炒股就看金麒麟分析師研報，權(quán)威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　來源：星石投資

　　近期行情再度進入震蕩期，前期強勢的科技成長股波動加大，而超跌的大消費、周期板塊相對穩(wěn)健。從申萬一級行業(yè)來看，8月份以來領(lǐng)漲行業(yè)為國防軍工（10%）、非銀金融（9.3%）、地產(chǎn)（8.6%）、建材（8.5%）、家電（8.4%），而電子（-6.5%）、醫(yī)藥生物（-3.5%）、電氣設(shè)備（-3.3%）、通信（-3%）、傳媒（-1.2%）跌幅居前（截至8.18）。結(jié)合宏觀背景和市場微觀結(jié)構(gòu)，目前來看極端分化的行情走向平衡的概率正在加大。

　　由于市場情緒反復(fù)難以捉摸，短期內(nèi)風(fēng)格切換可能難以一蹴而就。但歷史經(jīng)驗顯示，股票收益與企業(yè)盈利高度相關(guān)，板塊、風(fēng)格輪動其實是底層公司基本面變化的結(jié)果。因此，與其揣測風(fēng)格何時切換，我們更傾向于深入研究公司基本面，挖掘估值合理、基本面向好的優(yōu)質(zhì)公司。目前不少估值合理的優(yōu)秀公司也已經(jīng)進入賠率高、勝率也在逐步改善的階段，有望實現(xiàn)長期可持續(xù)的超額收益。當然，價值的兌現(xiàn)可能需要一定的等待時間，但A股80%的收益是在20%的時間內(nèi)賺取的，時間終將給予耐心的人豐厚的饋贈。

　　8月份以來，市場風(fēng)格走向平衡的概率正在加大

　　從市場結(jié)構(gòu)來看，成長賽道已經(jīng)趨于擁擠，資金有向其他高性價比標的騰挪的傾向。常識告訴我們超額收益來自預(yù)期差，而非市場共識。熱門賽道都是公認的好而貴的板塊，高速增長的預(yù)期已經(jīng)充分反映到股價上，未來如果沒有基本面的超預(yù)期改善，單純的資金行為將很難進一步推升股價大漲。

　　從主要指數(shù)走勢來看，目前成長板塊已經(jīng)略顯“恐高”。6月份在美國非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期、國內(nèi)PPI居高不下的環(huán)境下，成長風(fēng)格漲勢凌厲。然而，盡管7月中旬開始超預(yù)期全面降準、本周MLF續(xù)作規(guī)模超預(yù)期等事件驗證國內(nèi)政策再度向?qū)捤蓛A斜，科技成長類別漲勢明顯鈍化，7月以來創(chuàng)業(yè)板指數(shù)持續(xù)調(diào)整，而滬深300止跌回升，顯示前期受到壓制、但基本面較好的周期、消費板塊出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

　　從資金流向上來看，7、8月份資金加快從電子、電氣設(shè)備等熱門板塊流出，但消費、周期類別板塊的資金流出情況明顯改善，資金可能已經(jīng)開始在低位資產(chǎn)中尋找機會。

　　月度指數(shù)漲跌幅

　　行業(yè)板塊凈流入資金規(guī)模

　　從宏觀層面來看，隨著宏觀數(shù)據(jù)落地，偏悲觀的經(jīng)濟預(yù)期已在市場中充分反應(yīng)，但政策或帶來風(fēng)格切換。7月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)在疫情反復(fù)、極端天氣等多方面外生因素沖擊下表現(xiàn)較差，但是極端的成長股行情和快速下行的利率顯示偏悲觀的增長預(yù)期已經(jīng)充分反映，而政策層面預(yù)期差可能成為影響后續(xù)風(fēng)格演繹的關(guān)鍵：一方面，目前總量政策已經(jīng)著手穩(wěn)增長，專項債要加快發(fā)行以在今年底明年初形成實物工作量，截至8.18政府債券凈融資已經(jīng)達到7356億，較7月份明顯提速。“跨周期調(diào)節(jié)”下政策托底有望延續(xù)至明年年底，政策預(yù)調(diào)微調(diào)空間打開有助于穩(wěn)定經(jīng)濟增長預(yù)期。另一方面，截至8.16全國新冠疫苗接種率已經(jīng)到65%，照1300萬劑/天的接種量推算，大概還有1個月達成80%的免疫屏障。同時，此前市場對于本輪由Delta毒株引發(fā)的疫情存在較大擔(dān)憂，但目前來看始于7月下旬的新一輪疫情也已經(jīng)得到較好控制（截至8.16本土當日新增僅6人），防控難度并未突破先前幾輪疫情。目前來看國內(nèi)防疫整體趨勢向好，疫情受損板塊的優(yōu)質(zhì)公司盈利有望呈現(xiàn)出更大彈性，盈利增長預(yù)期修復(fù)也將為板塊估值分化帶來修正。

