東興證券2019年2月十大金股

　　原創(chuàng)： 東興證券研究所

　　托底政策力度大增，節(jié)后仍重點關(guān)注投資端。不論從上周李克強在座談會中對于“經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間”的表述，還是從各部委公開言論推斷，經(jīng)濟(jì)托底政策再一季度力度大增或成為不爭事實。此前最讓市場擔(dān)憂的上半年經(jīng)濟(jì)可能面臨超預(yù)期的政策力度。盡管對于經(jīng)濟(jì)調(diào)整、量變質(zhì)等需求依然剛性，但從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)本身出發(fā)，考慮政策托底勢必?zé)o法繞開以地產(chǎn)和基建為首的投資端。

　　伴隨政策預(yù)期升溫，二月望成為全年極佳做多窗口。對于短期行情而言，較之不確定性仍較多的下半年，3/5日兩會召開前A股市場存在最大政策預(yù)期支持。由于春節(jié)錯期，消費及投資數(shù)據(jù)前移。這意味著消費股在節(jié)后伴隨月度數(shù)據(jù)的同比高增長，仍擁有較好的賣出時點；同時，投資端數(shù)據(jù)伴隨政策加持，預(yù)計自二月起大概率超預(yù)期，其中我們建議上半年重點關(guān)注地產(chǎn)及地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。短期而言，由于二月份風(fēng)險偏好的轉(zhuǎn)暖，我們建議行業(yè)及個股配置以高彈性為核心。近期關(guān)于資本市場的政策、傳言都比較密集：科創(chuàng)板的具體細(xì)則、國家隊注資券商、央行買ETF的可行性等，共同釋放的信號是高層自上而下的對資本市場的改革。我們看好券商在投融資中的地位變化，看好市場反彈對頭部券商拉動的投資機會。同時也建議依照熱點主題（5G及電力設(shè)備等新基建主題）和年報&一季報業(yè)績“爆款”雙主線進(jìn)行配置。本報告隨后附上東興證券研究所據(jù)此邏輯精選二月月度金股十只供參考。

　　2019年2月金股推薦：

• 龍凈環(huán)保（600388）：非電大氣治理的唯一上市龍頭非電業(yè)績發(fā)展得到證實

• 衛(wèi)士通（002268）：業(yè)務(wù)型高管上任，有望帶動新業(yè)務(wù)快速爆發(fā)

• 中國建筑（601668）：結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績顯著超預(yù)期

• 金風(fēng)科技（002202）：上下游顯著改善，風(fēng)機龍頭乘風(fēng)而上

• 恒立液壓（601100）：液壓件龍頭，泵閥產(chǎn)品進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期

• 祁連山（600720）：甘青龍頭估值低，受益基建業(yè)績增長持續(xù)性

• 濱江集團(tuán)（002244）：業(yè)績邊際改善，銷售拿地醞釀下一個天亮

• 豪邁科技（002595）：盈利能力修復(fù)，下游資本開支步入高景氣區(qū)間

• 廣信股份（603599）：一體化優(yōu)勢漸顯的精細(xì)化工龍頭

• 中信證券（600030）：資本市場政策紅利期漸近，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)先

　　風(fēng)險提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下行，中美貿(mào)易升溫等。

　　1． 一月市場策略綜述

　　1.1 北上資金持續(xù)凈流入態(tài)勢，外資仍為市場長期增量資金

　　海外情緒修復(fù)帶動海外資金加速流入A股市場。我們認(rèn)為，此輪市場的反彈主要是由外資的持續(xù)注入所帶動。由于近期美聯(lián)儲態(tài)度轉(zhuǎn)鴿，一定程度上修復(fù)了海外的市場情緒，美股迎來了一波強勢反彈。情緒的修復(fù)也提高了外資對國內(nèi)市場的關(guān)注度，年初以來北上資金加速流入A股市場。目前市場累計外資約為2萬億，占A股流通市場的約6%。隨著今年MSCI權(quán)重調(diào)整和滬倫通落地，預(yù)計外資仍將是A股市場的長期增量資金主要來源。

　　1.2 節(jié)前貨幣政策持續(xù)寬松，政策疏導(dǎo)資金向信用傳導(dǎo)

