本周滬綜指收盤3796.58點，下跌4.19%，應為看空。下周看多區間為3872.51以上，看平區間為3720.64-3872.51點，看空區間為3720.64點以下。

　　看多：華泰證券、信達證券、銀河證券、上海證券、西南證券、航空證券。

　　看平：東方證券。

　　看空：申銀萬國、光大證券。

　　下周預測區間

　　基本區間：3700-4000點

　　極限區間：3600-4200點

　　最大不確定性因素在于估值

　　策略鎖定“確定增長+嚴格估值”

　　□東興證券 銀國宏

　　3月市場的表現比我們預料的更差，底部的確認是如此困難，導致市場出現恐慌性下跌的原由集中在兩點：第一，緊縮政策可能松動的預期落空；第二，政府會進一步出臺維護市場穩定的預期落空。預期落空自然帶來恐慌性殺跌，即市場通過主動的自我調節來確認底部區域，盡管這可能還只是一個階段性的底部區域，因為中長期的預期仍然非常不穩定，于是最不確定的因素從2008年企業利潤的增長逐漸演變為估值的不確定性，所以在投資策略上更為苛刻的要求就是要“確定增長+嚴格估值”。

　　企業利潤增長依舊確定

　　盡管從宏觀經濟運行的角度觀察，影響2008年宏觀經濟增長的不確定因素較多，特別是進出口貿易和通貨膨脹兩大因素。2008年1-2月份的貿易數據和通脹數據都令人擔心，但普遍的解釋是雪災產生的翹尾因素所致，進一步的判斷需要結合3月份的數據做出。

　　但是，從企業利潤增長角度看，其實確定性比宏觀經濟要強很多，最重要的證據是固定資產投資數據，原先預期的基于緊縮政策、冬季及春節因素而出現下降的預期沒有兌現，2月份固定資產投資增長率的數據雖有下降，但下降幅度顯然很小，充分表明固定資產投資熱情依然高漲。而熱情高漲的一個最基本驅動因素當然是有利可圖，即良好的預期投資回報率，這表明企業2008年以來的毛利或利潤率水平還是具有吸引力的，特別是很多商品價格的上漲使部分行業和企業反而進入景氣周期，雖然通脹如果持續下去可能損害整個經濟，但至少現階段來看，企業2008年的利潤增長確定性還是較高的。

　　估值水平開始不確定

　　企業利潤增長的確定性雖然并沒有顯著變化，但有兩點市場較為擔心：第一，企業利潤增長的速度在減緩，特別是增長率拐點已經出現，這直接導致估值信心的變化，因為從絕對的市盈率水平而言，A股市場仍然不低，而支撐這一估值水平的是高增長率，所以高增長率的回落就意味著合理估值中樞的下移；第二，通貨膨脹預期下，資金成本提升導致合理估值水平的下降，通貨膨脹帶來的是加息預期以及資金成本的提升，這直接導致絕對估值計算中的貼現率不斷提升，對應的自然也是合理估值中樞的下移。

　　顯然，從宏觀經濟層面傳導而來的是估值水平的不確定性，而這種不確定性又可能被悲觀的市場情緒放大，因為美國市場的低迷，或者因為政策利好預期的落空，又或者因為大小非堅決減持的態度。從任何一個國家的估值水平來看，牛市和熊市階段的估值水平是不一致的，無論美國還是香港，又或者是我們的A股市場，牛熊背景下的估值水平相差一倍以上并不意外。除此之外，還有一個不利因素是專業研究員對上市公司業績預測的調整，這也會影響估值的合理性。

　　確定增長+嚴格估值

　　以相對理性的觀點看，市場目前已經有很多行業的估值是具有支撐的，這種支撐分為兩種：一種是因為股票價格的大幅下跌導致估值具備階段性支撐力度，典型代表如煤炭、銀行和地產；另一種是因為行業的景氣周期出現或利潤增長的高確定性和穩定性使估值具備較強支撐，典型代表如化工、醫藥、機械設備。

