中國基金報

　　中國基金報記者 凌云

　　減稅降費重磅利好來襲，A股中小盤股指及相關行業板塊表現強勢。

　　3月5日《政府工作報告》強調全面降低企業成本，高度重視激發市場主體活力，提出多項切實舉措：

　　1、全年減輕企業稅收和社保繳費負擔近2萬億元。將制造業等行業增值稅率由16%降至13%，交通運輸業等行業由10%降至9%，確保所有行業稅負只減不增；各地可將養老保險降費比例降至16%，務必使企業特別是小微企業社保繳費負擔有實質性下降；

　　2、引導金融機構擴大信貸投放、降低貸款成本，切實使中小微企業綜合融資成本必須有明顯降低；

　　3、降低涉企收費：一般工商業平均電價再降低10%，降低過路過橋費用，取消或降低一批鐵路、港口收費。

　　受此利好影響，A股盤面上通信、計算機、電子、機械等制造業板塊大幅走高，半導體、軟件等相關題材內個股掀起漲停潮。

　　今日，滬指震蕩走高最終收漲0.88%，深證成指大漲2.25%，創業板指表現亮眼漲約3.5%。

　　減稅降費

　　中小盤績優成長龍頭最受利好

　　在減稅降費、支持小微企業等利好下，大小指數今日現分化格局，深市股指今日表現明顯好于滬市，創業板放量大漲3.5%，深證成指漲逾2%，而同期滬指漲幅不到1%。

　　上午兩市股指呈震蕩走勢，下午開盤后逐漸走高，尤其創業板指午后大漲，題材股集體活躍，高清視頻、智能電視、人工智能等板塊上演漲停潮，兩市漲停個股超200只，市場人氣被全面激活，場內資金做多情緒依舊十分亢奮。

　　華創策略首席王君認為，兩會釋放減稅規模2萬億超預期，增值稅稅檔下調象征著以增值稅減檔為破局的稅制改革起步。“自上而下角度來看，以創50為代表的績優成長股龍頭，龍頭格局確定且技術壁壘、產業話語權較高的高端制造企業或是中長期減稅真正利好的標的。”

　　王君表示，所有制造業細分行業，增值稅/凈利潤的整體比重為8%，平均比重為9.31%。若增值稅下降3%，從減稅額度/凈利潤比例來看，受益的申萬二級行業有：其他輕工業制造II（9.66%）、農業綜合II（6.4%）、半導體（5.1%）、船舶制造II（4.54%）及文化傳媒（4.16%）。

　　天風宏觀宋雪濤表示，增值稅16%稅檔下調3%，其余稅檔不變，理論上最多可以減稅6684億元。一般來說，行業集中度越高對應行業壟斷程度越高，意味著該行業里的頭部企業對其上下游行業的議價能力越強。

　　綜合行業集中度和減稅規模占行業凈利潤比重兩個維度，宋雪濤認為受益于增值稅減稅利好較大的行業主要包括：機械設備、化工、汽車、有色金屬、家用電器、建筑材料、計算機設備、煤炭開采。

　　星石投資稱，根據現行增值稅實施條例，金融、信息技術等現代服務業增值稅稅率為6%，交通運輸、郵政、基礎電信、建筑等行業適用10%的增值稅稅率，其他制造業均適用16%的增值稅稅率。根據各行業上下游關系，并以此為基礎估算減稅對相關行業盈利的影響，通信和電子設備、通用設備、交通運輸設備、建筑等行業業績受減稅的提振最大；而石油天然氣開采、地產等受減稅的提振相對較小。

　　民生證券最新研報對電力板塊個股增值稅率下調 2%的利潤彈性進行了測算，通過考慮少數股東損益和所得稅、采用兩種指標比較，建議關注高彈性火電個股。“電力及公用事業為增值稅下調影響最大的5個一級行業之一，下調1%的中性測算下電力及公用事業利潤增厚幅度約50%。以 2017 年財務數據為基準，增厚幅度前20的公司中有9家為電力公司。”

