數(shù)創(chuàng)新高，平價(jià)茅臺廣受歡迎。

　　支撐因素之二：估值水平尚在合理區(qū)間，子板塊估值都低于近10年中樞。目前食品飲料行業(yè)整體估值28.9倍，飲料制造和食品加工子板塊估值分別為28.65、29.52倍，都低于近10年中樞，尚在合理區(qū)間。

　　支撐因素之三：受益國際長期資本流入以及溫和通脹上行。MSCI、標(biāo)普體系、富時(shí)羅素體系中A股的權(quán)重都正處于提升過程中，這是未來較長一段時(shí)間內(nèi)的趨勢，而以食品飲料為首的消費(fèi)類行業(yè)深受外資青睞，外資有望加大配置。再者，目前正處于通脹的溫和上行階段，食品飲料尤其是食品加工子板塊有望因此受益。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外圍市場大幅下跌、經(jīng)濟(jì)大幅下行、穩(wěn)增長政策不及預(yù)期等。

免責(zé)聲明：自媒體綜合提供的內(nèi)容均源自自媒體，版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者并獲許可。文章觀點(diǎn)僅代表作者本人，不代表新浪立場。若內(nèi)容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據(jù)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

責(zé)任編輯：陳志杰