　　寬松貨幣延續(xù)，一季度經(jīng)濟(jì)或超預(yù)期。在降準(zhǔn)等一系列貨幣寬松手段落地后，貨幣以超預(yù)期寬松對一季度實體經(jīng)濟(jì)輸血，以至當(dāng)前Shibor 1M維持在2.8%以下，延續(xù)18年下半年以來的低利率環(huán)境。雖然市場對于一季度經(jīng)濟(jì)本身較高的基數(shù)效應(yīng)，以及實際通脹等猜想存在疑慮，但信貸投放力度的大幅增強其本身便是對于悲觀增速這一一致性預(yù)期的扭轉(zhuǎn)。在節(jié)后如社融和信貸投放等重要數(shù)據(jù)出爐后，預(yù)計將大概率驗證這一邊際改善的邏輯。考慮到市場已充分對今年經(jīng)濟(jì)形勢做好悲觀的心理準(zhǔn)備，一季度經(jīng)濟(jì)存在全年最大超預(yù)期空間。

　　1.3 春節(jié)行情或提前演繹，二月望成為全年極佳做多窗口

　　托底政策力度大增，節(jié)后仍重點關(guān)注投資端。不論從上周李克強在座談會中對于“經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間”的表述，還是從各部委公開言論推斷，經(jīng)濟(jì)托底政策再一季度力度大增或成為不爭事實。此前最讓市場擔(dān)憂的上半年經(jīng)濟(jì)可能面臨超預(yù)期的政策力度。盡管對于經(jīng)濟(jì)調(diào)整、量變質(zhì)等需求依然剛性，但從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)本身出發(fā)，考慮政策托底勢必?zé)o法繞開以地產(chǎn)和基建為首的投資端。

　　春節(jié)行情或提前演繹，消費板塊帶動上漲行情。一月中旬以來，食品飲料等消費板塊帶動了市場的回暖，其中酒類產(chǎn)品的動銷率超出市場預(yù)期。由于今年春節(jié)同比提前，節(jié)后實際招工及開工時間窗口較去年更長，短期數(shù)據(jù)存在增長潛力。對于每年的春節(jié)行情我們進(jìn)行了整理，春節(jié)前、后5個交易日的漲跌幅呈現(xiàn)出明顯的規(guī)律。我們認(rèn)為，一方面節(jié)前倉位調(diào)整大部分已經(jīng)提前完成，市場減倉壓力較小；另一方面，節(jié)后將有資金再度進(jìn)場，因此帶動了春節(jié)前后普漲的行情。

　　伴隨政策預(yù)期升溫，二月望成為全年極佳做多窗口。對于短期行情而言，較之不確定性仍較多的下半年，3/5日兩會召開前A股市場存在最大政策預(yù)期支持。由于春節(jié)錯期，消費及投資數(shù)據(jù)前移。這意味著消費股在節(jié)后伴隨月度數(shù)據(jù)的同比高增長，仍擁有較好的賣出時點；同時，投資端數(shù)據(jù)伴隨政策加持，預(yù)計自二月起大概率超預(yù)期，其中我們建議上半年重點關(guān)注地產(chǎn)及地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。短期而言，由于二月份風(fēng)險偏好的轉(zhuǎn)暖，我們建議行業(yè)及個股配置以高彈性為核心。近期關(guān)于資本市場的政策、傳言都比較密集：科創(chuàng)板的具體細(xì)則、國家隊注資券商、央行買ETF的可行性等，共同釋放的信號是高層自上而下的對資本市場的改革。我們看好券商在投融資中的地位變化，看好市場反彈對頭部券商拉動的投資機會。同時也建議依照熱點主題（5G及電力設(shè)備等新基建主題）和年報&一季報業(yè)績“爆款”雙主線進(jìn)行配置。本報告隨后附上東興證券研究所據(jù)此邏輯精選二月月度金股十只供參考。