　　基于估值支撐度的判斷以及市場關于政策利好的新預期，我們認為市場可能正在構筑一個階段性底部，市場信心雖然沒有明顯恢復，但逐漸回暖并醞釀出局部投資機會的概率正在提高。但是，我們反復強調牛市已經結束的觀點，對投資更為苛刻的要求就是要“確定增長+嚴格估值”，所以我們認為化工、醫藥、煤炭、信息服務可能在未來獲得結構性投資機會。

　　滬市本周-4.19%

　　開盤3941.26 收盤3796.58

　　深市本周-0.71%

　　開盤13785.46 收盤13718.96

　　大盤仍將繼續弱勢震蕩

　　□申銀萬國 錢啟敏

　　本周滬深股市跌宕起伏，總體仍是新低不斷，從目前看，雖然短線出現企穩反復的特征，但市場仍然偏于弱勢，難有持續性反彈，后市仍以弱勢整理為主。

　　首先，從短線反彈的性質來看，技術上的超跌反彈以及跟隨外盤的聯動反彈，都是屬于從屬和被動的地位，不具有引領和主動的特性。如果說短線反彈是消息博弈，那么后續行情的展開則主要取決于政策面的變化，具有很大的不確定性。而且，如果是單一利好刺激，很有可能出現脈沖上漲，拉高出貨的行情。

　　其次，從目前市場看，一方面投資者的情緒在經過“過山車”式的來回沖擊后極不穩定，總體上是忐忑不安，不具備穩定持有、持續推升的基礎。同時從短線介入的資金情況看，也是短線博弈，做一兩天的行情，真正的中線買家并不多。

　　另外從技術面分析，目前股指仍在下降通道中運行，技術指標仍然空頭排列，并沒有出現明顯的底部構造和轉強信號，因此后市大盤仍難擺脫弱勢，以低位震蕩反復為主，操作上仍需謹慎。

　　下周趨勢 看空

　　中線趨勢 看平

　　下周區間 3600-3900點

　　下周熱點 創投、三通等題材股。

　　下周焦點 周邊市場及政策面動向。

　　震蕩尋底過程還未結束

　　□光大證券 曾憲釗

　　在境外市場震蕩及宏觀調控壓力下，本周市場繼續向下尋底，滬綜指快速下探至3516.33點后，引發了市場的技術性反彈。我們認為，從兩會后溫家寶總理的表態來看，防治通貨膨脹仍是目前政府的首要任務，本周已將存款準備金率上調0.5個百分點至15.5%，但考慮到調整存款準金率的效果難以在短期體現，市場預期后續仍會有進一步的調控措施出臺。如果后續政策進一步偏緊，并影響到企業的贏利能力，上市公司08年的業績增長恐怕難以保持07年的高增長速度，證券市場將面臨企業贏利減緩和因增長速度變慢估值重調的雙重壓力。

　　另外，包括經合組織在內的國際機構均預測美國GDP增長將進一步下調，而次貸風波的引發點——房地產市場短期也看不到復蘇現象，如果美國經濟進入持續低迷，對國內出口及證券市場估值造成的負面影響將具有一定的持續性。

　　從近兩個月大小非解禁的表現看，難有逆市走強的品種，雖然市場離高點已有一定距離，但大小非獲利仍然非常豐厚。值得一提的是，在市場預期不明朗的情況下，投資者都容易選擇落袋為安的投資策略，限售解禁股東的成本優勢將導致拋售壓力會進一步加大。

　　從盤面上看，反彈力度較大的主要是地產、金融板塊和前期的補跌股。我們認為，自去年10月17日股指調頭向下后，地產、金融板塊一直領跌，部分個股的跌幅超過50%，作為調整幅度比較充分的品種，超跌后具備反彈潛質，但考慮到地產、金融行業受宏觀調控和大小非解禁的壓力較大，在相關情況沒有明朗以前，搶反彈的資金主要以短線操作為主。另外，化工、化肥、農業等前期補跌個股明顯走強，但板塊上已出現了一些分化，考慮到農產品的期貨價格已出現大幅回調，相關行業產品的周期性波動可能會促使投資者對其利潤增長預期下降。

