【中信策略】內(nèi)外兼修，開春“紅包”行情

　　CITICS策略

　　秦培景 楊靈修 裘翔

　　內(nèi)外兼修，開春“紅包”行情

　　投資要點(diǎn)

　　? 本報(bào)告回顧春節(jié)周以來（2月12日至2月20日）全球股市行情，以及點(diǎn)評春節(jié)休市期間，國內(nèi)外重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及輿情，在節(jié)后開盤前，為投資者提供信息參考。全球股市依然處于超跌后的修復(fù)期，我們對節(jié)后A股行情保持樂觀，建議繼續(xù)關(guān)注節(jié)前開始推薦的大組合。

　　? 內(nèi)外兼修：新春開年股市行情

　　?美股：上周五個(gè)交易日，美股向上回彈明顯。利好美股上行的因素主要有兩組：（1）白宮預(yù)算計(jì)劃提振投資者信心；（2）周五公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，1月新屋開工環(huán)比增長9.7%，遠(yuǎn)超預(yù)期3.6%，且2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值為99.9，高于預(yù)期95.5以及前值95.7。值得注意的是，上周周中公布的CPI數(shù)據(jù)和零售數(shù)據(jù)對美股并非利好，尤其是通脹數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)公布之后，3月加息預(yù)期上修至81.7%，且美股盤中出現(xiàn)調(diào)整，但是從當(dāng)周趨勢來看，股市確實(shí)是在通脹和零售數(shù)據(jù)高壓下逆勢上行。我們認(rèn)為，這是因?yàn)榍捌诜寝r(nóng)數(shù)據(jù)公布，是引發(fā)通脹預(yù)期大幅上行、被充分反應(yīng)（pricein）并壓制市場的過程，而公布1月通脹數(shù)據(jù)則是預(yù)期修正，相對而言，后者預(yù)期差較小，對市場的擾動也較小。

　　?歐洲及日本股市：2月12日至20日，法國CAC指數(shù)/德國DAX指數(shù)/英國富時(shí)100/日經(jīng)225分別上漲4.15%/3.14%/2.18%/2.54%，一方面，受隔夜美股上漲的積極信號影響，另一方面，日本國內(nèi)出現(xiàn)利好股市的輿情：日本政府提名黑田東彥連任央行行長，黑田東彥表示，日本央行將維持超寬松政策來實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。

　　?A股&H股：市場情緒修復(fù)下的回彈。港股方面，2月12日至20日期間，港股開盤的四個(gè)半交易日，恒生指數(shù)累計(jì)上漲4.63%；A股方面，春節(jié)周的三個(gè)交易日（12-14日），逆轉(zhuǎn)春節(jié)周前一周的大幅下挫局面，實(shí)現(xiàn)反彈回升，上證綜指/深證成指/上證50/中小板綜指/創(chuàng)業(yè)板指分別上漲2.21%/4.31%/2.20%/3.41%/3.41%，中信一級行業(yè)均出現(xiàn)不同程度的修復(fù)，其中，家電和餐飲旅游領(lǐng)漲，分別上漲7.13%和5.87%。

　　?就近兩周的全球股市行情來看，出現(xiàn)了內(nèi)外兼“修”的格局，甚至在美國和英國零售數(shù)據(jù)均疲軟的情況下，全球股市整體走勢依舊向上，反映前期超調(diào)后，市場情緒處于溫和回升狀態(tài)。而A股在節(jié)前三個(gè)交易日的行情也明顯反映市場情緒好轉(zhuǎn)，單從交易行為和投資者情緒來看，當(dāng)前外部樂觀信息居多，我們對節(jié)后A股行情保持樂觀，建議繼續(xù)關(guān)注節(jié)前開始推薦的大組合。

　　?新春消費(fèi)數(shù)據(jù)（電影&旅游）強(qiáng)勁。狗年春節(jié)期間，受益于消費(fèi)升級和春節(jié)過年習(xí)慣的轉(zhuǎn)變，無論是電影還是旅游均出現(xiàn)了消費(fèi)井噴格局。（1）電影：據(jù)貓眼電影數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，農(nóng)歷狗年（2018年）初一至初五，電影票房累計(jì)收入為48.29億元，同比增速高達(dá)65.5%，遠(yuǎn)超去年同期水平；（2）旅游：根據(jù)國家旅游局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，春節(jié)前四天（除夕至大年初三），全國旅游接待總?cè)藬?shù)累計(jì)2.87億人次，同比增長11.1%，實(shí)現(xiàn)旅游收入累計(jì)3527億元，同比增長11.6%。