　　2． 2019年2月金股推薦

　　2.1 龍凈環(huán)保（600388）：非電大氣治理的唯一上市龍頭非電業(yè)績發(fā)展得到證實

　　政策重視非電煙氣治理。打贏藍(lán)天保衛(wèi)站在去年打響，要求到2020年，二氧化硫、氮氧化物排放總量分別比2015年下降15%以上；PM2.5未達(dá)標(biāo)地級及以上城市濃度比2015年下降18%以上，地級及以上城市空氣質(zhì)量優(yōu)良天數(shù)比率達(dá)到80%，重度及以上污染天數(shù)比率比2015年下降25%以上。在電力行業(yè)煙氣治理全面覆蓋后，要想實現(xiàn)以上目標(biāo)，非電行業(yè)煙氣治理勢在必行。

　　公司非電煙氣治理技術(shù)獨樹一幟。公司在鋼鐵燒結(jié)煙氣治理擁有超凈+技術(shù)，轉(zhuǎn)爐煙氣治理回爐燃燒技術(shù)可完全達(dá)到超低排放要求。重油裂化脫硫脫銷打破進(jìn)口壟斷，在國內(nèi)無其他技術(shù)可替代，去年成功落地湖北荊門。

　　公司在手訂單充足財務(wù)狀況健康筑造安全底部。公司在手訂單200億，是營收的一倍多，業(yè)績增長有保證。公司負(fù)債率72%左右，但實際有息負(fù)債僅13%，其余皆為營收賬款，現(xiàn)金充足有保證。

　　盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計2018-2020年公司營業(yè)收入分別同比增長20%、18.5%、18%。我們預(yù)計公司2018-2020年EPS分別為0.82、0.98、1.12元，對應(yīng)PE分別為20、19、18倍。運用絕對估值法計算每股價值為16.52元。給與6個月目標(biāo)價14元，維持“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：非電大氣治理進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，環(huán)保督察政策波動。

　　2.2 衛(wèi)士通（002268）：業(yè)務(wù)型高管上任，有望帶動新業(yè)務(wù)快速爆發(fā)

　　新董事長到位，上下一心，為證明自己將做出好業(yè)績。新任中國網(wǎng)安董事長卿昱同時兼任30所所長，95年畢業(yè)后就來到30所工作，多年從事網(wǎng)絡(luò)安全工作，未來將有力推動衛(wèi)士通與30所之間的業(yè)務(wù)協(xié)同和利益分配。她在網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域建樹頗多，著眼于云計算安全等全新安全領(lǐng)域，有望在推動網(wǎng)安云計算業(yè)務(wù)在軍工領(lǐng)域的推廣。卿昱還曾擔(dān)任三零盛安副董事長，熟悉網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)業(yè)務(wù)，且曾擔(dān)任網(wǎng)信辦安全協(xié)調(diào)局副局長，在央企安全運維領(lǐng)域?qū)⒓铀贅I(yè)務(wù)推進(jìn)。

　　加密業(yè)務(wù)即將爆發(fā)，中美競爭背景下老一代密碼機有更新?lián)Q代需求。密碼機在我國保密單位存量非常多，而老一代密碼機中衛(wèi)士通占絕對龍頭地位。當(dāng)然初期換裝速度相對慢。央企安全運維方面，招商局項目落地后，公司目前與20余家央企正在洽談，如果2019年新簽10家央企，按每家央企1-2億的運維費用測算，中位數(shù)15億收入。

　　網(wǎng)安飛天云和5G安全業(yè)務(wù)新增利潤點。中國網(wǎng)安飛天云在2018年已經(jīng)有訂單試點，且年底調(diào)試完畢，2019年預(yù)計新增5處試點，利潤率高。5G業(yè)務(wù)方面，2019年是5G元年，有望實現(xiàn)大規(guī)模專網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)，公司有望作為總包方，初期毛利率也很高。公檢法信息化方面持續(xù)取得突破，民事取證業(yè)務(wù)方面是法院信息化新的增長點，美亞柏科做刑偵取證每年20億收入，民事取證業(yè)務(wù)是其9倍。該業(yè)務(wù)涉及數(shù)據(jù)安全問題，其核心數(shù)據(jù)存儲有望使用網(wǎng)安的技術(shù)防止泄密，也帶來新增量。

　　預(yù)計衛(wèi)士通2018年、2019年和2020年收入分別為27.15億元、52.27億元和76.92億元，歸母凈利潤分別為1.60億元、5.47億元和8.08億元，EPS分別為0.17元、0.65元和0.96元，維持公司“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：安全運維推廣不達(dá)預(yù)期，政務(wù)云競爭激烈，5G 應(yīng)用進(jìn)度低于預(yù)