　　部分消費股表現疲軟

　　將受益于減稅降費

　　從盤面上來看，今日大消費板塊的部分行業走勢較弱，比如餐飲旅游指數出現0.38%的下跌，食品、飲料、酒類等指數也表現疲軟。

　　但也有券商點評認為，降稅減費同樣會讓大眾消費板塊受益。中金公司研報表示，減稅后中上游行業相對受益，大眾消費板塊有望受到減稅降費帶來的綜合影響。

　　16%增值稅檔位的調整對目前中上游偏制造業行業影響更大，大眾消費相關的板塊，如食品飲料（尤其是啤酒）、醫療保健、家電、零售、餐飲旅游等，一方面直接受益于減稅降費對行業的直接貢獻，另一方面也將受益于企業盈利改善、居民可支配收入提升帶來的綜合影響。

　　另外中金稱，由于國企五險實繳率位于應繳區間附近（26%），而民企則偏低（14%），如果實行統一的降社保費率措施將對國企的業績改善相對更為顯著。

　　中泰零售電商研報表示，增值稅降稅為本身人工成本占比較高的企業帶來的稅負減輕效果更為明顯；對于本身扣非凈利率較低的企業而言，減稅帶來的扣非凈利潤增厚幅度更大。

　　以蘇寧易購為例，降稅3%，以蘇寧2017年報數據進行測算，得到的凈利率增加值為0.41%，但由此產生的扣非凈利潤增厚幅度達873.48%。

　　政策友好

　　有券商看多人民幣資產

　　對于今天的政府工作報告，華泰宏觀李超團隊認為，2019年政府穩定經濟增長的意愿比較強烈。在做好2019年的工作中，政府工作報告提出要把握好三對關系，提出發展是解決我國一切問題的基礎和關鍵。

　　從這些政策取向來看，一方面我國經濟工作著力于穩增長，另一方面市場化改革的措施落地也值得期待。

　　李超團隊稱，隨著美聯儲加息節奏放緩、美國經濟見頂逐步確認、美元逐步進入弱勢周期，中美或將切換至“比差邏輯”。而在政策友好的條件下，外資回流、資產重估的邏輯可能發生，我們繼續看多人民幣資產。

　　經濟增長目標下移

　　減速增質

　　政府工作報告將2019年中國經濟增長目標下移至6.0%-6.5%，通脹水平控制在3%以內，工銀國際首席經濟學家程實認為，這客觀反映了國內外經濟形勢的不確定性，表現出對內外風險要素和潛在機遇的客觀認識；也順應了中國經濟“減速增質”的整體趨勢，匹配從高速增長轉向高質量發展的模式轉變。

　　“通過下調目標、擴大區間，2019年中國經濟政策將有更加靈活的空間，在守住短期增長底線的同時，保證新一輪改革開放的推進，為長期經濟增質奠定堅實基礎。”程實表示。

　　李超團隊預計2019年GDP增速回落至6.2%，上半年政策將著力改善小微企業經營環境，并應對可能的失業率上行問題。并預計今年食品價格或將在豬周期觸底回升的帶動下溫和上行，但非食品價格整體可能小幅回落，預計全年CPI均值在+2.5%左右。

　　對于政府工作報告提及的社融與M2增速與名義經濟增速相匹配，李超團隊認為，在當前穩增長背景下，實際執行中社融增速和M2高于名義經濟增速的概率較大，M2增速依然有較大反彈空間。利率市場化改革可能會加快推進，貸款基礎利率（LPR）大概率和政策利率掛鉤發揮更大作用，大概率會選擇二季度全面下調政策利率。

　　適度提高赤字率

　　積極財政雙管齊下

　　今天的政府工作報告還提出，今年赤字率擬按2.8%安排，赤字2.76萬億，其中地方財政赤字9300億元。李超團隊表示，預計以新發地方政府一般債彌補，此外安排地方政府專項債券2.15萬億元，比去年增加8000億元。“照此計算，赤字率和赤字規模適度提高，并未提高到3%，目前財政政策以減稅降費為重點，提高財政杠桿的質，而不是過往的僅注重量。”

　　程實認為2019年積極財政有望雙管齊下。一方面增值稅減速切實落地，制造業稅率下調超預期，在普遍減輕稅負的同時，突出了中國制造業高端化發展的戰略重心。另一方面，赤字率適度提高至2.8%，為2019年的基建投資提供了充裕空間。從全局來看，得益于積極財政穩定投資預期、創造優質信貸標的的作用，2019年貨幣金融政策的傳導效率有望提升。

　　基于此，程實認為，2019年穩健的貨幣政策有望保持流動性的合理充裕，而多層次資本市場的建設和金融監管的齊頭并進，料將進一步發揮金融市場對經濟轉型的引領作用。

責任編輯：陳悠然 SF104