　　? 情緒好轉(zhuǎn)+消費(fèi)支撐，狗年新春開年“紅包”行情可期。春節(jié)周以來，A股及海外股市均有所回彈，全球市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好在逐步好轉(zhuǎn)，此外，春節(jié)期間，國內(nèi)消費(fèi)數(shù)據(jù)較為強(qiáng)勢，國內(nèi)外積極信號居多，短期而言，節(jié)后A股調(diào)整向上的概率較高。而中長期來看，A股仍舊處在超跌后的修復(fù)期。對策上，建議緊扣基本面，淡化風(fēng)格，自下而上地關(guān)注超跌后有高確定性的品種，有業(yè)績彈性更佳。繼續(xù)推薦我們結(jié)合策略和行業(yè)觀點(diǎn)推出的A股大組合，建議投資者繼續(xù)關(guān)注。亮馬個(gè)股組合暫時(shí)不做調(diào)整。

　　? 風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，或者通脹再度大幅超預(yù)期，引發(fā)股市下跌；全球股市再度大幅調(diào)整；信托計(jì)劃集體大規(guī)模撤出；資管新規(guī)嚴(yán)于預(yù)期；股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)；2017年A股年報(bào)業(yè)績大幅低于預(yù)期。

　　本期報(bào)告回顧春節(jié)周以來（2月12日至2月20日）全球股市行情，以及點(diǎn)評春節(jié)休市期間，國內(nèi)外重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及輿情，在節(jié)后開盤前，為投資者提供信息參考。

　　我們認(rèn)為，春節(jié)周以來，A股及海外股市都有所回彈，全球市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好在逐步好轉(zhuǎn)，此外，春節(jié)期間，國內(nèi)消費(fèi)數(shù)據(jù)較為強(qiáng)勢，國內(nèi)外積極信號居多，短期而言，節(jié)后A股調(diào)整向上的可能性較高。而中長期來看，A股仍舊處在超跌后的修復(fù)期。對策上，建議緊扣基本面，淡化風(fēng)格，自下而上地關(guān)注泥沙俱下的超跌后盈利高確定性的品種，如果有業(yè)績彈性更佳。

　　內(nèi)外兼“修”：新春開年股市行情回顧

　　?海外股市：美股引領(lǐng)修復(fù)

　　海外方面，上周一（2.12）至今，全球股市逆轉(zhuǎn)前期大幅調(diào)整的格局，均出現(xiàn)不同程度的回彈上漲。

　　美股：上周五個(gè)交易日，美股向上回彈明顯，標(biāo)普500和道瓊斯指數(shù)均出現(xiàn)五連陽，納斯達(dá)克指數(shù)上漲四天，周五略有下跌。上周二美股三大指均有所下跌（周一美股休市）。上周利好美股上行的因素主要有兩組：（1）白宮預(yù)算計(jì)劃提振投資者信心，上周一（2月12日），特朗普公布總規(guī)模高達(dá)4.4萬億美元的財(cái)政預(yù)算計(jì)劃，同時(shí)公布的還有市場關(guān)注度極高的1.5萬億美元基建計(jì)劃細(xì)節(jié)，雖然此計(jì)劃在國會過關(guān)的難度較大，但是短期來看，提振了投資者信心，美股周一大幅反彈，所有板塊全線上漲；（2）周五公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期。美國商務(wù)部上周五（2月16日）公布數(shù)據(jù)顯示，1月新屋開工環(huán)比增長9.7%，遠(yuǎn)超預(yù)期3.6%，同比上漲7%，且2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值為99.9，高于預(yù)期95.5以及前值95.7。

　　值得注意的是，上周周中公布的CPI數(shù)據(jù)和零售數(shù)據(jù)對股市并非利好，尤其是通脹數(shù)據(jù)：1月CPI環(huán)比增長0.5%，高于預(yù)期0.3%、同比增長2.1%，高于預(yù)期1.9%；核心CPI環(huán)比增長0.3%，高于預(yù)期0.2%、同比增長1.8%，高于預(yù)期1.7%。CPI數(shù)據(jù)全面超預(yù)期，直接引致3月加息預(yù)期上修至81.7%。與此同時(shí)，1月零售環(huán)比下跌0.3%，不及預(yù)期0.2%和前值0.4%。雖然數(shù)據(jù)公布之后，美股盤中出現(xiàn)調(diào)整，但是從當(dāng)周趨勢來看，股市確實(shí)是在通脹和零售數(shù)據(jù)高壓下逆勢上行。對此，我們認(rèn)為，這是因?yàn)榍捌诜寝r(nóng)數(shù)據(jù)公布，是引發(fā)通脹預(yù)期大幅上行、被充分反應(yīng)（price in）并壓制市場的過程，而公布1月通脹數(shù)據(jù)則是預(yù)期修正，相對而言，后者預(yù)期差較小，因此對市場的擾動程度較小。

　　歐洲及日本股市：2月12日至20日，法國CAC指數(shù)/德國DAX指數(shù)/英國富時(shí)100/日經(jīng)225分別上漲4.15%/3.14%/2.18%/2.54%，一方面，受隔夜美股上漲影響，另一方面，日本國內(nèi)出現(xiàn)利好股市的輿情：日本政府提名黑田東彥連任央行行長，黑田東彥表示，日本央行將維持超寬松政策來實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。