　　期。

　　2.3 中國建筑（601668）：結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績顯著超預(yù)期

　　我們認(rèn)為基建大央企具備“估值低谷+龍頭優(yōu)勢+業(yè)務(wù)優(yōu)化+去杠桿訴求+受益中央主導(dǎo)投資+國改預(yù)期”的全面顯著優(yōu)勢。其中強烈推薦中國建筑。

　　中國建筑投資邏輯：11-12月基建訂單改善、業(yè)務(wù)占比穩(wěn)步提升優(yōu)化結(jié)構(gòu)，地產(chǎn)銷售高增速，年報預(yù)增15.1%顯著超市場預(yù)期，毛利率提升、研發(fā)費加計扣除提高盈利能力，激勵計劃，PE為板塊內(nèi)倒數(shù)第四。

• 公司2015-2017間承接PPP業(yè)務(wù)CAGR高達(dá)157%，帶動基建業(yè)務(wù)CAGR達(dá)53%、2017H1/2017/2018H1基建收入增速達(dá)33%/33%/30%、2018年中基建收入占比達(dá)21%同增3個pct，穩(wěn)步推進(jìn)“2020前達(dá)到房基地532比例”結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)；

• 截至2017年底公司在手訂單對應(yīng)當(dāng)年收入的2.3倍，較為充裕。2018基建訂單同增-14%，主要系基數(shù)大、環(huán)境影響，在手訂單仍然充沛，在新型市政等多個基建領(lǐng)域已具備一定競爭力，10-12月同比逐月改善，環(huán)比保持增長，未來訂單有望持續(xù)復(fù)蘇；

• 前10個月地產(chǎn)合約銷售額/面積分別同增32%/19%較去年同期的17%/11%有大幅提升，預(yù)計2019地產(chǎn)收入增速較快將較大增厚公司業(yè)績；

• 三季度毛利率提升0.9個pct，另外上半年研發(fā)費加計扣除2.35億稅費，均改善盈利；

• 受以上因素影響，毛利率凈利率持續(xù)增加，預(yù)告2018凈利潤同比中樞15.1%顯著超預(yù)期；

• 12月通過第三期激勵計劃，激勵上限覆蓋0.8%員工數(shù)、1.6%總股本，激勵力度加大彰顯公司經(jīng)營信心。

　　2.4 金風(fēng)科技（002202）：上下游顯著改善，風(fēng)機龍頭乘風(fēng)而上

　　公司是國內(nèi)風(fēng)機領(lǐng)域絕對龍頭。2018年全國風(fēng)機吊裝量超過24GW，其中公司風(fēng)機吊裝量為6GW，位列行業(yè)第一。公司是國內(nèi)風(fēng)機裝備制造龍頭，擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的1.5MW、2S、2.5S、3S和6S永磁直驅(qū)系列化機組，國內(nèi)風(fēng)電市場占有率連續(xù)八年排名第一，在全球風(fēng)電市場連續(xù)三年名列前三，極高的市場占有率證明了公司產(chǎn)品已被市場認(rèn)可。

　　成本端壓力正在逐漸緩解。風(fēng)機制造以鑄件作為主要原材料，2018年由于鋼價處于高位，成本端承受了非常大的壓力，進(jìn)一步壓縮了公司的盈利空間。從2018年下半年起，鋼價出現(xiàn)回落，緩解了成本端的壓力。2019年由于環(huán)保限產(chǎn)放寬、電爐鋼產(chǎn)能釋放等因素影響，鋼價預(yù)計將處于低位，對中游風(fēng)機制造盈利能力提升作用顯著。

　　風(fēng)電裝機需求將穩(wěn)定增長。預(yù)計2019及2020年風(fēng)機裝機量將達(dá)25GW，下游旺盛裝機需求已通過風(fēng)機招標(biāo)量得到了印證。而且風(fēng)機招標(biāo)價格在經(jīng)過2018年中的長時間下跌后，在四季度已逐步企穩(wěn)，從而實現(xiàn)盈利能力修復(fù)。