　　風(fēng)格切換時點難以精準把握，但長期收益來源有跡可循

　　事實上，股票收益與企業(yè)盈利高度相關(guān)，板塊/風(fēng)格輪動只是表象，底層公司基本面向好才是本質(zhì)。

　　就二季度以來的市場來看，雖然科技成長是市場關(guān)注的焦點，但下沉到行業(yè)來看，二季度表現(xiàn)較好的申萬一級行業(yè)既有電氣設(shè)備（31%）、電子（21%）、醫(yī)藥（14%）這類科技行業(yè)，也有汽車（19%）、化工（17%）、有色金屬（13%）這類周期屬性偏強的行業(yè)。歸納而言，高景氣才是行業(yè)上漲動能強勁的關(guān)鍵驅(qū)動力。

　　從個股來看，結(jié)論更加清晰。對今年以來個股漲跌幅進行分組統(tǒng)計可以發(fā)現(xiàn)，市場預(yù)期盈利增長越強勁的個股漲幅越大。

　　不同行業(yè)個股漲幅與預(yù)測盈利增速

　　全市場個股分組漲跌幅與預(yù)測盈利增速（%）

　　拉長時間維度來看，高收益與高盈利的對應(yīng)關(guān)系也是穩(wěn)健的。對歷年全市場個股的漲跌幅排序并分為10組，分別統(tǒng)計各組扣非增速、當年ROE，可以發(fā)現(xiàn)長期來看，盈利高低與股票漲跌幅也呈現(xiàn)出較為顯著的相關(guān)性。

　　來源：天風(fēng)證券

　　過濾短期噪音，堅守優(yōu)質(zhì)公司

　　總結(jié)而言，長期收益率來自于真實的內(nèi)生增長，好的收益來自于好價格的好公司。

　　盡管當前流動性環(huán)境與宏觀敘事似乎更加有利于成長風(fēng)格演繹，但是最終仍需要強勁的業(yè)績驗證才能走得更遠。目前市場對于新興成長熱門賽道已經(jīng)給予了很高的樂觀預(yù)期和確定性溢價，以至于部分標的即便是采用三五年甚至十年以后的業(yè)績預(yù)測也不足以解釋其高估值。我們同樣認可該類資產(chǎn)長期成長趨勢，但隨著資產(chǎn)價格所承載的樂觀預(yù)期越來越高，需要考慮風(fēng)險與潛在回報的匹配度。

　　對于傳統(tǒng)行業(yè)而言，盡管部分行業(yè)整體的景氣度尚未展現(xiàn)出強勁的恢復(fù)趨勢，但是經(jīng)歷過去數(shù)年行政推動或市場化的供給側(cè)改革，行業(yè)集中度提升之下一部分經(jīng)營能力優(yōu)秀的公司已經(jīng)具備了抵御周期波動的能力，目前一部分估值合理的優(yōu)秀公司也已經(jīng)進入賠率高、勝率也在逐步改善的階段。

　　因此，相比于揣測風(fēng)格是否切換，過濾掉市場噪音，積極尋找波動之后估值合理、增長確定的公司，是我們更容易把握的機會。價值的兌現(xiàn)可能需要一定的等待時間，但A股80%的收益是在20%的時間內(nèi)賺取的，時間終將給予耐心的人豐厚的饋贈。

股民福利！金牛、茅臺、手機……任務(wù)“豪”禮，等你來拿>>

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經(jīng)APP

責(zé)任編輯：馮體煒