文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 張明、 薛威、陳驍 、魏偉  

　　通過比較受貿(mào)易戰(zhàn)影響較大的A股板塊（申萬二級）市值占比可以發(fā)現(xiàn)化工（含塑料橡膠）、機械、有色金屬與非金屬礦制品、電氣設(shè)備、家電、鋼鐵及紡織服裝（含鞋類與皮革制品）等板塊市值占比均超過1%。

哪些A股板塊受貿(mào)易戰(zhàn)影響大

　　由于貿(mào)易戰(zhàn)通常由逆差國占據(jù)先手，順差國則處于較被動的防御反制地位。所以在貿(mào)易戰(zhàn)開打后，順差國短期往往會受到相對更大的損失。中美貿(mào)易戰(zhàn)若顯著升級，中國的凈出口及部分制造業(yè)或?qū)⑹艿捷^大沖擊，這可能會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生一定的短期影響，相關(guān)板塊的震蕩也可能加劇金融市場的波動。

　　兩國開打貿(mào)易戰(zhàn)后，順差國往往在短期受損更大

　　我們構(gòu)建一個簡單的貿(mào)易戰(zhàn)下二元短期博弈模型（如圖表21），來對貿(mào)易戰(zhàn)雙方的短期博弈行為及收益進行分析。

　　字母含義及前提假設(shè)如下：貿(mào)易正常狀態(tài)下，a為順差國A的總體收益，b為貿(mào)易逆差國的總體收益。c為貿(mào)易逆差國進行制裁而對方不進行制裁的額外收益，d為貿(mào)易順差國進行制裁而對方不進行制裁的額外收益。e為某方接受對方制裁而無反制行動的某種非經(jīng)濟損失（主要是指因此遭受國內(nèi)抗議與國際輕視），可以假設(shè)順差國A與逆差國B的e是相當?shù)摹ｏ@然有，a>b>0，c>0，d>0，e>0， 為貿(mào)易逆差國A的制裁力度， 為貿(mào)易逆差國B的制裁力度。

　　經(jīng)過分析，該博弈模型存在兩個納什均衡。當某一方選擇制裁后，另一方也將選擇制裁。通過比較兩個納什均衡的雙方收益變化，可以發(fā)現(xiàn)兩者進行貿(mào)易戰(zhàn)損失的相對大小與的大小a，b， 的大小有關(guān)。考慮到一般貿(mào)易戰(zhàn)多由逆差國發(fā)起，且順差國多采取跟隨戰(zhàn)略，其制裁空間及力度通常不及逆差國或與逆差國相當，故我們可假設(shè) ，在該前提下，我們可以得出順差國受損將顯著大于逆差國的結(jié)論。具體分析如下：

　　于是有即可得順差國A受損將顯著大于逆差國B。

　　直觀來看，我們采用圖示的方式做一個簡單說明：

　　經(jīng)圖表分析及賦值后，可見雙方貿(mào)易戰(zhàn)下順差過損失短期將顯著大于逆差國損失。

　　4.2 凈出口短期或受明顯壓制，板塊震蕩恐加劇市場波動

　　具體到中美貿(mào)易上來看，美國一旦對中國加大貿(mào)易制裁力度，考慮到凈出口是2017年中國經(jīng)濟復蘇的主要驅(qū)動力之一，且2017年三季度以來凈出口的經(jīng)濟貢獻率一直在回升，目前已達8年來高位，中國的凈出口或?qū)⑹艿斤@著影響。

　　結(jié)合中國在電氣設(shè)備、機械、鋼鐵、有色金屬加工、塑料橡膠、化工、家電、紡織服裝、家具、鞋類、皮革制品、非金屬礦制品等領(lǐng)域的對美出口額占各領(lǐng)域出口總額比重大多為20%左右，且規(guī)模較大，我們認為若美國對中國的貿(mào)易制裁顯著升級，中國的凈出口短期將受到一定的影響。這也將給中國經(jīng)濟帶來短期擾動。但鑒于中國擁有大規(guī)模的內(nèi)需市場及眾多貿(mào)易伙伴，加上消費與服務(wù)業(yè)對經(jīng)濟的貢獻率在中長期將大概率上行，貿(mào)易戰(zhàn)在中長期料將難以通過壓制凈出口來對中國經(jīng)濟產(chǎn)生顯著影響。

　　另外，中美貿(mào)易戰(zhàn)一旦升級，由于中國可采取的貿(mào)易反制手段多分布于農(nóng)產(chǎn)品及油氣、礦產(chǎn)、林木等原材料領(lǐng)域，且中國在大豆等農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域進口比例較高且主要依賴美國的進口，所以這些反制手段或造成上述領(lǐng)域產(chǎn)品價格的顯著上漲，考慮到農(nóng)產(chǎn)品價格對通脹的影響，貿(mào)易戰(zhàn)升級或?qū)@著抬升中國的通脹水平。

　　中美貿(mào)易戰(zhàn)升級還會對中國金融市場帶來波動。通過比較受貿(mào)易戰(zhàn)影響較大的A股板塊（申萬二級）市值占比可以發(fā)現(xiàn)化工（含塑料橡膠）、機械、有色金屬與非金屬礦制品、電氣設(shè)備、家電、鋼鐵及紡織服裝（含鞋類與皮革制品）等板塊市值占比均超過1%，家具板塊市值占比為0.5%，各行業(yè)總市值占比為21.1%。

　　若以市值來衡量板塊對整個市場的影響系數(shù)，則美國在化工（含塑料橡膠）、機械、有色金屬與非金屬礦制品、電氣設(shè)備、家電、鋼鐵及紡織服裝（含鞋類與皮革制品）等領(lǐng)域開打貿(mào)易戰(zhàn)除了會給相關(guān)板塊帶來利空外，還會對中國的整個股票市場產(chǎn)生顯著影響。

　　(本文作者介紹：平安證券首席經(jīng)濟學家，中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所研究員。)