　　已發(fā)布競爭配置辦法優(yōu)于預(yù)期，高質(zhì)量發(fā)展將為主導(dǎo)方向。2018年5月發(fā)布的風(fēng)電競爭配置辦法總則，使得市場產(chǎn)生悲觀情緒，認(rèn)為未來電價將會主導(dǎo)招標(biāo)結(jié)果并大幅下降。然而通過部分省份已經(jīng)發(fā)布的競爭配置辦法細(xì)則看出，打分辦法中電價權(quán)重只有40%，并且降幅小于預(yù)期，60%的分值集中在投資方資質(zhì)、業(yè)績及風(fēng)機技術(shù)選擇上，突出了要引導(dǎo)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展的主旨。我們認(rèn)為公司作為市占比第一的龍頭企業(yè)，在資質(zhì)、業(yè)績、技術(shù)等方面均表現(xiàn)出色，在新的競爭配置辦法下將體現(xiàn)出充分的競爭優(yōu)勢。

　　盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司2018年-2020年的營業(yè)收入分別為260.4億元、291億元和329億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為32.2億元、38.6億元和45.5億元，每股收益分別為0.87元、1.04元和1.24元，對應(yīng)PE分別為12、11、9。維持“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：風(fēng)電政策支持力度不足、風(fēng)電上網(wǎng)電價出現(xiàn)退坡、棄風(fēng)率出現(xiàn)上漲。

　　2.5 恒立液壓（601100）：液壓件龍頭，泵閥產(chǎn)品進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期

　　油缸產(chǎn)品確立行業(yè)地位。公司的標(biāo)準(zhǔn)油缸與挖掘機銷量緊密相連，憑借技術(shù)實力，公司標(biāo)準(zhǔn)油缸市占率高達(dá)49%，毛利率接近40%，另外非標(biāo)油缸需求復(fù)蘇強勁，高空平臺起重機領(lǐng)域、盾構(gòu)機領(lǐng)域、以及海工領(lǐng)域多重增長，毛利率恢復(fù)到30%以上。預(yù)期2019年標(biāo)準(zhǔn)油缸需求降低的情況下，通過非標(biāo)油缸需求的補充，預(yù)計能實現(xiàn)油缸收入整體穩(wěn)健增長。

　　泵閥產(chǎn)品進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期。泵閥是公司長期布局高端產(chǎn)品，2017年開始實現(xiàn)市場銷售，2018年仍然處于生產(chǎn)線調(diào)整和小批量試生產(chǎn)階段，產(chǎn)品已經(jīng)獲得下游龍頭企業(yè)驗證，預(yù)期2019年整體泵閥產(chǎn)品的客戶覆蓋率和市占率隨著產(chǎn)線產(chǎn)能的釋放將獲得雙提升。

　　盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司2018年-2020年的營業(yè)收入分別為40.55億元、50.24億元、59.71億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為8.8億元、11.5億元和13億元，每股收益分別為1元、1.3元和1.47元，對應(yīng)PE分別為22倍、18倍、15倍，我們看好公司未來發(fā)展，給予“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：挖掘機銷量低于預(yù)期，匯兌損失高于預(yù)期，原材料大幅波動。

　　2.6 祁連山（600720）：甘青龍頭估值低，受益基建業(yè)績增長持續(xù)性

　　區(qū)域龍頭公司市場控制力強。公司是甘肅和青海地區(qū)的水泥龍頭企業(yè)，甘肅市場占有率達(dá)到41%，青海市占率達(dá)到30%，具備一定的市場定價權(quán)，銷售涵蓋甘肅、青海和西藏地區(qū)。區(qū)域新增產(chǎn)能可以忽略不計，在供給側(cè)改革政策下，環(huán)保發(fā)力，以及協(xié)同的情況下供給端將保持穩(wěn)定態(tài)勢甚至負(fù)增長。

　　受益基建托底，區(qū)域需求收益大。隨著2019年地產(chǎn)和出口進(jìn)入衰退期，特別是中國貿(mào)易戰(zhàn)的影響在2019年顯現(xiàn)，基建補短板，西部地區(qū)基建邊際改善確定性強，新農(nóng)村建設(shè)投資力度加大。當(dāng)前2018年甘肅新計劃投資額達(dá)到8497億元，2019年是建設(shè)正當(dāng)年，同時新審批開工項目也會陸續(xù)出來，公司作為甘青地區(qū)水泥龍頭受益于基建托底的政策。