　　綜合而言，周四股指的大幅震蕩更符合技術性反彈的特征，在諸多因素仍未完全明朗的情況下，市場還難以持續走強，股指可能還需要進一步震蕩尋底。

　　下周趨勢 看空

　　中線趨勢 看空

　　下周區間 3650-3950點

　　下周熱點 奧運、化工。

　　下周焦點 政策變化、境外市場。

　　單針探底成功 中期底部出現

　　□銀河證券 易小斌

　　本周大盤先抑后揚，振幅近500點，周四盤中一度打破998-6124點上漲幅度0.5黃金位3561點至3516點，之后出現單日快速反轉走勢，全天振幅340點，成交量持續有效放大，并且上海市場周四成交量突破1000億元，顯示短期有場外資金開始積極吸納。

　　本周市場熱點主要集中在政策重點支持和扶植的新能源、節能環保、大農業、創投等前階段非常活躍的主流熱點上，奧運板塊也借機大幅反彈，而大盤藍籌板塊除了深萬科之外，大多依然只是低位超跌反彈，說明目前資金關注的市場熱點并沒有產生顯著的轉移跡象，而且資金面也不支持大盤藍籌成為新的熱點而大幅走強。

　　從市場整體發展趨勢看，由于自6124點下跌到3516點，跌了2608點并超過50%的跌幅，中期大調整底部基本上已經形成，即使后期大盤仍有反復，應不會阻止超跌個股的全面反彈和強勢板塊展開全面的主升浪行情。建議始終關注新能源、節能環保、大農業、創投、傳媒信息、奧運等市場關注的事件性題材熱點，回調繼續買進。有色金屬等板塊反彈減倉為上，業績進入到行業下滑周期的基本面不支持該板塊大幅走高。

　　下周趨勢 看多

　　中線趨勢 看多

　　下周區間 3700-4200點

　　下周熱點 新能源、節能環保、三農、科網、醫藥等題材股和超跌股。

　　下周焦點 是否有進一步宏調措施出臺。

　　有較強技術性反彈要求

　　□航空證券 徐海天

　　本周大盤繼續震蕩調整，臨近周末指數出現了一定的企穩跡象，尤其周四指數單針探底，從當日盤中走勢可以看出，指數回升時成交量逐波放大，顯示經過前期的恐慌性殺跌后，部分資金開始逢低回補。從技術上看，指數經過持續回落，低點已下探至重要的技術支撐位，而且大盤調整幅度已達到50%，上檔留下三個跳空缺口沒有回補，短期均線與中長期均線乖離較大，一系列技術特征顯示，目前點位具有較強的技術性反彈要求。

　　本周下半周熱點趨于活躍，雖然金融股走勢依然疲軟，但持續的殺跌空間已經不大。在大盤顯露出企穩跡象之后，前期一度最為活躍的環保、創投等板塊立即走出快速回升的走勢，顯示潛伏在其中的資金并沒有因大盤的弱勢而殺跌出局，預計經過短期調整后仍有較大的上漲空間。周五鋼鐵板塊全線上揚，預示著新的能夠明顯帶動大盤的熱點開始啟動，從鋼鐵板塊的整體走勢看，該板塊從去年下半年已經開始了調整步伐，到目前為止，無論是調整幅度還是調整時間都較為充分，盤中籌碼基本處于沉淀狀態。從該板塊的基本面看，鋼鐵板塊應是目前市盈率最低的板塊之一，而且政策面的消息已顯示出今年鋼鐵行業將是進行大規模行業整合的一年，一批有重組、整體上市題材的鋼鐵股有望在今年獲得市場的重點關注。隨著股價的回落，部分資金正加緊挖掘新的熱點，如果政策面能夠保持平穩，盤中熱點有望逐步形成輪動態勢，并帶動大盤回升。

　　綜上所述，經過持續下挫，技術指標已出現明顯超跌信號，盤中的持續拋壓有所減弱。盤中熱點逐步活躍表明部分資金開始逢低回補，如果后市成交量能夠持續放大，指數仍有一定的上漲空間。但由于市場整體環境未見明顯好轉，而3、4月份又是較為敏感的時期，因此預計短期反彈高度也將較為有限。

　　下周趨勢 看多

　　中線趨勢 看平

　　下周區間 3600-4000點

　　下周熱點 權重股。

　　下周焦點 政策面變化。