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　　【中金快評】內外因素交織，市場情緒仍偏低迷

　　周三中國市場延續調整走勢，上證指數一度回調至3150附近，下午跌幅收窄，市場情緒較為謹慎。綜合內外部環境，我們對市場快評如下：

　　?? 多方面因素影響下的調整。盡管近期有央行上繳利潤支持財政擴張等偏激的消息，但周三市場情緒并未穩定下來。市場巨震背后的原因可能是多方面的：近期俄烏局勢進一步演繹，并在金融市場繼續發酵。以原油為代表的商品價格大漲，并創出近年的新高，部分金屬品種價格大漲。考慮到俄羅斯、烏克蘭等是全球或地區某些商品的重要供應地，市場擔心在地緣局勢相對明朗前，供應風險有可能還有進一步演繹，抬高原材料價格的同時，也給未來總需求蒙上陰影，“滯脹”風險抬升。從中國市場來看，疫情最近在局地出現反復，投資者也擔心其對經濟總需求側的拖累；1、2月份的宏觀數據逐步披露，可能會顯示穩增長政策的效果尚不明顯、增長仍面臨較大下行壓力。另外，從市場交易層面上看，連續的回調之后可能也有投資者止損或有資金贖回，導致負向反饋出現，成交量繼續放大，等等。在這些因素的共同作用下，市場繼續回調，盡管下午后指數有所反彈，但最終仍收跌。板塊上看，石油石化、地產、非銀金融等跌幅居前，而煤炭、電力設備新能源、食品飲料、電子等則相對有韌性。從資金流向上看，滬深港通北向資金繼續凈流出，且下午市場反彈是凈流出有所加速，南向則小幅凈流出。

　　??市場情緒有負反饋的跡象。我們在前期的報告中強調當前“穩增長”面臨更加綜合的環境。我們在前期發布《“穩增長”復盤：新階段、新挑戰、新結構》中強調，本輪穩增長與歷史上前幾輪穩增長面臨的不同地方在于：1）“后地產時代”中國要尋找增長新動力、尋求增速新均衡；2）百年一遇疫情疊加百年未有之變局，供應鏈及地緣風險沖擊時有發生；3）中國經濟結構調整、轉型升級也在逐步進入攻堅階段，等等。在這樣的背景下，當前“穩增長”面臨更為綜合的局面。近期地緣局勢的演繹引發的商品供應風險，可能是自1970年代“滯脹”以來面臨的最重大的供給沖擊，給未來通脹和增長均帶來了較高不確定性。同時，中國內地多地疫情反復，Omicron新變種已經表現出的強傳染性，也給疫情防控及后續中國“穩增長”帶來挑戰。給定穩增長政策面臨的制約，到目前為止政策效果可能尚不明顯，一季度相比去年四季度經濟增長改善的情況可能會有限。從盤面上看，市場盤中交易層面有情緒“負反饋”跡象，即在市場此前連續的回調后，可能有資金被動止損或資金贖回產品導致被動賣出、或被動平倉等可能性。周三市場成交繼續放量，可能就是這種負反饋的反應。

　　??市場情緒可能仍將低迷、后續成交有可能會逐步萎縮；海外“滯脹”情形概率上升；靜待“情緒底”，低估值“穩增長”主線可能有相對收益。短期地緣事件等因素導致的供應風險仍有可能繼續發酵，加劇市場對“滯脹”的擔心。同時，商品價格的短期大漲及潛在高位持續，加劇通脹風險的同時可能也會壓制未來全球總需求，海外主要經濟下半年滑坡風險也有所上升。這些因素可能仍需要在市場進一步的消化。往中期看，中國是全球重要的制造業大國，具有全球最大、相對較全的產業鏈，只要中國繼續謀求科技創新、產業升級的趨勢不變，在全球供應風險中中國可能會相對更有韌性，就如70年代“滯脹”沖擊中，日本等當時的制造業大國股市和匯率等所展現的韌性。同時，中國市場通脹整體可控、“穩增長”政策儲備空間相對充足，后續“穩增長”政策繼續發力，增長前景可能逐步改善；另外中國市場估值絕對估值處在歷史相對低位，與其他主要市場相比相對估值也具有吸引力。綜合來看，盡管短期的全球波動具有一定的傳染性、中國市場情緒面上的修復仍需要時間，我們判斷中期內中國市場有望在全球波動中展現相對韌性。后續視地緣事件、疫情等因素演繹靜待中國市場進入“情緒底”；而隨著穩增長政策繼續發力，“增長底”有望在二季度左右看到。從板塊上看，低估值“穩增長”板塊可能會有相對收益。后續我們將繼續跟中地緣事件、海外政策及疫情、中國穩增長落地及疫情情況來綜合評估市場的潛在路徑及結構。

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責任編輯：彭佳兵