　　?A股&H股：市場情緒修復(fù)下的回彈

　　港股方面，2月12日至20日期間，港股開盤的四個(gè)半交易日，恒生指數(shù)累計(jì)上漲4.63%。

　　A股方面，春節(jié)周的三個(gè)交易日（12-14日），逆轉(zhuǎn)春節(jié)周前一周的大幅下挫局面，實(shí)現(xiàn)反彈回升，上證綜指/深證成指/上證50/中小板綜指/創(chuàng)業(yè)板指分別上漲2.21%/4.31%/2.20%/3.41%/3.41%，中信一級行業(yè)均出現(xiàn)不同程度的修復(fù)，其中，家電和餐飲旅游領(lǐng)漲，分別上漲7.13%和5.87%。

　　整體而言，就近兩周的全球股市行情來看，出現(xiàn)了內(nèi)外兼“修”的格局，以美股為引領(lǐng)者的海外股市均處于修復(fù)上行階段，甚至在美國和英國的零售數(shù)據(jù)均疲軟的格局下，股市整體走勢依舊向上，反映前期超調(diào)過后，市場情緒處于溫和回升狀態(tài)。

　　而A股在節(jié)前三個(gè)交易日的行情也明顯反映市場情緒好轉(zhuǎn)，單從交易行為和投資者情緒來看，當(dāng)前外部樂觀信息居多，我們預(yù)計(jì)22日A股開盤后，受到積極的外部信號驅(qū)動，短期內(nèi)向上的可能性比較大。

　　新春消費(fèi)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁

　　就國內(nèi)消費(fèi)數(shù)據(jù)來看，狗年春節(jié)期間，受益于消費(fèi)升級和春節(jié)過年習(xí)慣的轉(zhuǎn)變，無論是電影還是旅游均出現(xiàn)了消費(fèi)井噴格局。

　　（1）電影：據(jù)貓眼電影數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，農(nóng)歷狗年（2018年）初一至初五，電影票房累計(jì)收入為48.29億元，同比增速高達(dá)65.5%，遠(yuǎn)超去年同期水平，而農(nóng)歷雞年（2017年）初一至初五，電影票房累計(jì)收入為29.18億元，同比增速僅11.8%。其中，2018年春節(jié)檔首日（大年初一）的票房成績還打破了全球單一市場單日票房紀(jì)錄，此前最高紀(jì)錄為北美2015年，《星球大戰(zhàn)7》上映當(dāng)周的1.37億美元（約為8.7億元人民幣）。

　　（2）旅游：根據(jù)國家旅游局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，春節(jié)前四天（除夕至大年初三），全國旅游接待總?cè)藬?shù)累計(jì)2.87億人次，同比增長11.1%，實(shí)現(xiàn)旅游收入累計(jì)3527億元，同比增長11.6%。四川、廣東、湖南、江蘇、河南、安徽、山東、湖北、廣西、陜西省接待游客量依次排名前十，約占全國游客接待量的63.83%。

情緒好轉(zhuǎn)+消費(fèi)支撐，開年行情不會差

　　從外盤來看，春節(jié)期間，全球股市均處在超跌后的修復(fù)階段，市場情緒有所緩和；從國內(nèi)數(shù)據(jù)來看，新春消費(fèi)數(shù)據(jù)給予基本面以支撐，外部情緒和內(nèi)部數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)正面積極信號，我們認(rèn)為，春節(jié)后開盤，A股短期內(nèi)繼續(xù)修復(fù)上行的動能還是較為穩(wěn)健的。

　　就配置上而言，我們延續(xù)在節(jié)前報(bào)告《緊扣基本面，穿越恐慌期》中的觀點(diǎn)。短期來看，內(nèi)外部信號積極，A股復(fù)盤后向上修復(fù)的動能比較大，但從中長期來看，節(jié)后A股依舊處在超跌后的調(diào)整期，震蕩的可能性仍存。對策上，建議緊扣基本面，淡化風(fēng)格，自下而上地關(guān)注泥沙俱下的超跌后盈利高確定性的品種，如果有業(yè)績彈性更佳。

　　繼續(xù)推薦我們結(jié)合策略和行業(yè)觀點(diǎn)推出的30個(gè)標(biāo)的A股組合，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注，擇機(jī)布局。這組標(biāo)的主要考慮以下幾個(gè)因素：（1）2017~19年內(nèi)含盈利增長預(yù)期較高且穩(wěn)定，且2018、2019年商業(yè)邏輯和盈利確定性盡量高；（2）估值具有安全邊際；（3）分紅收益率處于行業(yè)較高水平；（4）定增減持、業(yè)績承諾、股權(quán)質(zhì)押等個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)較小。

風(fēng)險(xiǎn)提示

　　美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，或通脹再度大幅超預(yù)期；全球股市再度大幅調(diào)整；信托計(jì)劃集體大規(guī)模撤出；資管新規(guī)嚴(yán)于預(yù)期；股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)；17年A股年報(bào)業(yè)績大幅低于預(yù)期。