更純粹地回歸到選股上

　　-紅周刊記者 江紅霄

　　二季度凈值增長率：44.2% 上半年凈值增長率:76.05%

　　二季度末基金份額：15.86 億份 基金規模：70.44 億份 股票倉位：70.17%

　　前三大配置最高的行業：制造業 44.63% ;機械 、設備 、儀表 19.34% ;金融 、保險業14.12%

　　前五大重倉股：滬東重機、格力電器、東阿阿膠、招商銀行、天津港

　　開局不好也是好事

　　《紅周刊》：恭喜基金泰和二季度取得佳績。

　　劉天君：其實一季度是我最艱難的時候，從開年的很差拉回到一個平均偏好的水平。 因為一季度市場太好了，完全超出預期，重倉股東阿阿膠又沒有開盤，倉位也不夠，而且在券商股上配置不夠， 所以非常影響組合的收益。

　　不過，開局不好也是好事，會逼迫你考慮組合是否有問題，做一些必要的調整。在投資策略方面，我發現將個股選擇 ＋行業配置 ＋市場輪動混合起來投資， 很難取得圓滿的結果，反而會帶來換手增加和組合多變，對凈值是有損失的。于是，從二季度開始，我逐步轉向更加純粹的個股選擇，選擇的基本上都是具備長期投資價值的個股。這也是在“5•30”暴跌的時候 ，沒有受到太多損失的原因。

　　總體來說， 我的倉位基本上很穩定， 而且我認為時機選擇會非常浪費精力， 所以還是更愿意做純粹的個股選擇。

　　《紅周刊》： 最滿意的操作是什么？ 最不滿意的呢？

　　劉天君： 印象比較深的是5月份的操作。 當時已經有加息調控預期，不過市場還沒有太多反映，房地產股在5月份漲幅達 50%。 我當時對地產股采取的是防守策略， 但市場看得比我更樂觀，這是一個失誤。但滿意的一點是對銀行股很堅定，銀行＋保險的配置一直比較高，即使在5月份銀行股表現很不好的時候也是如此。 終于6、7月份金融股開始上漲，有了很好的回報。

　　現在回想起來 ，之所以當初沒有在券商股、地產股上賺到太多的錢 ，是因為對行業選擇、對個股選擇太苛刻。比如，我認為地產是一個風險很大的行業，用很高的杠桿做著類似于加工業的事情，對經濟的依賴非常強，對房價、利率、相關政策都非常敏感，這個行業必然會在未來出現實質性風險，比如房價暴跌 ，或者利率升得太快，導致資金鏈出現問題等。 我們可以回頭看，2001-2004 年中國幾乎沒有太賺錢的房地產公司，即使萬科的凈資產收益率也就在10%左右。 所以 ，對這個行業如果給到類似于消費品的估值，我還是比較擔心的，目前的市盈率已經接近于2008年的30倍了 。 我對地產行業會采取跟蹤策略，密切觀察 。

　　選擇現金流好的公司應對加息

　　《紅周刊》： 對下半年的市場宏觀政策、市場走勢有何判斷？

　　劉天君： 我不太擅長對宏觀經濟的判斷，也沒有花太多時間看宏觀經濟方面的研究報告。平時我會花一些時間和做債券的人聊，因為他們畢竟 90%的精力都放在這方面。 我會在對利率走向有一個模糊的判斷后，對組合進行一些調整，從而將宏觀理解和微觀行為結合起來。基于加息的預期， 我判斷負債率高的企業利潤率會下降， 從而降低對利潤增速的預期。 而且由于中國的錢太便宜，利率太低，很多企業都是在賭博，如果仍然賭下去，必然會有一些企業輸掉。 所以我會選擇現金流好的公司來應對加息預期。這方面在二季度最重要的一個操作就是增持了格力電器。 我們發現這家公司的現金產生能力很好， 這主要得益于其獨特的專賣店營銷模式，所以實際上格力類似于“電器制造商＋蘇寧電器”， 而不是簡單的機械制造商。從估值上看，格力的盈利能力和蘇寧電器差不多， 現金流狀況也遠好于蘇寧電器，但估值卻便宜一半以上，所以買這種品種更踏實。

　　不要把對市場的判斷當成負擔

　　《紅周刊》：為何上周五兩大“利空”出臺，市場反而以大漲應對？

　　劉天君：這說明市場很強大，永遠會把投資者打得頭暈腦脹， 你以為判斷很確定的事情， 它往往會以反向的方向發展。我也以為市場會結構性調整或者暴跌一下，但是作為投資者，尤其對于公募基金來講， 面對市場的這種表現你只能接受。 市場漲跌趨勢不應該作為投資的依據， 而應該作為獲取流動性需求的機會， 成為一個換倉的良機。 即利用市場不理性的機會， 以更高的價格賣掉想賣的股票， 以更低的價格買入想買的股票。

　　我認為不要把對市場的判斷當成一個負擔。 要知道自己在大盤的判斷上必輸， 就不會讓市場走勢過于牽動自己的情緒。 我會避免對大盤的判斷， 因為大盤不完全是由估值決定的，而是由錢決定的，這是和個股判斷最大的不同。

　　希望提高重倉股的穩定性

　　《紅周刊》： 從對地產行業的判斷上看，您還算是比較有定力、不隨大溜的一個基金經理。

　　劉天君： 不隨大溜是我力爭的方向。我的理想是前十大重倉股應該是有60%、70%，甚至80%的穩定率，大部分是能夠放一兩年以上的品種。 目前四個季度都在前十大的股票有4只，包括滬東重機、東阿阿膠、金發科技、招商銀行。 我認為前十大的穩定性，標志著一個基金經理的成熟，對公司的看法，選股的長遠都在這里面體現了。

　　我希望未來能夠選股更加純粹，選股更苛刻，持股的耐心更強。因為當市場成交量在1000億元以下的時候，交易性機會就很小，而在市場流動性很差的時候， 自己的組合也必須能夠經得起打擊。

　　《紅周刊》： 在季報中您表示非常看好“志存高遠”的優秀上市公司。判斷的標準是什么？

　　劉天君： 志存高遠的公司有這樣幾個標準： 優秀的管理層和企業家；公司的治理結構良好；有合適的激勵機制把員工凝聚在一起。買股票就是買企業。 要企業的掌舵者有沒有清晰的戰略和卓越的執行力， 我會花精力跟蹤管理層的表 現。

　　《紅周刊》：下半年更看好哪些行業和主題？

　　劉天君：我長線看好消費品、銀行、機械等行業，隨著時間的推移 ，其中的一些優質公司會取得高速的增長，更容易做純粹的個股選擇。雖然資產重組和整體上市往往能帶來超額收益，但是對于市場上的傳聞、消息，我不會輕易相信 ，一定要等事情明朗或者有90%以上的把握后才會介入。