牛市下半場還是熊市上半場？

　　嘉 賓：興業社會責任基金

　　擬任基金經理 劉兆洋

　　主持人：本報記者 徐國杰

　　滬深兩市連續6周下跌，大部分投資者損失比較嚴重，牛市盛宴真的已經結束？興業社會責任基金擬任基金經理劉兆洋表示，急跌之后，市場中已有一定的投資機會，但普通投資者仍需采取均衡配置的策略。

　　市場底在哪里

　　主持人：如果以長期國債的收益率來測算市場合理市盈率的話，目前合理市盈率大約是在20倍，對應的點數就是3500點左右，可以認為這就是市場底部，您對這個觀點是不是認可？

　　劉兆洋：我認為判斷這個市場是否處于合理區域，還是需要一個比較復雜、多指標的體系，還需要考慮到這個國家本身的經濟發展，上市公司盈利的增長速度等指標進行綜合衡量。我們認為自2007年10月份市場大幅調整以來，市場的風險得到了比較充分的釋放。在急劇的暴跌之后，市場面臨一定的修正反彈、整固的機會。從數據可以看出，滬深300指數在去年10月的市盈率是44.76倍，截至今年3月18號，滬深300的動態市盈率下降到20.59倍，市凈率也從去年10月的7.37下降到最近的4.95，市場下跌以及上市公司業績增長的雙重因素，使估值水平得到了大幅的修正，所以我們認為經過了市場持續下跌之后，投資者可以密切關注這個市場，尋找一定的投資機會。

　　主持人：你剛才提到，判斷一個市場應該綜合考慮多個指標，比如說宏觀經濟是否向好、上市公司盈利增長速度等等，但是我記得興業去年也發表過一篇報告，在研究了韓國、中國臺灣、日本、中國香港等地股市之后，認為即使上述這些所謂的牛市根基的因素都存在，市場仍然有可能由牛轉熊，或者說出現大幅下跌的走勢。應該怎么來看待這一現象？

　　劉兆洋：是這樣的，在去年下半年市場出現了大幅上漲之后，公司認為估值偏高，也就是在10月份左右，市場在6000多點的時候，我們公司當時有這么一篇文章。首先我想強調一下，要看這篇文章出臺的點位是在6000多點的時候，經過連續上漲后，當時市場估值比較高。所以我們認為如果市場依然像這樣走勢的話，可能會導致泡沫的破滅。

　　2006年、2007年市場的上漲本身有一定的合理因素，這個因素一方面基于股改，另一方面基于上市公司盈利的大幅度增長，但是如果指數漲得過高的話，就等于是充分地消化，甚至透支了企業成長的未來。

　　我們認為投資股票，還是要結合動態的估值來看，有時候市場連續上漲估值遠遠超出了企業內在實際價值的話，這個時候理性的投資者應該是拋出。反過來市場在持續下跌，跌到了合理價值，甚至有一些股票低于它的內在價值，這個時候投資者也不用太恐懼，對好的股票而言是買入的時期。

　　主持人：那市場最低會調整到什么程度？

　　劉兆洋：這個點位還是很難判斷的，目前還要觀察一些因素。

　　一個因素是要看看美國次貸危機的影響。美國次貸危機之后，一些虧損陸陸續續在披露出來，但到底影響有多大現在還不得而知。未來，美國房地產貸款壞賬率會增多，接下來信用卡的壞賬率可能會增多，以及其他金融衍生產品流動性下降帶來的壞賬率增多，這個影響我們還是要持續關注。

　　另一方面我們還要看上市公司的盈利，尤其是最近公布上市公司年報，盈利增長能否達到市場預期。從最近來看，部分上市公司的盈利其實是低于市場預期的，如果這個情況越來越嚴重的話，可能大家也會下調2008年盈利增長的看法。此外，我們還要關注管理層有沒有一些具體的實質性措施，對目前的市場，投資者要密切關注，但是這并不是說投資者馬上就要殺進去。