避險情緒加重

　　中國證券報：美聯儲加息落地后，本周四央行上調7天期逆回購中標利率5個基點。如何看待加息對A股市場中短期影響？中美貿易爭端，又會對大類資產配置產生怎樣的影響？

　　曾憲釗：美國加息對A股的沖擊還需要一定時間才能顯現，但A股經歷考驗仍會見彩虹。首先，中國的這輪經濟周期不一樣。美國經歷了近9年寬松期后，經濟處于強勢恢復階段，雖然財政收入狀況還有瑕疵，但企業競爭力在居民消費意愿回升、本幣貶值、減稅政策影響下不斷增強。而中國經濟在2009年快速反彈后經歷了去庫存、去產能和去杠桿，目前還處于去杠桿階段，近期的經濟增速有所平穩但還需要鞏固。

　　其次，中美貿易爭端加重不利于有關各方。在新舊動能轉換還沒有完成前，一旦美國加息形成資金流出的預期，市場避險情緒會加重。值得欣慰的是，由于去杠桿政策提前實施，市場已接受流動性處于偏緊狀態，美國短期加息對A股投資者的預期差不大，真正的沖擊來自其他國家及地區對美國持續加息后的蝴蝶效應，在A股估值并不算高的情況下，沖擊有限。

　　短期來看，黃金還是較好的配置品種，但如遇利率過快上行，可加大對債券的配置。

　　林隆鵬：短期而言，市場對美聯儲本次加息預期充分，市場可能維持震蕩筑底格局。中期而言，如果央行跟進上調公開市場利率，資本市場資金面會繼續略顯緊張，但中國經濟基本面有望逐步復蘇，進而抵消公開市場利率上揚的影響。因此，中期市場震蕩上行格局不變。當然，中美經貿關系面臨新的挑戰，對部分行業和上市公司盈利或構成外部沖擊。

　　美股趨勢未改，波動加大。美經濟向好、企業盈利鞏固，投資者對特朗普政府基建等舉措有期待，短期內驅動并未改變。另一方面，貿易風險增加等因素影響，未來市場波動或加大。

　　美債收益率仍可能破3%，但快速攀升情況或不會出現。美債收益率或進一步走高。主要原因在于通脹預期升溫、美聯儲加息，供給側財政赤字與發債壓力增大，需求側“縮表”削減購債需求。但另一方面，關于通脹和美聯儲加息提速的預期，市場已基本反映出來。

　　美元維持弱勢。與美國相比，歐日經濟復蘇的彈性更大。此外，短期內弱美元與貿易保護，是特朗普外貿政策的兩個抓手。

　　國際大宗商品方面，繼續看好但存在下行風險。全球經濟復蘇，通脹上行與弱美元，均將提振國際大宗商品。然而，貿易風險令其承壓。國內來看，黑色系繼續承壓，庫存上行疊加復產，且需求或遜于預期。

　　中債方面，收益率先下后上。債市利率趨勢性回落難現，未來有上行壓力。但從微觀結構變化看，上行時間或延后，二季度不會出現大幅上行。

　　在A股市場上，短期受歐美股市牽連出現調整，但震蕩筑底之后二季度或以反彈行情為主。經濟不悲觀，韌性或超過市場預期。

　　藍籌陣營分化

　　中國證券報：2月以來，藍籌、白馬股持續調整。當前在外圍因素擾動下，如何看待此類品種后市機會？

　　曾憲釗：藍籌、白馬去年獲得了業績和估值的雙提升，今年在加息等宏觀經濟不確定性增多的情況下，估值難進一步提升，需要用業績增長來抵消利率波動導致的估值波動，各行業中龍頭公司護城河的真實性面臨考驗，藍籌的分化已經開始，漲幅也會變慢。由于不同行業的商業模式和行業競爭格局并不一樣，導致護城河的深淺不一，藍籌、白馬還需要行業自身的增長來形成安全墊。值得注意的是，部分二線藍籌的行業地位被忽視，因此，行業景氣度較高的二線藍籌也面臨機會。

　　林隆鵬：由于歐美股市近期波動，會影響到香港股市進而映射到內地藍籌股，再加上過去兩年一線藍籌大白馬的突出表現，獲利盤豐厚，上攻意愿削弱。同時，由于美聯儲加息帶來國內公開市場利率上揚，資金面會較過往相對緊張，藍籌大白馬的資金驅動力減弱。因此，未來一段時間藍籌大白馬可能仍要維持一段時間的休整，但休整之后仍有機會再出發。短期來看，有業績有題材的“斑馬”可能表現機會更佳。

　　成長股仍被看好

　　中國證券報：本周中小創調整力度明顯超過大市，這是否意味著2月以來的成長行情已經宣告結束？

　　曾憲釗：目前，從行業成長空間與靜態PE的匹配來看，成長與藍籌已回歸到相對合理區間，去年投資者對成長股的成長質疑也在年報和季報的公告中得到修正，市場未來的預期差在于新舊動能轉換過程中新興產業的政策力度、國企改革力度、去杠桿的節奏以及宏觀環境變化中對應的產業變化情況。

　　因此，市場風格的偏好可能會進一步淡化成長與價值的區別，而是關注宏觀和政策格局變化中，產業鏈中布局較佳企業的突破情況。當然，考慮到新舊動能轉換，成長股未來仍可能略有優勢。

　　林隆鵬：未來一段時間，中小創仍然具有較佳的表現可能。白馬要放在南山休養，在資金存量博弈的背景下，有業績有題材的“斑馬”就有望走出結構性行情。其實“斑馬”不限定在中小創，主板也有“斑馬”，比如值得投資者關注的軍工、5G、芯片半導體、新能源等板塊在主板和中小板均有合適的“斑馬”標的。此外，醫藥板塊將是未來三兩年確定性最強的板塊之一，值得投資者重點關注。

責任編輯：陶然