　　水泥價格具備向上空間。甘青地區(qū)以蘭州和西寧水泥價格為例，2018年12月市場平均價格為375元/噸，較2010年的歷史同期高位價格426元還具備一定的空間。不像華東水泥價格已經(jīng)創(chuàng)出歷史高位。

　　祁連山、天山股份和寧夏建材整合進(jìn)入落實年。公司和天山股份、寧夏建材同為中國建材的下屬子公司，中國建材作為西北地區(qū)的龍頭企業(yè)，在協(xié)同上具備天然優(yōu)勢。2019年是祁連山、天山股份和寧夏建材承諾整合的最后一年，整合進(jìn)入落實年。

　　估值低，具備彈性和安全邊際。公司PB水平為0.87，處于破凈狀態(tài)，處于歷史最低水平，而產(chǎn)能過剩嚴(yán)重的新疆天山股份PB甚至還大于1，具備彈性空間和高安全邊際。

　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2018年到2020年的每股收益為0.83元、1.16元和1.34元，以收盤價6.51元計算，對應(yīng)的動態(tài)PE為8倍、6倍和5倍。

　　推薦邏輯：考慮到2019年區(qū)域基建邊際繼續(xù)改善，需求保持穩(wěn)定，以及龍頭公司市場控制力強，中建材水泥龍頭整合進(jìn)入落實年，水泥價格具備向上空間，估值水平極低具備安全邊際和較大彈性空間，給予公司2月強烈推薦金股。

　　風(fēng)險提示：區(qū)域需求改善速度不及預(yù)期。

　　2.7 濱江集團(tuán)（002244）：業(yè)績邊際改善，銷售拿地醞釀下一個天亮

　　政策維持高壓，銷售整體下行的大背景下，核心一二線城市政策邊際收緊空間小，且已調(diào)控較長時間，銷售面臨的不確定性小。杭州作為亞運會主辦城市，預(yù)計未來將加大基建投資力度，基礎(chǔ)設(shè)施提升+人口快速流入+新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭羊，基本面可期。

　　公司本年迅速完成較大幅度的加杠桿，凈負(fù)債率由負(fù)值提升至100%左右，土地儲備豐富且優(yōu)質(zhì)，集中于杭州有望取得超出板塊的銷售表現(xiàn)，高彈性值得期待

　　融資能力強，融資成本低于行業(yè)平均，且明顯優(yōu)于相同規(guī)模民企；短期償債能力強，現(xiàn)金壓力小，“更好的活下去”

　　杭州老牌，品牌優(yōu)質(zhì)，區(qū)域優(yōu)勢明顯，舊村改造+長租公寓+代工代建，地產(chǎn)開發(fā)之外，開拓新的增長空間

　　本年低迷的業(yè)績已經(jīng)price in，高土儲+高銷售+區(qū)域地利=下一個天亮

　　風(fēng)險提示：杭州市場大幅下行，調(diào)控超預(yù)期收緊

　　2.8 豪邁科技（002595）：盈利能力修復(fù)，下游資本開支步入高景氣區(qū)間

　　輪胎模具龍頭，公司競爭優(yōu)勢進(jìn)一步擴大。受行業(yè)內(nèi)公司競爭力差異和外部環(huán)境變化影響，輪胎模具行業(yè)近年來分化明顯。豪邁科技憑借出色的成本控制能力、研發(fā)實力、工期控制、產(chǎn)能和渠道建設(shè)，市占率持續(xù)提升。從資產(chǎn)情況來看，豪邁科技相比其他競爭對手，固定資產(chǎn)占比較小，折舊壓力遠(yuǎn)小于其他同行業(yè)企業(yè)。公司海外收入占比從2008年的15.59%提升到2018年上半年的63.77%，公司輪胎模具的出口額占同行業(yè)出口的90%以上。持續(xù)的研發(fā)投入為公司帶來了較強的競爭實力。2017年公司研發(fā)投入1.31億元，為全行業(yè)最高，研發(fā)費用收入占比達(dá)到4.39%。

　　公司盈利能力觸底反彈，估值有望修復(fù)。從豪邁科技業(yè)績和市場表現(xiàn)來看，公司股價和估值水平和公司經(jīng)營情況相關(guān)性較大。公司上市以來經(jīng)歷了2011年-2012年四季度、2015年二季度-2018年一季度兩個業(yè)績放緩周期，主要受橡膠價格、以及輪胎行業(yè)投資周期影響。2013年一季度至2015年一季度，受益于全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，企業(yè)運行環(huán)境向好，天然橡膠價格保持低位，輪胎企業(yè)利潤可觀，催生一波輪胎投資擴產(chǎn)高峰，公司訂單飽滿，業(yè)績維持高增長。2018年二季度以后，人民幣保持貶值態(tài)勢，原材料價格上漲趨緩，公司盈利能力觸底反彈。公司海外收入占比持續(xù)提高，市占率進(jìn)一步提升。

　　輪胎行業(yè)周期回暖，模具市場集中度有望進(jìn)一步提升。2017年以來，全球輪胎行業(yè)投資較為活躍。根據(jù)《輪胎商業(yè)》統(tǒng)計，21家主要輪胎企業(yè)財政預(yù)算資本支出達(dá)到97.35億美元，同比增長11.9%，接近歷史最高水平。2017年世界輪胎整體規(guī)模超過22億套，整體產(chǎn)值約2230億美元，預(yù)計2017-2022年世界輪胎銷量復(fù)合增速為3.4%，到2022年，全球輪胎市場銷量有望達(dá)到27億套。我們預(yù)測2017年-2020年全球子午線輪胎模具市場空間在120億元到140億元之間，公司市占率有望進(jìn)一步提升。

　　公司盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計公司2018年-2020年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為35.35億元、39.51億元和44.02億元；歸母凈利潤分別為7.88億元、8.85億元和9.76億元；EPS分別為0.98元、1.10元和1.22元，對應(yīng)PE分別為16X、14X和13X。給予公司6個月目標(biāo)價19.8元，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。。

　　風(fēng)險提示：1、原材料價格大幅波動；2、輪胎行業(yè)投資低于預(yù)期；3、人民幣匯率大幅波動、4、全球貿(mào)易保護(hù)主義進(jìn)一步升溫。

　　2.9 廣信股份（603599）：一體化優(yōu)勢漸顯的精細(xì)化工龍頭

　　公司殺菌劑、除草劑產(chǎn)品盈利水平穩(wěn)定。公司現(xiàn)有殺菌劑、除草劑和精細(xì)化工中間體三大系列主導(dǎo)產(chǎn)品，其中除草劑和殺菌劑等農(nóng)藥產(chǎn)品營收貢獻(xiàn)度達(dá)83%，毛利貢獻(xiàn)度85%，是公司目前的主要盈利來源。公司的產(chǎn)能利用率很高，在相關(guān)市場上具有較大影響力。農(nóng)產(chǎn)品去庫存已接近尾聲。按照農(nóng)產(chǎn)品運行規(guī)律，庫存消費比下降（尤其是被動去庫存階段）意味著農(nóng)產(chǎn)品價格進(jìn)入上漲周期，有望帶動上游化肥等農(nóng)資品需求，預(yù)計公司的相關(guān)產(chǎn)品在19年仍將維持高盈利水平。

　　公司豐富的光氣資源提供較強壁壘。公司與一般農(nóng)藥企業(yè)相比，核心競爭優(yōu)勢之一在于其擁有光氣資源優(yōu)勢，能自行供應(yīng)上游關(guān)鍵中間休，保證了原藥的品質(zhì)和供貨期。由于光氣為劇毒氣體，在國際上受到各國的嚴(yán)格控制，且光氣生產(chǎn)資質(zhì)準(zhǔn)入門檻高，難以獲得。公司是工業(yè)和信息化部對生產(chǎn)光氣監(jiān)控的定點企業(yè)，已取得《監(jiān)控化學(xué)品生產(chǎn)特別許可證書》。公司生產(chǎn)利用光氣已20年左右，技術(shù)成熟穩(wěn)定，安全生產(chǎn)率高。公司的新型光氣發(fā)生器以活性炭為特定催化劑，催化效率顯著高于同行，光氣含量達(dá)到95%，具有較為顯著的成本優(yōu)勢。

　　公司一體化的東至基地預(yù)計提升進(jìn)一步提高盈利水平。廣信股份在2018年完成定向增發(fā)，共募集資金14.35億元。該筆資金主要用于打造東至基地：鄰苯二胺技改及基地配套熱電聯(lián)產(chǎn)、碼頭建設(shè)，公司未來具有向基于光氣的大體量材料類產(chǎn)品進(jìn)行拓展的能力。

　　盈利預(yù)測與估值。廣信股份是擁有豐富光氣資源的農(nóng)化企業(yè)之一，隨著公司東至基地相關(guān)產(chǎn)能及配套項目的建成及投用，公司將充分受益于一體化帶來的成本優(yōu)勢以及抗波動能力，未來也具備通過中間體向下游材料類領(lǐng)域發(fā)展的潛力。我們預(yù)計公司2018年-2020年的營業(yè)收入分別為29.15億元、34.90億元、49.00億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為4.85億元、5.92億元和7.14億元，每股收益分別為1.04元、1.27元和1.54元，對應(yīng)PE分別為11.66倍、9.55倍、7.87倍，首次覆蓋，給予公司“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：主營產(chǎn)品及原材料價格大幅波動；行業(yè)景氣度低于預(yù)期。

　　2.10 中信證券（600030）：資本市場政策紅利期漸近，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)先

　　短期投資邏輯：抵御市場風(fēng)險能力突出保業(yè)績逆市增長。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)率先走出傭金戰(zhàn)泥淖，甩掉“無效流量”的束縛，從單一收入向多元化收入轉(zhuǎn)變，市場下行抵抗力不斷增強。投行業(yè)務(wù)依靠品牌和專業(yè)性在行業(yè)不景氣周期中收割市場份額。CDR將在未來多年不斷增厚公司投行業(yè)務(wù)收入。資管業(yè)務(wù)憑借主動管理能力和客戶經(jīng)營預(yù)計可抗市場收縮風(fēng)險。同時華夏基金將對資管業(yè)務(wù)收入提供有力支撐。資本中介業(yè)務(wù)具備較好的風(fēng)控能力，目前公司質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險較低。同時憑借融資端優(yōu)勢，可保息差穩(wěn)定。整體規(guī)模尚未觸及天花板。自營業(yè)務(wù)的歷史投資業(yè)績十分穩(wěn)健，同時直投業(yè)務(wù)預(yù)計已具備一定規(guī)模的浮盈儲備，有非常理想的業(yè)績釋放潛力。

　　中長期投資邏輯：1）攫取金融市場開放與國際化的第一桶金。進(jìn)入2018年以來密集的開放政策引導(dǎo)將使國際化成為券商下一個關(guān)鍵戰(zhàn)場。從美國資本市場國際化的情況看“中國速度”或超預(yù)期。在此環(huán)境下，中信證券的國際業(yè)務(wù)具備速度快、品牌強、彈性大等特點，突出體現(xiàn)了其投資價值。2）機構(gòu)化作為長期主題不斷鞏固公司的龍頭地位。通過和美國成熟市場的比較，我國專業(yè)的機構(gòu)投資者依然還有很大的成長空間，受股權(quán)結(jié)構(gòu)限制真正的機構(gòu)化尚未開啟。公司憑借機構(gòu)客戶服務(wù)的全面布局以及領(lǐng)先的服務(wù)能力，將在此長期進(jìn)程中不斷鞏固龍頭地位。

　　盈利預(yù)測與估值。我們認(rèn)為公司是精準(zhǔn)戰(zhàn)略擇時和前瞻業(yè)務(wù)創(chuàng)新的券商龍頭，預(yù)計中信證券2018年至2020年將分別實現(xiàn)營業(yè)收入489億元、545億元和604億元；歸母凈利潤分別為139億元、146億元和159億元。EPS分別為1.1元、1.16元和1.26元，對應(yīng)PE分別為15X、14X和13X。給予6個月目標(biāo)價20元，“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：國際化進(jìn)程不及預(yù)期、股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險集中釋放。

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